文|超新星財(cái)經(jīng)

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近日，A股5大上市險(xiǎn)企2022年上半年保費(fèi)收入相繼披露，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-6月五大上市險(xiǎn)企合計(jì)收入保費(fèi)1.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4%。分別來看，壽險(xiǎn)方面，在部分公司6月進(jìn)行業(yè)績(jī)沖刺下，邊際表現(xiàn)有所改善，國(guó)壽、平安壽險(xiǎn)與太保壽險(xiǎn)單月保費(fèi)均有明顯上行，但人保壽險(xiǎn)與新華保險(xiǎn)則分別出現(xiàn)25%、12%的跌幅。

除此之外，五大上市險(xiǎn)企合計(jì)派發(fā)將達(dá)到近830億元現(xiàn)金紅包，同時(shí)各險(xiǎn)企紛紛通過回購(gòu)股份、高管增持來穩(wěn)定股價(jià)，但二級(jí)市場(chǎng)似乎并不買賬，保險(xiǎn)股表現(xiàn)仍然低迷。保險(xiǎn)股正經(jīng)歷什么？未來“幾家歡喜幾家愁”呢？

01 險(xiǎn)企分紅背后邏輯

7月7日，中國(guó)人壽發(fā)布《中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司2021年年度A股利潤(rùn)分配實(shí)施公告》稱，該公司共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約183.72 億元（含稅）。

圖/巨潮資訊網(wǎng)

早前，中國(guó)太保和中國(guó)平安便已進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，除了中國(guó)人壽，中國(guó)人保和新華保險(xiǎn)同樣審議通過了2021年利潤(rùn)分配方案。

公開資料顯示，中國(guó)太保共計(jì)派發(fā)96.2億元現(xiàn)金紅利，中國(guó)平安共計(jì)派發(fā)431.36億元億元現(xiàn)金紅利，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)分別擬派發(fā)183.72億元、72.53億元、44.92億元，五大上市險(xiǎn)企合計(jì)分紅達(dá)829億元。

對(duì)于該情況，市場(chǎng)上眾說紛紜。雪球一位名為“彬彬5958”的網(wǎng)友表示，大幅度分紅說明行業(yè)沒有了成長(zhǎng)性；網(wǎng)友“閑錢股為興趣”、“小白菜960”則表示，收了股息沒了本金、分那么一點(diǎn)不知道要跌去多少；而某些業(yè)內(nèi)專業(yè)人士卻表達(dá)了不同的看法，其更多認(rèn)為目前保險(xiǎn)板塊股價(jià)被低估，且行情有望回暖，此舉更是為了重振市場(chǎng)信心。

不過，值得注意的是，派發(fā)現(xiàn)金紅利并未對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)行情產(chǎn)生較大影響。今年以來，A股保險(xiǎn)板塊震蕩走低，眾多投資者出現(xiàn)一定程度浮虧。

治標(biāo)必治本，保險(xiǎn)行業(yè)想要修復(fù)估值，行情企穩(wěn)回升，首先找到其行情低迷的根源。那么，造成險(xiǎn)企行情低迷的原因是什么？

就宏觀來看，后疫情時(shí)代，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變緩，居民收入水平降低，閑置資產(chǎn)變少，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的投入隨之下降，投資也更為謹(jǐn)慎。

就微觀來看，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示有3個(gè)原因，一是行業(yè)“嚴(yán)監(jiān)管”，早在2021年初，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)就針對(duì)行業(yè)提出了“以自我革命的方式防止發(fā)生金融危機(jī)”“刮骨療毒”等表述，全方位肅清行業(yè)亂象，保證行業(yè)健康發(fā)展，但改革的同時(shí)難免也導(dǎo)致行業(yè)整體增速放緩；二是疫情影響下，部分業(yè)務(wù)如“車險(xiǎn)”方面受到較大影響；三是受保險(xiǎn)代理人隊(duì)伍清理、各地惠民保產(chǎn)品替代等影響，對(duì)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)構(gòu)成一定的沖擊。

若是要細(xì)觀險(xiǎn)企業(yè)務(wù)，人身險(xiǎn)等業(yè)務(wù)發(fā)展遇難可能為保險(xiǎn)行業(yè)整體發(fā)展低迷的主因。

截至7月18日，A股五大上市險(xiǎn)企中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)上半年保費(fèi)收入已悉數(shù)出爐，合計(jì)攬收保費(fèi)1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4%。

分業(yè)務(wù)來看，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍呈分化局面，保費(fèi)增速“三升兩降”，其中中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司和平安壽險(xiǎn)保費(fèi)依舊承壓，保費(fèi)收入分別為4397億元、2634.35億元，同比下滑0.7%、2.5%。但財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，三家財(cái)險(xiǎn)公司均實(shí)現(xiàn)較高增速。

