文|港股解碼 遙遠(yuǎn)
國(guó)內(nèi)碳中和大勢(shì)牽引，動(dòng)力電池市場(chǎng)御風(fēng)而行。
在此背景下，不少上市企業(yè)為從市場(chǎng)中分一杯羹，紛紛跨界入局動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。隨著跨界布局愈加深入，近一年來(lái)選擇更名的上市企業(yè)數(shù)量劇增，更名后的名稱(chēng)中往往都不缺三個(gè)字：新能源。
俗話說(shuō)“名如其人”，上市公司的名字往往代表了企業(yè)的發(fā)展方向和定位。甚至有的更名之后，短時(shí)間內(nèi)竟然有“改名換運(yùn)”之神奇功效。其中，就包括全球知名染料中間體龍頭彩客化學(xué)(01986.HK)。
在今年3月，彩客化學(xué)對(duì)外披露擬將公司名稱(chēng)由“彩客化學(xué)集團(tuán)有限公司”更改為“彩客新能源科技有限公司”，以反映公司未來(lái)的發(fā)展方向。在公告中，彩客化學(xué)提到，面對(duì)市場(chǎng)廣闊且增長(zhǎng)迅猛的新能源電池材料領(lǐng)域，公司將新能源電池材料板塊打造成未來(lái)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)之一。
而在7月7日，更名得到落實(shí)的消息披露后，彩客化學(xué)的股價(jià)扶搖直上。
7月8日及11日，彩客化學(xué)股價(jià)大漲，分別收漲18.95%及3.98%。而自6月以來(lái)，彩客化學(xué)股價(jià)累計(jì)飆升逾80%，創(chuàng)下近三年來(lái)新高，市值重回20億港元上方。
很明顯，彩客化學(xué)是“沾上新能源就漲”的一個(gè)典型例子。而股價(jià)飆升的背后，是彩客化學(xué)在新能源領(lǐng)域的一場(chǎng)“大躍進(jìn)”。為了這場(chǎng)“大躍進(jìn)”，彩客化學(xué)可是沉寂了好些年。
當(dāng)然，在新能源市場(chǎng)大步邁進(jìn)的同時(shí)，彩客化學(xué)面臨的也是一塊燙手山芋。
歷經(jīng)5年探索，至今仍未盈利
彩客化學(xué)在1997年成立，是全球知名的染料/顏料/農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商。
現(xiàn)如今，彩客化學(xué)已在精細(xì)化工細(xì)分行業(yè)做到全球龍頭地位。具體看，公司在DSD酸、DMSS及DATA、DMAS的全球市占率分別達(dá)到了60%、55%、70%，均位列全球第一。
盡管在精細(xì)化工領(lǐng)域難逢敵手，但彩客化學(xué)并未滿(mǎn)足于現(xiàn)狀。在2017年，利用其研發(fā)技術(shù)積累和在精細(xì)化工領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，彩客化學(xué)切入了彼時(shí)尚未成氣候的鋰電池正極材料市場(chǎng)，試圖以新能源作為其第二增長(zhǎng)曲線。
當(dāng)年，彩客化學(xué)產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸的鋰電池正極材料前驅(qū)體磷酸鐵產(chǎn)品生產(chǎn)線投入運(yùn)營(yíng)。
除此之外，彩客化學(xué)還在當(dāng)年與清華大學(xué)共同研究開(kāi)發(fā)三元鋰電池正極材料前驅(qū)體。但后來(lái)因三元鋰電池市場(chǎng)逐步被磷酸鐵鋰電池取代，彩客化學(xué)在三元鋰電領(lǐng)域的探索也不了了之。
值得留意的是，在2021年之前，彩客化學(xué)在磷酸鐵領(lǐng)域的布局可謂是“雷聲大，雨點(diǎn)小”。具體而言，2019年，彩客化學(xué)稱(chēng)其1.5萬(wàn)噸的磷酸鐵產(chǎn)品已做好大規(guī)模量產(chǎn)的準(zhǔn)備，但一直到2021年才真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的提升，來(lái)自電池材料營(yíng)收占總收入比重也從2020年0.65%提升至2021年9.74%。
具體而言，在2017年-2020年期間，彩客化學(xué)的新能源材料業(yè)務(wù)的發(fā)展近乎停滯不前。
2017年-2020年，彩客化學(xué)電池材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為79.8萬(wàn)元、300.6萬(wàn)元、843.5萬(wàn)元及823.7萬(wàn)元，對(duì)于公司十余億的整體營(yíng)收規(guī)模來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直微不足道。
