文| 融中財(cái)經(jīng) 顧白
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氫燃料電池?zé)o疑是2022年最熱門的賽道之一。
前不久，包括上海浦東企業(yè)治臻股份在內(nèi)的3家氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，相繼啟動(dòng)申報(bào)科創(chuàng)板IPO。一時(shí)之間，又燃起了PE/VC的造富夢(mèng)。
自去年以來，國(guó)內(nèi)氫能源方向投融資十分活躍。即使投資機(jī)構(gòu)在避險(xiǎn)情緒更趨向謹(jǐn)慎的大環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)仍有多起投資案例發(fā)生在以上海為中心的長(zhǎng)三角地區(qū)，覆蓋天使輪、A輪融資，直到Pre-IPO。
6月，上海發(fā)布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃，攜手長(zhǎng)三角地區(qū)、西北地區(qū)部分城市協(xié)同發(fā)展氫能源，再次將氫能源發(fā)展推上了機(jī)遇風(fēng)口，也將疫情陰霾下的投資人引上了這條投資路。
上海一家早期機(jī)構(gòu)投資人就向記者吐糟：“在“碳中和”“碳達(dá)峰”的目標(biāo)下，氫能可以說在各領(lǐng)域的新興應(yīng)用都在經(jīng)歷從0到1的突破。參與布局的除了市場(chǎng)化VC/PE機(jī)構(gòu)外，央企和國(guó)企也越來越多。這些機(jī)構(gòu)本身就帶著厚重的產(chǎn)業(yè)資源和資金實(shí)力，他們進(jìn)來之后一般機(jī)構(gòu)根本拼不過。很多項(xiàng)目天使輪就已經(jīng)貴到投不起?！?/p>
“不過，氫能產(chǎn)業(yè)天花板足夠高，從制氫、儲(chǔ)運(yùn)到應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都有需要技術(shù)突破的地方，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有可能變成大賽道的可能?！痹撏顿Y人說到。
行業(yè)內(nèi)人將目前國(guó)內(nèi)氫能賽道投資情況總結(jié)為三點(diǎn)：階段早、市場(chǎng)慢、估值偏高。同時(shí)，氫能的基礎(chǔ)設(shè)施是個(gè)巨大的投資，如果沒有央企去牽頭，沒有國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)，還不是最佳的投資點(diǎn)。
01、3天3家氫能企業(yè)，集中提交科創(chuàng)板IPO
6月的最后三天，資本市場(chǎng)上3家氫能企業(yè)同時(shí)奔赴科創(chuàng)板，“財(cái)富效應(yīng)”進(jìn)一步影響了VC們對(duì)于氫能項(xiàng)目的趨之若鶩。
30日，“治臻股份”提交科創(chuàng)板IPO招股書；29日，國(guó)富氫能科創(chuàng)板IPO獲交易所受理；28日，捷氫科技科創(chuàng)板IPO獲受理。
國(guó)富氫能主要產(chǎn)品是儲(chǔ)氫瓶、制氫設(shè)備和加氫站，目前處于高投入的研發(fā)階段，技術(shù)門檻比較高，需要達(dá)到一定規(guī)模才能進(jìn)入盈利。
這里需要指出的是，國(guó)富氫能雖然押中氫能源的風(fēng)口，處于高速成長(zhǎng)。但作為一家虧損且盈利前景并不明朗的公司，估值在5個(gè)月內(nèi)接近翻倍，并且市銷率接近10倍，不得不說令人驚奇。
從國(guó)富氫能融資歷程看，自2020年8月完成股改后，公司分別在2020年11月、12月，2021年4月（兩次）、9月、10月、11月完成七輪增資，并在期內(nèi)先后完成4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。截至目前，國(guó)富氫能有超過20個(gè)機(jī)構(gòu)股東，包括東方電氣和長(zhǎng)江三峽集團(tuán)共同出資的東方氫能、北京大興區(qū)政府主導(dǎo)成立的水木氫源、蘇州國(guó)資背景的蘇州雋永、市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)朗瑪創(chuàng)投等。
2021年4月，蘇州雋永股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）以2000萬元增資國(guó)富氫能，增資后持股比例為1.29%，據(jù)此計(jì)算，國(guó)富氫能此輪投后估值15.5億元。2021年8-9月期間，上海泓成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱泓成創(chuàng)投）、天鷹投資、青島新鼎、朗瑪創(chuàng)投分別與國(guó)富氫能簽署了《股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。泓成創(chuàng)投以3000萬元增資，持股比例為0.98%，對(duì)應(yīng)公司投后估值30.6億元。
兩次增資時(shí)隔五個(gè)月，國(guó)富氫能估值大幅提升。通過深扒背后操盤手，涌金系浮出水面。
