文|野馬財(cái)經(jīng) 周戎
編輯|武麗娟
目前，國內(nèi)乳企正在掀起新一輪上市潮。
公開信息顯示，今年已有14家乳企啟動(dòng)上市計(jì)劃，這其中包括5月已經(jīng)上市的陽光乳業(yè)（001318.SZ）、IPO聲勢(shì)浩大的認(rèn)養(yǎng)一頭牛、以及宜品、花花牛、衛(wèi)崗乳業(yè)等中小乳企。
值得注意的是，在扎堆上市的14家乳企中，騎士乳業(yè)是唯一一家早已在新三板掛牌的企業(yè)。
騎士乳業(yè)成立于1992年，誕生于“草原鋼城”——包頭。主營業(yè)務(wù)是牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養(yǎng)殖和有機(jī)生鮮乳供銷、乳制品及含乳飲料的生產(chǎn)與銷售以及白砂糖及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。
今年1月，騎士乳業(yè)正式宣布轉(zhuǎn)板北交所。6月30日，據(jù)北交所官網(wǎng)，騎士乳業(yè)的上市申請(qǐng)已被受理。7月11日，騎士乳業(yè)收到了北交所發(fā)出的審核問詢函，內(nèi)容圍繞業(yè)務(wù)與技術(shù)、公司治理與獨(dú)立性、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析、募集資金運(yùn)用及其他事項(xiàng)五個(gè)方面共計(jì)17個(gè)問題。
依賴財(cái)政補(bǔ)貼引問詢，資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升
十余年來，中國乳業(yè)的面貌可謂脫胎換骨。除了蒙牛、伊利、光明等老牌乳企，不少地方性乳企品牌開始突出重圍，嶄露頭角。
據(jù)自媒體“內(nèi)蒙黨家人”稱，騎士乳業(yè)董事長黨涌濤曾說自己是一輩子都離不開農(nóng)村的“養(yǎng)牛種草的農(nóng)民”。1988年9月，黨涌濤考入了包頭輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院乳品工程系，為其后來進(jìn)軍乳品行業(yè)奠定了基礎(chǔ)。
1992年，包頭地方國營企業(yè)——包頭奶酪廠(即騎士乳業(yè)前身)成立。同年，大學(xué)畢業(yè)的黨涌濤便在奶酪廠就職，歷任車間調(diào)度、主任、銷售部長。懷揣著對(duì)乳業(yè)的美好憧憬，黨涌濤開始走上了自主創(chuàng)業(yè)的道路。
2002年黨涌濤購買了處于停產(chǎn)困境中的騎士品牌；2007年5月，黨涌濤又購買伊利集團(tuán)包頭乳品廠（原包頭騎士乳品集團(tuán)公司），恢復(fù)了奶粉、奶酪生產(chǎn)。同年，內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)股份有限公司注冊(cè)成立，黨涌濤任董事長。
騎士乳業(yè)為自然人投資或控股的法人獨(dú)資企業(yè)，2022年4月22日，黨涌濤與黃立剛、杜旭林、黨曉超簽訂了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，黨涌濤直接持有公司 34.7%的股份，并通過一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司 41.82%的股份表決權(quán)。其中黨曉超為黨涌濤的女兒，黃立剛、杜旭林為黨涌濤的妹夫，分別持有公司 0.19%、3.83%及 3.1%股份。
騎士乳業(yè)在2015年引入第一筆戰(zhàn)略融資，投資方為東吳證券、國泰君安、中通銀萊；2016年分別有兩次定向增發(fā)，交易金額分別為2700萬元、1030萬元，投資方為紅山基金與個(gè)人投資者。
2015年，騎士乳業(yè)已在新三板掛牌上市，并在2020年11月進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為國融證券。
根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》規(guī)定，發(fā)行人最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。
然而根據(jù)其此前年報(bào)數(shù)據(jù)，騎士乳業(yè)2019年度、2020年度經(jīng)審計(jì)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為3693.62萬元、1962.27萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為9.92%、4.99%，并不符合北交所上市的財(cái)務(wù)條件。
值得一提的是，北交所在問詢函中對(duì)騎士乳業(yè)就“對(duì)政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠是否存在依賴”進(jìn)行了提問。
據(jù)悉，騎士乳業(yè)在2019年度、2020年度和2021年度接受了各種政府財(cái)政補(bǔ)貼資金，分別為 1013.64萬元、1149.36萬元和 745.94萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為27.09%、50.23%和13.39%。其中2020年，財(cái)政補(bǔ)貼收入就超過了當(dāng)期凈利潤的一半。
業(yè)內(nèi)人士分析，部分企業(yè)為了滿足IPO的財(cái)務(wù)要求，會(huì)通過財(cái)政補(bǔ)貼來“扮靚”業(yè)績，但在審核過程中往往會(huì)“露餡”。而這種行為，往往會(huì)加劇外界及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)性及可持續(xù)生長力的負(fù)面判斷。
翻看《招股書》，近三年來，騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，且近3年的資產(chǎn)負(fù)債率均在65%以上，分別為65.03%、66.92%、69.47%，公司總體負(fù)債水平明顯高于同行業(yè)可比上市公司。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，騎士乳業(yè)的負(fù)債率應(yīng)該是偏高，對(duì)它未來整體的一個(gè)運(yùn)營，也會(huì)產(chǎn)生不確定的一些因素。不過，未來隨著國家對(duì)于中國乳業(yè)特別是上游奶源類企業(yè)的政策傾斜，我們對(duì)其整體的一個(gè)評(píng)估還是向好的。
