文|金融觀察團(tuán)
經(jīng)歷了“AI四小龍”的輪番上市熱潮后，人工智能行業(yè)逐漸降溫，直到半年后的今天，AI領(lǐng)域才又迎來(lái)一陣活水。日前，由阿里巴巴、聯(lián)想、富士康、聯(lián)發(fā)科、中民投、深創(chuàng)投、中信證券等眾多知名機(jī)構(gòu)加持的AI明星獨(dú)角獸——思必馳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思必馳”）正式向科創(chuàng)板遞交招股說(shuō)明書(shū)，開(kāi)啟IPO進(jìn)程。
市場(chǎng)估算，思必馳發(fā)行的初始市值或?qū)⒊^(guò)百億元。但與AI行業(yè)的眾多領(lǐng)軍企業(yè)相比，這個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小獨(dú)角獸體量似乎不值一提。而在其IPO“趕考”路上，AI行業(yè)的種種困境，正在逐漸浮出水面。而思必馳也與大部分AI公司一樣，毛利率持續(xù)下挫、研發(fā)支出不斷增長(zhǎng)、盈利節(jié)點(diǎn)遙遙無(wú)期、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型頻繁受挫……關(guān)鍵時(shí)期，阿里、聯(lián)想等明星股東紛紛減持。但如今，思必馳賬面只剩3億元，按照目前的虧損速度，只夠燒一年時(shí)間。
體量雖小虧損不少，研發(fā)投入居高不下
思必馳成立于2007年，是一家專注于對(duì)話式人工智能（AI）平臺(tái)的科技公司。其自主研發(fā)了新一代人機(jī)交互平臺(tái)和人工智能芯片，并為車聯(lián)網(wǎng)、loT及眾多行業(yè)場(chǎng)景合作伙伴提供自然語(yǔ)言交互解決方案。
從公司業(yè)務(wù)來(lái)看，思必馳的科技屬性十分明確，提供“云+芯”的一體化解決方案，擁有當(dāng)下多場(chǎng)景解決方案的必備技術(shù)。招股書(shū)顯示，2019-2021年，思必馳營(yíng)收也呈現(xiàn)出明顯上漲態(tài)勢(shì)，分別達(dá)到1.15億元、2.37億元和3.07億元。
盡管營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但按年計(jì)算，思必馳的營(yíng)收增速已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，2020年同比增速還在106.36%，到了2021年，營(yíng)收增長(zhǎng)率已經(jīng)直線滑落至29.87%。
單絲不成線，獨(dú)木不成林。招股書(shū)中，思必馳也列出了同行業(yè)的可對(duì)比公司，包括我們耳熟能詳?shù)暮畿浛萍?、寒武紀(jì)、云從科技、科大訊飛等。以2021年業(yè)績(jī)?yōu)槔?，上述四家公司營(yíng)收分別達(dá)到5.73億元、7.21億元、10.76億元和183.14億元。從體量來(lái)看，思必馳均與上述“對(duì)手”相去甚遠(yuǎn)。
與此同時(shí)，思必馳還存在著AI科技公司的“通病”：盈利難、高虧損。報(bào)告期內(nèi)，思必馳凈虧損分別達(dá)到2.83億元、2.15億元、3.35億元，扣非后凈虧損分別達(dá)到2.75億元、2.03億元、3.44億元。
眾所周知人工智能領(lǐng)域是個(gè)瘋狂燒錢的賽道，剛剛在5月27日登陸科創(chuàng)板的云從科技，2019-2021三年累計(jì)虧損23.21億元，與其并稱“AI四小龍”的依圖科技、曠視科技、商湯科技，同期虧損額更是達(dá)到60億元、150億元和342億元。這樣看來(lái)，思必馳盡管體量較小，但相對(duì)虧損幅度也較小，可謂是不幸中的萬(wàn)幸。
在集體虧損背后，AI科技公司的高研發(fā)投入成為罪魁禍?zhǔn)?。以?cái)大氣粗的商湯科技為例，過(guò)去四年中，研發(fā)費(fèi)用率已由2018年的45.9%一路飆漲至2021上半年的107%。思必馳也未能幸免，招股書(shū)顯示，過(guò)去三年里，公司研發(fā)投入分別達(dá)到1.99億元、2.04億元和2.87億元，占據(jù)營(yíng)收比例達(dá)到驚人的173.35%、86.26%和93.25%。
如此高昂的研發(fā)投入，也是這些AI企業(yè)紛紛謀求上市的重要原因之一。以思必馳為例，在IPO前經(jīng)歷6輪融資，先后投入總有數(shù)十億元。然而，研發(fā)支出依然在不斷增長(zhǎng)，如果不能盡快融資上市，資金鏈勢(shì)必出現(xiàn)斷裂危機(jī)。
毛利率持續(xù)下挫，盈利能力成謎
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)如井噴般爆發(fā)，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。思必馳在招股書(shū)中透露，智能語(yǔ)音語(yǔ)言領(lǐng)域，有科大訊飛、云知聲等；人工智能芯片領(lǐng)域，寒武紀(jì)也是重要參與方；此外，還有百度等互聯(lián)網(wǎng)公司，也紛紛“跨界”進(jìn)入人工智能行業(yè)。面臨來(lái)自全球科技公司的潛在競(jìng)爭(zhēng)，“可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格、利潤(rùn)率或市場(chǎng)占有率有下降的風(fēng)險(xiǎn)”。
