文｜財健道 楊燕

編輯｜尹莉娜

在股價反復(fù)橫跳，拉扯投資者“心跳”之后，CXO行業(yè)上半年業(yè)績陸續(xù)出爐。

7月26日,藥明康德（603259.SH）交出了一份業(yè)績亮眼的半年報“成績單”。

財報顯示，藥明康德2022年上半年營收同比增長68.5%至177.56億元，凈利潤同比增長73.3%至46.36億元。預(yù)計2022年全年收入同比增長將達(dá)到68~72%，2022年將成為過去10多年來藥明康德增長最快的一年。

不過，盡管業(yè)績增速亮眼，資本市場對于CXO行業(yè)的“熱情”卻大不如前。

半年報業(yè)績公布后，藥明康德7月27日盤中股價一度跌超6%，當(dāng)日收盤價為96.36元/股，跌幅為5.12%。

短期的資本市場波動或許不能完整概括行業(yè)長期的增長路徑，從藥明康德的財報背后，或許可以發(fā)現(xiàn)一些行業(yè)發(fā)展的信號。

01、對于CXO行業(yè)，市場在關(guān)心什么？

作為過去兩年資本關(guān)注度幾乎和創(chuàng)新藥同等分量的醫(yī)藥細(xì)分賽道，CXO行業(yè)也經(jīng)歷了從萬眾矚目到備受爭議的階段。

無論是機構(gòu)“抱團(tuán)”買進(jìn)賣出，還是行業(yè)普遍保持的30%增速，一舉一動無不被投資者拿著放大鏡打量。此外，近段時間來“一猴難求”的行業(yè)困境，也折射出CRO企業(yè)從“稀缺品”到井噴式涌現(xiàn)的“內(nèi)卷”現(xiàn)狀。

從2021年開始，藥明康德重新劃分了業(yè)務(wù)架構(gòu)和披露口徑，從原先市場粗略分類的CRO/CDMO，梳理為五大業(yè)務(wù)板塊，包括化學(xué)業(yè)務(wù)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)以及國內(nèi)新藥研發(fā)業(yè)務(wù)。

其中化學(xué)業(yè)務(wù)作為藥明康德營收主力，2022年上半年實現(xiàn)收入129.74億元，同比增長了101.9%。

對于CRO行業(yè)近年來的增長趨勢，此前市場普遍認(rèn)為其中一部分來自于疫情帶來的一次性訂單，因此引發(fā)對于行業(yè)持續(xù)高成長性的懷疑，在7月27日的電話會議中，藥明康德董事陳民章表示，即使剔除新冠的商業(yè)化項目，其化學(xué)業(yè)務(wù)板塊依然保持了接近36.8%的增長速度。

值得注意的是，除了已完成的訂單之外，CRO企業(yè)未來一段時間的收入來自于已經(jīng)在手尚未完成的訂單。財報中提到，2022年上半年，藥明康德累計完成153個項目的IND申報，并獲得129個項目的臨床試驗批件。有1個項目處于上市申請階段，有5個項目處于Ⅲ期臨床試驗，18個項目處于II期臨床。

除去疫情和預(yù)期帶來的營收以外，對于CXO行業(yè)發(fā)展而言，產(chǎn)品訂單和大客戶才是當(dāng)下業(yè)績的決定性因素。

相比biotech公司，大藥企對于醫(yī)藥外包的需求更為強烈和穩(wěn)定。因為比起自己花費“十年時間十億美金”去開發(fā)一款新藥，CXO公司能大大縮短所需時間，對于原研藥而言，專利保護(hù)期內(nèi)早一天上市，收益可能天差地別。更何況現(xiàn)在研發(fā)一款新藥遠(yuǎn)不止“雙十”這么容易。

因此，全球研發(fā)外包率滲透率從2006年的18%左右，一路上升到2020年將近50%，增長不可謂不迅猛。

藥明康德財報顯示，2022年上半年，公司新增客戶超過650家，活躍客戶數(shù)量超過5850家。其中來自老客戶的收入為173.66億元，占總收入的97.8%，同比增長79%。來自全球前20大制藥企業(yè)的收入為78.56億元，同比增長165%。

