文｜滿投財經(jīng)
7月19日港交所文件顯示，檸萌影視通過港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利和中金公司。
據(jù)悉，檸萌影視于2014年成立于上海，致力于劇集的投資、制作、發(fā)行、宣傳及衍生品授權(quán)等全價值鏈運營。公司擁有較為豐富的IP儲備，自成立以來一共制作及發(fā)行了17部劇集，其中有15部是由公司擔任牽頭或獨家投資者及執(zhí)行制片人的版權(quán)劇，因而擁有該等劇集的專有權(quán)，包括《小歡喜》、《三十而已》、《小敏家》等。在中國高度分散的劇集行業(yè)，檸萌影視憑什么能夠斬獲多部高收視率劇集，其IPO的成色如何？
01、收入主要來源于版權(quán)劇授權(quán)，收入及毛利率波動較大
從收入來看，2019年至2021年以及2022年一季度，檸萌影視的營收分別為17.9億元、14.2億元、12.5億元和4.7億元，公司近三年的收入呈明顯的下滑趨勢，影視公司的收入受其投資制作的劇集的成本、數(shù)量、確認播放時間等影響較大。
由于公司2019年制作的一部古裝劇《九州縹緲錄》成本較高，當年收取了較高的授權(quán)費，因此收入高于2020年；2021年收入繼續(xù)下滑主要是由于確認授權(quán)給客戶的首播版權(quán)劇的總集數(shù)少于2020年，導致版權(quán)劇收入減少。2022年一季度公司確認了兩部版權(quán)劇的播放，收入同比增長了878.8%，而2021年一季度并無確認播放的劇集。
雖然公司的收入呈下降趨勢，但毛利率上升明顯，主要與公司每年投資制作的劇集成本不同有關(guān)。由于毛利率提升，在收入下降的情況下公司保持較為穩(wěn)定的凈利率水平，2019年至2021年分別為4.5%、4.4%、4.9%，同期實現(xiàn)凈利潤8040萬元、6250萬元以及6091萬元。
（數(shù)據(jù)來源：公司財報）
版權(quán)劇的播放向授權(quán)平臺收取版權(quán)費是公司的主要收入來源，占公司總收入的80%以上，但制作不同類型的劇集其成本差異較大，因此公司版權(quán)劇的毛利率波動較大。內(nèi)容營銷主要為向客戶收取的廣告服務收入；其他業(yè)務主要包括定制劇集制作、改編授權(quán)費、藝人經(jīng)紀服務等；內(nèi)容營銷和其他這業(yè)務的收入占比較小，但毛利率較高，這兩塊業(yè)務收入占比的提升一定程度上拉高了公司的毛利率水平。
（數(shù)據(jù)來源：公司財報）
02、公司在精品版權(quán)IP的打造較為成功
從公司具體投資制作的劇集來看，公司成立以來一共制作了17部劇集，其中有15部版權(quán)劇，涵蓋都市情感、英雄主義、古裝及現(xiàn)實生活等一系列熱門主題。
2019年至2021年，已播映的八部版權(quán)劇中有六部屬于高收視率劇集（排名前二十），高收視率劇集率約為75.0%，遠超同行前五大競爭對手45.9%的平均高收視率劇集率。此外，2019年至2021年，公司已播映的六部高收視率劇集于網(wǎng)絡視頻平臺首輪播映期間合共獲得逾163億次的點播量，同期，于電視臺的全年收視率均超過1.0%。
公司在開發(fā)精品版權(quán)IP方面較為成功。例如，公司成功創(chuàng)作了非常受歡迎的關(guān)注中國家庭及教育話題的現(xiàn)實生活主題劇集系列，包括2016年的《小別離》、2019年的《小歡喜》及2021年的《小舍得》。亦創(chuàng)作了成功女性成長題材劇集系列，包括2020年的《二十不惑》和《三十而已》，該類現(xiàn)實生活題材劇集聚焦了家庭生活、教育及女性成長等當代熱點話題，傳遞積極的價值主張，引發(fā)了廣泛的討論。豐富的版權(quán)IP內(nèi)容儲備為公司創(chuàng)造了一定的競爭優(yōu)勢。
03、劇集行業(yè)高度分散，授權(quán)渠道以網(wǎng)絡視頻平臺為主
從行業(yè)來看，視頻內(nèi)容行業(yè)經(jīng)歷了從電視臺時代到網(wǎng)絡視頻時代，隨著觀眾偏好向網(wǎng)絡視頻平臺轉(zhuǎn)移，自2014年起網(wǎng)絡視頻平臺行業(yè)快速增長，中國劇集授權(quán)市場的播放渠道逐漸以網(wǎng)絡視頻平臺為主，電視劇及網(wǎng)絡劇的審查標準逐漸趨同，二者的區(qū)別已基本消失。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年，中國劇集授權(quán)市場的規(guī)模達到人民幣419億元，2017年至2021年的復合年增長率為2.9%，預期到2026年將達到人民幣506億元，2021年至2026年復合年增長率預期為3.8%。其中，2021年網(wǎng)絡視頻平臺的劇集授權(quán)市場規(guī)模為297億元，電視臺的劇集授權(quán)市場規(guī)模為123億元。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
中國劇集行業(yè)高度分散，2020年就有超過22,500個劇集制作公司。按授權(quán)收入計，2021年前五大劇集制作公司的總市場份額占整個劇集市場的18.2%，檸萌影視在2019年至2021年穩(wěn)居中國劇集行業(yè)前五名。
雖然行業(yè)參與者眾多，但只有少數(shù)公司具備制作高收視率劇集的能力。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國于2019年、2020年及2021年的高收視率劇集總數(shù)分別為31、35及39，分別占年度劇集總數(shù)的6.2%、6.9%及7.8%。按高收視率劇集率計，檸萌影視在2019年至2021年穩(wěn)定在行業(yè)前三名。
總體來看，受每階段制作的劇集的類型、數(shù)量、播放時間等因素影響，公司近三年收入呈下降趨勢，但毛利率大幅提升，的財務狀況波動較大也是影視行業(yè)普遍存在的特征。多種題材劇集的成功打造展現(xiàn)了公司較為出色的制作能力，當下豐富的版權(quán)IP內(nèi)容儲備使得檸萌影視在當下?lián)碛休^強的競爭優(yōu)勢，但影視公司要想持續(xù)維持競爭力，后續(xù)仍需打造更多的精品劇，有源源不斷的IP孵化能力。