記者｜趙陽戈

隨著陽光乳業(yè)（001318.SZ）在深交所主板上市，菊樂食品和認(rèn)養(yǎng)一頭牛的華麗亮相，沖擊北交所的騎士乳業(yè)（832786.NQ）自然也被市場(chǎng)所關(guān)注，和上述乳企相比，騎士乳業(yè)又是怎樣的一家公司？

乳業(yè)板塊9成賣給蒙牛，糖業(yè)板塊4成賣到浙江

據(jù)披露的信息顯示，騎士乳業(yè)注冊(cè)地在內(nèi)蒙古自治區(qū)，成立于2007年5月22日，注冊(cè)資本有1.57億元，其保薦機(jī)構(gòu)為國融證券，2015年7月28日掛牌于新三板。公司控股股東、實(shí)際控制人為黨涌濤，直接持股34.7%，為公司第一大股東，公司股東黨曉超為黨涌濤之女，黃立剛、杜旭林分別為黨涌濤之妹黨春艷、黨麗的配偶，基于上述親屬關(guān)系，黨曉超、黃立剛、杜旭林與黨涌濤存在法定一致行動(dòng)關(guān)系。通過上述一致行動(dòng)關(guān)系，黨涌濤合計(jì)控制公司41.82%股份的表決權(quán)。黨涌濤是70后。

騎士乳業(yè)并非只生產(chǎn)牛奶，其主營業(yè)務(wù)為牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養(yǎng)殖和有機(jī)生鮮乳供銷、乳制品及含乳飲料的生產(chǎn)與銷售以及白砂糖及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。公司聚焦乳、糖產(chǎn)業(yè)，專門從事飼料和甜菜種植、奶牛養(yǎng)殖和鮮奶供應(yīng)、牛乳和糖制品生產(chǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游并形成農(nóng)、牧、乳、糖四大板塊，收入比例分別為0.55%、30.83%、24.99%、43.62%。牧業(yè)板塊包括了有機(jī)生鮮乳、售牛；乳業(yè)板塊包括了低溫酸奶、奶粉、代加工奶粉、巴氏奶、常溫滅菌乳、含乳飲料等；糖業(yè)板塊包括了白砂糖、糖蜜、甜菜粕。

需要指出的是，騎士乳業(yè)對(duì)大客戶具有依賴性。從數(shù)據(jù)可以看出來，報(bào)告期內(nèi)，騎士乳業(yè)牧業(yè)板塊來自中國蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司的收入占公司牧業(yè)板塊收入的87.34%、94.26%、93.31%。公司糖業(yè)板塊報(bào)告期內(nèi)對(duì)浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司銷售額占糖業(yè)板塊總收入的40.76%、36.91%、44.39%。據(jù)悉，騎士乳業(yè)對(duì)中國蒙牛乳業(yè)有限公司銷售的主要產(chǎn)品為生鮮乳（2009年開始向蒙牛供應(yīng)），對(duì)浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司（下稱杭實(shí)善成）銷售的主要產(chǎn)品為白砂糖。

和大客戶的深度綁定，一方面經(jīng)營上穩(wěn)定持久，但如果相關(guān)客戶突然改變經(jīng)營計(jì)劃、采購策略，降低了采購那自然是對(duì)公司經(jīng)營不利，這也是對(duì)大客戶有依賴的公司的共通的焦慮。

另外，騎士乳業(yè)的區(qū)域性非常明顯，主營業(yè)務(wù)收入主要來自內(nèi)蒙古自治區(qū)，2019年度、2020年度以及2021年度，該區(qū)域主營業(yè)務(wù)收入占公司全部主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為57.75%、64.37%、69.44%，公司的生鮮乳及乳制品產(chǎn)品較少涉足較發(fā)達(dá)的中、東部地區(qū)。

這一次，騎士乳業(yè)計(jì)劃發(fā)行不超過5227萬股，發(fā)行價(jià)不低于5元/股，計(jì)劃募資2.61億元左右，投入到“騎士乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目”。該項(xiàng)目擬購置并養(yǎng)殖泌乳牛3500頭，項(xiàng)目建成后，牧場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)年新增鮮奶產(chǎn)能4萬噸，實(shí)現(xiàn)年新增銷售收入21280萬元。

糖價(jià)引起凈利潤波動(dòng)，對(duì)沖搞期貨虧上千萬

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2019年至2021年騎士乳業(yè)的營業(yè)收入分別為6.36億元、7.07億元、8.76億元，凈利潤分別為3741.18萬元、2288.15萬元、5572.72萬元，相對(duì)應(yīng)的，毛利率分別為25.66%、15.38%、20.46%，數(shù)據(jù)在2020年出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。

對(duì)于波動(dòng)，騎士乳業(yè)將之主要?dú)w咎于糖業(yè)板塊引起，報(bào)告期內(nèi)，糖業(yè)板塊各期毛利率為22.84%、4.73%、13.9%，公司認(rèn)為這受到了糖價(jià)波動(dòng)、甜菜成本等因素影響。

