文|全球財說 潘妍
熱衷“制造”上市公司的微創(chuàng)系再出新動作。
繼微創(chuàng)醫(yī)療、心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人后，迎來其第5家上市公司，微創(chuàng)腦科學(xué)（02172. HK）于7月15日成功掛牌港交所。
除此之外，近期微創(chuàng)系旗下還有1家準(zhǔn)上市公司也值得關(guān)注。
7月26日，證監(jiān)會已批復(fù)并同意上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱：微創(chuàng)電生理）科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊，預(yù)計近期將在科創(chuàng)板完成上市。
圖片來源：上交所
版圖不斷擴(kuò)容，大股東成最大受益人
近年來，微創(chuàng)系版圖日益擴(kuò)大，幾乎覆蓋整個醫(yī)療器械行業(yè)，其資本運(yùn)作手段可謂是爐火純青。
2019年，常兆華提出“分拆上市”策略，即微創(chuàng)醫(yī)療采用“生產(chǎn)上市公司”的模式，一邊拓展新業(yè)務(wù)、成立子公司，一邊引進(jìn)各路投資者，一起將公司“養(yǎng)”大，再進(jìn)行拆分上市。
這也使微創(chuàng)醫(yī)療能夠在利潤只有幾億元時，獲得資本市場上的較高估值。在公司股東大會上，常兆華將之解釋為公司“獨(dú)特的商業(yè)模式”。
2019年7月，微創(chuàng)醫(yī)療將大動脈及外周血管介入產(chǎn)品營收板塊拆分成心脈醫(yī)療，并獨(dú)立上市至科創(chuàng)板。
心脈醫(yī)療作為微創(chuàng)醫(yī)療的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，上市之初受到資本市場的熱烈追捧。2021年7月，股價一度觸及447.62元/股的歷史高點(diǎn)，成效卓著。
彼時有行業(yè)專家評價，隨著疫情的沖擊，大部分公司缺乏足夠的資金支撐漫長的產(chǎn)品研發(fā)周期，將業(yè)務(wù)剝離至體外發(fā)展，可以通過資本市場的力量，降低母公司的研發(fā)資金壓力。
憑借這一獨(dú)特的“補(bǔ)血”方式，微創(chuàng)醫(yī)療不斷開拓新業(yè)務(wù)。微創(chuàng)醫(yī)療通過子公司或聯(lián)營公司布局非血管介入、內(nèi)分泌、康復(fù)醫(yī)療、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、輔助生殖、體外診斷（IVD）、皮膚及身體管理、五官科及消毒滅菌等多個新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
公開信息顯示，目前微創(chuàng)醫(yī)療旗下包括心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)佐心、微創(chuàng)電生理、微創(chuàng)神通、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)骨科、創(chuàng)領(lǐng)心律、明悅醫(yī)療、微創(chuàng)優(yōu)通、微創(chuàng)心力、微創(chuàng)科威、微創(chuàng)醫(yī)美、微創(chuàng)視神、微創(chuàng)子牙、銳可醫(yī)療等多家子公司。
值得一提的是，近期剛剛上市的微創(chuàng)腦科學(xué)此次IPO僅發(fā)行了大約2%新股。
要知道在A股IPO中最低也需要發(fā)行10%新股。而微創(chuàng)腦科學(xué)2%新股對應(yīng)的凈募資金額僅2.78億港元。值得一提的是，2021年微創(chuàng)腦科學(xué)Pre-IPO輪融資額金額曾達(dá)1.5億美元（約12億港元）。
其次，極低的發(fā)行比例還導(dǎo)致一個結(jié)果，那就是上市后的成交額很低。上市后，微創(chuàng)腦科學(xué)的單日成交額基本徘徊在三四百萬港元左右。
其實，在近幾年特殊的港股市場中，這種高市值、低交易量的現(xiàn)象已屢見不鮮。這類公司普遍都是一些不太缺錢的“現(xiàn)金奶牛”，對于上市融資的需求并沒有那么迫切。不過，這些公司背后是一群有著強(qiáng)烈上市需求的股東們。
2022年年初，根據(jù)企業(yè)上市財報所披露的高管薪資，有媒體發(fā)布一份“中國高管年薪Top50”榜單顯示，微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華年薪擠進(jìn)“前三甲”，僅次于小鵬汽車顧宏地和騰訊控股劉熾平。
根據(jù)年報披露，常兆華酬金已從2020年3655.3萬美元（人民幣約2.37億元）上漲至2021年的4913.5萬美元（人民幣約3.32億元）。
事實上根據(jù)報表顯示，常兆華的酬金大部分由“股份支付”構(gòu)成，即微創(chuàng)醫(yī)療對其實施了股權(quán)激勵。
顯而易見的是，常兆華的高額收入，依靠的就是微創(chuàng)醫(yī)療和它分拆上市的子公司們。這或也是常兆華如此“癡迷”分拆子公司的一大原因。
圖片來源：微創(chuàng)醫(yī)療2021年年報
市值持續(xù)縮小，“空心化”引憂
