實(shí)習(xí)記者 | 馮雨晨

雙重主要上市正成為中概股回港的主流模式，知乎（2390.HK）、貝殼（2423.HK）、小鵬（9868.HK）、理想（2015.HK）等多家中概股公司實(shí)現(xiàn)雙重主要上市。

7月27日，阿里巴巴（BABA.N）公布將于港交所雙重上市第二天，金山云（KC.O）向港交所遞交雙重上市的招股申請(qǐng)書。早在今年3月，就有消息稱金山云將于港交所二次上市。

與二次上市不同，在雙重上市情形下，就算公司已經(jīng)在美國(guó)上市，若要在香港市場(chǎng)上市，須遵守的規(guī)則與在香港首次IPO的公司要求完全一致，即相當(dāng)于再次IPO，且兩市股票無法跨市流通，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)獨(dú)立。

值得一提的是，雙重主要上市的公司可以被納入港股通名單，引入A股投資者，有利于日后回歸A股，實(shí)現(xiàn)“三地上市”。

本次沖刺雙重上市的金山云實(shí)力如何？據(jù)弗若斯特沙利文按2021年收入統(tǒng)計(jì)口徑，是中國(guó)最大的獨(dú)立云服務(wù)商。

目前金山軟件（3888.HK）和小米集團(tuán)（1810.HK）擁有金山云37.4%、11.8%的股份，雷軍為金山云董事長(zhǎng)。此外，金山云的董事鄒云、葉航軍分別為雷軍系小米集團(tuán)的執(zhí)行董事兼首席官及業(yè)務(wù)分部總經(jīng)理。可見，金山云“雷系”基因濃厚。

據(jù)本次披露的招股書，2019年至2021年，金山云總營(yíng)收分別達(dá)到39.56億元、65.77億元、90.61億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為51.3%。

金山云主要產(chǎn)品為公有云服務(wù)和行業(yè)云服務(wù)。2019年至2021年，其公有云服務(wù)分別收入34.59億元、51.67億元、61.59億元，占總營(yíng)收比為87.4%、78.5%、68%；行業(yè)云服務(wù)收入分別為4.86億元、13.73億元、28.98億元，占總營(yíng)收比分別為12.3%、20.9%、32%，行業(yè)云收入占比逐年上升。

但哪怕年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到51.3%，金山云仍盈利堪憂，其近三年的營(yíng)業(yè)成本緊緊“追趕”總營(yíng)收。2019年至2021年，金山云營(yíng)業(yè)成本達(dá)39.49億元、62.20億元、87.1億元，分別占其總收入的99.8%、94.6%、96.1%。2022年第一季度，金山云營(yíng)收21.74億元，營(yíng)業(yè)成本達(dá)20.94億元。

招股書中亦披露，2019年至2021年以及截至2022年3月31日止三個(gè)月，分別錄得凈虧損11.11億元、9.62億元、15.92億元以及5.55億元。

營(yíng)收高卻年年虧損，金山云毛利率不理想。2019年至2021年，金山云調(diào)整后的毛利率分別為0.4%、5.6%、4.1%，均不到一成。

實(shí)際上，這也反映了云服務(wù)的現(xiàn)狀：一面燒錢，一面生存。公開資料顯示，國(guó)內(nèi)云廠商除了阿里云已經(jīng)盈利外，其他云廠商均處于戰(zhàn)略虧損階段，甚至還在燒錢布局。一位互聯(lián)網(wǎng)公司從業(yè)者告訴界面新聞?dòng)浾?/span>：“現(xiàn)在選擇云服務(wù)商時(shí)主要還是看價(jià)格，誰家的便宜，我們就用誰的。”

對(duì)比其余幾家頭部云服務(wù)商的營(yíng)收體量，阿里云、華為云以及天翼云、移動(dòng)云、聯(lián)通云三大運(yùn)營(yíng)商，2021年的營(yíng)收規(guī)模分別為724億元、201億元、279億元、242億元、163億元，而金山云還在百億大關(guān)門前。

長(zhǎng)期虧損，營(yíng)收不如同業(yè)巨頭，金山云如何燒錢“養(yǎng)家”？招股書中，金山云坦言，主要流動(dòng)資金來源為融資活動(dòng)所得現(xiàn)金。在2020年，金山云完成了D+輪融資7千萬美元，同年5月，金山軟件分拆金山云上市納斯達(dá)克，首次公開募資5.87億美元。

另外，得益于背靠雷軍系企業(yè)。小米集團(tuán)2019至2021年以及截至2022年3月31日止三個(gè)月，為金山云貢獻(xiàn)收入分別占總收入的14.4%、10.0%、8.5%及10.9%。

基于國(guó)內(nèi)云服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及云服務(wù)周期長(zhǎng)、投入大的特點(diǎn)，金山云仍將處在持續(xù)投入階段，燒錢運(yùn)營(yíng)這條路金云還要繼續(xù)走。2022年一季度財(cái)報(bào)中，金山云稱，調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)）利潤(rùn)率較上季度提升近4％，2022年底有望轉(zhuǎn)正。

截至7月28日收盤，金山云收?qǐng)?bào)3.50美元/股，較兩年前17美元/股的IPO發(fā)行價(jià)，已經(jīng)跌去79.41%。