而今，這種風(fēng)險(xiǎn)正在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到充分體現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，思必馳毛利率雖然較高，但呈現(xiàn)逐年下挫態(tài)勢(shì)，分別為72.17%、69.74%和58.15%。
整體毛利率的下挫，與思必馳的業(yè)務(wù)變動(dòng)不無(wú)關(guān)聯(lián)。招股書(shū)顯示，思必馳擁有三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)：智能人機(jī)交互軟件、軟硬一體化人工智能以及對(duì)話式人工智能技術(shù)服務(wù)。其中智能人機(jī)交互軟件發(fā)展較為穩(wěn)定，近兩年?duì)I收占比均在20%-30%左右；軟硬一體化人工智能則有所提升，到2021年已上升至33%；而公司最為看重的對(duì)話式人工智能技術(shù)服務(wù)，卻從2019年的77%下降至2021年的45%。
從業(yè)務(wù)內(nèi)容來(lái)看，軟硬一體化人工智能產(chǎn)品主要依賴硬件輸出，包括AI語(yǔ)音芯片、搭載芯片的AI模組以及AI整機(jī)終端產(chǎn)品等。而思必馳主要通過(guò)智能語(yǔ)音語(yǔ)義技術(shù)對(duì)上述硬件產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)、調(diào)試以及改造升級(jí)，在通過(guò)硬件產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)拉動(dòng)營(yíng)收的最終目的。
值得一提的是，思必馳沒(méi)有自營(yíng)工廠，因此涉及到硬件生產(chǎn)的業(yè)務(wù)，全依靠代工模式，也就意味著采購(gòu)硬件的支出給公司造成較重的成本負(fù)擔(dān)。而報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)占比上升最快的軟硬一體化人工智能產(chǎn)品，其營(yíng)業(yè)成本占比高達(dá)63.78%，需要承擔(dān)重要的材料成本。此外，疊加終端產(chǎn)品定制化需求較高等壓力，帶累這部分業(yè)務(wù)毛利率逐漸下滑，已由2019年的28.75%下挫至2021年的19.12%。
結(jié)合軟硬一體化人工智能業(yè)務(wù)占比的逐年增長(zhǎng)情況來(lái)看，如果思必馳繼續(xù)采取代工模式，那么采購(gòu)成本必將有增無(wú)減，直接后果是導(dǎo)致毛利率的進(jìn)一步下挫，進(jìn)而拖累公司整體盈利表現(xiàn)。而如果思必馳選擇自建工廠，那么從置地到廠房建設(shè)再到生產(chǎn)線的搭建，日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能不會(huì)給到思必馳如此寬裕的準(zhǔn)備時(shí)間。
此外，另外兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)話式人工智能技術(shù)以及智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品，都依賴于客戶的購(gòu)買套數(shù)、開(kāi)通數(shù)量、調(diào)用次數(shù)、時(shí)長(zhǎng)等多維度評(píng)判，具有訂閱周期限制，因此收益水平極大程度上受到客戶變動(dòng)及訂閱周期長(zhǎng)短的制約。同時(shí)，毛利率最高的智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品，近三年內(nèi)業(yè)務(wù)占比并無(wú)明顯提升，對(duì)于拉升毛利也并未做出過(guò)多影響。‘’
對(duì)于盈利時(shí)間點(diǎn)，思必馳僅在招股書(shū)中含糊透露，“盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力”。與之形成鮮明呼應(yīng)的，是在風(fēng)險(xiǎn)因素警示中的“（公司）未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)無(wú)法盈利或無(wú)法進(jìn)行利潤(rùn)分配的風(fēng)險(xiǎn)”，以及“公司的毛利率可能存在持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)”。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型受挫，大客戶變動(dòng)頻繁
