文｜《金證研》北方資本中心 云蘇
風控｜惜海
日常使用的消炎藥中，阿莫西林是最常見的藥物之一。而于2005年成立的河南新天地藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新天地”），其主要產(chǎn)品之一的左旋對羥基苯甘氨酸，即為生產(chǎn)阿莫西林原料藥的重要中間體。目前，新天地已供應國內(nèi)多家主要的阿莫西林原料藥生產(chǎn)企業(yè)。
此番上市，新天地的凈利潤“開倒車”，且凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均不足1。同時，新天地的應收款占營收比重及客戶集中度均高于同行均值。不止于此，新天地的研發(fā)投入占比或低于同行均值，且發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。此外，2019年，新天地曾通過供應商轉貸六千萬元，轉貸金額遠高于交易金額，上述轉貸行為或無真實交易背景。
一、凈利潤“開倒車”，客戶集中度畸高于同行均值
業(yè)績表現(xiàn)可以直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況。然而，新天地的凈利潤“開倒車”。
1.1 2021年凈利潤“開倒車”，增速為-3.07%
據(jù)新天地于2022年5月27日簽署的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2019-2021年，新天地的營業(yè)收入分別為4.07億元、4.33億元、5.14億元，凈利潤分別為1.09億元、1.18億元、1.15億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020-2021年，新天地營業(yè)收入的增速分別為6.54%、18.64%，凈利潤的增速分別為8.52%、-3.07%。
可見，2021年，新天地的凈利潤負增長，增收不增利。
在凈利潤負增長的另一面，2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比持續(xù)不足1。
1.2 2019-2021年收現(xiàn)比持續(xù)不足1，凈現(xiàn)比持續(xù)不足0.5
據(jù)招股書，2019-2021年，新天地的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為2.39億元、2.47億元、3.13億元。同期，新天地經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,939.18萬元、4,785.79萬元、4,907.86萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比分別為0.59、0.57、0.61，凈現(xiàn)比分別為0.36、0.4、0.43。
即是說，2019-2021年，新天地的凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比持續(xù)不足1。
另外，新天地或存賒銷。
1.3 2019-2021年應收款占營收比重走高至五成，且持續(xù)高于同行均值
據(jù)招股書，2019-2021年各年末，新天地的應收票據(jù)分別為5,702.29萬元、3,424.92萬元、7,619.98萬元，應收賬款分別為5,427.35萬元、9,529.27萬元、15,111.62萬元，應收款項融資分別為2,334.64萬元、4,974.98萬元、4,228.33萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，新天地包括應收票據(jù)、應收賬款、應收款項融資在內(nèi)的應收款，分別為1.35億元、1.79億元、2.7億元，占新天地當期營業(yè)收入的比例分別為33.12%、41.4%、52.47%。
不僅應收款占營收比重持續(xù)走高，新天地的應收款占比亦高于同行均值。
據(jù)招股書，新天地在對比研發(fā)費用率時選取的可比公司為普洛藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“普洛藥業(yè)”）、浙江云濤生物技術股份有限公司（以下簡稱“云濤生物”）、江西同和藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“同和藥業(yè)”）、湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“宏源藥業(yè)”）、江西富祥藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“富祥藥業(yè)”）、浙江天宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“天宇股份”）。
據(jù)普洛藥業(yè)2019年及2021年年報，2019-2021年，普洛藥業(yè)的營業(yè)收入分別為72.11億元、78.8億元、89.43億元。2019-2021年各年末，普洛藥業(yè)應收賬款分別為10.25億元、10.84億元、14.47億元，應收票據(jù)分別為0元、0元、0.25億元，應收款項融資分別為2.25億元、1.72億元、5.15億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，普洛藥業(yè)的應收款分別為12.49億元、12.56億元、15.23億元，占普洛藥業(yè)當期營業(yè)收入的比例分別為17.33%、15.94%、17.03%。
