文|子彈財觀 尹太白
編輯|蛋總
自2016年AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石之后，轉(zhuǎn)眼間6年過去了，AI行業(yè)經(jīng)歷了一個從熱度極高到理性回歸的發(fā)展階段，在資本密集入局以及政策不斷推動之下，AI企業(yè)的上市步伐也屢屢加速。
繼商湯科技、海康威視、格靈深瞳、鷹瞳科技、云從科技等AI企業(yè)之后，思必馳也向資本市場發(fā)起了沖擊。
7月15日，上交所官網(wǎng)顯示已受理思必馳科創(chuàng)板IPO的申請，后者擬募集資金10.33億元。思必馳是一家對話式人工智能平臺型企業(yè)，基于公司自主研發(fā)的新一代對話式人機交互平臺和人工智能語音芯片，提供軟硬件結(jié)合的人工智能技術(shù)與產(chǎn)品服務(wù)。
“綜合來看，思必馳上市共有三重目的：一是增強現(xiàn)金流；二是加大對核心技術(shù)的研發(fā)投入和升級；三是繼續(xù)商業(yè)化的探索及落地?！盇I行業(yè)分析師吳昊告訴「子彈財觀」。
事實上，不止思必馳在沖擊資本市場，據(jù)「子彈財觀」不完全統(tǒng)計，截至目前，至少有20余家AI及AI相關(guān)企業(yè)已經(jīng)上市或正在推進上市進程。
AI企業(yè)“上市潮”已然來臨，但遺憾的是，資本市場似乎已容不下“燒錢大戶”，而這個行業(yè)目前沒能講出更有吸引力的新故事。
01 投資者趨于理性
AI企業(yè)為什么執(zhí)著于上市？在此之前，一位AI行業(yè)人士曾向「子彈財觀」表示，AI企業(yè)研發(fā)投入很高，如果一直無法上市，加上持續(xù)虧損帶來的資金壓力，一旦投資機構(gòu)失去信心，那么AI企業(yè)將直面全局崩塌的風(fēng)險。
不過，多位投資者向「子彈財觀」表示，AI企業(yè)即便能夠順利上市，其前景也不容樂觀，“AI企業(yè)的科技含量十足，但往往是賺吆喝不賺錢，上市并不意味著一勞永逸?！遍L期關(guān)注AI行業(yè)的投資者李磊說。
“AI企業(yè)上市其實只是第一步，長遠來看，還是要重點關(guān)注營收規(guī)模、研發(fā)投入、資金儲備、產(chǎn)品性能以及商業(yè)化落地程度?！北弧癆I芯片第一股”寒武紀套牢的投資者吳凱表示。
吳凱至今仍然無法釋懷，“遙想2020年7月20日，寒武紀上市首日股價暴漲近290%，市值一度超過1100億元！”賬面上夸張的數(shù)字，讓吳凱內(nèi)心深處迸發(fā)出一種“春風(fēng)得意馬蹄疾”的豪情。
然而，隨著寒武紀股價跌宕起伏和一路下跌，吳凱的豪情也沒能持續(xù)太久。截至目前，寒武紀的總市值已較最高峰時蒸發(fā)逾700億元。
“AI行業(yè)的風(fēng)口已經(jīng)過去，現(xiàn)在不是只靠炒作概念就能讓投資者埋單的時代了。如果AI企業(yè)在二級市場上依舊無法展現(xiàn)出足夠強悍的競爭力，自然也就無法帶給投資者更多的信心?！痹谘凶x了諸多AI行業(yè)研報之后，吳凱得出了這樣一個結(jié)論。
李磊也認為，在二級市場上，追求利潤仍是投資者秉持的第一要義，投資者也不可能一直為持續(xù)虧損的AI企業(yè)埋單。
其實不只是二級市場的投資者對AI企業(yè)的投資趨于理性，在一級市場上，投資機構(gòu)對待AI企業(yè)同樣謹慎和理性了許多。
