文|阿爾法工場(chǎng)
故事的開始，和其它勵(lì)志的創(chuàng)業(yè)故事一樣勵(lì)志。
2012年，地產(chǎn)商人徐曉波為兒子帶了幾罐國(guó)外奶粉，因違反當(dāng)時(shí)的“限購(gòu)令”，在香港海關(guān)被關(guān)了幾小時(shí)小黑屋。
在遍訪澳大利亞、新西蘭、美國(guó)、以色列等7個(gè)國(guó)家的136個(gè)牧場(chǎng)后，徐曉波“賭氣”回國(guó)自己養(yǎng)牛，只為“喝上一口信得過(guò)的好牛奶”。
這個(gè)故事，從2014年到現(xiàn)在，在無(wú)數(shù)營(yíng)銷文案中，講了一遍又一遍。一直講到2022年7月5日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛預(yù)披露招股書，擬于上交所主板上市。
成立六年來(lái)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛（A22510.SH）已迅速成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)規(guī)模的乳制品企業(yè)。
招股書顯示，公司營(yíng)業(yè)收入，從2019年的8.65億元增長(zhǎng)至2021年的25.66億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)72.27%。但同期公司凈利潤(rùn)分別為1.05億元、1.47億元和1.4億元，呈現(xiàn)出下降跡象。
認(rèn)養(yǎng)一頭牛計(jì)劃通過(guò)本次IPO募集18.51億元，其中，約9.77億元用于海勃日戈智慧牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目，5.2億元用于品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣項(xiàng)目，5,440.29萬(wàn)元用于信息系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目，其余3億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。
仔細(xì)回顧這八年的創(chuàng)業(yè)歷程，人們從中能看到的是，一杯網(wǎng)紅牛奶的夢(mèng)想、掙扎與無(wú)奈。
01 營(yíng)銷第一
2014年7月，河北康宏牧業(yè)有限公司成立，地產(chǎn)商徐曉波轉(zhuǎn)型成為“牧場(chǎng)主”。在媒體報(bào)道中，他斥資4.6億元在河北故城投建康宏牧場(chǎng)，配套種植6萬(wàn)畝草場(chǎng)，并從澳洲引進(jìn)了6000頭荷斯坦奶牛，也有一說(shuō)是10000頭。
2016年11月，杭州認(rèn)養(yǎng)一頭牛生物科技有限公司成立。之后一年多時(shí)間里，“認(rèn)養(yǎng)一頭?！逼放?，開始在眾籌、吳曉波頻道、十點(diǎn)讀書、中糧健康生活、老爸評(píng)測(cè)等數(shù)百個(gè)自媒體平臺(tái)傳播。
2016年12月22日，眾籌首發(fā)上線，30分鐘就完成了10萬(wàn)的眾籌目標(biāo)；到第20天眾籌結(jié)束時(shí)，認(rèn)籌率達(dá)3300%。
2017年1月5日，“吳曉波頻道”的首發(fā)文章，也獲得10W+閱讀，1周銷售額近200萬(wàn)，20天后銷售額超過(guò)500萬(wàn)。
流量的起點(diǎn)不錯(cuò)。
在當(dāng)時(shí)的投放宣傳中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛構(gòu)建出一種“新型農(nóng)業(yè)關(guān)系”，開始招募“養(yǎng)牛合伙人”。
“合伙人”有兩種認(rèn)養(yǎng)形式：一是通過(guò)支付2999元，獲得牧場(chǎng)奶牛認(rèn)養(yǎng)權(quán)；二是花費(fèi)10000元成為聯(lián)合牧場(chǎng)主，獲得認(rèn)養(yǎng)一頭牛的所有權(quán)益；同時(shí)，根據(jù)推廣效果，養(yǎng)牛合伙人可以從中獲得5%至10%的傭金。
在當(dāng)時(shí)的宣傳中，只要認(rèn)養(yǎng)了牧場(chǎng)的一頭牛，那么就可以享受到直接從牧場(chǎng)快遞過(guò)來(lái)的牛奶，每周一箱；還可以帶著一家三口，一起到牧場(chǎng)去，體驗(yàn)?zāi)翀?chǎng)生活，給小牛起名字等等。
