記者 | 錢伯彥
美東時(shí)間7月27日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束貨幣政策會(huì)議之后宣布再次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間進(jìn)一步上調(diào)至2.25%-2.5%。
這已經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)今年第四次加息。此前美聯(lián)儲(chǔ)已分別于3月16日、5月4日以及6月15日三次加息25個(gè)、50個(gè)、75個(gè)基點(diǎn)。自開啟加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在不到半年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)累計(jì)加息225個(gè)基點(diǎn)，為1980年代以來(lái)最為激進(jìn)的一輪加息周期。
通脹難見頂，加息難言底
迫使美聯(lián)儲(chǔ)打40年紀(jì)錄地進(jìn)行加息的關(guān)鍵因素仍是高企的通脹。
7月13日勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)9.1%（環(huán)比增長(zhǎng)1.3%），高于5月的8.6%，為1981年以來(lái)通脹數(shù)字首次破九。
即便撇除同比上漲59.9%的汽油價(jià)格，通脹已經(jīng)蔓延到了幾乎所有全美行業(yè)領(lǐng)域，其中食品價(jià)格同比上漲10.4%，電力等能源服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格同比上漲19.4%，同比上漲5.8%的房租價(jià)格同樣為1986年以來(lái)最高紀(jì)錄。根據(jù)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司Miller Samuel Real Estate的最新報(bào)告顯示，紐約曼哈頓公寓月租金平均值已經(jīng)高達(dá)5058美元，同比增幅接近30%。
總統(tǒng)拜登與財(cái)長(zhǎng)耶倫在開啟中東之行前和G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上異口同聲地表示，美國(guó)的通脹高得令人無(wú)法接受。
此前5月超預(yù)期的通脹數(shù)字已經(jīng)迫使美聯(lián)儲(chǔ)在6月15日的貨幣政策會(huì)議上放棄了既定的50個(gè)基點(diǎn)、而選擇更為激進(jìn)的75個(gè)基點(diǎn)加息幅度。如今6月破九的通脹數(shù)據(jù)更使得美聯(lián)儲(chǔ)只能繼續(xù)維持至少75個(gè)基點(diǎn)的加息節(jié)奏。截至7月26日，芝加哥商業(yè)交易所的利率觀察工具FedWatch顯示，甚至仍有25%的投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)選擇更激進(jìn)的100個(gè)基點(diǎn)加息以釋放堅(jiān)定捍衛(wèi)物價(jià)的決心。
在當(dāng)天的議息決議之中，美聯(lián)儲(chǔ)表示將堅(jiān)定地致力于恢復(fù)通脹率至2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)監(jiān)測(cè)發(fā)布的利率政策信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，如果出現(xiàn)可能阻礙聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備適當(dāng)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。
至于包括每月最多減持300億美元美國(guó)國(guó)債、175億美元機(jī)構(gòu)抵押支持證券（MBS）的縮表計(jì)劃則與6月的決議聲明相同。
不同于受困于歐元國(guó)家金融碎片化而不得不設(shè)計(jì)出各種金融新工具的歐洲央行，美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的唯一手段似乎就是縮表和漸次加息的“添油戰(zhàn)術(shù)”。7月27日的利率決議不僅與上次貨幣政策會(huì)議的決議文件幾乎完全雷同，甚至都沒有更新指明未來(lái)利率走向的點(diǎn)陣圖。
雖然勞工部公布的通脹數(shù)字無(wú)視美聯(lián)儲(chǔ)的努力仍然率創(chuàng)新高，但是核心通脹率數(shù)字的連續(xù)3個(gè)月下降以及密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期首次下降，都使得通脹即將見頂?shù)恼摂嘣俅纬霈F(xiàn)。
加息過(guò)猛威脅復(fù)蘇
相比于受到國(guó)際能源市場(chǎng)波動(dòng)影響的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)猛烈加息帶來(lái)的負(fù)面影響卻是已經(jīng)確定的。
美國(guó)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)于6月和7月迅速掉頭向下，釋放出愈來(lái)愈多的經(jīng)濟(jì)可能將陷入衰退的信號(hào)。
IHS Markit的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值分別為52.3和47.0，全部跌至兩年內(nèi)新低。7月17日美國(guó)全國(guó)住宅建筑商協(xié)會(huì)公布的建筑商信心指數(shù)為55，較上月大幅下跌12點(diǎn)，該指數(shù)不僅已經(jīng)連續(xù)第7個(gè)月下跌，更是跌破了2020年5月因新冠疫情導(dǎo)致的建筑業(yè)大范圍停工時(shí)的低值。7月20日美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)也顯示，全美成屋銷售環(huán)比連續(xù)5個(gè)月下降，為2013年以來(lái)最差表現(xiàn)。