據(jù)天宇股份2019-2021年年報，2019-2021年，天宇股份的營業(yè)收入分別為21.11億元、25.87億元、25.45億元。2019-2021年各年末，天宇股份的應收賬款分別為3.22億元、3.9億元、4.57億元，應收票據(jù)均為0元，應收款項融資分別為0.24億元、0.53億元、0.32億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，天宇股份的應收款分別為3.49億元、4.43億元、4.89億元，占天宇股份當期營業(yè)收入的比例分別為16.53%、17.12%、19.22%。
據(jù)宏源藥業(yè)于2022年5月13日簽署的招股說明書申報稿（以下簡稱“宏源藥業(yè)招股書”），2019-2021年，宏源藥業(yè)的營業(yè)收入分別為15.74億元、13.03億元、15.78億元。2019-2021年各年末，宏源藥業(yè)的應收票據(jù)分別為1.94億元、1.36億元、1.7億元，應收賬款分別為0.94億元、1.04億元、1.35億元，應收款項融資分別為0.28億元、0.69億元、1.53億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，宏源藥業(yè)的應收款分別為3.16億元、3.09億元、4.58億元，占宏源藥業(yè)當期營業(yè)收入的比例分別為20.08%、23.69%、29.04%。
據(jù)富祥藥業(yè)2019年及2021年年報，2019-2021年，富祥藥業(yè)的營業(yè)收入分別為13.54億元、14.93億元、14.3億元。2019-2021年各年末，富祥藥業(yè)的應收賬款分別為1.4億元、2.02億元、2.33億元，應收票據(jù)分別為0元、0元、0.55億元，應收款項融資分別為1.47億元、1.13億元、0.88億元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末。富祥藥業(yè)的應收款分別為2.87億元、3.14億元、3.76億元，占富祥藥業(yè)當期營業(yè)收入的比例分別為21.18%、21.06%、26.32%。
據(jù)同和藥業(yè)2019年及2021年年報，2019-2021年，同和藥業(yè)的營業(yè)收入分別為4.13億元、4.35億元、5.92億元。2019-2021年各年末，同和藥業(yè)的應收賬款分別為6,926.73萬元、1,956.45萬元、5,964.61萬元，應收票據(jù)均為0元，應收款項融資分別為51.28萬元、80萬元、46.8萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，同和藥業(yè)的應收款分別為6,978.01萬元、2,036.45萬元、6,011.41萬元，占同和藥業(yè)當期營業(yè)收入的比例分別為16.89%、4.68%、10.15%。
據(jù)云濤生物2019年及2021年年報，2019-2021年，云濤生物的營業(yè)收入分別為2.2億元、2.18億元、2.66億元。2019-2021年各年末，云濤生物的應收賬款分別為3,089.18萬元、3,623.6萬元、3,518.49萬元，應收票據(jù)均為0元，應收款項融資分別為88.35萬元、3,385.25萬元、2,079.57萬元。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年各年末，云濤生物的應收款分別為3,177.53萬元、7,008.86萬元、5,598.06萬元，占云濤生物當期營業(yè)收入的比例分別為14.44%、32.17%、21.07%。
2019-2021年，新天地可比公司應收款占營業(yè)收入比例的均值分別為17.74%、19.11%、20.47%，新天地應收款占營收比重持續(xù)高于同行均值。
在此情況下，新天地客戶集中度高企。
1.4 2019-2021年，前五名客戶集中度持續(xù)高于同行均值
據(jù)招股書，2019-2021年，新天地前五名客戶的銷售額，占新天地當期銷售總額的比例分別為53.52%、68.34%、62.09%。
據(jù)普洛藥業(yè)2019-2021年年報，2019-2021年，普洛藥業(yè)前五名客戶的銷售額，占普洛藥業(yè)當期銷售總額的比例分別為10.99%、11.08%、13.61%。
據(jù)天宇股份2019-2021年年報，2019-2021年，天宇股份前五名客戶銷售金額，占天宇股份當期銷售總額的比例分別為29.42%、32.78%、47.49%。
據(jù)宏源藥業(yè)招股書，2019-2021年，宏源藥業(yè)前五名客戶的收入，占宏源藥業(yè)當期營業(yè)收入的比例分別為26.69%、18.2%、20.18%。
據(jù)同和藥業(yè)2019-2021年年報，2019-2021年，同和藥業(yè)前五名客戶的銷售金額，占同和藥業(yè)當期銷售總額的比例分別為52.11%、34.28%、34.35%。
據(jù)富祥藥業(yè)2019-2021年年報，2019-2021年，富祥藥業(yè)向前五名客戶的銷售金額，占富祥藥業(yè)當期銷售總額的比例分別為45.11%、43.26%、49.88%。
據(jù)云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物向前五名客戶的營業(yè)收入，占云濤生物當期營業(yè)收入的比例分別為57.8%、71.17%、66.79%。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地可比公司前五名客戶銷售金額占比的均值分別為37.02%、35.13%、38.72%，新天地前五名客戶的集中度比同行均值分別高16.5個百分點、33.21個百分點、23.37個百分點。