后來(lái)，新京報(bào)記者曾就“認(rèn)養(yǎng)”模式咨詢官方客服。對(duì)方解釋稱，“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”僅是產(chǎn)品名稱，并非消費(fèi)者想象的，能從指定奶牛身上獲得奶源或產(chǎn)品。
常規(guī)生產(chǎn)條件下，從奶牛身上擠出的原奶，在進(jìn)入奶罐車時(shí)就已經(jīng)發(fā)生混合。以認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書中披露的生產(chǎn)工藝，也確實(shí)看不到“專屬訂制”的影子。
純牛奶生產(chǎn)工藝，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書
這一系列營(yíng)銷背后的“總策劃”，來(lái)自曾經(jīng)的吳曉波助理，也是當(dāng)時(shí)的認(rèn)養(yǎng)一頭牛聯(lián)合創(chuàng)始人兼CMO陸斌。
他籌劃的新品牌崛起策略，主要是圍繞周邊自媒體矩陣，設(shè)計(jì)并“發(fā)散”內(nèi)容，創(chuàng)造出高品牌價(jià)值，將流量變現(xiàn)為收入，并且成本非常低。
但陸斌的名字，在后來(lái)認(rèn)養(yǎng)一頭牛的招股書中，沒(méi)有出現(xiàn)。
一切都以飛快的速度發(fā)展變化。
在2017年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛迎來(lái)了“變現(xiàn)”之年。陸斌在采訪中提及，1月1日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的第一盒牛奶下線，九月做到第1000萬(wàn)盒。整個(gè)2017年，銷售額達(dá)8000萬(wàn)。2018年的目標(biāo)是2個(gè)億。
2019年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛實(shí)現(xiàn)了8.6億營(yíng)業(yè)收入。
但這上億盒牛奶，可能沒(méi)有一盒來(lái)自認(rèn)養(yǎng)一頭牛自家牧場(chǎng)或工廠。據(jù)招股書，2019年公司仍靠第三方供貨，直到2020年4月山東臨沂基地完工投產(chǎn)，自有產(chǎn)能才逐步釋放。
產(chǎn)能與產(chǎn)量，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書
嘗到了流量紅利甜頭的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，在其后的營(yíng)銷推廣上可謂不遺余力。2019年至2021年三年，銷售費(fèi)用合計(jì)達(dá)10億元，其中營(yíng)銷推廣就花掉了2.5億，并呈現(xiàn)每年超過(guò)56%以上的增長(zhǎng)。
來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書，阿爾法工場(chǎng)整理
甚至在本次IPO募集的18.51億元中，還計(jì)劃有5.2億用于品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣，占比高達(dá)28%。
品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣項(xiàng)目構(gòu)成，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書
與高達(dá)10億的銷售費(fèi)用相比，公司三年同期凈利潤(rùn)，合計(jì)僅實(shí)現(xiàn)3.92億。2021年，在收入增長(zhǎng)55.55%的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下跌4.30%，凈利潤(rùn)率僅有5.47%。
靠自媒體內(nèi)容傳遞品牌認(rèn)知，靠平臺(tái)電商鋪貨銷售。接著，認(rèn)養(yǎng)一頭牛又開始和一眾社交電商合作。但這類社交電商的獨(dú)特模式，已在一輪輪處罰與整改之后，逐漸失去土壤。
2018年1月陸斌訪談，來(lái)源：新消費(fèi)內(nèi)參
2017年3月，認(rèn)養(yǎng)一頭牛入駐社交電商平臺(tái)云集（YJ.O）。同年，“云集微店”被浙江工商部門定性為傳銷，并罰沒(méi)958.41萬(wàn)元。
在招股書公布的2019至2021年前五大客戶中，云集連續(xù)兩年上榜，為認(rèn)養(yǎng)一頭牛貢獻(xiàn)1.48億銷售收入。
而云集的股東集創(chuàng)泰弘，在2021年投資了認(rèn)養(yǎng)一頭牛A輪。
