文 | 巨潮 荊玉

儲(chǔ)能市場(chǎng)被普遍認(rèn)為是下一個(gè)可能爆發(fā)的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，有著極大的發(fā)展?jié)摿?，因?yàn)樘幱诎l(fā)展初期，此前已經(jīng)經(jīng)歷了多次資本和輿論的炒作。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自4月行情行至低點(diǎn)至今近3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，有近30支儲(chǔ)能概念股股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍。

以派能科技、固德威、南網(wǎng)科技為代表的龍頭股，這期間股價(jià)漲幅更是超過(guò)3倍。

儲(chǔ)能作為新能源賽道的一個(gè)分支，其受到資本的追捧程度絲毫不亞于新能源汽車與光伏。

此次二級(jí)市場(chǎng)儲(chǔ)能賽道大爆發(fā)，是以國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求高景氣為支撐的行情：

在歐洲市場(chǎng)，能源價(jià)格的高漲推動(dòng)居民電價(jià)大幅上漲，從而使歐洲戶用儲(chǔ)能收益率提高，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)訂單暴增；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)和新基建政策拉動(dòng)了光伏、風(fēng)電投資大增，進(jìn)而帶來(lái)了“強(qiáng)配”儲(chǔ)能的裝機(jī)量提高。

不過(guò)訂單大增和股價(jià)暴漲的背后，阻礙儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題卻依然存在——國(guó)內(nèi)電化學(xué)儲(chǔ)能尚不具備足夠經(jīng)濟(jì)性。如中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū)2022》（下簡(jiǎn)稱白皮書(shū)）就指出，“已投建儲(chǔ)能項(xiàng)目大多還未形成穩(wěn)定合理的收益模式”，“很多中小企業(yè)仍然舉步維艱”。

在此背景下，靠政策強(qiáng)推和偶然因素導(dǎo)致的市場(chǎng)高景氣難以持續(xù)，未來(lái)的前景與眼前的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在。

01 機(jī)會(huì)與瓶頸

海外的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)是目前最優(yōu)質(zhì)的一塊下游市場(chǎng)。

2015年3月，一場(chǎng)約兩個(gè)半小時(shí)的日全食差點(diǎn)引發(fā)了德國(guó)的能源危機(jī)，因?yàn)樘?yáng)能提供了德國(guó)18%的電力消費(fèi)，光伏發(fā)電量最高可占到其最大用電量的一半以上。

最終在整個(gè)歐洲電網(wǎng)的共同協(xié)調(diào)下，德國(guó)通過(guò)使用儲(chǔ)備電力渡過(guò)了難關(guān)，這一事件體現(xiàn)了儲(chǔ)能對(duì)于電網(wǎng)的必要性：

風(fēng)光等新型能源具有很強(qiáng)的不穩(wěn)定性和隨機(jī)性，儲(chǔ)能的作用就像一個(gè)超大號(hào)“充電寶”， 在風(fēng)光大發(fā)時(shí)或者用電低谷時(shí)充電，風(fēng)光出力小或者用電高峰時(shí)放電。風(fēng)光儲(chǔ)一盤(pán)棋，如果說(shuō)未來(lái)是屬于光伏、風(fēng)電等新能源的時(shí)代，那么儲(chǔ)能的地位也不可或缺。

基于此，幾乎所有的布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的新能源巨頭，對(duì)儲(chǔ)能的未來(lái)發(fā)展都十分看好。馬斯克曾表示，特斯拉能源正在成為一家全球公用事業(yè)公司，并可能超越汽車業(yè)務(wù)；寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)黃世霖也曾表示，儲(chǔ)能未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)?？赡艹^(guò)動(dòng)力電池，可以用萬(wàn)億來(lái)衡量產(chǎn)值。

根據(jù)券商中信證券測(cè)算，2021年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模為507億元，距離萬(wàn)億市場(chǎng)仍有近20倍的增長(zhǎng)空間。這對(duì)于玩家們而言意味著更高的天花板和更大的想象空間。

但與此同時(shí)，這個(gè)剛起步不久的新賽道，仍有不少問(wèn)題待解，最核心的問(wèn)題就在于儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性。

電化學(xué)儲(chǔ)能從應(yīng)用場(chǎng)景上可以分為電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)，不同的應(yīng)用場(chǎng)景的商業(yè)模式不同，在中外不同市場(chǎng)環(huán)境下的盈利能力也有差異。但在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，我國(guó)的儲(chǔ)能系統(tǒng)無(wú)論在發(fā)電、電網(wǎng)、用電側(cè)均不具備經(jīng)濟(jì)性。

目前我國(guó)的儲(chǔ)能市場(chǎng)將主要由發(fā)電側(cè)來(lái)驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)需求主要來(lái)自于政策端的強(qiáng)制要求，即新能源強(qiáng)制搭配儲(chǔ)能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年5月末，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有23個(gè)省份明確新能源“強(qiáng)配”儲(chǔ)能。