如果說(shuō)盈利時(shí)間點(diǎn)遙不可期，那么思必馳的業(yè)務(wù)發(fā)展同樣坎坷重重。作為一家成立已近15年的“老AI”企業(yè)，思必馳的業(yè)務(wù)方向探索多次碰壁，導(dǎo)致其未能充分利用這個(gè)先發(fā)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)。
成立后不久，思必馳將商業(yè)化落地場(chǎng)景定位于對(duì)外漢語(yǔ)業(yè)務(wù)，隨后又轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)英語(yǔ)，不斷在教育領(lǐng)域進(jìn)行商業(yè)化落地探索。創(chuàng)始人高始興透露，創(chuàng)業(yè)初期曾三次抵押房子為公司融資，商業(yè)化落地舉步維艱：“拿著錘子找釘子，拼命找客戶，讓客戶把人工智能技術(shù)用上去，客戶都是半推半就，而且場(chǎng)景有限?！?/p>
然而最初的探索并未成功，教育板塊發(fā)展日益萎縮，思必馳不得不將該板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，最終該業(yè)務(wù)被香港上市公司網(wǎng)龍收購(gòu)，思必馳的初次探索以此告終。
隨后，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起后，思必馳將公司定位于對(duì)話式人工智能平臺(tái)，然而相較AI四小龍所在的計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域賽道，語(yǔ)音語(yǔ)義技術(shù)不論從形式或是體量都棋差一招，市場(chǎng)規(guī)模也不如前者，一定程度上再次拖累了思必馳的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
除了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型受挫，思必馳的招股書(shū)中還暴露了另一嚴(yán)重問(wèn)題：報(bào)告期內(nèi)頭部客戶頻繁變動(dòng)。根據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年，除了OPPO廣東移動(dòng)通信有限公司穩(wěn)定處在前五客戶銷售席位中，且金額較為穩(wěn)定，其他大客戶均在三年間不斷輪換，且第一、二位大客戶三年間均只出現(xiàn)過(guò)一次。
換言之，這家成立15年之久的AI科技公司，截至目前仍無(wú)穩(wěn)定的大客戶收益來(lái)源，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展而言，是極大的不確定性因素?？蛻舴稚⑶易儎?dòng)頻繁，也就意味著公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利水平都將處在動(dòng)蕩之中。
與此同時(shí)，思必馳在報(bào)告期內(nèi)頻繁發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，且多輪融資背后的“明星機(jī)構(gòu)”光環(huán)也正在減弱。從2020年3月開(kāi)始，阿里巴巴和聯(lián)想在一年內(nèi)先后兩次拋售思必馳部分股權(quán)。此外，聯(lián)想、啟迪創(chuàng)新還因此失去了對(duì)思必馳董事的提名，更導(dǎo)致公司估值有所收縮。
具體來(lái)看，阿里巴巴的股權(quán)比例由最初的18.32%降至13.22%，聯(lián)想則由8.13%降至5.21%，并且后者還曾向思必馳提名股東，但在2020年4月后，王明耀（聯(lián)想之星提名股東）不再擔(dān)任思必馳董事，聯(lián)想這一權(quán)力也因此終止。
另外，2020年8月，思必馳Pre-IPO輪融資估值達(dá)到45億元，但到同年10月，阿里巴巴和聯(lián)想完成兩輪減持后，公司估值縮至43億元，可見(jiàn)股東減持對(duì)于公司的前景發(fā)展出現(xiàn)了一定不利影響。
資本離場(chǎng)只是思必馳困境的冰山一角。截至2021年底，思必馳賬面僅?，F(xiàn)金3億多元，相當(dāng)于三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）的二分之一，如果再不進(jìn)行IPO融資上市，未來(lái)的發(fā)展更將舉步維艱。
結(jié)語(yǔ)
僅僅從科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看：預(yù)計(jì)市值不低于15億元、最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元、最近三年累計(jì)研發(fā)投入占比營(yíng)收不低于15%，思必馳已經(jīng)輕松滿足上述條件。然而IPO僅僅是一個(gè)開(kāi)端，資本市場(chǎng)不相信眼淚，當(dāng)危機(jī)演化到不可收拾的地步，思必馳的至暗時(shí)刻才算剛剛開(kāi)始。