2018年，“認(rèn)養(yǎng)一頭?！迸c社交電商貝店開啟品牌合作，通過(guò)貝店的社群渠道持續(xù)裂變擴(kuò)散，僅僅2天時(shí)間，“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”的銷量就突破250萬(wàn)。
2年后，貝店據(jù)傳因涉嫌傳銷被湖北荊門市場(chǎng)監(jiān)管局罰款3000萬(wàn)，后遭遇百名供應(yīng)商追討欠款，創(chuàng)始人張良倫下落不明。
2019年和2020年，廣州越洋無(wú)界互聯(lián)網(wǎng)有限公司也出現(xiàn)在認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大客戶名單中，合計(jì)貢獻(xiàn)7216萬(wàn)元銷售收入，而其母公司，就是洋蔥（OG.N），運(yùn)行KOC模式洋蔥Omall電商平臺(tái)。
所謂KOC，指的是通過(guò)社交網(wǎng)絡(luò)向潛在客戶推薦平臺(tái)產(chǎn)品的“關(guān)鍵意見(jiàn)消費(fèi)者”。
洋蔥集團(tuán)也曾面對(duì)KOC模式涉嫌傳銷的質(zhì)疑，其內(nèi)部人員回應(yīng)稱：“傳銷是多層計(jì)酬，而洋蔥只有兩層，只做店鋪產(chǎn)品的銷售，不屬于傳銷模式。”
2019年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在京東開設(shè)店鋪。根據(jù)后臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，一年半的時(shí)間內(nèi)，認(rèn)養(yǎng)季卡售賣近2萬(wàn)張，銷售額約360萬(wàn)元，每張?zhí)潛p5.29元；認(rèn)養(yǎng)年卡售賣3877張，銷售額為442.4萬(wàn)元，每張?zhí)潛p65.36元。
該項(xiàng)業(yè)務(wù)在京東平臺(tái)合計(jì)虧損35.8萬(wàn)，并因解釋權(quán)問(wèn)題，被杭州下城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管總局罰款1萬(wàn)。
當(dāng)時(shí)有看法認(rèn)為，所謂認(rèn)養(yǎng)實(shí)際上就是變相的會(huì)員制度，其目的在于提高產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)率，并不斷擴(kuò)大私域流量和老客戶。
杭下市管市監(jiān)罰處〔2020〕0488號(hào)，來(lái)源：天眼查APP
來(lái)源：天眼查APP
2020年8月，“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”與社交電商平臺(tái)淘小鋪展開戰(zhàn)略合作。依靠淘小鋪的超級(jí)品牌團(tuán)，“認(rèn)養(yǎng)一頭?！眴涡r(shí)成交額便突破了100萬(wàn)。
但其實(shí)早在6月底，淘小鋪運(yùn)營(yíng)方等相關(guān)多家企業(yè)因涉嫌傳銷，山東省濱州市濱城區(qū)人民法院凍結(jié)其資產(chǎn)共計(jì)4400萬(wàn)元。2021年9月，淘小鋪宣布關(guān)閉服務(wù)。
淘小鋪，來(lái)源：中國(guó)裁判文書網(wǎng)
同樣出現(xiàn)在三年前五大客戶中的，還有上海眾旦信息科技有限公司和北京每日一淘共享科技有限公司。
前者運(yùn)營(yíng)的社交電商平臺(tái)“愛(ài)庫(kù)存”，曾有消費(fèi)者在浙江省政務(wù)服務(wù)網(wǎng)實(shí)名舉報(bào)涉嫌傳銷，而“每日一淘”也有“拉人頭”式的獨(dú)特銷售模式。
來(lái)源：每日一淘APP
02 羸弱的奶源
只靠營(yíng)銷當(dāng)然不行。對(duì)乳制品企業(yè)來(lái)說(shuō)，奶源才是一切的根本。認(rèn)養(yǎng)一頭牛也一直致力于牧場(chǎng)建設(shè)。
到2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在河北、黑龍江等地已建有7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場(chǎng)，其中5座為自有牧場(chǎng)，2座聯(lián)合運(yùn)營(yíng)牧場(chǎng)，奶牛存欄數(shù)超6萬(wàn)頭。
牧場(chǎng)分布，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書，阿爾法工場(chǎng)整理
