文｜面包財經(jīng)

國內(nèi)知名私募股權(quán)投資公司天圖投資近期提交申請擬在港交所上市。摩根大通和華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。

截至2021年年末，天圖投資運營了接近20年，在其累計投資的200余個投資組合公司中，公司僅從27個投資中實現(xiàn)完全退出。2020年，公司曾在相對股價低位大額減持周黑鴨股份。日前，作為公司的早期投資項目，八馬茶業(yè)和百果園已遞交上市申請。

此外，自2022年6月，天圖投資將不再并表優(yōu)諾中國，2019年至2021年，該被投公司貢獻的營收合計超過6億元，未來公司的業(yè)績可能縮減。

另外值得關(guān)注的是，2022年，在公司遞交上市申請前后，公司已發(fā)行5億元債券，并計劃再發(fā)不超過8億元新債。

 主投消費賽道，累計投資205個項目

天圖所投資的項目集中于中國消費領(lǐng)域，早期及中后期項目均有涉及。被投公司中知名度較高的有中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、周黑鴨、茶顏悅色、八馬茶業(yè)、百果園等。截至2021年年末，天圖在管基金的平均內(nèi)部收益率為28.2%。

但是，對私募投資機構(gòu)而言，內(nèi)部收益率只是“紙面富貴”，項目最終能夠順利退出變現(xiàn)才是“王道”。內(nèi)部收益率不等于LP能夠獲得的實際回報，如果項目不能順利變現(xiàn)，一家內(nèi)部收益率較高的私募投資機構(gòu)，其LP也可能出現(xiàn)嚴重的虧損。

招股資料顯示，在天圖累計投資205個投資組合公司中，公司僅從27家投資中完全退出，如將未變現(xiàn)投資剔除，公司實際投資收益率或?qū)⒋蛘劭邸?/p>

“給錢容易退出難”是當前國內(nèi)投資機構(gòu)普遍面臨的難題，如何從更多項目中實現(xiàn)順利退出是天圖未來面臨的真正考驗。

圖1：天圖投資投資的部分項目

2021年，天圖投資持續(xù)經(jīng)營下的投資收益及虧損凈額為4.61億元，同比減少60.13%，投資收益大幅縮減的主因為上年度的基期數(shù)據(jù)較高。

圖2：天圖投資持續(xù)經(jīng)營收入、投資收益及虧損凈額

減持周黑鴨套現(xiàn)7億港元，八馬茶業(yè)、百果園已遞表 

2020年1月和5月，天圖投資大幅減持其投資持有的周黑鴨股份，減持后最終的持股比例為0.73%，共計套現(xiàn)約7億港元，基本實現(xiàn)退出。2021年，公司的投資收益再次回歸常態(tài)。

圖3：周黑鴨港股上市以來股價走勢

整體而言，天圖投資參與了周黑鴨早期投資，通過上市退出，公司收獲了較高的收益。但單從2020年，公司減持周黑鴨股份時，被投公司的股價正處于相對低位，天圖投資可能未抓住合適的退出時機。

除周黑鴨外，天圖投資還參與了中國飛鶴、奈雪的茶等港股上市公司的早期投資。中國飛鶴和奈雪的茶分別于2019年11月和2021年6月上市，上市至今，上述兩家公司的前股權(quán)股價整體漲跌幅分別為18.63%和-68.64%。

此外，2012年和2015年，天圖投資分別作為百果園和八馬茶葉最早的機構(gòu)投資者。其中，八馬茶業(yè)曾于2021年4月向創(chuàng)業(yè)板遞交招股申請，在經(jīng)歷三次問詢并修改了三次招股說明書后，公司于2022年5月撤回上市申請。隨后，八馬茶業(yè)再次發(fā)布IPO輔導備案報告，此次擬轉(zhuǎn)向主板上市。

圖4：八馬茶業(yè)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請

2022年5月，百果園向港交所遞交招股資料，當前的申請狀態(tài)為處理中。未來上述兩家被投資項目的上市成功與否將影響到天圖投資的收益。

從乳業(yè)賽道撤退：兩家公司終止并表 

天圖投資此前大額下注乳業(yè)賽道，通過并購?fù)顿Y獲得了蒙天乳業(yè)和優(yōu)諾中國所經(jīng)營的若干乳制品業(yè)務(wù)的控制權(quán)。但是，天圖分別于2021年底和2022年6月終止并表上述兩家公司。公司2021年以后的營收體量或?qū)⑽s。

圖5：天圖投資不再并表投資（乳業(yè)業(yè)務(wù)）

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，優(yōu)諾中國分別貢獻營收1.38億元、2.21億元和3.12億元，占當期天圖投資持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.1%，85.1%和90%，待2022年6月不再并表后，該部分營收將縮減。

此外，2021年，考慮到蒙天乳業(yè)余下權(quán)益的公允價值，將蒙天乳業(yè)視作出售后，該已終止業(yè)務(wù)的年內(nèi)利潤為1.28億元，占當期公司年內(nèi)利潤約17%。徹底終止業(yè)務(wù)后，該部分利潤或?qū)⒉辉佟?/p>

曾掛板新三板、遞表前后發(fā)債融資 

截至最新實際可行日，天圖投資的控股股東、董事王永華持有公司40.35%股份，公司股權(quán)分布相對集中。公司全部已發(fā)行內(nèi)資股曾于2015年11月在新三板掛牌，自2022年5月20日起停牌，停牌事由為公司向證監(jiān)會報送了在港交所首發(fā)上市的申報材料。

天圖投資在新三板掛牌后不久，公司先后在2015年9月和11月完成增發(fā)，合計募得資金38.81億元。

2022年，在天圖投資遞交上市申請的前后，公司先于5月發(fā)行本金總額為5億元的公司債券，又于6月決議發(fā)行總額不超過8億元，期限為3年以下的新公司債券。