也就是說，2021年，新天地的凈利潤負增長，且2019-2021年，新天地的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比均不足1。在此情況下，2019-2021年，新天地的應收款占營收比重走高持續(xù)高于同行均值，截至2021年底已超五成。此外，新天地前五名客戶的集中度亦“畸高”于同行均值。
此外，新天地的發(fā)明專利數(shù)同行墊底。
二、研發(fā)投入占比或低于同行均值，發(fā)明專利數(shù)量“墊底”
研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動力。此方面，新天地研發(fā)投入占比低于同行均值。
2.1 2019-2021年，研發(fā)投入占比或持續(xù)低于同行均值
據(jù)招股書，2019-2021年，新天地研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.21%、4.76%、4.01%。
據(jù)普洛藥業(yè)2019年及2021年年報，2019-2021年，普洛藥業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.71%、4.51%、5.36%。
據(jù)同和藥業(yè)2021年年報，2019-2021年，同和藥業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為8.8%、8.11%、6.59%。
據(jù)宏源藥業(yè)招股書，2019-2021年，宏源藥業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.42%、3.42%、3.09%。
據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報，2019-2021年，富祥藥業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.39%、5.19%、5.49%。
據(jù)天宇股份2021年年報，2019-2021年，天宇股份研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.32%、6.92%、8.94%。
據(jù)云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物未披露其研發(fā)投入情況。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，新天地同行可比公司除云濤生物外，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的均值分別為5.33%、5.63%、5.89%。
不難看出，2019-2021年，新天地的研發(fā)投入占比或低于同行均值。
不僅如此，2021年，新天地的研發(fā)人員占比亦低于同行均值。
2.2 截至2021年12月31日，研發(fā)人員占比或低于同行均值
據(jù)招股書，截至2021年12月31日，新天地研發(fā)人員的人數(shù)為95人，占新天地員工總數(shù)的比例為13.25%。
據(jù)普洛藥業(yè)2021年年報，2021年，普洛藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量的占比為14.35%。
據(jù)同和藥業(yè)2021年年報，2021年，同和藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量的占比為34.48%。
據(jù)宏源藥業(yè)招股書，截至2021年12月31日，宏源藥業(yè)研發(fā)人員的人數(shù)為158人，員工總數(shù)為1,754人。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，截至2021年12月31日，宏源藥業(yè)研發(fā)人員的占比為9.01%。
據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報，2021年，富祥藥業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量為301人，占富祥藥業(yè)當期員工總數(shù)的比例為16.28%。
據(jù)天宇股份2021年年報，2021年，天宇股份研發(fā)人員數(shù)量的占比為15.33%。
據(jù)云濤生物2019-2021年年報，2019-2021年，云濤生物未披露其研發(fā)人員的情況。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2021年，新天地的研發(fā)人員占比低于除了云濤生物外的可比公司均值逾4個百分點。
在此情況下，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。
2.3 截至2022年5月27日，發(fā)明專利數(shù)量同行墊底
據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地擁有6項發(fā)明專利。
據(jù)普洛藥業(yè)2021年年報，截至2021年12月31日，普洛藥業(yè)擁有113項發(fā)明專利。
據(jù)云濤生物2021年年報，截至2021年12月31日，云濤生物共擁有發(fā)明專利8項。