但仔細(xì)看，似乎又沒(méi)有那么多。截至2021年末，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛共37062頭，其中，成母牛13569頭，青年牛18420頭，犢牛5073頭。
生產(chǎn)性生物資產(chǎn)構(gòu)成，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書
成熟的生物資產(chǎn)，是指能夠產(chǎn)奶的成母牛，按照3.11億的價(jià)值計(jì)算，大約每頭價(jià)值2.3萬(wàn)元。
招股書披露，認(rèn)養(yǎng)一頭牛旗下的康宏牧業(yè)和波波牧業(yè)，2021年以融資租賃方式分別租入價(jià)值3000萬(wàn)元和9740萬(wàn)元的奶牛。
這批價(jià)值1.27億元的奶牛，假設(shè)都是立刻能投入生產(chǎn)的成母牛，按2.3萬(wàn)一頭計(jì)算，差不多是5539頭。
也就是說(shuō)，不考慮向合作方租賃，2021年公司自有的、能產(chǎn)奶的成母牛，可能只有8030頭。
還趕不上2016年宣傳文案的奶牛數(shù)字。
即便不算這么細(xì)，在2021年這一年，合計(jì)存欄不到4萬(wàn)頭奶牛，在行業(yè)是什么地位？
伊利股份（600887.SH）最大的原奶供應(yīng)商優(yōu)然牧業(yè)（9858.HK），41.6萬(wàn)頭。蒙牛乳業(yè)（2319.HK）關(guān)聯(lián)方現(xiàn)代牧業(yè)（1117.HK），35.4萬(wàn)頭。
4萬(wàn)頭，只能排在14名。而在4萬(wàn)頭這個(gè)水平上下的，至少還有5家乳企：中墾乳業(yè)、新希望（000876.SZ）（夏進(jìn)）、天津嘉立荷和甘肅前進(jìn)牧業(yè)。
2021年前40名養(yǎng)殖集團(tuán)存欄數(shù)不完全統(tǒng)計(jì)，來(lái)源：荷斯坦雜志整理
在乳制品行業(yè)，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局相當(dāng)穩(wěn)定。以零售額計(jì)，2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)分別以25.8%和22.8%的市占率，位列在行業(yè)前兩位。CR5（業(yè)務(wù)規(guī)模前五名的公司所占的市場(chǎng)份額）為57.8%。
第14名的公司，價(jià)值幾何？
03 估值暴增
2021年4月，認(rèn)養(yǎng)一頭牛A輪融資完成。
本輪融資引入了KKR、DCP（德弘資本）在內(nèi)的等投資機(jī)構(gòu)，股東包括VEGA ASIA（境外知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR所運(yùn)營(yíng)管理的投資主體）、Marble Faith（境外知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)DCP全資子公司DCP General Partners II, Ltd.所運(yùn)營(yíng)管理的投資主體）、海邦海牛和海南和道，增資價(jià)格為18.63元/股注冊(cè)資本，投后整體估值約48.08億元。
2021年7月，2家外部投資機(jī)構(gòu)——集創(chuàng)泰弘（云集股東）和鮮豐水果入場(chǎng)。此次的增資價(jià)格視同A輪，仍為18.63元/股注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)整體投后估值為約49.84億元。
2021年12月，認(rèn)養(yǎng)一頭牛B輪融資15.6億元，增資價(jià)格為27.63元/股注冊(cè)資本，投后估值近乎翻倍，達(dá)到100.64億元。除A輪股東KKR和DCP繼續(xù)加注，美團(tuán)（3690.HK）旗下美團(tuán)龍珠和古茗等新股東也加入進(jìn)來(lái)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)，來(lái)源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書
按2020年凈利潤(rùn)1.47億計(jì)算，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的靜態(tài)市盈率為68倍；如按2021年凈利潤(rùn)，則達(dá)到了72倍——因?yàn)?021年凈利潤(rùn)不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而下降了4.3%，僅1.4億。
