記者 | 劉子象

意大利正在經(jīng)歷令整個歐洲擔心的政治動蕩。

因?qū)σ豁椛婕懊裆投頌鯖_突的援助法案不滿，7月13日，意大利聯(lián)盟政府中關(guān)鍵政黨“五星運動”黨拒絕參加參議院對該法案的投票，最終導致總理德拉吉遞交辭呈。

14日，德拉吉向總統(tǒng)馬塔雷拉請辭。他表示，支持本屆政府的全國團結(jié)聯(lián)盟已經(jīng)不復(fù)存在，執(zhí)政的信任契約基礎(chǔ)也被破壞，因此不愿再領(lǐng)導政府。不過辭職請求遭到拒絕。馬塔雷拉要求德拉吉重新考慮，并在20日的參眾兩院匯報情況，評估目前局勢。德拉吉目前仍擔任總理。

中國國際問題研究院歐洲所所長崔洪建對界面新聞表示，這是典型的“意大利式”解決方案：總理提出辭職，總統(tǒng)拒絕，議會確認能否再次組建聯(lián)合政府，或者總統(tǒng)出面“拉郎配”，勉強湊個政府出來，若行不通就會觸發(fā)提前大選。在崔洪建看來，現(xiàn)在的意大利沒有很好的解決方案，提前大選的可能性在上升。

崔洪建指出，最近幾年，這樣的戲碼不斷在意大利上演。自十年前的歐債危機之后，意大利政壇就陷入這樣一種模式：政府由碎片化的各黨組成，但是總理又由非黨派背景的技術(shù)官僚擔任。而政治選舉的政黨和技術(shù)官僚之間天然存在矛盾，很難逃脫政府頻繁更迭的困局。即便重新選舉，也很難跳出這個循環(huán)。

這次動蕩恰逢歐元區(qū)經(jīng)濟被衰退疑云籠罩之際，第三大經(jīng)濟體的政局動蕩正引發(fā)新一輪歐債危機的擔憂。

市場恐慌

德拉吉政府可能垮臺的風險迅速在金融市場蔓延。德拉吉請辭當天，意大利10年期國債收益率升至3.5%的高點，意大利股票市場也跌至2020年以來新低。歐元匯率也被拖累短線下挫。當天，歐元兌美元匯率再次跌至平價以下，一度觸及0.9953。不過在總統(tǒng)拒絕辭職請求后，15日股市回升，債市也有所企穩(wěn)。

崔洪建表示，意大利出現(xiàn)問題，比較容易引起市場的敏感反應(yīng)。原因在于包括意大利在內(nèi)的幾個南歐債務(wù)國，一直以來都是歐洲經(jīng)濟的一大隱患。如果這些國家政治不穩(wěn)，可能引發(fā)波及整個歐元區(qū)的債務(wù)問題。今年歐洲經(jīng)濟面臨衰退，在此情況下，市場本已很敏感，如果意大利再出問題，市場的恐慌情緒肯定會直線上升。

如果德拉吉不能繼續(xù)執(zhí)政，對歐盟來說顯然是個壞消息。德拉吉2021年2月上任總理之初就得到歐盟支持。他曾經(jīng)擔任歐洲央行行長，長期處理金融問題。在他執(zhí)掌下的意大利，至少能夠讓歐盟在債務(wù)方面相對放心。

另外，歐盟正在研究推出新工具，以遏制德國與意大利等高負債成員國之間的借貸成本差異。德拉吉一直被視為意大利將尊重新機制附帶的任何條件的保證。若德拉吉在此時下臺，將給歐盟帶來新的不確定性。

英國投資管理公司Algebris Investments ESG政策研究主管Silvia Merler表示，意大利大選可能會產(chǎn)生一個擁有更多右翼勢力的政府，它們或?qū)W盟采取更具對抗性的立場。在此情況下，歐洲央行將很難對意大利主權(quán)債務(wù)危機進行干預(yù)。鑒于歐洲央行還有通脹問題要應(yīng)對，結(jié)果將是歐元區(qū)金融碎片化，并可能引發(fā)歐債危機2.0。

意大利一些右翼政黨持續(xù)的反歐元言論已經(jīng)讓投資者不安。在聯(lián)合圣保羅銀行(Intesa Sanpaolo)看來，里拉回歸的風險超過了購買意大利國債違約的風險。

Silvia Merler還表示，即使避免了提前選舉的最壞情況，這場危機也表明，政治不穩(wěn)定仍然是意大利政局的一個結(jié)構(gòu)性特征。德拉吉政府可能會再次受到挑戰(zhàn)的預(yù)期仍在，這可能會導致意大利的國家風險被重新評估。

而隨著歐洲央行準備進行十年來的首次加息，意大利市場將在未來一周出現(xiàn)更多動蕩。

意大利問題

國際貨幣基金組織研究所前所長Leslie Lipschitz撰文稱，意大利面臨的根本問題在于其乏力的經(jīng)濟和財政體系，金融市場僅僅反映了該領(lǐng)域的真實情況。

他列出三組數(shù)據(jù)進行說明。首先，“意大利制造”的國際競爭力（以GDP平減指數(shù)衡量）與德國和其他表現(xiàn)強勁的國家相比一直很差。其次，十年來，曾經(jīng)高于歐元區(qū)平均水平的意大利人均產(chǎn)出已經(jīng)急劇下降。最后，意大利民眾生活水平停滯不前。2021年意大利的實際人均GDP比1999年僅高出1%，而同期德國的實際人均GDP增長了25%。