到了2021年，隨著彩客化學(xué)鋰電材料業(yè)務(wù)技改完成后產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，以及國(guó)內(nèi)磷酸鐵電池市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，彩客化學(xué)的鋰電材料業(yè)務(wù)終于“出山”了。
2021年，該業(yè)務(wù)收入同比暴增20倍至1.73億元，占營(yíng)收比重為9.7%，同比提升9.1個(gè)百分點(diǎn)。但美中不足的是，該業(yè)務(wù)至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，報(bào)告期內(nèi)該分部業(yè)績(jī)?yōu)?236.6萬(wàn)元，接近盈虧平衡。之所以一直未能實(shí)現(xiàn)盈利，主要仍是由于公司此前因產(chǎn)線效率以及產(chǎn)品工藝等問(wèn)題未能實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本高昂，導(dǎo)致這塊被彩客化學(xué)視為核心一員的業(yè)務(wù)久久未能成型。
直到2021年，彩客化學(xué)鋰電材料業(yè)務(wù)的毛利率也只有6%，反映出該產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍不強(qiáng)，生產(chǎn)成本還有待進(jìn)一步下降。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的磷酸鐵前驅(qū)體市場(chǎng)平均價(jià)快速上漲，由2021年年初的1.2萬(wàn)元/噸飆升至年末的2.25萬(wàn)元/噸。
但彩客化學(xué)的產(chǎn)品因仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓初期，為獲取客戶(hù)訂單，其不惜低價(jià)出售產(chǎn)品。在2021年，公司磷酸鐵平均售價(jià)盡管同比大幅增長(zhǎng)51.6%，但也僅為1.5萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)均價(jià)，從而壓制了該業(yè)務(wù)的毛利率提升。
步入產(chǎn)能“大躍進(jìn)”時(shí)代
此番往“新能源”方向進(jìn)行更名，想必彩客化學(xué)在新能源方向轉(zhuǎn)型已頗有信心和底氣。
這種底氣，需要產(chǎn)能做根基，渠道做鋪設(shè)。那彩客化學(xué)準(zhǔn)備好迎接動(dòng)力電池市場(chǎng)的盛世了嗎？能否擺脫電池材料業(yè)務(wù)陷入虧損漩渦的局面？
對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能規(guī)模非常重要，不但是關(guān)于到經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的問(wèn)題，也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的重要途徑。
沉寂了5年時(shí)間，隨著在工藝升級(jí)和產(chǎn)線改造方面有一定的積累，彩客化學(xué)擼起袖子勢(shì)要大干一場(chǎng)。
彩客化學(xué)在去年6月完成磷酸鐵產(chǎn)線升級(jí)改造后，磷酸鐵產(chǎn)品已逐步量產(chǎn)。2021年，公司成功將現(xiàn)有磷酸鐵產(chǎn)線產(chǎn)能從1.5噸/年提高至2萬(wàn)噸/年并已經(jīng)達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)運(yùn)行。時(shí)隔4年，彩客化學(xué)終于迎來(lái)了磷酸鐵大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的階段。
在今年3月，彩客化學(xué)又將現(xiàn)有磷酸鐵產(chǎn)線產(chǎn)能從2萬(wàn)噸/年提升至3萬(wàn)噸/年，已達(dá)到行業(yè)龍頭天賜材料(002709.SZ)2021年底3萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能規(guī)模。與此同時(shí)，彩客化學(xué)將在山東彩客新材料有限公司開(kāi)工建設(shè)的新磷酸鐵產(chǎn)線一期產(chǎn)能從2.5噸/年提高到5萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)今年年底前完工。屆時(shí)，彩客化學(xué)將擁有兩個(gè)生產(chǎn)基地合8萬(wàn)噸/年磷酸鐵產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