2021年10月14日，浙江證監(jiān)局官網(wǎng)披露了認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司上市輔導(dǎo)備案公示文件，公司已于9月末同中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)A股上市進(jìn)程，輔導(dǎo)時(shí)間預(yù)計(jì)為2021年9月至2022年4月。
2022年7月5日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，認(rèn)養(yǎng)一頭牛預(yù)披露招股書，擬于上交所主板上市。
認(rèn)養(yǎng)一頭牛計(jì)劃通過(guò)本次IPO募集18.51億元，其中，9.77億元用于海勃日戈智慧牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目；5.2億元用于品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣項(xiàng)目；5,440.29萬(wàn)元用于信息系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目；補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金3億元。
根據(jù)2021年2月5日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，為加強(qiáng)擬上市企業(yè)的股東監(jiān)管，將發(fā)行人申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)產(chǎn)生的新股東認(rèn)定為突擊入股。
這可能意味著認(rèn)養(yǎng)一頭牛B輪某些股東的增資行為，屬于“突擊入股”。
提交申請(qǐng)前12個(gè)月內(nèi)的新增股東，除應(yīng)在招股說(shuō)明書中按規(guī)定披露相關(guān)信息外，應(yīng)當(dāng)承諾所持新增股份自取得之日起(以完成工商變更登記手續(xù)為基準(zhǔn)日)36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
從2021年4月至12月，僅過(guò)了8個(gè)月，基本面未有太大變化，估值暴增，就得益于這些私募基金的突擊入股。
按招股書披露完成工商登記變更的日期，意味著新增股東的鎖定期，自2021年12月10日起至2024年12月9日。
如認(rèn)養(yǎng)一頭牛能順利IPO，按2021年主板IPO平均用時(shí)574天來(lái)看，則上市后還需承受19個(gè)月左右的股價(jià)波動(dòng)，方可開始減持退出，比一般情況下的解禁期，延長(zhǎng)約半年。
主板IPO排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)，來(lái)源：董秘俱樂(lè)部
這17個(gè)月，發(fā)行不超過(guò)4,047.06萬(wàn)股，新股發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后總股比例不低于10%，以此測(cè)算，預(yù)計(jì)認(rèn)養(yǎng)一頭牛募資后的市值，將超過(guò)185億元。
185億元的市值，超過(guò)了A股乳品上市公司光明乳業(yè)（600597.SH），而光明乳業(yè)的營(yíng)收體量，是認(rèn)養(yǎng)一頭牛的10倍不止。
而如果從收入、凈利潤(rùn)乃至“核心資產(chǎn)”等諸方面而言，和認(rèn)養(yǎng)一頭牛最相似的，應(yīng)當(dāng)是同為上交所主板上市公司、新疆區(qū)域性乳企天潤(rùn)乳業(yè)（600419.SH）。
天潤(rùn)乳業(yè)收入規(guī)模略低于認(rèn)養(yǎng)一頭牛，但利潤(rùn)超過(guò)后者。截至2021年末，天潤(rùn)乳業(yè)共有18個(gè)超規(guī)模化牧場(chǎng)，奶牛存欄數(shù)3.54萬(wàn)頭；而認(rèn)養(yǎng)一頭牛生產(chǎn)性生物資產(chǎn)奶牛有3.7萬(wàn)頭，也很接近。
天潤(rùn)乳業(yè)的市值只有40億，還不到認(rèn)養(yǎng)一頭牛185億的零頭。如按天潤(rùn)乳業(yè)26.55倍的動(dòng)態(tài)PE估值，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的市值將只有37億元左右，僅相當(dāng)于上市前的20%。