2017年以來，人身險(xiǎn)市場(chǎng)走入下行期，保費(fèi)增長(zhǎng)乏力、人力規(guī)模收縮，NBV增長(zhǎng)放緩，對(duì)此，多數(shù)壽險(xiǎn)紛紛尋求轉(zhuǎn)型，直到2022年上半年，壽險(xiǎn)仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期，再加上利率下行趨勢(shì)加大、保險(xiǎn)合同假設(shè)變化、受到2021年地產(chǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升的影響，多數(shù)險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值及業(yè)績(jī)情況出現(xiàn)滑坡。單就新業(yè)務(wù)價(jià)值，截至2022年6月，各主要保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值已經(jīng)下滑至2015-2016年水平。

02 新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑

要想細(xì)致了解保險(xiǎn)行業(yè)行情震蕩原因，深究其龍頭企業(yè)—五大A股上市險(xiǎn)企非常必要?？v觀來看，業(yè)務(wù)方面，五大險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)各有側(cè)重，其中，中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)只經(jīng)營(yíng)人身險(xiǎn)，而中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保則兼顧人身險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但是，中國(guó)平安與中國(guó)太保較為偏側(cè)人身險(xiǎn)，中國(guó)人保較為側(cè)重財(cái)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)偏好的不同讓其2022年一季度的發(fā)展各有差距，具體便體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)上。

數(shù)據(jù)源自險(xiǎn)企一季報(bào)

以一季報(bào)來看，公開資料顯示，2022年一季度，5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)513.61億元，同比大幅下降36.4%。其中，中國(guó)人壽營(yíng)業(yè)收入排名首位，達(dá)3437.77億元，而中國(guó)平安的歸母凈利潤(rùn)最高，為206.58億元，值得注意的是，除了中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了小幅的增長(zhǎng)，其于4家上市險(xiǎn)企均出現(xiàn)營(yíng)收與凈利雙下滑的窘境。

其中，營(yíng)業(yè)收入第一的中國(guó)人壽對(duì)其歸母凈利潤(rùn)滑坡的情況做出了解釋，受當(dāng)期權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)以及2021年同期基數(shù)較高的綜合影響，投資收益同比下降；而營(yíng)業(yè)收入的下滑則因保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下滑。

公開資料顯示，2022年第一季度，中國(guó)人壽的投資收益為539.91億元，同比下滑26.53%；已賺保費(fèi)為2944.83億元，同比下滑3.37%。

并且，中國(guó)人壽保費(fèi)方面，受疫情影響，保險(xiǎn)消費(fèi)需求難以充分釋放，該公司新單業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)承壓，2022年第一季度，該公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降14.3%。

中國(guó)人壽的主要業(yè)務(wù)是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，同眾多壽險(xiǎn)公司一樣，其業(yè)績(jī)情況與新業(yè)務(wù)價(jià)值受到壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型影響，行情略有波動(dòng)。

03 估值仍處低位？

在此背景下，上市險(xiǎn)企紛紛打出股份回購(gòu)加高管增持的“組合拳”，向市場(chǎng)和投資者傳遞信心。

截至2022年6月30日，中國(guó)平安通過集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)A股股份1.03億股，占該公司總股本的比例為0.56122%，已支付的資金總額合計(jì)人民幣50億元（不含交易費(fèi)用）。今年中國(guó)太保A+H股已累計(jì)獲高管增持28.79萬(wàn)股。

天風(fēng)證券指出，壽險(xiǎn)方面，隨著疫情的好轉(zhuǎn)以及代理人的邊際企穩(wěn)，壽險(xiǎn)負(fù)債端的修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)；權(quán)益市場(chǎng)好轉(zhuǎn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋亦能帶來投資收益的改善。當(dāng)前保險(xiǎn)股整體處于歷史估值低位。

東亞前海證券研究所表示，在保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端，受益于階段性財(cái)富管理需求升溫及隊(duì)伍企穩(wěn)，新單業(yè)務(wù)預(yù)期有所回升。資產(chǎn)端，利率下行預(yù)期有所減弱，呈估值修復(fù)趨勢(shì)。

興業(yè)證券分析師孫寅、徐一洲亦認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和市場(chǎng)持倉(cāng)均處于歷史底部區(qū)間，具備較好修復(fù)空間的保險(xiǎn)股市場(chǎng)關(guān)注度明顯提升。

展望后續(xù)，負(fù)債端新單業(yè)務(wù)預(yù)期將在儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回升、隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)以及低基數(shù)帶動(dòng)下逐步修復(fù)；資產(chǎn)端投資收益或隨地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、權(quán)益市場(chǎng)回暖和利率震蕩企穩(wěn)持續(xù)改善?；久娓纳祁A(yù)期下低估值和低持倉(cāng)的保險(xiǎn)股配置價(jià)值提升。