天眼查顯示，泓成創(chuàng)投實(shí)際操盤人為“涌金系”掌門人陳金霞?！坝拷鹣怠币睬∏墒菄?guó)富氫能最早的外部投資者。2017年10月，張家港涌源鏵能股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“涌源鏵能”）通過增資持有了國(guó)富氫能20%的股權(quán)。涌源鏵能有五名股東，其中三名股東都由陳金霞實(shí)際控制，其中包括涌源鏵能的執(zhí)行事務(wù)合伙人張家港涌泉投資管理企業(yè)（有限合伙）和泓成創(chuàng)投。
國(guó)富氫能是鄔品芳創(chuàng)立的氫能供應(yīng)企業(yè)，鄔曾經(jīng)曾就職于圣達(dá)因，創(chuàng)立過天然氣儲(chǔ)氫瓶上市公司富瑞特裝，2016年創(chuàng)辦國(guó)富氫能并逐漸退出富瑞特裝。這種在資本市場(chǎng)上俗稱“老司機(jī)”創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)始人過往的成功積累了大量的行業(yè)人脈，也更容易獲得投資人的信賴。
治臻股份是上海交通大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)師生團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦的科研成果產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，屬于科研機(jī)構(gòu)成果產(chǎn)業(yè)化的商業(yè)模式，深耕燃料電池電堆的核心部件、氫能金屬極板領(lǐng)域10余年。
這是一個(gè)典型的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的模式，“專業(yè)人才+產(chǎn)業(yè)資本”構(gòu)建企業(yè)基礎(chǔ)平臺(tái)。2021年，憑借總投資2.6億元的常熟年產(chǎn)千萬片級(jí)金屬極板產(chǎn)線正式投產(chǎn)，公司一舉成為全球氫能金屬極板產(chǎn)能領(lǐng)先的企業(yè)之一。上市之前，治臻股份獲得過同創(chuàng)偉業(yè)、龍騰資本、朗瑪峰創(chuàng)投、東證資本、自貿(mào)區(qū)基金、興證資本、志鑫投資、興富資本、復(fù)容投資、鈞犀資本、臨港科創(chuàng)投、立豐投資、海通新能源、智臻投資、西藏派諾投資、巨凝創(chuàng)投等眾多機(jī)構(gòu)加持。
從公司提交的招股書看，前兩大股東上海氫捷投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)和上海集領(lǐng)為臻企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)均為團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人持股，而第三大股東上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)屬于產(chǎn)業(yè)投資人，其他股東有產(chǎn)業(yè)資本也有財(cái)務(wù)投資人。
公司前十大股東
捷氫科技，公司脫胎于上海汽車集團(tuán)，相當(dāng)于上海汽車分拆上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃料電池電堆、系統(tǒng)和核心零部件。這也是國(guó)有汽車集團(tuán)中首家啟動(dòng)分拆上市的下屬企業(yè)。本次分拆上市完成后，上汽集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，仍將維持對(duì)捷氫科技的控制權(quán)。
捷氫科技之外，上汽集團(tuán)今年還會(huì)推進(jìn)旗下多個(gè)創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)化改革，計(jì)劃培育20家“科創(chuàng)小巨人”企業(yè)。上汽集團(tuán)副總裁、總工程師祖似杰也曾透露，分拆一批子公司上市，是希望凸顯其“中立性”，可以為除了上汽集團(tuán)之外的其他車企進(jìn)行配套服務(wù)。
盡管企業(yè)的形態(tài)相差比較大，但是不難看出，即使目前氫燃料電池車尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用，但各路資本針對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈公司的角逐，已進(jìn)入白熱化階段。
投資人告訴融中“氫能是一個(gè)典型的高科技制造產(chǎn)業(yè)，很難引進(jìn)一條生產(chǎn)線就做出市場(chǎng)接受的產(chǎn)品。即使目前還沒有到規(guī)模生產(chǎn)的市場(chǎng)化階段，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品迭代已經(jīng)可以通過研發(fā)能力體現(xiàn)出來。投資人出手要趁早?！?/p>
02、圍投齊聚，上海謀劃氫能千億版圖
上述的這三家公司中，除了科技屬性的標(biāo)簽之外，還有一點(diǎn)值得注意，其中2家公司注冊(cè)地在上海，一家在江蘇張家港，可以說都處于長(zhǎng)三角地區(qū)。長(zhǎng)三角是我國(guó)氫能產(chǎn)業(yè)化重要的發(fā)源地，也是最早實(shí)施燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化探索的地區(qū)。
