文|港股解碼 瓶子
隨著新能源賽道持續(xù)火爆，鋰電負(fù)極材料頭部企業(yè)璞泰來（603659.SH）的關(guān)注度也是水漲船高，近兩年股價(jià)上演翻倍好戲。
在新能源賽道景氣度不斷提升之際，璞泰來擬借勢(shì)積極推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)能，分拆子公司獨(dú)立上市的步伐。
7月27日，璞泰來宣告擬募資85億，用于負(fù)極和基膜涂覆擴(kuò)產(chǎn)；同時(shí)公司擬籌劃分拆控股子公司江蘇嘉拓獨(dú)立上市。同日，璞泰來還披露了2022年的半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)漲勢(shì)強(qiáng)勁，歸母凈利潤大增超80%。
然而，在多重利好加持下，該股卻逆勢(shì)大跌。
據(jù)東財(cái)行情數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日收盤，璞泰來股價(jià)報(bào)收73.78元/股，收跌4.18%；7月29日，璞泰來股價(jià)空頭壓力依舊不減，截至發(fā)稿前，股價(jià)已跌幅1.53%。
01 募資85億加碼鋰電，鞏固龍頭地位
資料顯示，璞泰來主要從事負(fù)極材料業(yè)務(wù)及石墨化加工、隔膜及涂覆加工業(yè)務(wù)、鋰電自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)等，并進(jìn)行縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
公告顯示，璞泰來計(jì)劃以非公開發(fā)行股票的方式，募資85億元。其中38.9億元用于高性能鋰電池負(fù)極材料項(xiàng)目，23.7億元用于基膜涂覆項(xiàng)目，剩余22.36億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，規(guī)劃負(fù)極材料項(xiàng)目年產(chǎn)能10萬噸，基膜涂覆項(xiàng)目年產(chǎn)能9.6億平方米。
璞泰來表示，擴(kuò)產(chǎn)是為了匹配產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶的擴(kuò)產(chǎn)需求，尋求提升自身在負(fù)極材料、隔膜及涂覆隔膜領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率，保證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
近年來，隨著新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)的蓬勃發(fā)展，上游鋰電材料的市場(chǎng)需求空前爆發(fā)。負(fù)極材料及隔膜作為動(dòng)力電池四大主材，出貨量均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，2021年中國鋰電池負(fù)極材料出貨量達(dá)77.9萬噸，同比增加86.36%，5年（2016-2021年）均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 45.86%。據(jù)EVTank預(yù)測(cè)，到2025年和2030 年，中國負(fù)極材料出貨量將分別達(dá)到270.5萬噸和705.4萬噸。
需要指出的是，由于人造石墨在循環(huán)性能等方面顯著優(yōu)于天然石墨，更能夠滿足市場(chǎng)對(duì)快充性能越來越高的要求，目前人造石墨已是鋰電行業(yè)的主流負(fù)極材料，2021年其出貨占比超75%。
隔膜方面，出貨量亦保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年中國鋰電池隔膜出貨量為78億平米，同比增長(zhǎng)100%，5年（2016-2021年）均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 48.5%。
作為負(fù)極產(chǎn)業(yè)龍頭之一，璞泰來2020年在全球負(fù)極材料市場(chǎng)份額占比達(dá)12%，位列全球前三，與杉杉股份、貝特瑞共屬于行業(yè)第一梯隊(duì)。
此外，2021年，國內(nèi)人造石墨負(fù)極市場(chǎng)中，璞泰來市占率第一。在石墨化環(huán)節(jié)（即人造石墨的主要工藝之一），公司已經(jīng)掌控有全球最大規(guī)模的負(fù)極材料石墨化窯爐和國內(nèi)領(lǐng)先的特高溫加熱技術(shù)，在產(chǎn)能提升與成本管理方面優(yōu)勢(shì)突出。
與此同時(shí)，璞泰來在隔膜涂覆加工領(lǐng)域市占率也在穩(wěn)步提升。2021年度公司涂覆隔膜加工量（銷量）達(dá)21.71億平方米，同比高增200%，占國內(nèi)濕法隔膜市場(chǎng)出貨量61.70億平方米的35.19%，同比提升8.51個(gè)百分點(diǎn)。
璞泰來表示，本次募投項(xiàng)目將有助于公司全面擴(kuò)充負(fù)極材料一體化及基膜涂覆一體化產(chǎn)能，提高負(fù)極材料石墨化工序以及隔膜基膜自給比例，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固自身產(chǎn)業(yè)鏈地位。
經(jīng)筆者統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月底，璞泰來已有負(fù)極產(chǎn)能15萬噸，四川紫宸一期10萬噸負(fù)極材料及石墨化加工一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)，2022年年底產(chǎn)能將達(dá)25萬噸；石墨化產(chǎn)能6.5萬噸，內(nèi)蒙5萬噸將于今年第二季度完成部分爬坡；預(yù)計(jì)2022年底石墨產(chǎn)能超12萬噸，石墨自供率達(dá)80%。
