文|財經(jīng)無忌 寧雯

經(jīng)緯股份依然在IPO的門外徘徊。

2021年12月8日，杭州經(jīng)緯信息技術股份有限公司（簡稱為“經(jīng)緯股份”）正式向深交所提交了招股說明書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

圖源：深交所

不過半年以后，經(jīng)緯股份的IPO之路還在“問詢”階段。深交所披露的最新信息顯示，2022年7月8日，其向經(jīng)緯股份發(fā)出了審核中心意見落實函，7月14日，后者給出了回復。這已經(jīng)是經(jīng)緯股份和深交所的第四輪交鋒。

雖然從“招股書”來看，近三年內(nèi)，經(jīng)緯股份的營收以及凈利潤穩(wěn)步增長，但是結合深交所的問詢函以及經(jīng)緯股份的各方數(shù)據(jù)來看，即使成功登陸資本市場，其偏安于浙江一隅的現(xiàn)狀，或許也很難吸引投資者的目光。

01 偏安一隅的現(xiàn)實

盡管經(jīng)緯股份主營的業(yè)務包括電力工程技術服務、地理信息技術服務等，這些業(yè)務具備全國性的特點，但是結合“招股書”來看，不論是具體的業(yè)務面還是覆蓋的地區(qū)，經(jīng)緯股份都嚴重“瘸腿”。

圖源：招股書

“招股書”顯示，過去三年，經(jīng)緯股份電力工程技術服務業(yè)務的營收占比均在80%以上，是公司重要的營收支柱。在這之中，電力咨詢設計業(yè)務也同樣表現(xiàn)得過于亮眼，2019年-2021年，此業(yè)務占營收的比重分別為54.45%、48.36%和50.57%。

與此同時，經(jīng)緯股份的營收還過度依賴于浙江和內(nèi)蒙古。“招股書”顯示，2019年-2021年，經(jīng)緯股份來自浙江省和內(nèi)蒙古地區(qū)的營收占比分別為 66.84%、76.30%以及 78.69%。其中，浙江省分別為經(jīng)緯股份貢獻了為51.89%、57.46%以及65.08%的營收。橫向?qū)Ρ瓤梢园l(fā)現(xiàn)，經(jīng)緯股份對浙江省的依賴正在持續(xù)加大。

面對上述困局，經(jīng)緯股份不是無動于衷。在“招股書”中，經(jīng)緯股份表示，公司已逐漸向內(nèi)蒙、貴州、上海等地拓展，并且“取得了一定的市場份額”。

但是矛盾的是，經(jīng)緯股份員工的離職率卻居高不下。2019年-2021年，經(jīng)緯股份的整體離職率分別為 27.18%、15.57%以及19.36%。

對此，在回復深交所問詢時，經(jīng)緯股份表示，員工離職率高“主要系公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，收縮電力咨詢設計業(yè)務團隊規(guī)模所致?！边@或許也在反過來暗指，經(jīng)緯股份的擴張戰(zhàn)略已成黃粱一夢。

事實上，從行業(yè)宏觀維度來看，經(jīng)緯股份的市占率也一直沒有明顯地進步?！罢泄蓵憋@示，2018年-2020年，在電力工程技術服務行業(yè)，經(jīng)緯股份的市占率分別為0.11%、0.15%以及0.14%。

圖源：經(jīng)緯股份官網(wǎng)

考慮到經(jīng)緯股份對浙江省的依賴還在持續(xù)擴大，再加上全國市場市占率徘徊不前的現(xiàn)實，這也從側面說明，經(jīng)緯股份目前依然是單一業(yè)務型的區(qū)域性公司。

02 靠“關系”存活

針對深交所問及的在行業(yè)中有何優(yōu)勢，經(jīng)緯股份表示，自己擁有較高的服務能力以及更為靈活的定價策略，并認為，隨著電網(wǎng)轉型升級，“在外部市場空間巨大的背景下，未來業(yè)績成長具有可持續(xù)性?！?/p>

但從研發(fā)投入、專利儲備等維度以及老客戶群的特征來看，經(jīng)緯股份并不具備絕對意義上的核心競爭力，很難持續(xù)性地吸引新的客戶群。

圖源：招股書

“招股書”顯示，截止2022年5月17日，經(jīng)緯股份共擁有20項專利，其中18項為實用新型專利，僅2項為發(fā)明專利。2019年-2021年，經(jīng)緯股份的研發(fā)費用分別為0.2億元、0.22億元以及0.21億元，分別占總營收的7.04%、6.54%以及 6.03%。不光增速處于停滯狀態(tài)，并且占總營收的比重還在不斷降低。

作為對比，與經(jīng)緯股份同行業(yè)的永福股份的“招股書”顯示，早在2017年10月18日，后者就已擁有72項專利，其中發(fā)明專利13項、實用新型專利59項。財報顯示，2021年，永福股份的研發(fā)費用為0.56億元，同比增長44.33%。

前文提到，經(jīng)緯股份的業(yè)務面和覆蓋面存在嚴重的“瘸腿”問題，具體到客戶上，其依然嚴重依賴少數(shù)公司。而這或許正是經(jīng)緯股份沒有核心競爭力，僅靠利益關系維護客群的外在表現(xiàn)。