同時(shí)，根據(jù)彩客化學(xué)規(guī)劃，2025年磷酸鐵產(chǎn)能將達(dá)到20萬(wàn)噸，2030年磷酸鐵產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)噸，較目前產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)超過(guò)15倍。
在產(chǎn)能快速提升的背景下，彩客化學(xué)成為國(guó)內(nèi)磷酸鐵市場(chǎng)重要的一員。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)磷酸鐵產(chǎn)能為62.8萬(wàn)噸/年，據(jù)此計(jì)算，彩客化學(xué)以產(chǎn)能計(jì)的市場(chǎng)份額為3.2%。而行業(yè)主要龍頭公司有湖南雅城、湖南裕能、貴州安達(dá)等，目前產(chǎn)能均在10萬(wàn)噸/年以上。
對(duì)于彩客化學(xué)來(lái)說(shuō)，磷酸鐵產(chǎn)品產(chǎn)能的迅猛擴(kuò)張，有喜有憂。喜的一面是，隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，彩客化學(xué)有望繼續(xù)降低生產(chǎn)成本，從而提升該業(yè)務(wù)的盈利能力。在渠道方面，彩客化學(xué)也綁定了不少大客戶(hù)，如貝特瑞(835185)、國(guó)軒高科(002074.SZ)、中天科技(600522.SH)和歐賽科技等。打入這些企業(yè)的供應(yīng)鏈，有利于消化彩客化學(xué)未來(lái)不斷釋放的產(chǎn)能。
憂的一面是，彩客化學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦在進(jìn)行產(chǎn)能大擴(kuò)張，特別是很多有資源優(yōu)勢(shì)的磷化工企業(yè)均在加碼磷酸鐵業(yè)務(wù)。據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，根據(jù)行業(yè)內(nèi)的公司規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有意向的磷酸鐵產(chǎn)能建設(shè)就超過(guò)600萬(wàn)噸。
未來(lái)幾年，隨著行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒏蛹ち?。屆時(shí)，會(huì)更加考驗(yàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在這過(guò)程中，成本競(jìng)爭(zhēng)將是核心關(guān)鍵點(diǎn)。而彩客化學(xué)并無(wú)資源優(yōu)勢(shì)，需要自購(gòu)原料進(jìn)行生產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)并不具備原料成本優(yōu)勢(shì)。
從中短期來(lái)看，磷酸鐵行業(yè)目前正處于供給緊張階段，超額收益或?qū)⒗^續(xù)存在。目前磷酸鐵的市場(chǎng)價(jià)格在2.35萬(wàn)元/噸，以磷化工企業(yè)為例，據(jù)中信證券測(cè)算，磷礦石自給的企業(yè)，單噸成本(包括原材料+人工等)預(yù)計(jì)在1萬(wàn)元左右，毛利率在50%左右。
反觀彩客化學(xué)，2021年的毛利率僅為6%。未來(lái)，即便產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)有效提升公司磷酸鐵業(yè)務(wù)的毛利率，但相較于在技術(shù)和規(guī)模更領(lǐng)先的頭部企業(yè)以及有資源優(yōu)勢(shì)的磷化工企業(yè)，彩客化學(xué)能否實(shí)現(xiàn)突圍，仍存在諸多變數(shù)。
小結(jié)
具備了技術(shù)和生產(chǎn)能力后，彩客化學(xué)在磷酸鐵賽道快速奔跑。在中短期內(nèi)，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的高景氣度有望為彩客化學(xué)的轉(zhuǎn)型帶來(lái)成長(zhǎng)空間。
而隨著未來(lái)幾年磷酸鐵市場(chǎng)“人滿(mǎn)為患”，最終行業(yè)參與者拼的不只是規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成本競(jìng)爭(zhēng)則關(guān)乎企業(yè)能否在市場(chǎng)上扎穩(wěn)腳步。因此，未來(lái)彩客化學(xué)要走的不僅僅是規(guī)模擴(kuò)張之路，成本競(jìng)爭(zhēng)力的提升將影響到公司能否在市場(chǎng)上立足和進(jìn)一步成長(zhǎng)。