文|有數(shù)DataVision 李康平
編輯|周哲浩
“淘金”是一個(gè)誘惑與危險(xiǎn)并存的詞匯。
19世紀(jì)加州的淘金熱，雖然與一朝暴富這樣的詞匯經(jīng)常同屏，但那時(shí)大多數(shù)前往加州的人往往毫無收獲，甚至身葬荒漠。20世紀(jì)，一支商隊(duì)在澳洲南部沙漠探險(xiǎn)時(shí)，意外發(fā)現(xiàn)了名為歐泊的寶石。庫柏佩迪小鎮(zhèn)應(yīng)運(yùn)而生。歐泊被開采完畢后，這里成為了我們耳熟能詳?shù)陌闹薜叵鹿沓恰?/p>
如今在中國的東北，一座偏遠(yuǎn)的小城傳來了有“全球最大橄欖石寶石礦”的消息。
人們爭相涌入淘金的情況不會(huì)發(fā)生，因?yàn)橐患颐麨楦畸悓毷墓疽呀?jīng)取得其開采權(quán)。不過，在向港交所遞交的招股書中，公司仍然發(fā)出了淘金的邀請(qǐng)——只不過是以資本的方式。
如果說歷史上的淘金更取決于個(gè)人的規(guī)劃，那么圍繞富麗寶石的淘金，則完全取決于公司的運(yùn)作。這是一家神奇的公司，根據(jù)招股書，公司營收在百萬規(guī)模，每年卻會(huì)虧損千萬，卻預(yù)計(jì)在未來能凈賺千億。
精讀招股書，我們回答三個(gè)問題：
1. 富麗寶石打算干什么？
2. 為什么富麗寶石的財(cái)務(wù)報(bào)表那么奇怪？
3. 橄欖石能賣出好價(jià)錢嗎？
紙面計(jì)劃價(jià)值千億
招股書往往是外界第一次檢驗(yàn)公司成色的時(shí)候。哪怕之前的宣傳聲勢(shì)再浩大，白紙黑字的數(shù)據(jù)業(yè)績不會(huì)說謊。
富麗寶石的招股書仍然有很濃的紙上談兵之感：美好的業(yè)績要發(fā)生在起碼五年之后。
開礦是何其難的一件事，前期得投入大量本金，挖出來的礦還不一定能賣出去。于是，公司現(xiàn)在找人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，之后再分享收益。它向港交所提交的招股書，可以用一句話概括：我有礦，現(xiàn)在你投錢，我們以后一起挖出來賣。
礦指的是在吉林敦化市一地區(qū)地下玄武巖中包裹著的寶石。根據(jù)推斷，資源量大概610萬噸，每噸產(chǎn)210克拉的橄欖石；所謂的“以后”，是說從錢到賬開始挖，需要再挖23年。
按招股書，這23年又可以分為幾個(gè)階段。
前期準(zhǔn)備：從2021年開始，公司在地面上建設(shè)好炸藥庫，辦公大樓，礦工宿舍樓等等基礎(chǔ)設(shè)施，在地下公司也同步進(jìn)行，主礦道，通風(fēng)礦道，采礦道，輔助礦道一條也不能少。同時(shí)各種加工設(shè)備順利安裝到位，這一準(zhǔn)備期將持續(xù)兩年。
講一個(gè)寶石的好故事：橄欖石由于供應(yīng)不穩(wěn)定，珠寶經(jīng)銷商不愿意炒作，所以價(jià)格一直偏低。此時(shí)便是公司展示宣傳功底的時(shí)候。
公司會(huì)建設(shè)橄欖石評(píng)級(jí)系統(tǒng)并開發(fā)溯源平臺(tái)，拿寶石的產(chǎn)地做文章，比如鉆石以南非最佳，翡翠是緬甸最好（言外之意，以后的橄欖石，就看吉林了）。另外頻繁在社交媒體和珠寶行業(yè)大會(huì)刷臉，并通過贊助紅毯活動(dòng)等，使橄欖石價(jià)格上升。
之后是產(chǎn)能爬坡期：2023年起，公司開始下礦。據(jù)估計(jì)，這一年橄欖石礦石產(chǎn)量可能僅有6萬噸，到了2028年就可以攀升至25萬噸。
而且隨著橄欖石礦石還有伴生礦物，比如玄武巖，橄欖砂等等，全賣出去，2024年公司就可以正式實(shí)現(xiàn)盈利。第一年凈利潤7.2億，2028年達(dá)到37.9億。