計算機視覺（Computer Vision）算是AI行業(yè)中發(fā)展比較好的一個細分賽道，但根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年是計算機視覺賽道的融資爆發(fā)期，融資金額高達273億元，2019年以來，隨著市場飽和度不斷提升，該賽道的融資熱度有所降低，融資輪次與金額再未達到2018年的水平。2021年前11個月，計算機視覺賽道的融資金額已下滑至75億元。
以“AI四小龍”為例，2014年成立的商湯科技，其在2018年之前完成了9輪融資，而在2018年之后僅獲得了3輪融資；2011年成立的曠視科技和2015年成立的云從科技，其最新一輪融資分別停留在2019年和2020年；只有2012年成立的依圖科技，在2018年之后完成了4輪融資，但較2018年之前所獲融資輪數(shù)也相去甚遠。
李磊說：“我從一級市場的AI投資人士那里得知，目前AI行業(yè)的新東西越來越少了，同質(zhì)化十分嚴重，再疊加疫情因素影響，投資人的策略趨向保守，使得AI企業(yè)獲得融資越來越困難。”
在2016年至2018年，也就是AI行業(yè)最為火爆的時期，有投資機構(gòu)甚至?xí)瑫r投數(shù)個AI項目，理由是“不確定哪個項目最后能夠跑出來”。
“一級市場的瘋狂，是導(dǎo)致AI行業(yè)虛火過盛的重要原因，但在風(fēng)口過去之后，投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)許多AI項目根本做不出成果，商業(yè)化也難以落地，于是逐漸回歸理性，但被資本催熟的AI企業(yè)卻已騎虎難下，不得不謀求上市以延續(xù)生命?！崩罾谙颉缸訌椮斢^」透露。
在吳凱看來，AI企業(yè)不被看好的根本原因在于AI行業(yè)競爭激烈，后期需要不斷投入研發(fā)，短時間內(nèi)既無法盈利也無法消除虧損持續(xù)擴大的風(fēng)險，“對于投資者而言，AI企業(yè)算不上是優(yōu)質(zhì)的投資標的?！?/p>
對于“高估值、高研發(fā)、高虧損”的AI企業(yè)而言，隨著行業(yè)風(fēng)口逐漸遠去，上市幾乎已是最后一搏，但上市后，能否盡快實現(xiàn)商業(yè)化落地甚至盈利，才是AI企業(yè)破局的關(guān)鍵。
02 思必馳盈利無解
與一、二級市場的悲觀情緒形成鮮明對比的是，AI行業(yè)有著巨大的發(fā)展前景。
根據(jù)IDC最新發(fā)布的報告，2021年中國人工智能軟件及應(yīng)用市場規(guī)模達52.8億美元（約合人民幣330.3億元），同比上漲43.1%。
其中，計算機視覺市場實現(xiàn)23.4億美元的市場規(guī)模；語音語義市場實現(xiàn)21.7億美元的市場規(guī)模；機器學(xué)習(xí)平臺市場實現(xiàn)5.7億美元的市場規(guī)模。
如果單純從市場規(guī)模角度來看，AI行業(yè)的確是一個超級賽道，但如果具體到AI企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績角度，AI行業(yè)似乎難現(xiàn)曙光。
思必馳在招股書中列舉了一眾競爭對手，包括寒武紀、云從科技等行業(yè)中的頭部企業(yè)，三者的總營收和歸母凈利潤的對比情況如圖表所示。
在過去三年里，雖然思必馳的總營收逐年增長，但仍與大多數(shù)AI企業(yè)一樣未能實現(xiàn)盈利，而研發(fā)投入是導(dǎo)致其未能盈利的重要原因。
招股書顯示，2019年至2021年，思必馳的研發(fā)投入分別達到1.99億元、2.04億元和2.87億元，占總營收的比例為173.35%、86.26%和93.25%，其研發(fā)投入大有“趕超”總營收之勢。