隔膜方面，公司已完成從前端設(shè)備——中端基膜——后端涂覆及涂覆材料一體化布局，現(xiàn)有40億平涂覆產(chǎn)能，四川卓勤一期4億平方米基膜預(yù)計(jì)年底建成。預(yù)計(jì)2025年有望形成60億平方米的隔膜涂覆產(chǎn)能。
02 籌劃子公司分拆上市，設(shè)備訂單逐漸釋放
另外，璞泰來還在籌劃子公司（江蘇嘉拓）分拆上市。據(jù)了解，江蘇嘉拓是一家集技術(shù)研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的新能源鋰電設(shè)備制造商和方案解決商。
經(jīng)多年布局，江蘇嘉拓鋰電自動(dòng)化裝備產(chǎn)品已由前段設(shè)備逐步擴(kuò)展至中后段設(shè)備，產(chǎn)品覆蓋涂布機(jī)、分切機(jī)、卷繞機(jī)、疊片機(jī)、注液機(jī)、氦檢機(jī)、化成分容設(shè)備等前中后段關(guān)鍵環(huán)節(jié)核心設(shè)備。
璞泰來稱，分拆江蘇嘉拓上市，有利于其進(jìn)一步布局鋰電池自動(dòng)化裝備產(chǎn)業(yè)，同時(shí)拓寬江蘇嘉拓融資渠道。
對(duì)于鋰電自動(dòng)化裝備板塊，該業(yè)務(wù)發(fā)展已漸入佳境。2022年半年報(bào)顯示，公司涂布機(jī)（不含內(nèi)部訂單）尚未履約的在手訂單金額超過28.41億元（含稅），新產(chǎn)品如注液機(jī)、氦檢機(jī)、疊片機(jī)等的尚未履約的在手訂單超過6.56億元（含稅）。
機(jī)構(gòu)分析稱，隨著新產(chǎn)品訂單的逐步批量交付，公司自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)的整體盈利能力正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，后續(xù)有望為成為璞泰來另一大核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。
03 業(yè)績(jī)大漲，股價(jià)卻背道而行
業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，璞泰來營收與凈利逐年增長(zhǎng)。進(jìn)入2021年后，公司業(yè)績(jī)更是迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年實(shí)現(xiàn)營收89.96億元，同比增長(zhǎng)70.36%；歸母凈利潤為17.49億元，同比大漲161.93%。
2022年璞泰來業(yè)績(jī)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年公司營收68.95億元，同比增長(zhǎng)75.76%；凈利潤13.96億元，同比大增80.13%。
分業(yè)務(wù)來看，今年上半年，璞泰來主營產(chǎn)品——負(fù)極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)出貨量5.5萬噸，同比增長(zhǎng)21.56%；實(shí)現(xiàn)營收32.04億元，同比增長(zhǎng)30.59%。石墨化加工實(shí)現(xiàn)營收6.51億元（含內(nèi)部銷售），同比增長(zhǎng)35.48%。
鋰電自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)收入（含內(nèi)部銷售）10.46億元，同比增長(zhǎng)93.11%；隔膜及涂覆加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15.79億元，同比增長(zhǎng)76.47%；鋁塑包裝膜業(yè)務(wù)收入9139.63萬元，同比增長(zhǎng)50.75%；PVDF產(chǎn)品收入11.04億元（含內(nèi)部銷售）。
現(xiàn)金流方面，截至2022年6月31日，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為34.54億元，較上年同期下降71.36%。璞泰來解釋稱，主要原因是為了鎖定產(chǎn)能，預(yù)付材料款增加。
璞泰來在半年報(bào)中表示，受國內(nèi)疫情影響、能源與物流價(jià)格上升、上游原材料及配套輔料漲價(jià)、石墨化加工產(chǎn)能緊張等影響，公司的生產(chǎn)經(jīng)營繼續(xù)面對(duì)一定的壓力。
在二級(jí)市場(chǎng)，璞泰來在2021年出現(xiàn)一波大漲，從3月份28.53元/股的階段低點(diǎn)上漲至11月份的99.93元/股，累計(jì)漲幅超2倍。隨后該股經(jīng)歷大半年的回調(diào)，從今年4月27日起，璞泰來開始反彈，截至6月底，累計(jì)漲幅超5成。
值得一提的是，進(jìn)入7月份以來，璞泰來股價(jià)持續(xù)下行，月內(nèi)已跌14%。這背后影響因素眾多，例如二季度凈利潤環(huán)比增速放緩；當(dāng)前璞泰來43倍動(dòng)態(tài)市盈率高于鋰電池板塊動(dòng)態(tài)市盈率的27倍，估值魅力不明顯；新能源電池賽道新技術(shù)產(chǎn)品不斷向傳統(tǒng)鋰電池發(fā)起挑戰(zhàn)，市場(chǎng)做多情緒存在一些波動(dòng)等。
但無論如何，隨著股價(jià)下行，璞泰來高估值風(fēng)險(xiǎn)自然有所下行，疊加有業(yè)績(jī)庇護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)在逐步減弱。對(duì)此，后市該股還會(huì)走出怎樣的走勢(shì)，那就交給時(shí)間吧！