再之后就是全面爆發(fā)期：2028年之后，設(shè)備建設(shè)齊全，營銷也到位，寶石礦區(qū)將迎來它輝煌的時(shí)代。
這個(gè)時(shí)代礦區(qū)將滿負(fù)荷生產(chǎn)11年，每年出產(chǎn)的橄欖石礦石將達(dá)到峰值30萬噸，玄武巖也有20萬噸，每年利潤將在70億左右波動(dòng)。
照此估計(jì)，盈利水平是珠寶老大哥周大生的四五倍。
最后是結(jié)束期：11年滿負(fù)荷生產(chǎn)之后，礦區(qū)也將迎來尾聲。
2042年-2044年這三年礦區(qū)生產(chǎn)將放緩直至關(guān)閉，畢竟天下沒有不散的宴席。這21年的開礦可以給公司一共帶來1142.67億的利潤。
相信各位投資人已經(jīng)賺得盆滿缽滿了，期待下次合作。
現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)不足一億
與未來相比，2022年富麗寶石的財(cái)務(wù)報(bào)表就顯得有點(diǎn)寒酸了。
2019-2021年，富麗寶石收入分別為115.4萬，70.7萬，78.5萬，但凈利潤為-1711.1萬，-2414.4萬，-3494萬。畢竟礦還沒有開采，整個(gè)項(xiàng)目處于前期建設(shè)階段，盈利無從談起。
這塊“價(jià)值千億”的礦地之上目前可能連采礦機(jī)都沒幾臺(tái)。
在前期建設(shè)階段，總資產(chǎn)與負(fù)債是相比營收與凈利潤更值得關(guān)注的指標(biāo)。但從總資產(chǎn)上來看，富麗寶石華麗的夢(mèng)想下，是貧瘠的現(xiàn)實(shí)。
富麗寶石三年總資產(chǎn)分別為8525.3萬，9834.6萬，9763.8萬，總資產(chǎn)增速較慢，且2021年還出現(xiàn)了下滑。
細(xì)分來看，企業(yè)最重要的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的下滑，2019年現(xiàn)金還有60.3萬，2021年僅剩下13.5萬，買一輛運(yùn)礦用卡車都不夠，估計(jì)也就夠發(fā)一個(gè)月的工資。
經(jīng)營性現(xiàn)金流也不太好看。根據(jù)現(xiàn)金流量表，2021年，公司存貨增加了385.7萬，似乎寶石卡在手中賣不出去。融資活動(dòng)更加難看，2021年全靠出售子公司權(quán)益換取的3400萬與增加其他貸款，比如地方或者銀行貸來的的3658.2萬為公司續(xù)命。
可是有多少子公司能出售？貸款不還利息嗎？
總體來看，富麗需要有人及時(shí)伸出貴手。
單車能否變摩托
現(xiàn)實(shí)骨感，卻能覺得前程如此遠(yuǎn)大。富麗有底氣，但也有賭的成分。
底氣在于，富麗的寶石礦經(jīng)吉林省地質(zhì)隊(duì)前前后后接近40年的考究，儲(chǔ)量與真實(shí)性問題不大。
早在上世紀(jì)70年代，吉林省地礦局就在敦化市周邊展開了地質(zhì)勘探，并在1994年得出了此地有礦的結(jié)論。于是，吉林省珠寶玉石首飾協(xié)會(huì)的理事會(huì)副會(huì)長于海洋與會(huì)長姜英良立刻做出反應(yīng)，共同設(shè)立了富麗橄欖石礦業(yè)公司，并對(duì)價(jià)80萬拿下其勘探權(quán)，在之后的2016年取得采礦許可證。
另外，與國內(nèi)流行的黃金鉆石相比，橄欖石的交易并沒有什么規(guī)模。換句話說，富麗一旦做成，便是橄欖石行業(yè)的開創(chuàng)者，也更有機(jī)會(huì)掌握橄欖石的定價(jià)權(quán)。
按招股書，千億利潤有一個(gè)大前提，如今76.5美元/克拉的橄欖石得準(zhǔn)時(shí)在2035年漲到527.6美元/克拉。
但問題是，橄欖石憑什么20余年翻七倍？