事實上，研發(fā)投入直逼總營收的現(xiàn)象在AI行業(yè)內(nèi)并不少見。2019年至2021年，商湯科技的研發(fā)投入占總營收的比例分別為63.30%、71.21%和65.11%；云從科技的研發(fā)投入占總營收的比例分別為56.25%、76.59%和49.67%。
“對于一家科技企業(yè)而言，當(dāng)下的虧損并不是最要命的，關(guān)鍵還是看其支柱業(yè)務(wù)或者核心產(chǎn)品能否帶動整體業(yè)績增長，以及其綜合毛利率是否穩(wěn)中向好?！崩罾谙颉缸訌椮斢^」解釋。
不過，對于思必馳而言，情況不容樂觀。
具體來看，按照產(chǎn)品區(qū)分，思必馳的業(yè)務(wù)主要分為智能人機交互軟件產(chǎn)品、軟硬一體化人工智能產(chǎn)品、技術(shù)授權(quán)服務(wù)和定制開發(fā)服務(wù)，其中，軟硬一體化人工智能產(chǎn)品收入為主要收入來源，2021年，該項業(yè)務(wù)收入為1.01億元，占總營收的比例為33.00%。
然而十分尷尬的是，盡管軟硬一體化人工智能產(chǎn)品肩扛營收大旗，但毛利率卻一直下降。
從2019年至2021年，其毛利率分別為28.75%、24.74%和19.12%，處于極低水平，導(dǎo)致思必馳一直難以擺脫虧損泥沼，而對總營收貢獻最少的智能人機交互軟件產(chǎn)品，其毛利率反而高達95.71%，在業(yè)務(wù)構(gòu)成得不到優(yōu)化的情況下，思必馳實現(xiàn)盈利或遙遙無期。
此外，由于軟硬一體化人工智能產(chǎn)品收入占比大、毛利率低，進而拖累了思必馳的綜合毛利率。
招股書顯示，在2019年至2021年，思必馳的綜合毛利率分別為72.17%、69.74%和58.15%，呈現(xiàn)出逐年下滑的態(tài)勢。作為對比，寒武紀的綜合毛利率分別為68.19%，65.38%和62.39%，而云從科技的綜合毛利率分別為40.9%、43.5%和42.2%，顯然后兩者已基本趨于穩(wěn)定。
“AI企業(yè)的總營收增長的同時，凈利潤卻始終沒有實現(xiàn)同步增長，一方面是商業(yè)化不及預(yù)期，另一方面也是外界對于AI的期待過高，可以見得，在未來一段時間內(nèi)增收不增利的情況將會持續(xù)，AI企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)匀浑y以提振?！崩罾诜治觥?/p>
事實也的確如此。關(guān)于盈利時間點，思必馳只在招股書中模糊表示，“盡快實現(xiàn)項目收益，提升經(jīng)營效率和盈利能力”，同時其還坦言，存在“未來一定時間內(nèi)無法盈利或無法進行利潤分配”、“毛利率可能持續(xù)下滑”以及“上市后有可能一段時間內(nèi)無法實現(xiàn)盈利而觸發(fā)退市條件”等風(fēng)險。
換言之，思必馳即便能夠順利上市，“燒錢”仍將是未來數(shù)年內(nèi)的主旋律。
03 商業(yè)化落地大考
無論上市前還是上市后，沒有哪個和投資者機構(gòu)愿意一直投資商業(yè)化難以落地的AI企業(yè)，盡管AI是科技發(fā)展的大趨勢，但巨額研發(fā)投入與遲遲無法實現(xiàn)盈利形成的巨大反差，還是令不少投資者和投資機構(gòu)如鯁在喉。
AI算法工程師楊闊試著從日常工作的角度向「子彈財觀」解釋AI企業(yè)難以商業(yè)化的原因，“AI是一套底層技術(shù)體系，和許多獨立且具象化的領(lǐng)域不同，AI需要與應(yīng)用場景相結(jié)合才能體現(xiàn)出價值，其單獨存在的意義其實并不大。也就是說，AI的商業(yè)化落地離不開定制服務(wù)?！?/p>
