記者 | 張熹瓏
繼生益電子、銘科精技等成功上市后，東莞又一電子企業(yè)將目光投向A股。7月27日，東莞六淳智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“六淳科技”）在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，沖刺成為東莞第72家上市公司。
但是，這家果鏈二級(jí)供應(yīng)商的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性正受到質(zhì)疑：大客戶集中導(dǎo)致高額應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備、研發(fā)投入落后同行、現(xiàn)金流“失血”仍大手筆分紅。
“含果量”過(guò)高，被替代風(fēng)險(xiǎn)大
2019至2021年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)），六淳科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.97億元、4.04億元、5.57億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為3158.99萬(wàn)元、6192.14萬(wàn)元、1.08億元。
資料顯示，從事電子產(chǎn)品精密功能性器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品包括石墨散熱片、PI 膜、陶瓷片等電子器件。產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子以及新能源汽車電池、顯示屏等汽車電子等領(lǐng)域。
六淳科技直接客戶為終端電子產(chǎn)品的制造服務(wù)商、組件生產(chǎn)商，包括富士康、鵬鼎控股等，最終應(yīng)用于蘋(píng)果、華為等終端電子產(chǎn)品的知名品牌商。
從產(chǎn)品最終去向來(lái)看，六淳科技對(duì)蘋(píng)果有較高的依賴度，超過(guò)八成毛利來(lái)自蘋(píng)果。各報(bào)告期，基于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的毛利額貢獻(xiàn)為7394.46萬(wàn)元、1.06億元、1.77億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額比重從74.54%提升至86.67%。
對(duì)蘋(píng)果依賴度大幅提升，但蘋(píng)果業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性卻是公司質(zhì)疑點(diǎn)之一。
在果鏈供應(yīng)商中，根據(jù)直接供應(yīng)與否，可以分為一級(jí)供應(yīng)商、二級(jí)供應(yīng)商等；根據(jù)直接認(rèn)證資格，分為關(guān)鍵功能性器件供應(yīng)商和基礎(chǔ)功能性器件供應(yīng)商。
目前，六淳科技只是果鏈的二級(jí)供應(yīng)商，并未取得蘋(píng)果公司直接認(rèn)證，提供的是基礎(chǔ)功能性器件。產(chǎn)品主要應(yīng)用于蘋(píng)果的顯示屏、FPC等組件。這也意味著，六淳科技被替代的可能性相對(duì)更高。
由于國(guó)際貿(mào)易壁壘不斷涌現(xiàn)，加上珠三角地區(qū)正失去制造成本較低的優(yōu)勢(shì)，“越南、印度等國(guó)家的人力成本低廉、產(chǎn)業(yè)配套日趨成熟，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈存在向其他國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移的可能性”，招股書(shū)坦言存在產(chǎn)業(yè)外移加速的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著產(chǎn)品更新?lián)Q代，蘋(píng)果對(duì)關(guān)鍵性零部件提出精密化、技術(shù)迭代加速等更高要求。以iPhone為例，2017年，iPhone X采用OLED屏；2019年，iPhone11 Pro開(kāi)始采用后置三攝；2020年，iPhone12新增5G功能。
顯然，六淳科技目前跟不上蘋(píng)果的創(chuàng)新幅度，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。同行業(yè)企業(yè)中，領(lǐng)益智造、安潔科技、恒銘達(dá)、博碩科技均已取得蘋(píng)果一級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)，成功打入蘋(píng)果公司限定供應(yīng)的關(guān)鍵功能性器件細(xì)分市場(chǎng)，甚至能夠參與蘋(píng)果的新品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。
相較于iPhone12，iPhone13新增功能或技術(shù)改進(jìn)涉及的關(guān)鍵功能性器件數(shù)量約12pcs，而兩款產(chǎn)品使用的功能性器件總體數(shù)量約300pcs。據(jù)此估算，蘋(píng)果產(chǎn)品升級(jí)過(guò)程中更多對(duì)基礎(chǔ)性器件進(jìn)行“換血”。
一方面，關(guān)鍵性部件供應(yīng)方面，六淳科技門(mén)檻不足；另一方面，基礎(chǔ)性部件供應(yīng)面臨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移至更低成本地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司正陷入“比上不足比下無(wú)余”的尷尬處境，也進(jìn)一步增大其被“踢出果鏈”的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)比蘋(píng)果，公司面向另一個(gè)知名品牌的銷量劇烈波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司最終應(yīng)用于華為產(chǎn)品的銷售金額分別為2415.88萬(wàn)元、4654.62萬(wàn)元、2021.73萬(wàn)元。其中，應(yīng)用于華為智能手機(jī)的營(yíng)收從2020年4135.71萬(wàn)元下滑至2021年723.71萬(wàn)元，全年下滑幅度超過(guò)80%。