美國(guó)國(guó)債收益率方面，2年期美債與10年期美債收益率今年已經(jīng)出現(xiàn)三次倒掛。若將5年期與30年期美債收益率一并納入考量，美債收益率倒掛更是已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。一般而言，中短期國(guó)債收益率更容易受到利率波動(dòng)影響，中長(zhǎng)期國(guó)債則與長(zhǎng)期通脹率相關(guān)性更強(qiáng)。利率倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的明確信號(hào)。
與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)早在近兩個(gè)月之前就已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市，相較于年初高位均已經(jīng)下跌超過(guò)兩成。
至于最為關(guān)鍵的GDP數(shù)據(jù)，今年第一季度美國(guó)GDP按年率計(jì)算已經(jīng)下降1.6%，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow預(yù)測(cè)模型則預(yù)示美國(guó)第二季度GDP將萎縮1.4%，連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮已符合學(xué)術(shù)上技術(shù)性衰退的定義。彭博社本月對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一項(xiàng)調(diào)查顯示，未來(lái)12個(gè)月經(jīng)濟(jì)下滑的可能性為47.5%，高于6月份的30%。
美國(guó)二戰(zhàn)之后共出現(xiàn)過(guò)11次技術(shù)性衰退，其中三次技術(shù)性衰退時(shí)間超過(guò)3個(gè)季度，分別為2008年金融危機(jī)以及上世紀(jì)的兩次石油危機(jī)。
美東時(shí)間7月28日，商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局將對(duì)外公布第二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比預(yù)估值。
美聯(lián)儲(chǔ)加息還能持續(xù)多久？
美聯(lián)儲(chǔ)的利率點(diǎn)陣圖顯示，年底聯(lián)邦基金利率區(qū)間上限將達(dá)到3.3%至3.5%左右。美聯(lián)儲(chǔ)在6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中表示，預(yù)計(jì)今年年末的聯(lián)邦基金利率將接近甚至高于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)，因此委員會(huì)將調(diào)整貨幣緊縮政策步伐至與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相符的程度。
考慮到此次75個(gè)基點(diǎn)幅度加息之后，距離年底利率目標(biāo)已經(jīng)只剩不足100個(gè)基點(diǎn)的空間，今年秋冬兩季度美聯(lián)儲(chǔ)將在三次貨幣政策會(huì)議如何決議成為了當(dāng)前的焦點(diǎn)。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的日程表，9月21日、11月2日以及12月14日美聯(lián)儲(chǔ)仍有三次機(jī)會(huì)加息。目前主流投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將選擇50個(gè)、25個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。
不過(guò)若7月與8月的通脹仍不樂觀，亦不排除美聯(lián)儲(chǔ)不得不在9月再次選擇75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。芝商所的利率觀察工具FedWatch顯示，49%投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將選擇穩(wěn)妥的50個(gè)基點(diǎn)加息幅度，42%和8%的投資者則押注美聯(lián)儲(chǔ)將選擇75個(gè)基點(diǎn)甚至100個(gè)基點(diǎn)的加息步伐。
根據(jù)利率點(diǎn)陣圖顯示的加息路徑，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年年中將聯(lián)邦基金利率提升至近期高點(diǎn)之后開啟降息。UniCredit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Nielsen預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年年底開始降息。以貝倫貝格銀行為代表的華爾街主要機(jī)構(gòu)則預(yù)測(cè)明年第二季度聯(lián)邦基金利率將達(dá)到峰值。
在常規(guī)的加息操作之外，鮑威爾此次并未對(duì)利率預(yù)期發(fā)表具體看法。這也意味著十年以來(lái)被美聯(lián)儲(chǔ)廣泛使用的前瞻性指引或即將走入歷史。歐洲央行已經(jīng)在一周之前的7月21日已經(jīng)正式宣布放棄前瞻性指引，并以此給予貨幣政策更大的模糊性和操作余地，以應(yīng)對(duì)快速走高的通脹數(shù)據(jù)。
值得一提的是，鮑威爾此前的前瞻性指引并未起到為市場(chǎng)提供清晰預(yù)期和指引的效果。他在5月4日的貨幣政策會(huì)議之后表示下次加息幅度為50個(gè)基點(diǎn)，但最終卻因超預(yù)期的通脹而食言。
當(dāng)天美股全數(shù)上漲，其中道瓊斯上漲1.37%，報(bào)收32195點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)上漲2.61%，報(bào)收4023點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)上漲4.06%，報(bào)收12032點(diǎn)。