文|滿投財(cái)經(jīng)

13日早間，中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)（01339.HK）公布了旗下子公司的保費(fèi)收入。今年上半年，人保保費(fèi)收入合計(jì)3790.95億元，同比增長(zhǎng)11%，旗下中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328.HK）保費(fèi)收入為2766.71億元，按年上升9.87%。其中，人保壽險(xiǎn)及人保健康的保費(fèi)收入，分別為 720.41 億元及 303.83 億元，分別增長(zhǎng)12.33%及 18.82%。

（圖片來(lái)源：公司公告）

在疫情與經(jīng)濟(jì)下行的雙重沖擊下，近年來(lái)保險(xiǎn)業(yè)一直處于被動(dòng)承壓的狀態(tài)，在負(fù)面的行業(yè)環(huán)境中，中國(guó)人保如何實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增加？下半年保險(xiǎn)股是否存在機(jī)會(huì)？

01 上半年保費(fèi)受益長(zhǎng)險(xiǎn)躉交增長(zhǎng)

中國(guó)人保前身為中國(guó)人民保險(xiǎn)公司，最早成立于1949年，是中國(guó)第一家全國(guó)性保險(xiǎn)公司。歷經(jīng)70多年的發(fā)展，成為一家綜合性保險(xiǎn)金融集團(tuán)，旗下?lián)碛胸?cái)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等子公司，且財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期占據(jù)行業(yè)第一。

人保集團(tuán)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)由中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人民人壽保險(xiǎn)股份有限公司及中國(guó)人民健康保險(xiǎn)股份有限公司三家子公司承接，分別對(duì)應(yīng)集團(tuán)財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)。從收入段來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)是人保集團(tuán)收入的大頭，占總收入比重達(dá)到72%，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)占比分別為19%、9%。

在行業(yè)整體承壓的背景下，人保集團(tuán)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)增長(zhǎng)的主要因素與其長(zhǎng)期險(xiǎn)種的保費(fèi)增長(zhǎng)有關(guān)。從壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)的保費(fèi)來(lái)看，上半年中國(guó)人保的首年保費(fèi)和長(zhǎng)險(xiǎn)首年躉交費(fèi)用明顯增加，壽險(xiǎn)1-6月長(zhǎng)險(xiǎn)躉交收入221.02億，同比增長(zhǎng)73%；健康險(xiǎn)1-6月長(zhǎng)險(xiǎn)躉交收入69.77億元，同比增長(zhǎng)35%。增加躉交是提升首年保費(fèi)的重要手段，但對(duì)于新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）的提升較為有限。

（圖片來(lái)源：公司公告）

除去長(zhǎng)期險(xiǎn)種來(lái)看，車險(xiǎn)的收入增加同樣是人保集團(tuán)保費(fèi)增長(zhǎng)的主因之一。去年11月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)推動(dòng)了名為“三灣改編”的戰(zhàn)略改革，重構(gòu)了財(cái)險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)線條和組織架構(gòu)，對(duì)車險(xiǎn)進(jìn)行了綜合改革。

從財(cái)險(xiǎn)的收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2022年1-6月機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)保費(fèi)收入為1288.08億元，同比增長(zhǎng)6.7%，整體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)回暖。而在其他非車險(xiǎn)種方面，中國(guó)人保也實(shí)現(xiàn)了不同程度的同比增長(zhǎng)。其中信用保證險(xiǎn)受益于疫情帶來(lái)的竣工擔(dān)憂，銷量增長(zhǎng)明顯。

（圖片來(lái)源：公司公告）

盡管保費(fèi)錄得正向增長(zhǎng)，但對(duì)于利潤(rùn)的提振效果恐怕難言理想。從人保集團(tuán)一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，公司一季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入為2323.75億元，同比增長(zhǎng)14%，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為87.44億元，同比下降12.9%。保費(fèi)的增長(zhǎng)并未能給公司帶來(lái)更多的利潤(rùn)。

02 下半年業(yè)行業(yè)有望觸底反彈

對(duì)比過(guò)去10年，保險(xiǎn)行業(yè)的估值處于歷史的絕對(duì)低位。在港股市場(chǎng)中，剔除友邦保險(xiǎn)（01299.HK）后的絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司的估值處于低位，且友邦保險(xiǎn)自2021年以來(lái)估值也出現(xiàn)明顯的下滑。而從A股市場(chǎng)來(lái)看，A股保險(xiǎn)板塊估值好于港股，但2021年以來(lái)其估值也持續(xù)呈現(xiàn)下挫走勢(shì)，擊穿了歷史上的0.8xPEV下限。

持續(xù)的銷售疲軟和疫情沖擊是導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)估值下滑最主要的原因。3月以來(lái)，深圳、上海等地的疫情接連爆發(fā)使保險(xiǎn)行業(yè)受到了明顯的沖擊，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的減緩也使得上半年保險(xiǎn)行業(yè)展開(kāi)活動(dòng)受阻。同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)的承壓也使得代理人團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)了明顯的流失。在2021年，上市保險(xiǎn)公司的個(gè)險(xiǎn)人力總規(guī)模為291萬(wàn)人，同比下降36.3%。

經(jīng)歷2021年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)歷史上首次的大規(guī)模出清后，目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)代理人團(tuán)隊(duì)人數(shù)趨于穩(wěn)定。而隨著2季度以來(lái)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策和制度，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐漸迎來(lái)改善。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的月度保單數(shù)據(jù)，5 月份保單增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著新單銷售在好轉(zhuǎn)。

從具體險(xiǎn)種來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)受益于車險(xiǎn)綜改帶來(lái)的保費(fèi)增長(zhǎng)，成為當(dāng)前市場(chǎng)上最為強(qiáng)勁的分支。車險(xiǎn)費(fèi)率改革成為近五年來(lái)影響財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的主要因素，大型險(xiǎn)企憑借品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利位置。

以人保集團(tuán)為例，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在2021年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)市占率提升至32.8%，市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一當(dāng)前隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，新車銷售回暖，預(yù)計(jì)全年車險(xiǎn)保費(fèi)有望維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

目前保險(xiǎn)板塊的估值仍然處于歷史平均水平之下，但隨著行業(yè)景氣的恢復(fù)，疫情影響逐漸擺脫，保險(xiǎn)業(yè)最差的時(shí)機(jī)或許已經(jīng)過(guò)去了。2022年下半年保險(xiǎn)行業(yè)有望“觸底”，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)、NBV增速、公司利潤(rùn)的企穩(wěn)，從而實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司估值的觸底回升。