此前市場(chǎng)流傳一種說法：“中國(guó)氫能看佛山”。因?yàn)樵诋?dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀窒?，這里聚集了100多家氫能企業(yè)、科研院所及相關(guān)機(jī)構(gòu)，包括國(guó)家電投氫能、清能股份、昇輝科技、韻量燃料電池、濟(jì)平新能源、康明斯恩澤、氫力氫為、攀業(yè)氫能源等一批企業(yè)紛紛在此落腳。
相比佛山，如今的上海也正在異軍突起成為另一個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)聚集地。6月底，上海公布?xì)淠墚a(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2022-2035年），提出到2025年建設(shè)各類加氫站70座左右，重點(diǎn)區(qū)域涵蓋金山、寶山、臨港、嘉定、青浦等；重點(diǎn)通道包括S32申嘉湖高速、兩港大道-滬奉高速-滬金高速、G50滬渝高速、G60滬昆高速、G15沈海高速等。在臨港、崇明探索現(xiàn)場(chǎng)制氫加氫一體化項(xiàng)目示范。培育5-10家具有國(guó)際影響力獨(dú)角獸企業(yè)，燃料電池汽車保有量突破1萬輛，氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元。
根據(jù)最新出臺(tái)的規(guī)劃，到2025年，嘉定“氫能港”將引進(jìn)、培育企業(yè)總數(shù)達(dá)200家，實(shí)現(xiàn)氫能及燃料電池汽車全產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值、營(yíng)收突破500億元；引進(jìn)氫能研發(fā)中心、重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、檢驗(yàn)檢測(cè)平臺(tái)等各類科研機(jī)構(gòu)20個(gè)，匯聚國(guó)內(nèi)外氫能創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才3000名，實(shí)現(xiàn)科研成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目落地30個(gè)；商務(wù)和公務(wù)范圍內(nèi)燃料電池汽車的運(yùn)行數(shù)量達(dá)到1500輛，嘉定區(qū)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人積極購(gòu)買或使用燃料電池汽車達(dá)到1000輛；融入長(zhǎng)三角氫走廊建設(shè)計(jì)劃，構(gòu)筑氫氣供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)商用加氫站不少于10座，試點(diǎn)氫能港道路沿線供氫管道輸送；新增加3條以上氫燃料電池公交運(yùn)營(yíng)線路；打造2個(gè)零碳?xì)淠苁痉秷@區(qū)；鼓勵(lì)氫能上下游企業(yè)積極參與燃料電池汽車示范項(xiàng)目，形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系集聚中心；加快氫能進(jìn)入住宅樓宇能源消費(fèi)終端，打造1到2個(gè)氫能應(yīng)用社區(qū)。
在此之前，作為上海首個(gè)氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)園，嘉定“氫能港”依托同濟(jì)大學(xué)嘉定校區(qū)的科技優(yōu)勢(shì)，以汽車“新四化”為主攻方向，重點(diǎn)圍繞氫能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車兩大新興產(chǎn)業(yè)，布局智能制造、科技研發(fā)、總部經(jīng)濟(jì)、商業(yè)商務(wù)四大核心功能模塊。已經(jīng)引進(jìn)上汽捷氫、長(zhǎng)城汽車、豐田汽車、佛吉亞、堀場(chǎng)儀器等氫能源和汽車智能化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目50多家，總投資超過100億元，成為全國(guó)氫能行業(yè)中優(yōu)勢(shì)企業(yè)較集中、企業(yè)能級(jí)較大、人才數(shù)量較多的一個(gè)產(chǎn)業(yè)高地。
其實(shí)自1998年長(zhǎng)三角成立第一家燃料電池企業(yè)到現(xiàn)在，20多年時(shí)間，上海、江蘇、浙江逐漸從核心零部件到生態(tài)體系的構(gòu)建，同時(shí)基于上海汽車集團(tuán)、上燃動(dòng)力等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以及上海同濟(jì)大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)、中科院等科研院所的技術(shù)支持和人才供應(yīng)，上述三家氫能就均有交大基因?？梢哉f，這里具有氫能發(fā)展的先天優(yōu)勢(shì)，也是目前國(guó)內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)最完善的地區(qū)之一。
03、投資人：“賽道火爆，創(chuàng)始人的估值期待，要合理”
