文 | 藍鯨教育 祁青
“雙減”政策落地還不足一年，當初一些 “雙減概念股”卻已風光不再。
作為橫跨鋼琴制造及音樂教育行業(yè)的老牌上市公司，珠江鋼琴和海倫鋼琴就陷入股價觸底、業(yè)績下行的窘境。
曾火爆一時的鋼琴教育，為何一年間就變得黯淡？
泡沫退去，股價觸底
去年7月26日開始，A股素質(zhì)教育概念迎來了狂歡。
7月26日至29日，珠江鋼琴在四個交易日內(nèi)收獲了兩個漲停板，累計漲幅達27.33%。
海倫鋼琴更是有過之而無不及，7月26日至7月30日，海倫鋼琴收獲5天4板。隨后，股價的上漲仍在持續(xù)，截至2021年8月3日，海倫鋼琴股價累計漲幅已達102.2%，一周之內(nèi)實現(xiàn)股價翻倍。
對于股價大漲的原因，兩家公司也給出了解釋。
7月28日，珠江鋼琴發(fā)布公告稱：“雙減”政策受到媒體的廣泛報道和投資者重點關注。截至目前，公司藝術(shù)教育培訓業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但該業(yè)務在公司營收中占比不大，公司基本面未發(fā)生重大變化，股價短期內(nèi)出現(xiàn)較大漲幅，可能存在二級市場炒作風險。
7月30日晚，海倫鋼琴亦發(fā)布股價異動公告，稱近期公司股價累計漲幅較大，但近期公司經(jīng)營情況及內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化，特別提醒廣大投資者，注意投資風險。
當時兩家公司股票紛紛大漲引發(fā)了媒體和投資者的廣泛關注，有媒體更是以“素質(zhì)教育概念暴漲，‘賣鋼琴的’突然瘋漲20%看懵股民”為標題進行報道。
而教育行業(yè)“雙減”政策之下，“賣鋼琴的”突然瘋漲也引來了資本關注。盡管連夜發(fā)布公告澄清，海倫鋼琴仍于8月4日收到了深交所關注函。深交所關注到2021年7月26日至8月3日，海倫鋼琴股價累計上漲102.20%，期間兩次觸及異常波動標準，要求海倫鋼琴詳細說明經(jīng)營情況、重大事項，并進行充分的風險提示。
在8月6日回復函中，海倫鋼琴也做出了風險提示稱，疫情因素對公司的生產(chǎn)經(jīng)營影響還具有不確定性，敬請廣大投資者理性投資、注意投資風險。
而一年后再看目前兩家公司的股價變動，當初的股價大漲只不過是虛假繁榮。
2022年4月27日，珠江鋼琴和海倫鋼琴的股價幾乎同時墜入低谷。珠江鋼琴當日股價報收4.97元/股，較2021年7月30日峰值8.69元/股下跌了42.81%；海倫鋼琴當日股價報收5.66元/股，較2021年9月24日峰值的15.88元/股下跌了64.36%。
而在4月27日，兩家公司同時創(chuàng)造了股價自2014年以來的新低。
為何兩家公司當初會被炒作，又為何沒能撐住被寄予厚望的未來？
上市十年，業(yè)績下行
珠江鋼琴和海倫鋼琴無疑是鋼琴制造行業(yè)知名企業(yè)，2012年6月，兩家公司先后在深交所實現(xiàn)了上市。
成立于1956年的珠江鋼琴，作為當時全球年產(chǎn)量最大的鋼琴制造商，在上市首日全天高開高走，收盤上漲26.44%。
兩家公司是老牌的鋼琴制造商，經(jīng)歷了多年的發(fā)展，業(yè)績處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)。素質(zhì)教育受到關注能否快速帶來業(yè)績提升還存在未知。
從業(yè)績來看，至少短期利好是不夠明顯的。2021財年，珠江鋼琴與海倫鋼琴的營收都實現(xiàn)了同比增長。年內(nèi)，海倫鋼琴實現(xiàn)營收5.22億元，同比增長9.72%；珠江鋼琴則實現(xiàn)營收20.22億元，同比增長15.31%。
利潤方面，珠江鋼琴歸母凈利潤實現(xiàn)1.86億元，同比增長近10%；而海倫鋼琴卻由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損7961.5萬元，較2020年同期實現(xiàn)的3183.75萬元凈利潤同比減少了350.07%。
同時，兩家公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均同比減少。海倫鋼琴2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出2374.74萬元，較比2020年凈流入的503.01萬元減少了572.10%；珠江鋼琴經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入3.11億元，同比減少了43.22%。