但按照目前國(guó)家政策對(duì)于發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)提供調(diào)峰服務(wù)的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，電站配備儲(chǔ)能提供調(diào)峰服務(wù)并不劃算，反而會(huì)抬高成本，拉低電站收益率，導(dǎo)致部分電站投資方對(duì)“強(qiáng)配”儲(chǔ)能“怨言”頗多。

據(jù)中信證券測(cè)算，風(fēng)光項(xiàng)目“強(qiáng)配”儲(chǔ)能會(huì)導(dǎo)致其總體收益率有1%的下降。《白皮書(shū)》也指出，“已建儲(chǔ)能項(xiàng)目大多還未形成穩(wěn)定合理的收益模式”。

相比之下，海外的戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)是目前最優(yōu)質(zhì)的一塊下游市場(chǎng)，且已經(jīng)形成了有效的商業(yè)模式。由于海外市場(chǎng)（尤其歐洲）電費(fèi)較貴，電差價(jià)比較大，戶用儲(chǔ)能可以實(shí)現(xiàn)很好地套利，因而其具備了較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性支撐。

02 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)⒀?/h4>

相關(guān)企業(yè)股價(jià)暴漲的同時(shí)，儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題愈演愈烈。 

雖然尚未形成有效的商業(yè)模式，仍有發(fā)展瓶頸待突破，但在今年特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，儲(chǔ)能在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)“左右逢源”，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

在國(guó)外市場(chǎng)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致了歐洲能源成本和電價(jià)飆升，戶用儲(chǔ)能的收益率由此得以提升，經(jīng)濟(jì)性更強(qiáng)，因而市場(chǎng)需求“井噴”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐洲各國(guó)2022年5月的電價(jià)較2021年初上漲達(dá)到100-330%，海外戶用儲(chǔ)能也因此實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期爆發(fā)。多家券商機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)量增長(zhǎng)將超過(guò)一倍。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)和新基建政策帶動(dòng)了光伏、風(fēng)電等綠電裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)，繼而帶動(dòng)了“強(qiáng)配”儲(chǔ)能的裝機(jī)需求。

國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5月，全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電新增裝機(jī)2371萬(wàn)千瓦，同比增幅為139%，因而帶動(dòng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)的銷量大幅增長(zhǎng)。根據(jù)CESA數(shù)據(jù)，今年上半年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)功率為0.4GW，同比增長(zhǎng)70%，對(duì)應(yīng)裝機(jī)容量為0.9GWh。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求快速爆發(fā)的背景下，多家儲(chǔ)能上市公司產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，派能科技和固德威均對(duì)媒體表示其在手訂單飽和。據(jù)央視相關(guān)報(bào)道，有儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)今年訂單量翻了8倍，生產(chǎn)量是去年的5倍。

從已發(fā)布半年報(bào)預(yù)告的上市公司來(lái)看，錦浪科技今年二季度的儲(chǔ)能逆變器出貨量約4萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。東吳證券預(yù)計(jì)，今年錦浪的儲(chǔ)能逆變器全年出貨量有望突破30萬(wàn)臺(tái)，同比去年將增長(zhǎng)9-10倍。

尤其在今年整體經(jīng)濟(jì)增速放緩、不確定性增加的大背景下，儲(chǔ)能賽道的高度景氣更是難得。產(chǎn)業(yè)和玩家們的盛宴因此也迅速變?yōu)橐粓?chǎng)資本盛宴，受到了資本的瘋狂炒作。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自4月低點(diǎn)至今近3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，有近30支儲(chǔ)能概念股股價(jià)漲幅超過(guò)兩倍，還有部分個(gè)股因?yàn)楸挥钨Y瘋炒而被監(jiān)管問(wèn)詢或重點(diǎn)監(jiān)控，如概念股寶馨科技、科信技術(shù)、贛能股份，這三家企業(yè)在4月低點(diǎn)后的三個(gè)月內(nèi)股價(jià)都翻了3倍。

但值得警惕的是，產(chǎn)業(yè)鏈和資本的盛宴之下，儲(chǔ)能賽道也并非沒(méi)有隱憂。如前文所言，一些阻礙行業(yè)發(fā)展的瓶頸仍未解決，還在對(duì)市場(chǎng)造成持續(xù)負(fù)面影響。

如儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性問(wèn)題就愈演愈烈。自去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一路飆升，目前電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)主流報(bào)價(jià)區(qū)間在每噸45萬(wàn)-52.0萬(wàn)元之間，相比去年同期增長(zhǎng)了400%-500%。由于鋰電池電芯成本在儲(chǔ)能系統(tǒng)中所占比重超過(guò)60%，儲(chǔ)能系統(tǒng)成本只能上漲，漲價(jià)幅度接近30%。

這使得原本就不經(jīng)濟(jì)的新能源“強(qiáng)配”儲(chǔ)能回報(bào)率進(jìn)一步下降。有業(yè)內(nèi)人士在接受央視采訪時(shí)表示，由于儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格大幅上漲，已經(jīng)逼近了光伏電站的成本線。因此部分光伏項(xiàng)目建設(shè)只能延期。

