文｜面包財經(jīng)
中國寶武旗下證券公司華寶證券近日向上交所遞交首發(fā)招股說明書，擬募資補充資本金，中金公司為主承銷商。
截至2021年年末，華寶證券的凈資本規(guī)模為45.48億元，在全行業(yè)140家券商中排名76位。與已經(jīng)在A股上市的41家券商相比，華寶證券營收與凈資本規(guī)模均位于末流。
2019年至2021年，華寶證券約八成的營收源自財富管理業(yè)務和證券自營業(yè)務。財富管理業(yè)務下，代理買賣證券業(yè)務占大頭，但公司凈傭金費率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費率。公司證券自營業(yè)務的綜合收益率較為波動。
凈資本和營收體量低于現(xiàn)有上市券商
截至2021年年末，華寶證券的凈資本規(guī)模較小。上市券商中，僅華林證券和太平洋的凈資本與華寶證券相近，其余券商的凈資本規(guī)模明顯較高。
圖1：華寶證券凈資本規(guī)模及行業(yè)地位
2021年，華寶證券的營收和歸母凈利潤分別為10.39億元和1.6億元，同比增長均超三成。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年的營收數(shù)據(jù)位于行業(yè)末流，而歸母凈利潤絕對數(shù)僅略高于太平洋。
圖2：華寶證券與20家凈資本規(guī)模較低的上市券商業(yè)績對比
目前，證券行業(yè)的馬太效應凸顯，且行業(yè)集中度提升，身為中小型券商，華寶證券亟待補充資本金以謀求發(fā)展機會。
近年來，券商行業(yè)發(fā)起股權融資熱潮。2022年以來，東莞證券和信達證券過會，開源證券也遞交招股書。多家已上市券商以定增和配股的方式募資，2020年以來，分別有14家和12家上市券商完成定增和配股，合計募資超2000億元。
圖3：2020年至今上市券商完成的股權融資
凈傭金費率偏低，或以“價格戰(zhàn)”換取市場份額
2021年，華寶證券財富管理業(yè)務產(chǎn)生收入6.23億元，占總營收近六成，其中代理買賣證券業(yè)務貢獻收入3.2億元，占總營收超三成。
作為公司收入的主要來源之一，公司代理買賣證券交易量和市場份額均保持增長，但凈傭金費率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費率。中小券商在代理證券買賣業(yè)務上往往難以具備優(yōu)勢，華寶證券或存在以“價格戰(zhàn)”方式拓展客戶的壓力。
圖4：華寶證券凈傭金費率和行業(yè)凈傭金費率對比
信用業(yè)務方面，華寶證券融資融券業(yè)務規(guī)模和利息收入逐年上升，然而，或出于對控制信用風險的考量，公司股票質押業(yè)務的規(guī)模和利息收入逐年下降。
圖5：華寶證券融資融券、股票質押業(yè)務余額和利息收入
投行業(yè)務或成新增長點，自營業(yè)務波動較大
華寶證券此前的投行業(yè)務偏弱，但是2020年12月公司獲得保薦資格，有利于公司投行業(yè)務拓展。
2019年華寶證券投行業(yè)務收入僅199.06萬元，2021年增長到2791.16萬元。盡管從體量上與大型券商仍有量級差異，但增速非?？捎^，兩年時間增長約13倍。最近幾年A股IPO規(guī)模保持高位，隨著科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊制改革深化以及北交所持續(xù)擴容，投行業(yè)務或成為華寶證券重要的增長點。
2021年華寶證券投行業(yè)務手續(xù)費凈收入為2875.43萬元，與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商相比，從絕對數(shù)值和占總營收的比值兩方面均落于下風。
圖6：華寶證券與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商投行業(yè)務手續(xù)費凈收入對比
此外，2021年，公司證券自營業(yè)務產(chǎn)生收入3.16億元，占當期總營收約三成。2019年至2021年，公司自營業(yè)務的綜合收益率分別為8.25%、4.02%和6.52%，整體波動較大。
圖7：華寶證券自營業(yè)務投資損益、綜合收益率
若過于依賴自營業(yè)務，或使得公司的業(yè)績波動性較大。此外，2020年6月，證監(jiān)會還曾對華寶證券出具警示函，提到公司存在債券自營業(yè)務投資決策、交易執(zhí)行崗位混合操作的問題。
關聯(lián)交易占比下降
華寶證券為中國寶武旗下的證券公司，中國寶武通過華寶投資、華寶信托間接持有公司 99.6614%的股份，為公司的間接控股股東。
2021年，華寶證券代理銷售金融產(chǎn)品和投行業(yè)務的關聯(lián)交易金額占比大幅下降。公司的關聯(lián)方主要為中國寶武及其下屬主體。
圖8：2021年關聯(lián)方交易占比大幅下降的業(yè)務
在代理銷售金融產(chǎn)品方面，2021年，華寶證券關聯(lián)方交易金額占總收入的比例為12.93%，同比下降約30個百分點。
在投行業(yè)務方面，占比下降的主要原因為當年華寶證券投行業(yè)務手續(xù)費及傭金收入大幅同比增加超5倍至2875.43萬元。
從客觀結果上看，最新報告期間，華寶證券關聯(lián)方交易占比大幅下降或有助于其合規(guī)管理。