文 | 石油Link 長風(fēng)踏浪

2022年以來，全球原油供需持續(xù)偏緊，疊加地緣政治溢價(jià)，國際油價(jià)持續(xù)上漲，布油期貨價(jià)格一度觸及139美元，近期油價(jià)已穩(wěn)定在100美元/桶以上。高油價(jià)時(shí)代已然來臨，那么高油價(jià)是否一定會(huì)引發(fā)高投資呢？

01、高油價(jià)始終是投資的“興奮劑”

當(dāng)我們觀察這個(gè)世界時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多事物都存在周期性，如：經(jīng)濟(jì)周期、豬周期，就連時(shí)尚都是一個(gè)“輪回”……石油投資當(dāng)然也是有周期的。

如下表所示，自1910年至今的110年里，我們一共經(jīng)歷了4個(gè)完整的石油投資周期，其中最短跨度20年，最長跨度40年。

事實(shí)上，每一輪石油投資周期都有著相似之處。

一開始，下游景氣度通常會(huì)上升，這使得需求激增、供不應(yīng)求，油價(jià)因此上漲，石油公司的利潤也不斷增加。高利潤驅(qū)使石油公司增加資本投入，行業(yè)景氣度也因此上升。

然而，高價(jià)也會(huì)導(dǎo)致需求增長放緩。同時(shí)，隨著新供給涌入市場(chǎng)，價(jià)格也開始回落至正常水平。

當(dāng)市場(chǎng)形勢(shì)由供需平衡逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌、利潤縮水的情況。因此，石油公司開始減少投資或關(guān)閉產(chǎn)能，以讓市場(chǎng)再次達(dá)到平衡，準(zhǔn)備迎接下一輪周期。

我們可以看出，油價(jià)始終是石油周期性投資的驅(qū)動(dòng)核心，直接影響石油投資的增加或減少。

過去的每一輪油價(jià)高漲都引致了石油投資的熱潮，同時(shí)也給市場(chǎng)上帶來了新的供給：或是發(fā)現(xiàn)新的油田，或是開發(fā)了以前在經(jīng)濟(jì)上或技術(shù)上不可行的已知油田。

了解了石油投資的周期性，我們就能夠理順?biāo)悸?，看清?dāng)下發(fā)生事情的本質(zhì)，以更好的做出應(yīng)對(duì)。

02、迎來新一輪投資周期

每當(dāng)談起如今的高油價(jià)，人們首先想到的可能就是俄烏沖突。

誠然，俄烏沖突作為直接導(dǎo)火索，點(diǎn)燃了人們對(duì)于油氣短缺的恐慌情緒，使得國際原油價(jià)格攀升。

然而根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，此次俄烏沖突對(duì)于俄羅斯的能源生產(chǎn)和出口并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

追根溯源，是長期以來的上游投資不足，使得石油出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致了本輪油價(jià)高漲。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年全球油氣上游投資銳減了25%，此后一直保持低位。2020年受疫情影響，全球油氣資本開支僅為3280億美元，為近10年最低水平。

由于油氣行業(yè)從投資到產(chǎn)生新供給的時(shí)間一般為5-8年，因此，2015年以后油氣行業(yè)投資減少的后果在2021年后逐漸顯現(xiàn)。

事實(shí)上，在俄烏沖突之前的今年2月份，原油價(jià)格就已經(jīng)達(dá)到了90美元/桶。

因此，當(dāng)前的高油價(jià)絕不僅僅是區(qū)域沖突導(dǎo)致的短暫性價(jià)格波動(dòng)，而是石油供給沒有跟上疫情后需求的恢復(fù)所造成的。

隨著油價(jià)的上漲，全球油氣上游的資本開支終于迎來復(fù)蘇。據(jù)IEA數(shù)據(jù)顯示，2021年全球油氣上游開支增長至3800多億美元，這意味著油氣行業(yè)開始邁入新一輪投資周期。

與此同時(shí)，國際石油公司的經(jīng)營業(yè)績也大幅回升。2021年，5家國際大石油公司合計(jì)凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，自由現(xiàn)金流猛增，為2020年同期的7倍。