圖源：招股書

“招股書”顯示，2019年-2021年，國網(wǎng)浙江省電力有限公司作為經(jīng)緯股份的客戶，分別為后者帶來了0.64億元、0.82億元以及0.96億元的營收，分別占總營收的22.45%、24.41%以及27.24%。可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)緯股份對國網(wǎng)浙江省電力有限公司的依賴正在持續(xù)加深。

與此同時，經(jīng)緯股份來自國網(wǎng)浙江省電力有限公司的毛利率還飄忽不定，“招股書”顯示，2019年-2021年，經(jīng)緯股份來自國網(wǎng)浙江省電力有限公司的毛利率分別為23.91%、19.37%以及29.86%。

值得注意的是，國網(wǎng)浙江省電力有限公司的利益關系還是“雙向”的，“招股書”顯示，2019年-2021年，作為經(jīng)緯股份供應商，國網(wǎng)浙江省電力有限公司分別貢獻了7.17%、13.8%以及4.07的采購額占比，分別位列前者的年度第二、第一以及第四大供應商。

也正因此，深交所曾問及經(jīng)緯股份，“與國網(wǎng)浙江省電力有限公司的合作是否具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性”。

除了和國網(wǎng)浙江省電力有限公司關系“曖昧”外，經(jīng)緯股份和部分供應商的關系也較為復雜。“招股書”顯示，2019年-2021年，經(jīng)緯股份向前員工及近親屬投資或擔任重要職務的供應商采購金額為471.56萬元、508.23萬元以及190.36 萬元（不含稅），跟別占各期營業(yè)成本的2.84%、2.69%以及1.00%。

對此，經(jīng)緯股份表示，“（前員工為供應商的問題）主要系以往業(yè)務的延續(xù)，交易金額較以前年度有所下降。”

雖然在供應鏈的上游，經(jīng)緯股份正逐漸擺脫“關系網(wǎng)”的束縛，但是如何與網(wǎng)浙江省電力有限公司持續(xù)性地保持密切的合作，并且在后者之外，拓展新的用戶群，無疑是縈繞經(jīng)緯股份最大的焦慮所在。

03 為場地建設募資，成長性堪憂

按照一般的商業(yè)邏輯，公司如果沖擊IPO，那么募資大概率會用于企業(yè)的擴大再生產(chǎn)，以圖給投資者以信心。但是經(jīng)緯股份并沒有如此做。

圖源：招股書

“招股書”顯示，經(jīng)緯股份擬募資4.52億元，其中2.76 億元用于綜合能源服務能力提升建設項目，1.36億元用于建設研發(fā)中心，4000萬用于補充流動資金。單從名字來看，經(jīng)緯股份確實是希望提升能源服務的核心競爭力。

但是細究綜合能源服務能力提升建設項目的融資可以發(fā)現(xiàn)，其用于土地購置、場地建設及裝修的費用為1.92億元，占總融資金額的42.48%，用于設備購置及安裝和技術開發(fā)的費用僅為900萬元，僅占總融資金額的0.7%。

經(jīng)緯股份如此急切地將上市募資得來的錢用于場地建設，或許是因為其經(jīng)營性現(xiàn)金流一直處于低位?！罢泄蓵憋@示，2019年-2021年，經(jīng)緯股份經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量分別為0.41億元、0.27億元以及0.17億元，持續(xù)走低。

對比來看，2019年-2021年，經(jīng)緯股份的歸母凈利潤分別為0.38億元、0.64億元以及0.67億元?，F(xiàn)金流比凈利潤還低，說明經(jīng)緯股份非常缺錢。

其實經(jīng)緯股份本應有更好的現(xiàn)金流?！罢泄蓵憋@示，2019年-2021年年末， 經(jīng)緯股份各期末應收賬款余額分別為 1.46億元、2.2億元以及2.79 億元，占總營收的比例分別為44.81%、58.39%以及69.42%，期后回款率分別為82.35%、71.04%以及26.39%。

針對深交所的質(zhì)疑，經(jīng)緯股份解釋稱，這主要是因為公司的主要客戶系國有企業(yè)，付款受諸多條件限制，“回款一般集中在下半年，上半年回款較少?！?/p>

但這并沒有觸及問題的根本，因為經(jīng)緯股份的壞賬準備金也連年增長，2019年-2021年，其壞賬準備金分別為0.18億元、0.25億元以及0.35億元，分別同比增長35.96%以及40.14%。

圖源：招股書

查閱招股書可以發(fā)現(xiàn)，針對貴州凱里開元城市投資開發(fā)有限責任公司、天宇通信集團有限公司、暉保智能科技（上海）有限公司等客戶，經(jīng)緯股份均已做好無法收回賬款的準備。結合愛企查數(shù)據(jù)來看，這些企業(yè)均已被列入失信人名單，部分企業(yè)的法人甚至還被限制消費。

由此，可以發(fā)現(xiàn)，雖然從營收和凈利潤的角度來看，經(jīng)緯股份的表現(xiàn)還算亮眼，但是一旦將視線放大到整個市場，就能發(fā)現(xiàn)，不論是核心競爭力還是市占率，經(jīng)緯股份都沒有足夠的想象力。而上市募資都用于場地建設，也說明經(jīng)緯股份在長線上沒有明晰的規(guī)劃，壞賬準備金持續(xù)攀升，現(xiàn)金流極度緊張。

有諸多問題在前，即使經(jīng)緯股份成功登陸資本市場，想必也很難引得投資者追捧。