文｜面包財(cái)經(jīng)

中國寶武旗下證券公司華寶證券近日向上交所遞交首發(fā)招股說明書，擬募資補(bǔ)充資本金，中金公司為主承銷商。

截至2021年年末，華寶證券的凈資本規(guī)模為45.48億元，在全行業(yè)140家券商中排名76位。與已經(jīng)在A股上市的41家券商相比，華寶證券營收與凈資本規(guī)模均位于末流。

2019年至2021年，華寶證券約八成的營收源自財(cái)富管理業(yè)務(wù)和證券自營業(yè)務(wù)。財(cái)富管理業(yè)務(wù)下，代理買賣證券業(yè)務(wù)占大頭，但公司凈傭金費(fèi)率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費(fèi)率。公司證券自營業(yè)務(wù)的綜合收益率較為波動(dòng)。

凈資本和營收體量低于現(xiàn)有上市券商 

截至2021年年末，華寶證券的凈資本規(guī)模較小。上市券商中，僅華林證券和太平洋的凈資本與華寶證券相近，其余券商的凈資本規(guī)模明顯較高。

圖1：華寶證券凈資本規(guī)模及行業(yè)地位

2021年，華寶證券的營收和歸母凈利潤分別為10.39億元和1.6億元，同比增長均超三成。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年的營收數(shù)據(jù)位于行業(yè)末流，而歸母凈利潤絕對(duì)數(shù)僅略高于太平洋。

圖2：華寶證券與20家凈資本規(guī)模較低的上市券商業(yè)績對(duì)比

目前，證券行業(yè)的馬太效應(yīng)凸顯，且行業(yè)集中度提升，身為中小型券商，華寶證券亟待補(bǔ)充資本金以謀求發(fā)展機(jī)會(huì)。

近年來，券商行業(yè)發(fā)起股權(quán)融資熱潮。2022年以來，東莞證券和信達(dá)證券過會(huì)，開源證券也遞交招股書。多家已上市券商以定增和配股的方式募資，2020年以來，分別有14家和12家上市券商完成定增和配股，合計(jì)募資超2000億元。

圖3：2020年至今上市券商完成的股權(quán)融資

凈傭金費(fèi)率偏低，或以“價(jià)格戰(zhàn)”換取市場份額 

2021年，華寶證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入6.23億元，占總營收近六成，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入3.2億元，占總營收超三成。

作為公司收入的主要來源之一，公司代理買賣證券交易量和市場份額均保持增長，但凈傭金費(fèi)率持續(xù)低于行業(yè)凈傭金費(fèi)率。中小券商在代理證券買賣業(yè)務(wù)上往往難以具備優(yōu)勢，華寶證券或存在以“價(jià)格戰(zhàn)”方式拓展客戶的壓力。

圖4：華寶證券凈傭金費(fèi)率和行業(yè)凈傭金費(fèi)率對(duì)比

信用業(yè)務(wù)方面，華寶證券融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模和利息收入逐年上升，然而，或出于對(duì)控制信用風(fēng)險(xiǎn)的考量，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)模和利息收入逐年下降。

圖5：華寶證券融資融券、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)余額和利息收入

投行業(yè)務(wù)或成新增長點(diǎn)，自營業(yè)務(wù)波動(dòng)較大 

華寶證券此前的投行業(yè)務(wù)偏弱，但是2020年12月公司獲得保薦資格，有利于公司投行業(yè)務(wù)拓展。

2019年華寶證券投行業(yè)務(wù)收入僅199.06萬元，2021年增長到2791.16萬元。盡管從體量上與大型券商仍有量級(jí)差異，但增速非?？捎^，兩年時(shí)間增長約13倍。最近幾年A股IPO規(guī)模保持高位，隨著科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊制改革深化以及北交所持續(xù)擴(kuò)容，投行業(yè)務(wù)或成為華寶證券重要的增長點(diǎn)。

2021年華寶證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為2875.43萬元，與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商相比，從絕對(duì)數(shù)值和占總營收的比值兩方面均落于下風(fēng)。

圖6：華寶證券與凈資本規(guī)模低于150億元的上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入對(duì)比

此外，2021年，公司證券自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入3.16億元，占當(dāng)期總營收約三成。2019年至2021年，公司自營業(yè)務(wù)的綜合收益率分別為8.25%、4.02%和6.52%，整體波動(dòng)較大。

圖7：華寶證券自營業(yè)務(wù)投資損益、綜合收益率

若過于依賴自營業(yè)務(wù)，或使得公司的業(yè)績波動(dòng)性較大。此外，2020年6月，證監(jiān)會(huì)還曾對(duì)華寶證券出具警示函，提到公司存在債券自營業(yè)務(wù)投資決策、交易執(zhí)行崗位混合操作的問題。

關(guān)聯(lián)交易占比下降 

華寶證券為中國寶武旗下的證券公司，中國寶武通過華寶投資、華寶信托間接持有公司 99.6614%的股份，為公司的間接控股股東。

2021年，華寶證券代理銷售金融產(chǎn)品和投行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額占比大幅下降。公司的關(guān)聯(lián)方主要為中國寶武及其下屬主體。

圖8：2021年關(guān)聯(lián)方交易占比大幅下降的業(yè)務(wù)

在代理銷售金融產(chǎn)品方面，2021年，華寶證券關(guān)聯(lián)方交易金額占總收入的比例為12.93%，同比下降約30個(gè)百分點(diǎn)。

在投行業(yè)務(wù)方面，占比下降的主要原因?yàn)楫?dāng)年華寶證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入大幅同比增加超5倍至2875.43萬元。

從客觀結(jié)果上看，最新報(bào)告期間，華寶證券關(guān)聯(lián)方交易占比大幅下降或有助于其合規(guī)管理。