嚴(yán)重依賴“大客戶”蒙牛
在自身業(yè)務(wù)方面，騎士乳業(yè)還存在大客戶依賴的問題。
《招股書》顯示，2019年至2021年，騎士乳業(yè)在牧業(yè)板塊來自蒙牛的收入占整個(gè)板塊收入的 87.34%、94.26%、93.31%，銷售金額分別為1.5億元、1.8億元、2.5億元，主要銷售產(chǎn)品為生鮮乳。
我國有機(jī)原料奶市場高度集中，絕大部分市場份額由優(yōu)然牧業(yè)、中國圣牧占有。而在2020年，蒙牛就收購了中國圣牧約17.8%的股份，對(duì)于規(guī)模較小的騎士乳業(yè)而言，或許將影響其對(duì)蒙牛的有機(jī)生鮮乳供應(yīng)。騎士乳業(yè)也在《招股書》中提到，如公司未能保障產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和市場地位的快速提升，將在與有機(jī)生鮮乳巨頭競爭時(shí)處于劣勢(shì)。
圖源：《招股書》
在糖業(yè)板塊，“大客戶依賴”的情況依然存在。根據(jù)《招股書》，2019年至2021年，騎士乳業(yè)在糖業(yè)板塊來自浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司的收入占據(jù)整個(gè)板塊收入的40.76%、36.91%、44.39%，銷售產(chǎn)品為白砂糖。值得一提的是，浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司也是騎士乳業(yè)旗下子公司敕勒川糖業(yè)的少數(shù)股東。
類似的問題也出現(xiàn)在經(jīng)銷商方面。北交所在問詢函中提到，騎士乳業(yè)乳業(yè)板塊經(jīng)銷商中存在前員工成立的公司，其中包頭騎士原總經(jīng)理劉東東成立的公司，2020 年、2021 年均為發(fā)行人乳制品前十大經(jīng)銷商。
在這里還需要說明的是，雖然打著“乳業(yè)”的名稱，但制糖板塊是騎士乳業(yè)的營收支柱。
據(jù)其《招股書》，2019年-2021年度，糖業(yè)板塊的中白砂糖的收入占比分別是38.17%、35.3%、36.6%，收入金額分別為2.41億元、2.47億元、3.16億元，僅這一項(xiàng)就超過了牧業(yè)板塊和乳業(yè)板塊的營收。
據(jù)悉，自2017 年起，騎士乳業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略，向甜菜種植、制糖項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。2018年，子公司內(nèi)蒙古敕勒川糖業(yè)有限責(zé)任公司正式投產(chǎn)。而發(fā)展至今，作為一家乳業(yè)公司，糖業(yè)收入居然超過了乳業(yè)收入，令人意外。
圖源：《招股書》
朱丹蓬認(rèn)為，IPO對(duì)于目前的很多企業(yè)來說都是很重要的一個(gè)抓手，騎士乳業(yè)也想依托整體一個(gè)政策的紅利去加速IPO，在整個(gè)行業(yè)競爭加劇的情況下，需要增強(qiáng)它的綜合實(shí)力，建立起護(hù)城河。它的主業(yè)是糖業(yè)，副業(yè)才是乳業(yè)，在蒙牛的加持之下，它的收入以及業(yè)務(wù)應(yīng)該來說是非常穩(wěn)定的，因此，IPO可能性還是比較高的。
不過有業(yè)內(nèi)人士表示，作為乳企的騎士乳業(yè)，主力板塊（牧業(yè)、乳業(yè)）的收入還不及糖業(yè)，存在于騎士乳業(yè)身上的問題或許不僅僅是奶源建設(shè)問題。
奶源供應(yīng)緊張，發(fā)力上游建設(shè)
今年以來，像騎士乳業(yè)這樣的中小乳企陸續(xù)扎堆上市，除了抵抗疫情風(fēng)險(xiǎn)帶來的壓力以外，也是市場發(fā)展趨勢(shì)的一個(gè)體現(xiàn)。這個(gè)趨勢(shì)就是“得奶源者得天下”。
食品飲料行業(yè)分析師張廣陽向“消費(fèi)鈦度”分析，“近兩年奶源供應(yīng)緊張，各大乳業(yè)對(duì)奶源的爭奪激烈，B端以及C端對(duì)生鮮牛乳的需求量與日俱增，從而帶動(dòng)像騎士乳業(yè)這類供應(yīng)鏈上游乳企的增長?！?/p>
根據(jù)《招股書》，騎士乳業(yè)本次上市募集資金將用于乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)建設(shè)，將用于鄂爾多斯市騎士庫布齊牧業(yè)公司的奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目。
在其2021年財(cái)報(bào)中，騎士乳業(yè)也透露出期待通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)上游發(fā)力，從而完善自身全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。騎士乳業(yè)表示，隨著業(yè)績的穩(wěn)定增長，未來3至5年將注意力主要放在資本市場升級(jí)，并借力資本市場完成制糖項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大以及完善農(nóng)、牧、乳、糖全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。
近年來，整個(gè)行業(yè)都在加碼上游的建設(shè)。例如，目前正在闖關(guān)IPO 的宜品乳業(yè)于去年11月宣布全資收購青島奧特種羊場；去年光明乳業(yè)以約6.12億元的價(jià)格收購青海小西牛生物乳業(yè)股份有限公司60%的股權(quán)，意在完善奶源建設(shè)；今年6月，乳業(yè)巨頭伊利正式啟動(dòng)18萬頭奶牛綠色智慧養(yǎng)殖示范園......
在行業(yè)內(nèi)如此快節(jié)奏布局上游的背景下，騎士乳業(yè)選擇此時(shí)上市募資也算得上追趕潮流，其也坦言市場競爭越來越激烈。
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