德國巴登-符騰堡州銀行首席經(jīng)濟學家Moritz Kraemer也表示，真正的問題在于，意大利經(jīng)濟20年來一直疲軟。意大利的生產(chǎn)率在上世紀90年代就停止增長，此后一直在下降。

這背后隱藏著一系列的問題。比如快速老齡化的人口，低技能的勞動力，嚴重的繁文縟節(jié)，緩慢而功能失調(diào)的司法系統(tǒng)，以及對教育、基礎(chǔ)設(shè)施和新技術(shù)的長期投資不足。許多歐元區(qū)國家或多或少都有這些問題，但幾乎沒有哪個國家像意大利這樣，同時面臨所有這些問題。

分析人士認為，本質(zhì)上來說是因為意大利錯過了數(shù)字革命，失去了十年的發(fā)展時期。為了應(yīng)對全球化，意大利試圖通過降低成本與新興市場競爭，而不是效仿德國投資于更高質(zhì)量產(chǎn)品的做法，“選擇了錯誤的增長模式”。

另外，加入歐元區(qū)后，意大利也失去了通過讓本國貨幣貶值、降低出口價格來幫助本國工業(yè)暫時繁榮這樣的工具。

葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙這五個國家曾因經(jīng)濟較弱和債務(wù)危機被稱為“歐豬五國”（被取國名首字母組合成“PIIGS”，類似英文單詞“pigs”）。相比其他四個國家，意大利算是差生中的優(yōu)等生?，F(xiàn)在，優(yōu)等生已經(jīng)墊底。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，除意大利外，其他四國的趨勢增長率(即經(jīng)濟周期內(nèi)的平均增長率)都在上升。

原因之一在于，在上次歐債危機中，希臘等四國接受了國際貨幣基金組織、歐盟委員會和歐洲央行“三駕馬車”的救助。在國際債權(quán)人的壓力和外部資金的支持下，他們進行了改革，實現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟復(fù)蘇。

然而，房地產(chǎn)泡沫未破滅、預(yù)算問題也較小的意大利當時并未請求救助。盡管在德拉吉領(lǐng)導下，意大利政府已經(jīng)對養(yǎng)老金體系、勞動力市場以及司法體系進行了一些改革。不過相比之下，意大利在刺激經(jīng)濟增長方面顯然“做得不夠”。

私人銀行貝倫貝格(Berenberg)經(jīng)濟學家Holger Schmieding表示，“三駕馬車”給西班牙、葡萄牙和希臘帶來了巨大回報。雖然德拉吉在各個方面都做了一些努力，但他本人和市場都不相信意大利的增長前景足夠強勁。

歐洲隱患

問題在于，意大利問題可能演變成歐洲問題。目前，意大利的債務(wù)約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的150%。今年6月，意大利的債務(wù)高峰甚至達到2.88萬億歐元。相比之下，2009年歐債危機爆發(fā)時，希臘3000億歐元的債務(wù)就引發(fā)了主權(quán)債券投資者的恐慌。

路透社稱，意大利的債務(wù)規(guī)模足以拖垮歐元區(qū)其他邊緣國家，這是更深層的擔憂。意大利近3萬億歐的政府債務(wù)規(guī)模，超過了其他四個國家的總和，規(guī)模太大，不適合接受救助。

另一個壞消息是，面對通脹高企，歐洲央行已承諾收緊貨幣政策。這無疑會令意大利的借貸成本大幅上升，從而引發(fā)意大利主權(quán)債務(wù)違約的危機。

觀察人士在5月份就表示，南歐國家的主權(quán)債券仍然容易受到拋售的影響。希臘、意大利和西班牙等國仍然嚴重暴露于“主權(quán)銀行末日循環(huán)”風險。其中，他們最擔心的就是意大利原定于2023年的大選可能帶來的影響。

許多人擔心，如果德拉吉下臺，意大利可能會重新陷入政治混亂。自德拉吉去年2月上任政府總理以來，盡管長期問題一直存在，但意大利基本渡過了一個許久未見的穩(wěn)定時期。在德拉吉的掌舵下，投資者似乎至少暫時改善了他們對政府信譽的看法。隨著德拉吉可能的離開，投資者的信任可能也會再次消失。

國際貨幣基金組織研究所前所長Leslie Lipschitz在文章中寫到，目前來說，最關(guān)鍵的問題是投資者對意大利主權(quán)債務(wù)是否可持續(xù)的看法。目前150%的債務(wù)占GDP比率如果有下降趨勢，經(jīng)濟學家和投資者可能會認為其財務(wù)可持續(xù)。如果投資者認為其不可持續(xù)，并且存在債務(wù)重組的風險，那么風險溢價和意大利新借款的利率將會提高，加劇其債務(wù)問題，從而進入自我實現(xiàn)的厄運螺旋循環(huán)。

2012年7月26日，時任歐洲央行行長的德拉吉在那篇著名的演講中表示，將“不惜一切代價，穩(wěn)定主權(quán)債券市場，拯救歐元”。他成功了。

作為歐洲央行行長的德拉吉，經(jīng)常強調(diào)各國政府進行財政和其他改革的重要性。但身為意大利總理的他，不得不花費大量時間在經(jīng)濟政策觀點截然不同政黨之間斡旋，這一定程度上擱置了他的改革議程。

路透社文章稱，德拉吉領(lǐng)導的執(zhí)政聯(lián)盟因分歧而削弱，即便他能安然度過當前的政治動蕩，也很少有人指望他能扭轉(zhuǎn)局面。

十年后的這一次，他還能成功嗎？