文｜節(jié)點財經(jīng) 三生
不久前，京東方（000725.SZ，BOE）與韓國三星因為1000億韓元（約合5.2億人民幣）的授權(quán)費鬧得沸沸揚揚，隨后傳出三星“砍單”的消息，挑動著京東方160多萬股民的敏感神經(jīng)。
京東方不僅是“散戶之王”，顯示面板行業(yè)全球出貨量第一的京東方，還被稱為“面板之王”。而在這兩個稱號之外，因大手筆融資，京東方還曾被一些投資者稱為“圈錢之王”。
歷經(jīng)三十年發(fā)展，京東方2021年營收近2200億元，同比增長61.79%；凈利潤達258.31億元，同比增長412.96%。這樣的業(yè)績，一度風光無限。
但是，“萬物皆周期”，何況是以周期著稱的面板行業(yè)。即便京東方已如此龐大，似乎仍很難擺脫其陰影。
今年一季度的財報顯示，京東方的營收同比僅增長0.4%，凈利潤增長則為-16.57%。在全球經(jīng)濟不穩(wěn)的大環(huán)境下，京東方如何實現(xiàn)持續(xù)增長，已經(jīng)成為市場關(guān)注的重點。
1、京東方為何能歷經(jīng)周期震蕩而越做越大？
2、京東方是不是又陷入周期陷阱？
3、京東方擺脫周期陷阱的關(guān)鍵在什么？
帶著這些問題，本文將展開下面的內(nèi)容。
崛起之路，王東升險被逼到跳樓
從1992年到2022年，京東方能夠從瀕臨破產(chǎn)一路逆襲成為全球顯示面板頭部公司，對行業(yè)周期的把控至關(guān)重要。
京東方的前身為北京電子管廠，曾有過輝煌的歷史。但改革開放之后，由于轉(zhuǎn)型失敗而瀕臨破產(chǎn)。1992年，總會計師出身的王東升臨危受命接任廠長后，帶領(lǐng)京東方進行股份制改造，其高超的“財技”得以發(fā)揮。
當時，王東升首開虧損企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”的先河，說服銀行只要籌集到新的股本金，就將貸款轉(zhuǎn)換為股份。而在缺乏社會資金的情況下，王東升動員職工湊錢入股。
1993年4月，老員工們集資了670萬元現(xiàn)金，加上國有股、銀行債轉(zhuǎn)股，混合所有制的北京東方電子集團股份有限公司成立，王東升任董事長兼總裁。
可以說，京東方從一開始，就是在資金困境的糾纏中站起來的。而在此后的二十多年，籌措資金也成為王東升的工作重點之一。而之所以如此，很大一部分原因在于顯示面板行業(yè)的“燒錢”屬性。
2003年，亞洲金融危機和行業(yè)周期低谷聯(lián)合沖擊下，韓國現(xiàn)代計劃出售液晶面板業(yè)務。得到消息后，京東方以3.8億美元拿下這筆收購，拿到了面板行業(yè)的入場券。
但是，入場不久，“新人”京東方就遭遇到了“暴擊”。
2004年，初嘗面板甜頭的京東方準備通過海外上市的方式，籌措12億美元，擴大生產(chǎn)線規(guī)模。當時其5代線廠房已經(jīng)封頂，而就在這個關(guān)鍵時刻，一篇《京東方MBO迷局》的報道將公司推向輿論的風口浪尖，導致上市計劃被叫停，銀行無法如約貸款，公司資金鏈面臨斷裂的風險。
面對這種情況，京東方不得已關(guān)掉韓國生產(chǎn)線、賣掉中國臺灣冠捷股權(quán)以籌集資金，但仍面臨很大的資金缺口。
“這是我們最困難的經(jīng)歷之一”，王東升回憶說。當時，他在5代線的廠房上徘徊了兩個小時，“坦白地講，意志不堅定一點也就跳樓了?！?/p>
好在后來國開行牽頭幾家銀行及北京市政府伸出援手，最終幫助京東方渡過危機。不過，一波未平，一波又起，面板行業(yè)隨后進入周期低谷。2005年、2006年，京東方接連巨虧，一度站到了退市的邊緣。
但是，即便在這種情況下，王東升仍然堅持“逆周期投資”這條不二法門，不斷擴大投資，擴張產(chǎn)能。而在挺過一系列的“毒打”之后，他也找到了適合京東方的投融資模式，即“銀團貸款+政府投資”。
比如前述國開行、北京市政府的支持，再比如2008年，全球金融危機之下，京東方仍然拿到了來自合肥市政府100多億元的真金白銀，同時還得到在地塊配套條件、能源供應、貸款貼息等方面的諸多便利。
可以說，如果沒有這一融資模式下源源不斷的“輸血”，京東方不會有今天的地位。當然，這也一度給公司帶來“綁架政府，吸血股市”的質(zhì)疑。
但不管怎么說，在贏家通吃的面板江湖，結(jié)果證明京東方?jīng)]有走錯。