“中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，美國(guó)對(duì)華為先后實(shí)施了三次制裁，并且逐次升級(jí)，使得華為的芯片供應(yīng)受到極大限制，直接導(dǎo)致了華為智能手機(jī)出貨量大幅下滑?！闭泄蓵?shū)坦言。
數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華為智能手機(jī)出貨量從2.41億臺(tái)暴跌至0.35億臺(tái)。
“失血”之下仍大手筆分紅
除了對(duì)終端客戶依賴度高，公司對(duì)直接大客戶也存在集中度高的問(wèn)題。
報(bào)告期，公司對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售額占比在80%左右。各報(bào)告期，富士康、鵬鼎控股均為公司第一大、第二大客戶。對(duì)富士康營(yíng)收占比分別為42.26%、35.56%和33.78%，對(duì)鵬鼎控股則為27.19%、24.38%和22.87%。
大客戶的業(yè)務(wù)變動(dòng)對(duì)公司有舉足輕重影響。報(bào)告期內(nèi)，按地區(qū)劃分，公司來(lái)自華南地區(qū)營(yíng)收占比從56.78%下滑至25.11%，來(lái)自西南地區(qū)的則從2.12%飆升至21.52%，原因在于富士康旗下的業(yè)成科技將中國(guó)總部落戶到成都，發(fā)行人對(duì)業(yè)成科技（成都）有限公司的銷售增加，對(duì)業(yè)成光電（深圳）有限公司的銷售減少。
截至2021年末，這兩個(gè)大客戶應(yīng)收賬款余額分別達(dá)到7127.53萬(wàn)元、4150.67萬(wàn)元，合計(jì)占整體應(yīng)收賬款比重超過(guò)47%，壞賬準(zhǔn)備超過(guò)560萬(wàn)元。公司整體應(yīng)收賬款賬面價(jià)值達(dá)2.27億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為53.34%，壞賬準(zhǔn)備達(dá)到1231.82萬(wàn)元。
應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)余額過(guò)高，進(jìn)一步給公司現(xiàn)金流帶來(lái)負(fù)面影響。2020年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一度處于“失血”狀態(tài)。
但在“失血”狀態(tài)下，公司堅(jiān)持大手筆分紅。2019年、2020年，六淳科技分別進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，金額分別為3000萬(wàn)元、3119.18萬(wàn)元。同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1332.04萬(wàn)元、-4142.31萬(wàn)元。
分紅絕大部分進(jìn)了公司實(shí)控人唐淑芳、莫舒潤(rùn)夫婦口袋。截至首發(fā)上會(huì)前，唐淑芳、莫舒潤(rùn)直接或間接合計(jì)控制公司72.04%的股份。
2019年分紅僅面向這兩個(gè)實(shí)控人，唐、莫分別獲得2100萬(wàn)元、900萬(wàn)元。2020年分紅中，兩人合計(jì)獲得分紅2809.6萬(wàn)元。
六淳科技對(duì)分紅原因的解釋含糊不清：“公司保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，具備分紅能力和條件，進(jìn)行分紅是對(duì)股東唐淑芳、莫舒潤(rùn)夫婦過(guò)往年度投入的股東回報(bào)，分紅具有必要性?！?/span>
種種跡象對(duì)該解釋進(jìn)行“打臉”。2019年，公司曾與嘉銘融資租賃（上海）有限公司開(kāi)展應(yīng)收賬款保理融資。而應(yīng)收賬款保理最主要的作用在于獲得流動(dòng)資金支持。
根據(jù)招股書(shū)，公司擬募集資金4.74億元，其中1.2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，為資金第二大去處。
相比之下，用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目?jī)H6500萬(wàn)元。雖然招股書(shū)表示“研發(fā)中心發(fā)展仍然受到資金及場(chǎng)地的制約，部分實(shí)驗(yàn)需要借助第三方的實(shí)驗(yàn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，已成為自主研發(fā)的制約因素”，但從擬募集資金用處來(lái)看，公司對(duì)研發(fā)的重視程度仍有待提高。
截至報(bào)告期末，公司擁有已獲授權(quán)的專利共91項(xiàng)，包括發(fā)明專利5項(xiàng)、實(shí)用新型專利86項(xiàng)。其中，分別有10項(xiàng)實(shí)用新型專利、1項(xiàng)發(fā)明專利為受讓取得。4項(xiàng)發(fā)明專利中，1項(xiàng)為2015年通過(guò)受讓取得，其余3項(xiàng)專利申請(qǐng)日期均為2018年。
這一成績(jī)已被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后頭。截至2018年底，安潔科技已有發(fā)明專利60項(xiàng)；截至2020年底，領(lǐng)益智造擁有發(fā)明專利94項(xiàng)。
研發(fā)投入方面公司也處于行業(yè)落后位置。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.49%，行業(yè)均值為6.14%。
2021年，六淳科技研發(fā)投入達(dá)2500.33萬(wàn)元。雖然這一數(shù)字逐年上升，但跟同行業(yè)相比，多少有些“小巫見(jiàn)大巫”?？杀裙局醒邪l(fā)投入最低的鴻富瀚也有4313.38萬(wàn)元，最高為領(lǐng)益智造，達(dá)19.37億元。
此外，研發(fā)人員存在學(xué)歷不高的問(wèn)題。目前，公司有研發(fā)人員113人，占比12.20%。從學(xué)歷構(gòu)成來(lái)看，公司共有54名本科人員，占比5.83%，其他均為本科以下學(xué)歷。假如將這54名本科人員全部算作研發(fā)人員，也就是說(shuō)還有超過(guò)一半的研發(fā)人員學(xué)歷未達(dá)到本科。