文|港股解碼 燕十四
同花順數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，A股市場(chǎng)的303家鋰電池概念股中，已經(jīng)有127家預(yù)告了2022年上半年的業(yè)績(jī)情況。
受益于行業(yè)的高景氣，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍（取預(yù)告凈利增速的中值進(jìn)行測(cè)算）的鋰電池上市公司達(dá)到了69家。其中不乏天齊鋰業(yè)（002466.SZ）、融捷股份（002192.SZ）、天華超凈（300390.SZ）這樣歸母凈利潤(rùn)同比暴增十?dāng)?shù)倍甚至數(shù)十倍的存在。
振華新材（688707.SH）于7月21日披露的中期業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元-7億元，同比增長(zhǎng)330.29%-363.39%。
總的來看，其上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)雖然不如天齊鋰業(yè)等公司，但放在整個(gè)市場(chǎng)中依舊算是非常亮眼。
產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，上半年凈利已超2021年全年
振華新材成立于2004年，并在2021年9月順利登陸科創(chuàng)板。自成立以來，該公司就專注鋰電正極材料的研發(fā)，主攻單晶三元技術(shù)路線，于2009年推出首代一次顆粒大單晶NCM523產(chǎn)品，2014年在新能源汽車上批量應(yīng)用。后續(xù)又于2016年及2017年推出第二、第三代大單晶5系中鎳產(chǎn)品。2018年起，該公司順應(yīng)高鎳趨勢(shì)，先后開發(fā)單晶6系及8系產(chǎn)品，目前已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)和銷售。
目前，在振華新材的產(chǎn)品中，單晶NCM三元正極占據(jù)絕對(duì)地位，其中以中鎳為主。此外，該公司還小批量生產(chǎn)鈷酸鋰及復(fù)合三元正極材料，供應(yīng)3C消費(fèi)電池。
在股東背景方面，其實(shí)控人為國(guó)資委下屬企業(yè)中國(guó)電子。另外，通過參與IPO配售，寧德時(shí)代（300750.SZ）、孚能科技（688567.SH）等一些國(guó)內(nèi)主流電池廠商也成了振華新材的股東。
從近些年數(shù)據(jù)來看，受2019年國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡，2020年新冠疫情影響且寧德時(shí)代訂單執(zhí)行延后等因素影響，振華新材業(yè)績(jī)出現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。
不過，振華新材隨后在2021年迎來了大幅回暖，其中營(yíng)收同比大增432.07%至55.15億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)343.34%至4.13億元，均創(chuàng)下了歷史新高。
另外，振華新材的銷售毛利率由2020年的5.87%增至了2021年的14.59%，銷售凈利率更是一舉由-16.36%扭轉(zhuǎn)至7.48%。
據(jù)了解，2021年業(yè)績(jī)之所以能錄得大幅增長(zhǎng)，主要是振華新材產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺帶來的積極成果。
據(jù)悉，振華新材全年正極材料的銷量為3.4萬噸，同比增長(zhǎng)278%，其中三元材料銷量3.3萬噸，同比增長(zhǎng)306%。
還有一點(diǎn)值得關(guān)注，振華新材的高鎳8系三元正極材料于2021年開始放量增長(zhǎng)，期內(nèi)錄得營(yíng)收20.86億元，同比增長(zhǎng)36.5倍，營(yíng)收占比由2020年的5.37%迅速提高到了2021年的38%。
而此次2022年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，振華新材預(yù)計(jì)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元-7億元，同比增長(zhǎng)330.29%至363.39%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)6.4億元-6.9億元，同比增長(zhǎng)336.02%至370.08%，已經(jīng)超過了去年全年的業(yè)績(jī)。
振華新材稱，今年上半年業(yè)績(jī)大增主要有三方面的因素：
其一，義龍二期項(xiàng)目產(chǎn)能釋放使得銷量同比增加，且期內(nèi)原材料價(jià)格高企也帶動(dòng)公司正極材料銷售價(jià)格相應(yīng)提升。
其二，產(chǎn)能利用率處于相對(duì)高位，規(guī)模效應(yīng)釋放帶動(dòng)降本增效，同時(shí)基于前期的布局，原材料成本得以有效控制。
其三，正極材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高鎳、中高鎳低鈷產(chǎn)品放量，提升了盈利能力。
但是，從單季度表現(xiàn)來看，振華新材業(yè)績(jī)二季度表現(xiàn)并非完美無瑕。結(jié)合一季度的業(yè)績(jī)來看，振華新材第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.08億元-3.58億元，同比增長(zhǎng)316.22%-383.78%，環(huán)比下降9.94%至4.68%。
披露業(yè)績(jī)預(yù)告之后，振華新材股價(jià)出現(xiàn)走弱的情況。7月22日，振華新材股價(jià)僅收漲1.25%；截至發(fā)稿前（7月25日），振華新材股價(jià)跌幅為2.77%，報(bào)77.0元/股。