其實(shí)即便如巨頭伊利股份，動(dòng)態(tài)PE范圍也只有24倍。在A股16家乳品企業(yè)中，去掉兩家負(fù)數(shù)市盈率的公司，動(dòng)態(tài)PE的中位數(shù)為36倍。以此計(jì)算，認(rèn)養(yǎng)一頭牛也不過(guò)是50億左右，相當(dāng)于2021年4月A輪融資水平。
如以靜態(tài)市盈率估測(cè)，也相差不多。也許還不如不上市。
A股乳品板塊上市公司（截至2021年7月15日），來(lái)源：同花順iFind，阿爾法工場(chǎng)整理
04 巨頭盤踞，后來(lái)者無(wú)立錐之地
簡(jiǎn)單一句話，“奶源為王”的中國(guó)乳制品行業(yè)格局，由巨頭盤踞占領(lǐng)，無(wú)論現(xiàn)在還是未來(lái)，幾乎沒(méi)有給新入局玩家留下更多發(fā)展空間。
從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，2016年至2021年，中國(guó)乳制品零售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.2%，至2021年達(dá)到4425億元，已是近5000億規(guī)模的大市場(chǎng)。而2021年僅有30.5%的民眾達(dá)到乳制品攝入量標(biāo)準(zhǔn)，僅有3.6億人每天攝入乳制品。
2021年我國(guó)人均牛奶消耗量為10.04千克，而同期日本和美國(guó)，人均牛奶消耗量分別為32.13千克和63.08千克，就滲透率而言，前景廣闊。
能滿足市場(chǎng)需求、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，前提是具備滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資源。對(duì)乳制品企業(yè)來(lái)說(shuō)，奶源是“第一要義”，搶占上游奶源牧場(chǎng)，早已成為業(yè)內(nèi)玩家的共識(shí)。
數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)奶牛牧場(chǎng)前十名總產(chǎn)奶量852.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，約占全國(guó)原奶產(chǎn)量三分之一。
中國(guó)前十名奶牛牧場(chǎng)概況，來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料2021
這些大型牧場(chǎng)，絕大多數(shù)被頭部乳企控制。近年來(lái)，伊利、蒙牛、光明、君樂(lè)寶、新希望、三元股份（600429.SH）六大頭部乳企不斷入股、并購(gòu)和新建牧場(chǎng)，自控奶源比例持續(xù)上升。
大型牧場(chǎng)與頭部乳企，已普遍深度綁定。這樣做，對(duì)乳企來(lái)說(shuō)，既可穩(wěn)定原奶供應(yīng)、調(diào)節(jié)供需平衡，也能通過(guò)規(guī)?；B(yǎng)殖，從根本上解決質(zhì)量問(wèn)題。
六大頭部乳企自控奶源，來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)統(tǒng)計(jì)資料2021
另一方面，隨著環(huán)保政策不斷收緊、乳企收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)提升，現(xiàn)有中小牧場(chǎng)將加速出清速度，整合成大型牧場(chǎng)，進(jìn)入上述與頭部乳企綁定的循環(huán)。
全國(guó)發(fā)證生鮮乳收購(gòu)站所涉及的養(yǎng)殖場(chǎng)場(chǎng)戶數(shù)量，來(lái)源：中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展部
對(duì)新建牧場(chǎng)來(lái)說(shuō)，建設(shè)難度則非常之高。奶牛是牧場(chǎng)的核心資產(chǎn)，從2018年后，全國(guó)奶牛存欄量穩(wěn)定在620萬(wàn)頭，對(duì)乳企來(lái)說(shuō)，幾乎就是存量競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)每年奶牛進(jìn)口數(shù)量在10萬(wàn)頭-15萬(wàn)頭左右，多數(shù)會(huì)被大型牧場(chǎng)瓜分。
未來(lái)新建的牧場(chǎng)項(xiàng)目，也將以大規(guī)模牧場(chǎng)為主。