首先，珠寶行業(yè)本身的前景并不明朗。即使是主流的黃金鉆石，在國內(nèi)也不好賣。
根據(jù)戴比爾斯與國海證券的數(shù)據(jù)，國內(nèi)消費(fèi)珠寶的主要?jiǎng)訖C(jī)與國外作為主導(dǎo)的悅己主義略有不同，消費(fèi)動(dòng)機(jī)主要用于求婚與示愛，占比58%為最重要的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，而目前國內(nèi)結(jié)婚與情侶的數(shù)量下滑的是有目共睹。
至于橄欖石所屬的彩色寶石，市占份額不到5%。市場(chǎng)越小，定價(jià)參與者就越少，越難取得穩(wěn)定的定價(jià)權(quán)。而橄欖石更是邊緣的邊緣，主流的彩色寶石就三種：紅寶石，藍(lán)寶石，綠寶石。
橄欖石價(jià)格穩(wěn)定已算福音，談未來的漲價(jià)略顯著急。
其次，國內(nèi)珠寶行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的是中下游黃金珠寶經(jīng)銷商，而非富麗這樣的上游珠寶原料供應(yīng)商。
消費(fèi)者自身不具備珠寶鑒定能力，掌握鑒定話語權(quán)的中下游經(jīng)銷商，依托大量實(shí)體門店，成為了更有認(rèn)知度的品牌。事實(shí)上，我們熟知的周大生，也是經(jīng)銷商品牌而非寶石礦主。周大生賣的珠寶，也是從上游購買而來。
而從經(jīng)銷商角度來看，正如前文所說，邊緣的彩色寶石因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)大并不好賣。出于穩(wěn)健的考慮，國內(nèi)主要的經(jīng)銷商經(jīng)營還是以黃金鉆石為主要珠寶品種。
如果說富麗寶石打算自己開店像周大生一樣運(yùn)營渠道，自己作為渠道商直接面對(duì)消費(fèi)者也比較困難。
因?yàn)槟壳爸閷毥?jīng)銷行業(yè)已經(jīng)內(nèi)卷到極致，頭部企業(yè)營收利潤持續(xù)增長，行業(yè)下游邊緣企業(yè)逐步被清出，行業(yè)集中度在不斷提高，沒有巨額資本投入很難打破傳統(tǒng)珠寶經(jīng)銷商的封鎖。
但富麗寶石的機(jī)會(huì)在于，國內(nèi)大部分經(jīng)銷商自己都沒有穩(wěn)定充足的貨源，特別是在彩色寶石這一方面。根據(jù)招股書披露，如果富麗寶石開采成功，將是國內(nèi)第一個(gè)彩色寶石礦，所以相比于經(jīng)銷商，富麗在上游能力更強(qiáng)。
如果能依托良好的礦源，徹底將橄欖石價(jià)格抬升，那么富麗寶石潛在利潤非常之高，1000億都算保守，但如果橄欖石不能出圈，那么還不如直接把挖出來的原石賣了：
招股書披露，橄欖石加工為珠寶毛利率反而降低，不如直接出售寶石原石。
尾聲
由馬修·麥康納主演的電影《金礦》，靈感來自于1993年的Bre-X金礦公司詐騙案。在影片中，一個(gè)沒落礦商之子攜手一名運(yùn)氣糟糕的地質(zhì)學(xué)家前往氣候惡劣的印尼的雨林中尋找金礦。
金礦自然沒有那么好找，所以他們偽造了樣品檢測(cè)報(bào)告向市場(chǎng)宣布自己找到了金礦，同時(shí)使用各種手段騙過投資人融到了大筆大筆的資金，并且成功讓公司上市股價(jià)起飛，可最終東窗事發(fā)公司破產(chǎn)。但無論是公司員工還是老板還是地質(zhì)學(xué)家都成功在高點(diǎn)股票套現(xiàn)跑路，留下了一眾冤大頭。
也許最好的金礦并不是遠(yuǎn)在千里之外的熱帶雨林，而是近在咫尺的華爾街。
參考資料：
[1] 富麗寶石招股書
[2] 千秋之業(yè)，品牌渠道為王，國海證券
[3] 珠寶零售行業(yè)短、中、長期投資邏輯，中泰證券
[4] 從迪阿股份出發(fā)，看珠寶新興品牌如何破局，民生證券