某種層面上講，二季度振華新材業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了些許增長(zhǎng)乏力，一定程度上或影響了市場(chǎng)給予振華新材下一階段業(yè)績(jī)及估值預(yù)期。
高鎳化、單晶化打開成長(zhǎng)空間，鈉電池或成第二增長(zhǎng)極
眾所周知，正極材料主要用于新能源汽車的鋰電池中，且是影響最大、成本占比最高的材料。
因此，振華新材后續(xù)業(yè)績(jī)能否延續(xù)2021年以及2022年上半年的增勢(shì)主要取決于新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。
在過去的2021年，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量140GWh，同比增長(zhǎng)127%。在2022年上半年，新能源汽車行業(yè)還在高速發(fā)展，整個(gè)行業(yè)的銷量也在持續(xù)增加，這也是振華新材期內(nèi)業(yè)績(jī)暴增的最根本的原因。
而據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)新能源汽車滲透率將高達(dá)20%，預(yù)計(jì)我國(guó)鋰電池裝機(jī)量未來繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
再加上小動(dòng)力、3C市場(chǎng)需求，將帶動(dòng)三元正極材料出貨量不斷提升。國(guó)海證券預(yù)計(jì)2021年-2025年全球三元正極材料出貨量將保持持續(xù)增長(zhǎng)，2025年全球三元正極材料出貨量有望達(dá)到150萬噸。
從行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，目前三元正極行業(yè)內(nèi)NCM111（低鎳）（111指的是鎳鈷錳的比例為1:1:1，后同）、523（中鎳）、622（中高鎳）、811（高鎳）等正極長(zhǎng)期共存，且中低鎳產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，這也使得競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。
數(shù)據(jù)顯示，全球2021年三元正極行業(yè)CR5為38%，CR3為24%。我國(guó)2021年三元正極行業(yè)CR5為55%，CR3為38%，前三分別為容百科技（688005.SH）14%，當(dāng)升科技（300073.SZ）12%，巴莫科技12%。
而在能量密度提升、安全性提高、材料價(jià)格下降的大背景下，未來高鎳化、單晶化將有望成為三元正極技術(shù)迭代的大趨勢(shì)。
在高鎳化領(lǐng)域，由于工藝復(fù)雜，進(jìn)入壁壘較高，其集中度顯著高于三元正極整體市場(chǎng)。2021年高鎳三元CR5達(dá)85%，其中容百科技、巴莫科技綁定寧德時(shí)代，市占率分別為35%、23%，和其他廠商差距顯著，振華新材的高鎳在放量后，市占率已經(jīng)提升到了7%，進(jìn)入高鎳前五名。
雖然在高鎳化領(lǐng)域與頭部企業(yè)還有很長(zhǎng)一段距離，但在傳統(tǒng)的單晶化領(lǐng)域，振華新材依舊是龍頭。
在單晶化領(lǐng)域，單晶材料沒有晶界，不易開裂，可提升能量密度和循環(huán)穩(wěn)定性，單晶三元成了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)的主流選擇之一。
據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年1-11月單晶三元CR5為80%，集中度高于三元正極整體市場(chǎng)。其中振華新材得益于單晶產(chǎn)研布局較早，市占率為26%，名列榜首。
在理想競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，高鎳化、單晶化產(chǎn)品進(jìn)一步放量，有望為振華新材打開成長(zhǎng)的空間。
值得注意的是，除了鋰電池外，振華新材還在近期大熱的鈉離子電池領(lǐng)域早早進(jìn)行了布局。
經(jīng)查詢，鈉電池循環(huán)壽命和能量密度相較鋰電池偏低，在動(dòng)力電池領(lǐng)域存在一定劣勢(shì)。不過，由于鈉離子儲(chǔ)量為鋰儲(chǔ)量420倍，存量豐富、價(jià)格低廉，理論BOM成本較鋰電池可減低30%-40%，且鈉電池安全性、高低溫、快充性能更優(yōu)異，因此在儲(chǔ)能、兩輪車等市場(chǎng)具備廣闊應(yīng)用空間。
在這個(gè)領(lǐng)域，目前寧德時(shí)代、中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源的進(jìn)度領(lǐng)先，派能科技、鵬輝能源、欣旺達(dá)等二線電池廠商及賁安能源、星空鈉電等初創(chuàng)企業(yè)也積極推進(jìn)布局。
根據(jù)振華新材的公告，截至今年一季度，其鈉電池正極產(chǎn)品已進(jìn)入中試階段，已經(jīng)向國(guó)內(nèi)主流鈉電池企業(yè)進(jìn)行噸級(jí)送樣。
從產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程來看，振華新材鈉電池正極由于采用層狀氧化物路線，可和現(xiàn)有三元產(chǎn)能進(jìn)行切換，目前產(chǎn)能可做到百噸級(jí)左右。
后續(xù)一旦鈉電池大規(guī)模商用，那么振華新材的鈉電池正極產(chǎn)品將有望成為鋰電池正極材料之外的第二增長(zhǎng)極。
結(jié)語(yǔ)
綜合而言，振華新材處在一條前景比較光明的賽道上，且當(dāng)下50倍左右市盈率估值縱向看不算高，橫向看則處于電池化學(xué)品行業(yè)的平均估值附近。
不過，經(jīng)過此前的狂飆猛進(jìn)，大部分新能源汽車相關(guān)概念股的股價(jià)都有大幅上漲，積累了非常多的獲利盤，目前行情有一些退潮的跡象，而振華新材的股價(jià)處于歷史高點(diǎn)附近，后續(xù)或許需要注意跟隨板塊回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。