文|面包財(cái)經(jīng)

華夏銀行此前公告，定向增發(fā)股票申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。此次增發(fā)募資旨在提高該行的資本充足率，定增實(shí)施后該行資本充足率指標(biāo)或有所提升。

值得關(guān)注是，當(dāng)前華夏銀行股價(jià)處于破發(fā)狀態(tài)，市凈率僅0.33倍。按照相關(guān)政策規(guī)定，作為國(guó)資控股的上市公司，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。

股票增發(fā)將稀釋國(guó)有股份，參照過(guò)往國(guó)資控股銀行股票增發(fā)案例，如果在發(fā)行時(shí)公司股價(jià)仍然處于明顯的破凈狀態(tài)，本次華夏銀行定增發(fā)行價(jià)或?qū)@著高于現(xiàn)價(jià)。

當(dāng)前上市銀行股票普遍破凈，不少?lài)?guó)資控股的上市銀行正在籌劃股票定向增發(fā)股票以補(bǔ)充資本金。如果銀行股估值水平?jīng)]有大幅提升，未來(lái)溢價(jià)增發(fā)或成行業(yè)常態(tài)。

資本充足率承壓，華夏銀行籌劃定向增發(fā) 

2021年5月，華夏銀行首度披露定增預(yù)案。預(yù)案顯示，華夏銀行本次擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行不超過(guò)15億股A股股票，募集資金總額不超過(guò)200億元。

圖1：華夏銀行股票增發(fā)主要信息

2022年2月，華夏銀行公告定增方案獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2022年7月13日，獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公告，從預(yù)案到獲核準(zhǔn)，歷時(shí)超過(guò)一年，耗時(shí)在最近幾年實(shí)施增發(fā)的銀行中位居第二。

由于審核流程較為復(fù)雜，銀行的定增從發(fā)布預(yù)案到增發(fā)核準(zhǔn)時(shí)間間隔普遍較長(zhǎng)，但超過(guò)一年的案例并不多見(jiàn)，顯示出監(jiān)管部門(mén)對(duì)于華夏銀行此次定增也較為審慎。此前僅有寧波銀行和鄭州銀行耗時(shí)超過(guò)365天。

圖2:近年來(lái)上市銀行定增預(yù)案公告日及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)日

此次募資是扣除發(fā)行費(fèi)用之后將用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。

華夏銀行的資本充足率指標(biāo)自2020年以來(lái)呈下降態(tài)勢(shì)。截至2022年3月31日，該行的核心一級(jí)資本充足率為8.75%，一級(jí)資本充足率為10.91%，資本充足率為12.76%，三項(xiàng)指標(biāo)較上年末分別下降0.03個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)以及0.06個(gè)百分點(diǎn)。

華夏銀行此前曾發(fā)行永續(xù)債以及定增補(bǔ)充過(guò)資本金。2019年1月，該行曾定增募集資金292億元，2019年6月發(fā)行400億元人民幣永續(xù)債，均用于補(bǔ)充資本金。

受益于永續(xù)債及定增的發(fā)行，2019年華夏銀行的資本充足率及一級(jí)資本充足率有較大提升。但由于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和利潤(rùn)增速較慢，華夏銀行各項(xiàng)資本充足率仍然面臨下行壓力。

圖3：近年來(lái)華夏銀行資本充足率情況

財(cái)報(bào)顯示，2019年該行利潤(rùn)雖保持增長(zhǎng)，但增速在股份制行中墊底；2020年歸母凈利潤(rùn)則出現(xiàn)了2.88%的下降。2021年華夏銀行歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到10.62%，增速創(chuàng)近五年新高，但自身利潤(rùn)積累仍不足以彌補(bǔ)資本金消耗缺口。

圖4：股份制行歸母凈利潤(rùn)同比增速

受政策約束，增發(fā)價(jià)格或達(dá)現(xiàn)價(jià)3倍 

此次預(yù)案顯示，華夏銀行定增發(fā)行價(jià)格為二選一，二者之中擇其高者確定為發(fā)行價(jià)：其一是不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司普通股股票交易均價(jià)的80%，其二是本次發(fā)行前公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產(chǎn)值。

截至2022年一季度末，該行的每股凈資產(chǎn)為15.76元，截至7月25日，該行收盤(pán)價(jià)為5.15元，若按照目前股價(jià)來(lái)算，此次定增實(shí)施價(jià)格或?qū)⑹枪蓛r(jià)的3倍。

定增價(jià)格與股價(jià)形成“倒掛”與政策限制相關(guān)。對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，相關(guān)政策有較為明確的規(guī)定。

2003年底，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)的通知》中第六條顯示：“上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每 股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)”。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年一季末，華夏銀行前四大股東均為國(guó)資，分別是首鋼集團(tuán)、國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)、中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)以及北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司，合計(jì)持股66.88%。

上市銀行普遍破凈，“溢價(jià)增發(fā)”或成常態(tài) 

國(guó)資控股的上市銀行“溢價(jià)增發(fā)”早有先例。

近年來(lái)，銀行股長(zhǎng)期處于大面積“破凈”的狀態(tài)，不少銀行的市凈率長(zhǎng)期處于1倍以下。截至7月25日收盤(pán)，42家A股上市銀行中僅有6家銀行的市凈率大于1，36家銀行市凈率不足1倍，破凈率達(dá)到85%。

數(shù)據(jù)顯示，自2017年以來(lái)，合計(jì)有12家A股上市銀行完成定增，其中7家增發(fā)價(jià)格高于現(xiàn)價(jià)，事實(shí)上構(gòu)成了溢價(jià)增發(fā)。

圖5:近年來(lái)上市銀行定增增發(fā)價(jià)格及股價(jià)對(duì)比

具體來(lái)看，此前，華夏銀行于2019年1月8日實(shí)施的定增，其發(fā)行價(jià)格為11.4元，而當(dāng)日該行收盤(pán)價(jià)為7.41元，定增發(fā)行價(jià)高于股價(jià)2倍左右。

近期通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核的無(wú)錫銀行20億元定增也有類(lèi)似情況。該行的定增發(fā)行價(jià)格定價(jià)方式與華夏銀行一致。2022年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，該行的每股凈資產(chǎn)為9.02元，而截至7月25日，該行報(bào)收6.02元，若按照目前股價(jià)來(lái)算，此次定增實(shí)施的價(jià)格或?qū)⑹枪蓛r(jià)的1.5倍。