我國食糖市場(chǎng)具有明顯的周期波動(dòng)規(guī)律：價(jià)格上漲-生產(chǎn)擴(kuò)張-過剩-生產(chǎn)收縮。糖價(jià)波動(dòng)太大，會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，如果糖價(jià)持續(xù)低迷，對(duì)公司的業(yè)績會(huì)造成負(fù)面影響。

從鄭州商品交易所的白糖主力合約的變化來看，在2020年3月至5月間，白糖的價(jià)格累計(jì)下跌了過12.84%，波動(dòng)較大。在看到糖價(jià)的波動(dòng)之后，騎士乳業(yè)的應(yīng)對(duì)之策便是對(duì)沖。

白砂糖作為大宗商品，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，白糖生產(chǎn)企業(yè)普遍采用期貨套期保值等措施對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這無可厚非，2019年，騎士乳業(yè)子公司敕勒川糖業(yè)便開始從事期貨投資。但遺憾的是，由于期貨投資經(jīng)驗(yàn)不足，期貨投資操作存在投機(jī)交易，該年度期貨投資虧損1247.23萬元。

根據(jù)披露數(shù)據(jù)，2020年騎士乳業(yè)也是虧的，虧損549.88萬元，到2021年才“摸著門道”，賺了128.2萬元。

甜菜方面，根據(jù)騎士乳業(yè)的描述，外購甜菜和自產(chǎn)甜菜的定價(jià)方法：采購價(jià)=基準(zhǔn)價(jià)+運(yùn)費(fèi)+除土費(fèi)。其中2019年、2020年自產(chǎn)甜菜與外購甜菜基準(zhǔn)價(jià)格均為500元/噸，2021年自產(chǎn)甜菜基準(zhǔn)價(jià)為550元/噸，外購甜菜基準(zhǔn)價(jià)為500元/噸；此外報(bào)告期內(nèi)自產(chǎn)有機(jī)甜菜在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)100元/噸。

說明書顯示，甜菜成本的增加，一方面是因?yàn)?020年甜菜平均含糖量由2019年的18.33%下降到16.66%，導(dǎo)致每噸甜菜耗用量由6.2噸增加到6.68噸；另一方面，公司甜菜原材料主要源自于自產(chǎn)甜菜，2020年度自產(chǎn)甜菜成本較2019年增加，主要系因較大面積的秋翻施肥失效導(dǎo)致追加施肥，化肥耗用量增多，使每噸自產(chǎn)甜菜主要原材料化肥成本增加，同時(shí)因種植較多的滴灌地，需耗用毛管成本增加。

另外，財(cái)政補(bǔ)貼的金額變化，也會(huì)對(duì)凈利潤波動(dòng)造成影響。

有數(shù)據(jù)可查，2019年至2021年騎士乳業(yè)計(jì)入當(dāng)期損益的各種政府財(cái)政補(bǔ)貼資金分別為1013.64萬元、1149.36萬元和745.94萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為27.09%、50.23%和13.39%，2021年時(shí)，補(bǔ)貼出現(xiàn)明顯滑坡。

20%的關(guān)聯(lián)交易

值得注意的是，在報(bào)告期內(nèi)，騎士乳業(yè)向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供服務(wù)的金額分別為801.32萬元、12175.68萬元、17857.68萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為1.26%、17.21%、20.38%。而之所以關(guān)聯(lián)交易占比高，主要系公司向關(guān)聯(lián)方杭實(shí)善成銷售白砂糖金額較大所致，也就是上述的糖業(yè)板塊的最大客戶。關(guān)聯(lián)關(guān)系則是杭實(shí)善成入股了敕勒川糖業(yè)。

說起來，2019年杭實(shí)善成尚未入股敕勒川糖業(yè)，僅為一般商業(yè)伙伴，不屬于關(guān)聯(lián)方交易，2020年至2021年兩者間白糖銷售金額分別為11193.35萬元和16675.72萬元，金額在放大。 既然是關(guān)聯(lián)交易，那自然少不了一番公允性的解釋。

據(jù)騎士乳業(yè)描述，杭實(shí)善成是從事各類工業(yè)產(chǎn)品貿(mào)易批發(fā)的綜合性貿(mào)易公司，為杭州市國資委控制的國有企業(yè)，具有豐富的客戶資源，廣泛的銷售渠道、雄厚的資金實(shí)力以及專業(yè)的期貨操作能力，與其建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系有助于公司建立穩(wěn)定的銷售渠道。報(bào)告期內(nèi)公司與杭實(shí)善成銷售白砂糖定價(jià)方式為：敕勒川糖業(yè)與杭實(shí)善成采用賣方點(diǎn)價(jià)交易的方式確定現(xiàn)貨價(jià)格，由敕勒川進(jìn)行點(diǎn)價(jià)確定交易價(jià)格，點(diǎn)價(jià)交易是以約定時(shí)點(diǎn)的鄭州商品交易所的白糖期貨的價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以點(diǎn)價(jià)時(shí)的期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。升貼水主要考慮白糖期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差、資金成本、讓利、運(yùn)費(fèi)等因素。