AI企業(yè)的發(fā)展邏輯是先有技術(shù)，然后再進入某個垂直領(lǐng)域取得突破，進而擴散至其他領(lǐng)域，其優(yōu)勢是可以連接各行各業(yè)，天花板極高，而劣勢則是高度定制化、研發(fā)成本居高不下，并且難以實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。
“每個細分領(lǐng)域都有不同的規(guī)則，開拓一個新細分領(lǐng)域需要的時間周期基本是按年計算，比如AI企業(yè)根據(jù)客戶甲的需求研發(fā)了一套算法，這套算法大概率無法再直接賣給客戶乙，即便是客戶甲和客戶乙身處同一領(lǐng)域，但需求不可能完全一致，因此還需要針對特定場景或需求重新訓(xùn)練模型，持續(xù)投入人力和時間，在無形之中拉高了成本，商業(yè)化難以落地也就成為了現(xiàn)階段AI企業(yè)難以避免的常態(tài)?！睏铋熯M一步解釋。
定制化打開了AI企業(yè)商業(yè)化的想象空間，但同時也限制了其商業(yè)化落地的進程。
目前，由于計算機視覺技術(shù)具備通用性，因此已經(jīng)與諸多應(yīng)用場景實現(xiàn)了有效結(jié)合，并且從金融和安防兩大領(lǐng)域逐步擴展到交通、醫(yī)療、機器人、物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛和風(fēng)控等領(lǐng)域。
據(jù)「子彈財觀」了解，相較于計算機視覺賽道，思必馳所在的語音語義賽道與其有著很大差異。
一方面，語音語義賽道由于聲音識別難度較高而很難被標準化，規(guī)?；l(fā)展更是無從談起；另一方面，語音語義技術(shù)需要長時間的訓(xùn)練和數(shù)據(jù)積累，也需要與不同的應(yīng)用場景進行深層次融合，導(dǎo)致語音數(shù)據(jù)集擴充緩慢。
不過，思必馳并不僅僅局限在軟件層面，其硬件業(yè)務(wù)也在發(fā)力之中，比如AI語音芯片、智能語音語言交互設(shè)備整機等，將其業(yè)務(wù)范圍從智能家電、車載語音交互、智慧醫(yī)療等進一步擴大至消費電子、辦公硬件等領(lǐng)域。
“目前，AI企業(yè)之間的同質(zhì)化競爭其實已經(jīng)非常嚴重，思必馳與不少AI企業(yè)存在著業(yè)務(wù)交織或重疊的現(xiàn)象，因此以差異化的方式深耕某些領(lǐng)域，或是實現(xiàn)扭虧為盈以及構(gòu)筑護城河的根本。”李磊向「子彈財觀」表示。
楊闊也傾向于AI企業(yè)應(yīng)該深耕某些領(lǐng)域，“雖然定制化在業(yè)內(nèi)屬于普遍現(xiàn)象，但只要在某個領(lǐng)域做到五個客戶時，產(chǎn)品重疊的部分就會越來越多，也就意味著可模塊化的部分越來越多，實現(xiàn)以量攤薄成本?！?/p>
對于超過90%的AI企業(yè)而言，商業(yè)化落地仍是一場終極大考。過去AI企業(yè)需要“講故事”，但現(xiàn)在則需要拿出實實在在的商業(yè)化落地方案和數(shù)據(jù)，畢竟“秀肌肉”的時代已經(jīng)遠去。
未來，AI企業(yè)之間的競爭不再是單純的炫技，而是基于算力、數(shù)據(jù)、算法、應(yīng)用場景的綜合能力的對決，商業(yè)化落地也不再是單純的紙上談兵，而是一場殘酷的、關(guān)乎生死存亡的貼身肉搏戰(zhàn)。
文中人名皆為化名。