2012年之后，隨著液晶面板迎來市場爆發(fā)，京東方開始迎來“主升浪”。此后，盡管面板行業(yè)仍未擺脫周期震蕩，其崛起已不可阻擋。
2019年6月，62歲的王東升光榮退休。這一年，京東方突破千億營收，此后“超級周期”的助推下，去年營收翻倍突破兩千億。
似乎，京東方來到了自己最風光的時刻。但是，“盛極必衰”的周期律，京東方真能擺脫嗎？
“砍單”潮下，擺脫強周期不容易
在2021年京東方的鼎盛時期，很多觀點認為面板行業(yè)的周期性在弱化。即便今年投資者就此向京東方發(fā)問時，公司仍回復稱，維持面板周期弱化的判斷。
之所以有這樣的觀點，主要基于如下幾個理由：首先，在供求關(guān)系上，供給端并沒有新增大規(guī)模產(chǎn)能，而需求端以LCD TV大尺寸化為主體，新增的IT類需求有望保持，車載市場逐步擴大，供需關(guān)系有望總體匹配。
其次，從市場產(chǎn)能占有率來看，隨著日韓企業(yè)的退出，京東方和TCL華電已經(jīng)坐穩(wěn)了行業(yè)頭部。隨著市場集中度的不斷提升，強技術(shù)、全布局、高產(chǎn)能的京東方擁有更大的競爭優(yōu)勢，能夠降低周期波動帶來的沖擊。
其三，現(xiàn)金流穩(wěn)定，在柔性O(shè)LED等新興顯示技術(shù)方面擁有較好的積累，未來幾年，公司的增長點有望圍繞現(xiàn)有的LCD行業(yè)市占率，以及不斷提升的柔性O(shè)LED市場展開。
最后，京東方在Mini LED、Micro LED和OLED大尺寸化技術(shù)領(lǐng)域均有很深的技術(shù)儲備，能夠應對行業(yè)可能出現(xiàn)的變化，率先受益。
總結(jié)下來，能夠支撐京東方周期性減弱的理由，主要還是供需關(guān)系穩(wěn)定與頭部的競爭優(yōu)勢。但是，近年來全球經(jīng)濟“黑天鵝”不斷，雖然京東方的地位相對穩(wěn)固，但市場的供需關(guān)系并沒有當初設(shè)想的那么樂觀。
圖片來源：京東方官網(wǎng)
最直接的表現(xiàn)，就是下游客戶廠商的大舉“砍單”。
首當其沖的就是三星。據(jù)韓媒The Elec報道，三星曾對京東方提出要求，如果后者想繼續(xù)為三星提供液晶顯示面板（LCD）就必須支付約1000億韓元的授權(quán)費。雙方曾在2022年上半年進行談判，但未達成一致，隨后三星開始減少對京東方LCD面板的采購量。
除三星外，近日戴爾也傳出消息稱，自今年7月起，其顯示器和筆記本電腦面板的第三季度訂單砍去50%，京東方、LGD、友達、群創(chuàng)等均受到影響。戴爾顯示器面板的年采購量為4000萬片，且占全球顯示器市場的四分之一，對市場的影響可想而知。
此外，據(jù)天風證券分析師據(jù)郭明錤不久前透露，國內(nèi)各大安卓手機品牌2022年迄今已削減約1.7億部訂單，占2022年原出貨計劃的20%。
而在眾多的“砍單”消息中，還包括蘋果“怒砍”京東方3000萬塊iPhone14屏幕訂單的傳言。雖然這條消息并未得到證實，但仍不免讓外界為京東方捏了把冷汗。
此外，據(jù)Omdia顯示面板生產(chǎn)和庫存跟蹤報告，全球顯示面板制造商在2022年第三季度的產(chǎn)能利用率預計降至73%，為2012年以來該行業(yè)的創(chuàng)紀錄低點。
總體來看，在經(jīng)歷過去年“超級周期”的高峰之后，今年的下探也可以說是斷崖式的，超出了此前的市場預期。不可避免的，面板價格開始不斷下跌，并直接體現(xiàn)在廠商的業(yè)績報表中。
本文開頭已經(jīng)提到，京東方今年一季度凈利潤開始出現(xiàn)負增長。與之相對于的，同期庫存周轉(zhuǎn)日為66.04天，比上年增加18天；庫存周轉(zhuǎn)率為1.36，同比減少26.88%；庫存達305.13億元，同比增加48.59%。
對此，京東方曾對外表示，隨著下半年旺季的到來，需求有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格也將有機會迎來反彈。并且公司將通過技術(shù)創(chuàng)新保持競爭優(yōu)勢，同時在物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務上持續(xù)發(fā)力，爭取更好的經(jīng)營業(yè)績。