“微創(chuàng)系”的版圖之大，其野心昭然若揭。
不過深究微創(chuàng)醫(yī)療瘋狂分拆，其背后或是借力科創(chuàng)板、港交所允許未盈利企業(yè)上市的東風(fēng)，將研發(fā)所需的資金壓力轉(zhuǎn)移到資本市場。
在“微創(chuàng)系”5家上市子公司中，目前只有“微創(chuàng)腦科學(xué)”和“心脈醫(yī)療”處于盈利狀態(tài)的，而微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、心通醫(yī)療均為虧損狀態(tài)。
其中，微創(chuàng)醫(yī)療在2020年出現(xiàn)5年來的首次虧損，全年凈虧損額達(dá)1.91億美元，2021年凈虧損額擴(kuò)大至2.76億美元；心通醫(yī)療2021年虧損1.83億元，近三年合計虧損7.26億元；微創(chuàng)機(jī)器人2021年凈虧損達(dá)5.84億元，近三年合計虧損8.52億元。
除此之外，準(zhǔn)上市公司微創(chuàng)電生理至今也尚未實現(xiàn)盈利。2019年-2021年，微創(chuàng)電生理凈利潤分別為-2514萬元、-1597.55萬元、-2962萬元。
不過即便虧損持續(xù)，常兆華對于自己所創(chuàng)建的“醫(yī)療王國”仍是非常自信，其曾公開稱：“微創(chuàng)是一家有萬億市值基因的公司?！?/p>
萬億市值基因？成色幾何？事實是，版圖不斷擴(kuò)容的“微創(chuàng)系”，其市值正在持續(xù)縮水。
8月5日，微創(chuàng)醫(yī)療收報20.50港元/股，較其2021年6月時72.85港元/股的歷史高點(diǎn)已下跌超70%，市值蒸發(fā)超900億港元。相較之下，目前“微創(chuàng)系”5家上市公司合計市值相加也才僅僅千億港元。
同樣，科創(chuàng)板上市的心脈醫(yī)療股價同樣大幅下挫，自2021年7月5日攀至盤中高點(diǎn)474.62元/股后，便開始不斷下跌，截至2022年8月5日報收153.02元/股。
其實，微創(chuàng)醫(yī)療頻頻分拆的大動作，質(zhì)疑聲也接踵而至，引發(fā)市場對其“空心化”的擔(dān)憂。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，頻繁分拆是在損害母公司投資者的利益?！吧鲜泄径ㄔ瞿假Y，直接帶來的影響是公司的股本被擴(kuò)大，勢必帶來每股收益被攤薄。”
值得一提的是，近期心脈醫(yī)療發(fā)布的一則定增計劃就被業(yè)內(nèi)吐槽，又來“圈錢”了。
根據(jù)定增公告顯示，心脈醫(yī)療計劃募資不超過25.47億元，主要用于全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地、外周血管介入及腫瘤介入醫(yī)療器械研究開發(fā)兩個項目。其中，有18.3億元用于全球總部及創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化基地項目投資，占募資總額超7成。
圖片來源：心脈醫(yī)療預(yù)案公告
對此，有投資者質(zhì)疑，為何在公司股價底部大額增發(fā)用來買地，據(jù)公司2022年一季報顯示，心脈醫(yī)療凈資產(chǎn)僅16.5億元，而此次卻投資18億用來買地蓋樓，合理性存疑。
值得注意的是，目前心脈醫(yī)療股價本身就處于低位，選擇此時低位大額增發(fā)。同時發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票交易均價的80%，增發(fā)不超過此次發(fā)行前公司總股本的30%。
也就是說，若增發(fā)成功無疑明顯攤薄了股東權(quán)益，而增發(fā)對象則收獲大量八折籌碼。有業(yè)內(nèi)人士表示，“明明可以在目前國內(nèi)利率較低情況下適度舉債以滿足資本支出需求，然而卻選擇股權(quán)融資，攤薄股東權(quán)益。”
實際上，心脈醫(yī)療也并不缺錢，其賬上現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流確實可以覆蓋相關(guān)資本支出需求，償債壓力也較小，完全沒有定增方案中“補(bǔ)充流動資金”的需要。
根據(jù)心脈醫(yī)療2022年一季報顯示，公司總負(fù)債僅為2.47億，負(fù)債率僅為13%；公司貨幣資金達(dá)10.42億；公司交易性金融資產(chǎn)余額為2億。同時，心脈醫(yī)療歷史現(xiàn)金流表現(xiàn)同樣健康，可以至少承擔(dān)一部分資本開支。2022年一季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.45億，同比增長34%。
上市不足3年，IPO募資僅花了一半左右，此時又要進(jìn)行大額募資，投資者紛紛質(zhì)疑其有過度融資的嫌疑，被評為“太貪婪”。
對此，心脈醫(yī)療則表示此次定增更多在于未雨綢繆，“這次定增將提升產(chǎn)品生產(chǎn)能力，豐富產(chǎn)品種類，以滿足多樣化的市場需求”。
不過，根據(jù)其二級市場走勢來看，市場投資者們似乎并不買賬。定增公告發(fā)布次日，心脈醫(yī)療股價出現(xiàn)大跌。7月26日，心脈醫(yī)療收跌11.11%，隨即幾日持續(xù)下行，近7個交易日跌幅近20%。