國際石油公司利用油價(jià)回升時(shí)機(jī)，加快上游資產(chǎn)向核心領(lǐng)域和核心地區(qū)集中，加速非主營業(yè)務(wù)及高碳業(yè)務(wù)剝離計(jì)劃，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

與國際石油公司相比，我國對(duì)原油的對(duì)外依存度高于70%，因此，保障能源自主安全成為了國家的戰(zhàn)略選擇。

為落實(shí)國家的戰(zhàn)略方針，國內(nèi)“三桶油”自2019年開始增儲(chǔ)上產(chǎn)的七年行動(dòng)計(jì)劃，國內(nèi)油氣行業(yè)上游資本開支總體穩(wěn)步增長。

根據(jù)各公司年報(bào)計(jì)算，2021年“三桶油”上游資本支出總計(jì)約3142億元人民幣，2022年計(jì)劃支出預(yù)計(jì)較上年增加約217億元人民幣。其中，中國石油勘探開發(fā)支出規(guī)模最大，約占54%；中國石化今年上游支出增加比例最大，約為20%。

可見，2022年油氣上游投資將繼續(xù)增長，這也是符合周期特征的行業(yè)變化。

03、上游資本開支走向受到高度關(guān)注

供應(yīng)短缺何時(shí)才能得到解決？在急劇的沖擊下，行業(yè)會(huì)采取怎樣的措施來緩解？碳中和將如何影響油氣行業(yè)發(fā)展？種種因素加持之下，未來油氣行業(yè)資本開支的走向受到前所未有的關(guān)注。

無論對(duì)于消費(fèi)者、投資者、政策制定者還是地球來說，這個(gè)問題的重要性從未如此之高。

那么本輪石油投資將呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)呢？

短期來看，上游資本開支將回升。據(jù)Rystad Energy、IHS等機(jī)構(gòu)5月底的最新預(yù)測(cè)，今年全球油氣上游投資將增加20%，而IEA的預(yù)測(cè)則相對(duì)保守，根據(jù)6月22日IEA發(fā)布的《World Energy Investment 2022》報(bào)告，全球上游石油和天然氣總投資將在2022年反彈10%左右。

部分油氣公司2021年上游投資及2022年預(yù)期上游投資

盡管預(yù)計(jì) 2022 年將出現(xiàn)反彈，但上游油氣投資仍比疫情之前的水平低。若想回到疫情之前的投資水平，不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)至少還需要3年的時(shí)間。

上游資本開支雖然開始增加，但是產(chǎn)量相對(duì)會(huì)有一定的滯后性。因此，油氣供應(yīng)近期內(nèi)可能會(huì)持續(xù)偏緊，但不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)短缺，高油價(jià)也可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

對(duì)于石油公司來說，這種局面可能會(huì)產(chǎn)生較高的收益，從而更有能力去投資；

對(duì)于國內(nèi)油氣從業(yè)者來說，在增儲(chǔ)上產(chǎn)、持續(xù)加大投資力度的帶動(dòng)之下，國內(nèi)油氣行業(yè)的景氣度仍將延續(xù)；

對(duì)于消費(fèi)者來說，油價(jià)維持高位或?qū)е赂嘞M(fèi)者購買新能源汽車；

而對(duì)以石油為原料的產(chǎn)業(yè)來說，高成本、或?qū)⒃龃蟮慕?jīng)營壓力都是他們需要直面的問題。

雖然石油投資周期有相似之處，但每一輪投資周期中，由于時(shí)代背景的不同，總會(huì)有不同的變量，而這些不同的變量可能就決定了未來油氣投資的發(fā)展走向。

而“碳中和”或是本輪投資周期的最大變量，它使得石油公司對(duì)投資的選擇更加“謹(jǐn)慎”。他們沒有傾盡全力增加油氣上游支出，而是更加偏向經(jīng)濟(jì)效益高、成本低、前景好的資產(chǎn)。

因此，長期而言，本輪投資周期或呈現(xiàn)為弱周期，資本開支增速或偏低。這也將造成供應(yīng)增長放緩，導(dǎo)致供應(yīng)彈性下降，價(jià)格波動(dòng)加大。