儲(chǔ)能系統(tǒng)的漲價(jià)也讓儲(chǔ)能企業(yè)苦不堪言。以寧德時(shí)代、派能科技為代表的具備鋰電池生產(chǎn)能力的儲(chǔ)能企業(yè)，和以陽(yáng)光電源、天合光能為代表的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，都受到上游原材料漲價(jià)的影響，去年的毛利率普遍出現(xiàn)了下滑。

碳酸鋰高成本的情況下，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)沒(méi)有問(wèn)題，但盈利能力仍是標(biāo)準(zhǔn)的制造業(yè)水平，且受到原材料漲價(jià)的擠壓。

03 拐點(diǎn)已至？

目前儲(chǔ)能滲透率仍然偏低，有著巨大的未來(lái)成長(zhǎng)空間。 

在雙碳戰(zhàn)略的大背景下，儲(chǔ)能在未來(lái)電力系統(tǒng)中是不可或缺的角色，將跟隨光伏、風(fēng)電一起迎來(lái)快速發(fā)展，發(fā)展空間廣闊，這已經(jīng)越來(lái)越成為業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。

例如中信證券就預(yù)測(cè)，2021-2025年，全球儲(chǔ)能市場(chǎng)空間將由507億元提升至3263億元，對(duì)應(yīng)五年CAGR超過(guò)60%。

且目前儲(chǔ)能滲透率仍然偏低，有著巨大的未來(lái)成長(zhǎng)空間。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，目前儲(chǔ)能賽道發(fā)展最快、滲透率較高的歐洲戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)滲透率僅為1%。這也是資本市場(chǎng)愿意高度看好儲(chǔ)能賽道、給予高估值的原因之一。

不過(guò)正如所有處于成長(zhǎng)期的賽道一樣，行業(yè)滲透率由低到高的過(guò)程往往并不是線性增長(zhǎng)，持續(xù)加速；而往往是有起有落、起伏曲折，尤其是發(fā)展初期的賽道。

對(duì)于當(dāng)下的投資者來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)能賽道的廣闊成長(zhǎng)空間和想象空間毋庸置疑，但更關(guān)鍵的是，在股價(jià)已經(jīng)“高處不勝寒”的情況下，儲(chǔ)能賽道必須維持高景氣度才能支撐高股價(jià)，容不下半點(diǎn)閃失。

需要看到，今年儲(chǔ)能的超預(yù)期爆發(fā)實(shí)際上是疊加了地緣政治、大宗商品價(jià)格上漲、國(guó)家特殊經(jīng)濟(jì)政策等多重因素。如海外市場(chǎng)受益于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和大宗商品漲價(jià)導(dǎo)致的電價(jià)暴漲；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)則得益于穩(wěn)增長(zhǎng)和新基建政策。

一旦歐洲的能源問(wèn)題緩解，天然氣價(jià)格下跌，電價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)；國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)或者找到了更有效的刺激措施，儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性就會(huì)打折扣，“強(qiáng)配”儲(chǔ)能的裝機(jī)量增長(zhǎng)也會(huì)放緩。

這與新能源車的滲透率增長(zhǎng)曲線有著很大的不同，新能源車已經(jīng)基本告別了補(bǔ)貼，進(jìn)入增長(zhǎng)由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的階段；而儲(chǔ)能發(fā)展仍然處于早期，很大程度還依賴于政策的扶持和補(bǔ)貼。一旦外部環(huán)境變化，今年上半年的高景氣也就很難持續(xù)。

從終局出發(fā)，像鋰電、光伏行業(yè)一樣，通過(guò)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策補(bǔ)貼，推動(dòng)行業(yè)降低成本、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化將是儲(chǔ)能賽道的必由之路。彭博新能源的數(shù)據(jù)顯示，2010年到2020年的十年間，全球鋰離子電池組平均價(jià)格下降了近90%。光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的加權(quán)平均電價(jià)下降了67.7%。

不過(guò)對(duì)于儲(chǔ)能而言，市場(chǎng)化的過(guò)程可能會(huì)非常漫長(zhǎng)。在此之前，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)只得依賴于政策的扶持和補(bǔ)貼生存。

彭博新能源預(yù)計(jì)，隨著主要成本器件鋰電池的價(jià)格下行，2025年電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本有望較2019年下降40%，國(guó)內(nèi)少部分地區(qū)才有望率先實(shí)現(xiàn)“光儲(chǔ)平價(jià)”。國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》則指向，到2030年前后新型儲(chǔ)能才能達(dá)到全面市場(chǎng)化發(fā)展。

長(zhǎng)期來(lái)看，只有商業(yè)化機(jī)制得以理順，經(jīng)濟(jì)性得到提升，儲(chǔ)能賽道的增長(zhǎng)空間才能真正被打開(kāi)。而在實(shí)現(xiàn)真正市場(chǎng)化之前，很難說(shuō)行業(yè)持續(xù)爆發(fā)的拐點(diǎn)將在何時(shí)到來(lái)，這個(gè)過(guò)程中的低迷期和休整期尤其值得投資者警惕。