可以看出，盡管全球資本市場創(chuàng)新藥板塊在過去的大半年內(nèi)悲觀情緒蔓延，但大藥企的研發(fā)投入依舊穩(wěn)定，這也成為頭部CRO企業(yè)業(yè)績的支撐點。

02、全球化擴張之路，下一站新加坡？

盡管資本市場的熱情在下降，但CXO龍頭擴張的步伐絲毫沒有減慢。

7月19日，藥明康德宣布未來十年預(yù)計投資20億新元（約97.3億人民幣）在新加坡建立研發(fā)和生產(chǎn)基地，與亞洲、歐洲、北美等地的基地聯(lián)動，加強與全球客戶的溝通協(xié)作。據(jù)新加坡當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)報道，該基地未來發(fā)力領(lǐng)域?qū)⒓性谛》肿?、?xì)胞和基因療法等方向。

同一天，“藥明系”另一家公司藥明生物（02269.HK）同樣宣布將投入近百億在新加坡建立一座一體化CRDMO服務(wù)中心。

在跨國藥企臨床研究和新藥研發(fā)上，新加坡正成為不容忽視的聚集地。

2021年以來，法國制藥公司賽諾菲、德國疫苗企業(yè)BioNTech、美國莫德納、中國科興等醫(yī)藥公司紛紛落子新加坡，將此地作為進(jìn)軍亞洲市場，輻射東南亞及澳大利亞的支點。與此同時，作為世界四大自由貿(mào)易港之一，新加坡也是亞洲企業(yè)進(jìn)軍全球市場的重要平臺，全球三分之一的500強公司亞洲總部設(shè)立在新加坡。

從CXO行業(yè)的發(fā)展來看，全球化原本就是這一行業(yè)的天然屬性。財報顯示，藥明康德2022年上半年在全球共有32個運營基地和分支機構(gòu)，約4萬多名員工，是全球規(guī)模最大的生物醫(yī)藥研發(fā)團(tuán)隊之一。電話會議中其高管同樣提到，疫情期間，藥明康德實施了業(yè)務(wù)連續(xù)性計劃，通過全球研發(fā)基地網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行項目轉(zhuǎn)移，降低了疫情的影響。

此次藥明康德“瞄”上新加坡之前，雙方已經(jīng)有過相關(guān)合作。

藥明生物旗下公司藥明生基宣布與新加坡科技研究局展開合作，將TESSTM專利技術(shù)引入亞太地區(qū)，該技術(shù)用于規(guī)?；a(chǎn)無轉(zhuǎn)染的腺相關(guān)病毒（AAV)，有助于大幅提高AAV的產(chǎn)量和質(zhì)量，是AAV生產(chǎn)工藝發(fā)展的重要革新。截至2022年1季度末藥明康德有14個TESSA評估項目。

不難發(fā)現(xiàn)，對于在新加坡的投資，不僅僅是頭部CXO企業(yè)對于產(chǎn)能的補充，更是對于細(xì)胞和基因治療等新方向的前期儲備。

CXO行業(yè)作為勞動力密集行業(yè)，人才瓶頸始終是增長困境之一，海外布局對于解決這一難題同樣提供了思路。

畢竟，對于CXO行業(yè)能否重回高光時刻，業(yè)界關(guān)注的不只是當(dāng)下，還有未來。

制圖｜張羽岐

（作者為《財經(jīng)》研究員）

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參考文獻(xiàn)

【1】藥明生物計劃在新加坡投資建設(shè)一體化CRDMO服務(wù)中心.美通社.2022.07.19

【2】不理解這個邏輯,千萬別投資CXO.雪球.一手大股東_成嘉源.2022.07.25

【3】困在時間里的實驗猴.財健道.張羽岐 吳妮.2022.5.20

【4】20億新幣！又一中國疫苗界大廠來新加坡投資了.新加坡眼.2022.07.20

【5】藥明康德2022年上半年業(yè)績增速再創(chuàng)新高.藥明康德.2022.07.6

【6】ATU 平臺完善，高增長在即.浙商證券.孫建 郭雙喜.2022.07.6