據(jù)同和藥業(yè)2021年年報，截至2021年12月31日，同和藥業(yè)擁有授權國內(nèi)發(fā)明專利共17項。
據(jù)宏源藥業(yè)招股書，截至宏源藥業(yè)招股書簽署日2022年5月13日，宏源藥業(yè)共擁有發(fā)明專利53項。
據(jù)富祥藥業(yè)2021年年報，截至2021年12月31日，富祥藥業(yè)擁有發(fā)明專利42項。
據(jù)國家知識產(chǎn)權局數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，天宇藥業(yè)母公司共獲得授權發(fā)明專利22項。
可見，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發(fā)明專利數(shù)量處于同行墊底。
不難看出，2019-2021年，新天地的研發(fā)投入占比或持續(xù)低于同行均值。且截至2021年12月31日，新天地研發(fā)人員占比或亦低于同行均值。在此情況下，截至招股書簽署日2022年5月27日，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底，新天地的研發(fā)創(chuàng)新能力或遭拷問。
問題仍在繼續(xù)，新天地通過第三方轉貸六千萬元，或無真實交易背景。
三、通過供應商轉貸六千萬元，交易額遠低于轉貸金額或無真實交易背景
欺人只能一時,而誠信才是長久之策。轉貸歷來是各方關注的重點，而歷史上，新天地的轉貸或無真實交易背景。
3.1 2019年，通過良友凈化、盛華化工分別轉貸三千萬元
據(jù)招股書，報告期內(nèi)，新天地存在所獲銀行貸款通過關聯(lián)方及第三方進行資金流轉的情形。
2019年3月14日，新天地通過長葛市良友凈化材料有限公司（以下簡稱“良友凈化”）借款3,000萬元，并于2020年3月14日償還該筆借款。2019年4月21日，新天地通過長葛市盛華化工有限公司（以下簡稱“盛華化工”）借款3,000萬元，并于2020年4月19日償還該筆借款。
2019年11月30日，新天地通過陳金磊借款950萬元，并于2020年10月31日償還該筆借款，陳金磊系新天地的員工。
根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工轉貸的金額合計為6,000萬元。
蹊蹺的是，2019年，良友凈化、盛華化工與新天地的交易金額或均不足一千萬元。
3.2 良友凈化、盛華化工均未上榜前五大供應商名單，交易不足千萬元
據(jù)簽署日為2022年5月7日的《關于河南新天地藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復》，良友凈化及盛華化工均系新天地的供應商之一。
據(jù)招股書，2019-2021年，良友凈化及盛華化工均非新天地的前五大供應商。同年，新天地向第五大供應商的采購金額分別為912.25萬元、640.93萬元、1,059.85萬元。
換句話說，在通過良友凈化、盛華化工轉貸借款的當年，即2019年，新天地向上述兩家企業(yè)的采購金額，或均不足千萬元。
不止于此，良友凈化及盛華化工亦為多年的“零人”企業(yè)。
3.3 2019-2021年，良友凈化、盛華化工持續(xù)為“零人”企業(yè)
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，良友凈化成立于2009年3月9日，經(jīng)營范圍包括危險化學品經(jīng)營、第二類監(jiān)控化學品經(jīng)營、第一類非藥品類貿(mào)易制毒化學品經(jīng)營等。2019-2021年，良友凈化員工的社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月11日，良友凈化的實際控制人為陳玉興。除良友凈化以外，陳玉興控制的企業(yè)亦包括長葛市宏興科技商貿(mào)中心（以下簡稱“宏興商貿(mào)”）。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，宏興科技成立于2016年7月27日，為個體工商戶，且為個人經(jīng)營。
可見，良友凈化或不存在由其實際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。
同時，盛華化工多年社保繳納人數(shù)為零人。
據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，盛華化工成立于2014年7月23日，經(jīng)營范圍包括不帶有儲存設施經(jīng)營硫酸、發(fā)煙硫酸、鹽酸等。2019-2021年，盛華化工員工的社保繳納人數(shù)均為0人。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月11日，盛華化工的實際控制人為范東亮，且范東亮無其他控制的企業(yè)。
也就是說，盛華化工亦不存在其實際控制人控制的其他企業(yè)代繳員工社保的情況。
以上情況說明，2019年，新天地通過良友凈化、盛華化工分別轉貸三千萬元。然而當年，良友凈化、盛華化工均未上榜新天地的前五大供應商名單，當年交易或不足千萬元。同時，2019-2021年，良友凈化及盛華化工員工的社保繳納人數(shù)持續(xù)為0人。對此，新天地通過良友凈化、盛華化工的轉貸或無真實交易背景。
路漫漫其修遠兮,吾將上下而求索。一方面，新天地的凈利潤“開倒車”，另一方面，新天地的發(fā)明專利數(shù)量同行墊底。此外，新天通過供應商轉貸超六千萬元或無真實交易背景。在此情況下，新天地能否取信于投資者？仍待時間考證。