荷斯坦雜志對(duì)全國(guó)166個(gè)具體建設(shè)項(xiàng)目檢測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2021全年，新建牧場(chǎng)的設(shè)計(jì)規(guī)模存欄5000頭以上的投資占83%，萬(wàn)頭以上的占62%。
2021年進(jìn)入操作流程的新建擴(kuò)建牧場(chǎng)項(xiàng)目，設(shè)計(jì)存欄數(shù)總計(jì)達(dá)到98萬(wàn)頭，計(jì)劃投資總額近人民幣390億元。
畜牧行業(yè)的高壁壘，加之存量中小牧場(chǎng)出清，使得中小牧場(chǎng)再建難度提高。
而大型牧場(chǎng)，又是典型的重資產(chǎn)生意：除滿足環(huán)保和防疫要求外，新建一個(gè)萬(wàn)頭奶牛牧場(chǎng)，約需5億資金和2萬(wàn)畝耕地。按認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書計(jì)算，僅1萬(wàn)頭荷斯坦成母牛的生物性資產(chǎn)，價(jià)值就接近2.3億。
而牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)所需青貯玉米、苜蓿、豆粕等大宗商品原料價(jià)格，也在上漲。2021年受降雨影響，青貯玉米價(jià)格漲幅近30%，2022年漲幅可能超過(guò)10%。
2022年又有疫情和俄烏沖突影響因素，4月份豆粕價(jià)格一度漲超5000元/噸，進(jìn)口苜蓿到岸價(jià)450美元/噸。根據(jù)荷斯坦雜志推測(cè)，牧場(chǎng)原奶單公斤成本預(yù)計(jì)上漲10%左右。
運(yùn)營(yíng)成本上升，部分牧場(chǎng)料將難以支撐，但規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，大牧場(chǎng)擴(kuò)張趨勢(shì)不變。
長(zhǎng)期來(lái)看，乳制品企業(yè)與國(guó)內(nèi)大型牧場(chǎng)合作深化，后者仍將主導(dǎo)國(guó)內(nèi)原奶生產(chǎn)格局。
優(yōu)然牧業(yè)與現(xiàn)代牧業(yè)的背后，是中國(guó)兩大巨型乳制品企業(yè)——伊利和蒙牛。伊利是優(yōu)然牧業(yè)第二大股東，持有40%的股權(quán)，連續(xù)多年是優(yōu)然牧業(yè)最大客戶之一。
蒙牛直接和間接持有現(xiàn)代牧業(yè)超過(guò)80%以上的股權(quán)，旗下特侖蘇、未來(lái)星等乳制品原料，皆由現(xiàn)代牧業(yè)提供原奶。
根據(jù)兩家公司2021年年報(bào)，優(yōu)然牧業(yè)（41.6萬(wàn)頭，73個(gè)牧場(chǎng)，200萬(wàn)噸）和現(xiàn)代牧業(yè)（35.4萬(wàn)頭，33個(gè)牧場(chǎng)，200萬(wàn)噸以上）存欄量總和，現(xiàn)已超過(guò)77萬(wàn)頭，年產(chǎn)奶量超過(guò)400萬(wàn)噸。
就2021年全國(guó)牛奶產(chǎn)量3683萬(wàn)噸、前十大牧業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量852萬(wàn)噸而言，兩大牧業(yè)集團(tuán)產(chǎn)奶量在全國(guó)占比超過(guò)9%，在前十大占比超過(guò)50%，且有進(jìn)一步擴(kuò)大之勢(shì)。
2021中國(guó)奶牛養(yǎng)殖前十大牧業(yè)集團(tuán)牛奶產(chǎn)量，部分為估計(jì)數(shù)。來(lái)源：荷斯坦雜志收集整理
頭部企業(yè)以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占有和控制著中國(guó)最大的幾家牧業(yè)集團(tuán)。伊利、蒙牛、光明乳業(yè)（600597.SH）等巨頭，牢牢把握住上游資源，在接近存量競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)下，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，封死新入局乳企的向上天花板。
認(rèn)養(yǎng)一頭牛，以網(wǎng)紅牛奶的姿態(tài)殺入已是“數(shù)月亮”的產(chǎn)業(yè)紅海，待發(fā)展到一定規(guī)模，又不得不重走傳統(tǒng)乳企的老路，多少證偽了新消費(fèi)品牌所謂的“革命”邏輯。
對(duì)熱衷乳制品行業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，這無(wú)異于新瓶裝舊酒，還是個(gè)72倍PE的瓶子。