在談及公司2021年的發(fā)展時，珠江鋼琴的重點并非“雙減”而是市占率以及音樂教育系統(tǒng)。其表示，公司鋼琴板塊全年累計實現(xiàn)營業(yè)收入18.06億元，同比上升13.80%，鋼琴產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率41.54%、全球市場占有率31.1%，旗下艾茉森品牌自主研發(fā)音樂教育系統(tǒng)，延伸拓展音樂教育事業(yè)，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收1.18億，同比上升25.34%。
海倫鋼琴非但沒有站上所謂的“風口”，甚至還出現(xiàn)了業(yè)績波動。其表示，年內(nèi)，受新冠疫情影響，國內(nèi)外鋼琴銷售市場都受到?jīng)_擊，市場終端消費需求呈現(xiàn)階段性下降。在國內(nèi)疫情大部分地區(qū)基本得到控制的情況下，公司鋼琴產(chǎn)品銷售市場有所恢復，但市場開拓未取得預期效果，2021年鋼琴銷售量為35624臺，同比增加10.37%。
與此同時，海倫鋼琴也表示，年內(nèi)福州、深圳、成都等城市依然因新冠疫情的爆發(fā)而相繼采取封控管理措施，導致線下教育培訓業(yè)務停止，公司投資的藝術(shù)教育業(yè)務均受到影響，業(yè)務無法達到預期收益。另外，隨著“雙減”政策落地，各地教育部門出臺了相應的課后托管班，延遲放學等政策，導致學生藝術(shù)培訓時間變短，培訓業(yè)務亦受到嚴重影響。
因此公司出現(xiàn)投資減值跡象，公司對投資的藝術(shù)培訓機構(gòu)執(zhí)行長期股權(quán)投資減值測試程序，經(jīng)測算，對寧波海倫七彩文化發(fā)展有限公司、寧波海倫川音文化發(fā)展有限公司、寧波海倫育星教育管理咨詢有限公司、寧波海倫新巴赫文化發(fā)展有限公司、寧波海倫愛樂文化發(fā)展有限公司的長期股權(quán)投資減值準備金額為1.02億元。
從財報的表述看，盡管這兩家公司都宣稱旗下有音樂教育業(yè)務，但相關業(yè)務的業(yè)績貢獻極低。
珠江鋼琴2021年度教育培訓、傳媒及其他產(chǎn)品共營收5898.06萬元，占營收比重僅2.92%，同比增長11.04%；而在2020年度，這項業(yè)務也僅貢獻了3.03%的營收。與之相比，樂器銷售及后服務才是其發(fā)展重心，2020年、2021年收入分別占總營收比重95.21%、95.94%。
而在海倫鋼琴的財報中，幾乎看不到相關教育培訓類業(yè)務及產(chǎn)品的營收貢獻。分行業(yè)來看，西樂器制造行業(yè)收入2020、2021年度占總營收比重均為100%。而分產(chǎn)品來看，與教育相關的智能鋼琴教室產(chǎn)品收入僅42.19萬元，同比下降了27.4%，占總營收比重僅0.08%；2020年該項業(yè)務營收也僅58.11萬元，占總營收比重僅0.12%。
而到2022年第一季度，兩家公司業(yè)績甚至雙雙出現(xiàn)下滑。珠江鋼琴營收4.82億元，同比減少13.72%；實現(xiàn)凈利潤5306.05萬元，同比減少16.47%。海倫鋼琴營收9721.39萬元，同比減少24.96%；實現(xiàn)凈利潤630.74萬元，同比減少52.35%。
相關業(yè)務占比不大，并且整體業(yè)績在一年間也沒有體現(xiàn)出站上風口的增長性，這最終導致兩家老牌機構(gòu)的股價只是短期被爆炒，而不具備長期的增長性。
而且，鋼琴制造市場的競爭壓力也并不小。今年4月14日晚間，老牌高端鋼琴施坦威公司向美遞交招股書，2016-2021年，施坦威年銷售額從3.86億美元增加至5.38億美元，年均復合增長率為6.9%；凈利潤從300萬美元漲至5900萬美元，復合年增長率為83.9%。老牌高端鋼琴帶著不錯的財務表現(xiàn)走近資本，瞄準了有著3000萬琴童的中國市場。
回顧這一年來的走勢，或許至少在短期，以珠江鋼琴、海倫鋼琴為主的老牌國產(chǎn)高端鋼琴，很難直觀看到素質(zhì)教育業(yè)務的利好。教育的長期屬性與資本的逐利性，注定了當初的“概念股”會回到正常的價值區(qū)間。