文|美股研究社
英特爾（納斯達克股票代碼：INTC）的股價在 3 月份季度財報發(fā)布后出現(xiàn)大幅回調(diào)，原因有幾個。
商業(yè)基本面下滑，與去年的嚴(yán)格比較使數(shù)字顯得更加難看。每股收益從去年的 1.39 美元跌至 0.87 美元。營業(yè)利潤率也面臨壓力，與去年相比收縮 12% 至 23.1%。
與此同時，大盤本身也出現(xiàn)了回調(diào)。從下圖可以看出，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)年初至今下跌了 9.2%，并且大部分修正發(fā)生在 4 月以來。
此類修正已將其估值帶到了一個無法忽視的水平。市場的鐘擺已經(jīng)搖擺到了恐懼的極端。你會在這篇文章中看到，在目前的條件下，投資者不僅以折扣價購買核心芯片業(yè)務(wù)，而且還免費獲得了代工業(yè)務(wù)。市場也完全忽略了其他催化劑和增長機會（例如數(shù)據(jù)中心、人工智能和 Mobileye 等等），如下文所述。
Foundry 業(yè)務(wù)
如下圖所示，INTC 目前的估值約為 2.0 倍市銷率（“P/S”），接近十年來的最低水平。無論是相對而言還是絕對而言，它都太便宜了。從歷史上看，該股的平均市盈率在 1.8 倍至 4.2 倍之間，長期平均市盈率為 2.9 倍。
作為參考，以標(biāo)普500為代表的整體市場目前估值為2.48x P/S，納斯達克100估值約為4.6x。因此，INTC 現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)估值大幅折讓，相對于標(biāo)普 500 指數(shù)約 20%，相對于其歷史平均水平約 30%，相對于納斯達克 100 指數(shù)約 50% 以上。
其 2021 年的總收入為 $74.7B。其現(xiàn)有的核心芯片業(yè)務(wù)（客戶端計算集團和數(shù)據(jù)中心集團）產(chǎn)生了約 75% 的總收入，折算成約 $56B。假設(shè) P/S 比率為 3 倍，接近其歷史平均水平，這兩個現(xiàn)有內(nèi)核將價值 $168B。以撰寫本文時的股價計算，其市值約為 $153B。因此，投資者以略微折扣的價格獲得核心業(yè)務(wù)，并免費獲得所有其他組件。
誠然，許多其他組件仍處于早期階段，最終成功仍不確定。
IFS 倡議
IFS 在這個階段相對較?。?022 年第一季度總計約 2.83 億美元，是迄今為止創(chuàng)紀(jì)錄的季度收入）。增長潛力是巨大的。由于工具交付量增加和汽車收入增加，其 2022 年第一季度收入同比增長 175%。INTC 通過收購和自有投資積極追求 IFS。
在收購方面，它剛剛宣布以 5.4B 美元收購 Tower Semiconductor。此次收購將提供對芯片代工廠的直接訪問權(quán)，正如以下新聞稿所評論的那樣。
l 此次收購加快了英特爾成為全球代工服務(wù)和產(chǎn)能主要供應(yīng)商的步伐，現(xiàn)在提供業(yè)界最廣泛的差異化技術(shù)組合之一。
l 高度互補的交易將英特爾的領(lǐng)先節(jié)點和規(guī)模制造與 Tower Semiconductor 的專業(yè)技術(shù)和客戶至上的方法結(jié)合在一起……
l 預(yù)計交易將立即增加英特爾的非公認會計原則每股收益。
就其本身而言，它計劃投資 20B 美元在俄亥俄州建立一個鑄造廠。根據(jù)哥倫布快報報道，該公司剛剛正式宣布已獲得該鑄造廠所需的土地。與此同時，它還宣布在歐洲進行新的研發(fā)和晶圓廠投資。其 IFS 已經(jīng)吸引了 100 多個潛在客戶的興趣，其中包括高通和亞馬遜 ( AMZN ) 等主要品牌。
預(yù)計回報
預(yù)計全球代工行業(yè)將在未來幾年內(nèi)成長為價值 1000 億美元的潛在市場。我預(yù)計 INTC 的 IFS 將在幾年內(nèi)擁有約 10B 美元的市場份額（以 0.5 倍資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率投資 20B 美元），如下表所示。因此，即使假設(shè)其當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)完全停滯在 2021 年的水平，一旦其 IFS 上線，總收入將為 $84.7B，或每股 $20.2。以 3.0 倍市盈率計算，預(yù)計股價將為 60.5 美元，較當(dāng)前價格上漲約 59%。
INTC 的其他催化劑和風(fēng)險
除了 IFS 計劃之外，INTC 還出現(xiàn)了一些其他的催化劑。如早期圖表所示，其幾個新的細分市場（如 NEX 和 Mobileye）均實現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的季度收入并報告了快速增長。
特別是，據(jù)路透社報道，INTC 已聘請高盛 ( GS ) 和摩根士丹利 ( MS ) 領(lǐng)導(dǎo)其 Mobileye 部門的首次公開募股。Mobileye 的估值可能高達 500 億美元（大約五年前，INTC 為它支付了 150 億美元）。首次公開募股可以為INTC提供更多資源，以尋求高增長和高利潤的領(lǐng)域。