2022年，新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2021年的基礎(chǔ)上退坡30%。一定程度上，這反映出新能源已經(jīng)逐漸擺脫了政策“拐棍”；另一方面，國(guó)家將新能源汽車的補(bǔ)貼重心轉(zhuǎn)移至氫燃料電池車領(lǐng)域。作為“雙碳”目標(biāo)的另一條賽道，氫燃料電池車悄然間變得熱鬧起來。
據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年1季度，我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)針對(duì)以氫能為主業(yè)的投資額約有136.1億元人民幣。截至目前，已經(jīng)有IDG資本、凱輝基金、綠動(dòng)資本、水木易德等30多家公司參與氫能領(lǐng)域投資。
有投資人告訴記者：“和傳統(tǒng)燃油車比，氫燃料電池車具有節(jié)能減排的屬性，也被視為最具發(fā)展?jié)摿Φ那鍧嵞茉雌嚒！倍矣捎跉淙剂想姵負(fù)碛斜蠕囯x子動(dòng)力電池更長(zhǎng)的續(xù)航里程、更輕的總質(zhì)量以及更高的工作效率，氫燃料電池投資項(xiàng)目正在迎來火爆的投資期。而開發(fā)氫能也已經(jīng)引起各國(guó)的高度重視?！?/p>
之前中國(guó)政府高層考察豐田工廠時(shí)曾在坊間流露出一種說法——“動(dòng)力電池快充20分鐘續(xù)航300公里，氫燃料電池加氫3分鐘續(xù)航600公里。動(dòng)力電池就是大忽悠，氫燃料電池才是終極能源方案！”由此，“氫燃料電池車”這個(gè)詞，也第一次出現(xiàn)在大眾眼前。
2021年以后，不少企業(yè)單獨(dú)或者聯(lián)合投資了燃料電池項(xiàng)目，總投資額超260億元。近兩年，盡管國(guó)內(nèi)疫情波動(dòng)，但是新能源市場(chǎng)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)生融資事件超過100起。僅今年1—6月，氫燃料電池車產(chǎn)業(yè)鏈公開的大額融資事件也達(dá)到10余起，其中愛德曼氫能、東方氫能和新研氫能的融資金額都在億元以上級(jí)別。
另外，在國(guó)企、央企的帶頭下，布局氫能的民營(yíng)企業(yè)也越來越多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年約有包括首航高科、吉電股份、廣匯能源等在內(nèi)的19家上市公司進(jìn)軍氫能領(lǐng)域。
某上市公司負(fù)責(zé)人對(duì)媒體表示，盡管今年產(chǎn)銷量有所上漲，但目前行業(yè)還處于技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)能儲(chǔ)備和資本儲(chǔ)備期?！澳壳罢麄€(gè)市場(chǎng)還處于試點(diǎn)示范階段，巨量的市場(chǎng)潛力有待釋放，眼下也正是產(chǎn)業(yè)鏈布局的黃金時(shí)期?！?/p>
目前，氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策密集出臺(tái)，近30個(gè)省份及直轄市將氫能發(fā)展納入新能源汽車產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展或區(qū)域“十四五”規(guī)劃當(dāng)中。其中，北京、河北、內(nèi)蒙古等地還專門出臺(tái)了氫能產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展規(guī)劃和政策，將氫能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用從交通運(yùn)輸領(lǐng)域向多領(lǐng)域擴(kuò)展。
從產(chǎn)業(yè)鏈來看，氫能分為上游的制氫，中游的儲(chǔ)運(yùn)、加氫站和下游的燃料電池系統(tǒng)與應(yīng)用三大部分。上游的電解水制氫、下游的氫燃料電池等領(lǐng)域，均是投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，并且已經(jīng)涌現(xiàn)出寶瀛氣體、驥翀氫能、重塑科技、捷氫科技、氫晨新能源等創(chuàng)新企業(yè)。
“氫能中上游，前期投入高昂、回款依賴全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)，下游則直接面向消費(fèi)者，產(chǎn)品化程度高、技術(shù)突破點(diǎn)多，也更適合VC和初創(chuàng)公司入局?！鄙鲜鐾顿Y人對(duì)記者坦白到，“但是有些創(chuàng)始人，受到政策大環(huán)境影響，對(duì)企業(yè)估值有著明顯超出常規(guī)邏輯的期待和判斷?，F(xiàn)在A輪體量已經(jīng)高出過去20%的水平線?！?/p>
“雙碳背景下，傳統(tǒng)能源比例下降，新能源比例上升是必然趨勢(shì)。氫能最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，其實(shí)在能源電氣化后的工業(yè)生產(chǎn)和電網(wǎng)系統(tǒng)的儲(chǔ)能調(diào)配。燃料電池汽車作為氫能產(chǎn)業(yè)化重要的切入點(diǎn)，上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構(gòu)建也非常重要。但整體上創(chuàng)始人還是應(yīng)該合理理性地進(jìn)行融資，才能帶領(lǐng)公司走得遠(yuǎn)?！痹撏顿Y人也很無奈。