但是，宏觀層面的壓制已是事實，身軀龐大的京東方能如愿擺脫周期陷阱的困擾嗎？
mini LED與物聯(lián)網(wǎng)，誰能挑起希望？
從股市來看，雖然目前半年報還未披露，市場的看法卻已經(jīng)反應在股價上。連續(xù)四個季度的下跌，說明在百萬股民心目中，京東方可能還是原來那個“周期股”京東方。
從去年下半年以來的業(yè)績表現(xiàn)看，京東方想要讓投資者相信它已經(jīng)擺脫了強周期的影響，似乎也缺乏一定的說服力。
當然，作為見過大風大浪的A股“散戶之王”，資本市場的短期表現(xiàn)很難動搖京東方的長期發(fā)展戰(zhàn)略。而對于已基本擺脫資金問題的京東方來說，技術(shù)創(chuàng)新與第二增長曲線才是重點，也是其能否真正擺脫“周期陷阱”的關(guān)鍵。
首先看技術(shù)方面，目前的顯示面板領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，主要集中在LCD與OLED方面。三星等韓企之所以退出LCD面板的爭奪，一定程度也是為了集中資源突破OLED面板。
據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)顯示，2022年二季度，包括京東方、TCL華星、深天馬等企業(yè)在全球OLED面板市場總占有率預計為20.5%。雖然相比去年增加了2.8%，但仍處于弱勢地位。
除了在OLED方面奮起直追外，京東方將很大一部分希望寄托在了mini LED方面。之所以選擇這條路線，是因為mini LED沒有OLED壽命短、易燒屏的缺點，同時具備OLED超高對比度、廣色域的優(yōu)點，而且可以運用在電視、電腦、汽車和手機等領(lǐng)域。
但是，mini LED路線仍是顯示面板行業(yè)向Micro LED前進過程中的過渡方案，而更關(guān)鍵的是，目前mini LED顯示面板的價格仍居高不下，甚至與OLED相當。
所以，京東方想要依靠mini LED產(chǎn)品更進一步，仍有很大的不確定性。
此外，京東方還將希望寄托在了物聯(lián)網(wǎng)這條第二增長曲線上，希望從傳統(tǒng)的面板行業(yè)，跨界成為物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，從而實現(xiàn)成長性的轉(zhuǎn)變。
近年來，依托顯示屏的優(yōu)勢，京東方通過“屏之物聯(lián)“發(fā)展戰(zhàn)略，融合顯示技術(shù)+物聯(lián)網(wǎng)應用，試圖將顯示屏置入更多場景、為屏幕集成更多功能、衍生更多形態(tài)。
不難發(fā)現(xiàn)，在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，京東方的核心優(yōu)勢在“屏”，其也基于這個優(yōu)勢，打造了新的“1+4+N”發(fā)展架構(gòu)。其中“1”為顯示器件；“4”是指物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務、傳感器及解決方案、MLED和智慧醫(yī)工4條主戰(zhàn)線。而“N”則是市場端的多種規(guī)?；瘧脠鼍?。
圖片來源：京東方官網(wǎng)
2021年提出“1+4+N”這一大戰(zhàn)略后，京東方一度被賦予了更大想象力。但需要注意的是，戰(zhàn)略口號是一回事，真實業(yè)務又是另一回事。
截至2021年底，物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務在京東方的營收為283.79億，營收占比為12.94%，公司的主要業(yè)務仍是顯示面板產(chǎn)品。
京東方距離成為一家全球性的物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)，恐怕仍有相當?shù)木嚯x。
總之，從京東方的業(yè)績表現(xiàn)來看，其仍未擺脫行業(yè)周期的影響，但到底是強周期，還是弱周期，還需要半年報業(yè)績來進一步佐證。而想要真正擺脫強周期的困擾，離不開持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。
這是“后王東升時代”的第一次周期低谷，巨艦需要新的方向。