記者 | 錢伯彥

美東時(shí)間7月6日下午，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外公布了6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。通脹、經(jīng)濟(jì)下行壓力以及繼續(xù)加息依然是三大關(guān)鍵詞。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹率在短期內(nèi)仍將維持目前的高位，2024年之后通脹率將逐步下降至美聯(lián)儲(chǔ)追求的2%水平；美國實(shí)際GDP增長雖然略低于市場預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部亦下調(diào)了2023年和2024年的經(jīng)濟(jì)增長率，但官員依然相信今年的經(jīng)濟(jì)增長仍能保持穩(wěn)健，而“衰退”一詞則并未在紀(jì)要中出現(xiàn)。

至于市場最為關(guān)注的加息動(dòng)向，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為在本月下旬的議息會(huì)議上繼續(xù)加息50至75個(gè)基點(diǎn)是合適的，若通脹壓力持續(xù)升高，將采取更加嚴(yán)格的貨幣政策。

美聯(lián)儲(chǔ)一招鮮：繼續(xù)加息

美聯(lián)儲(chǔ)之前于6月15日的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)貨幣政策會(huì)議（即FOMC議息會(huì)議）上決定一次性加息75個(gè)基點(diǎn)。該幅度的加息不僅超出了大部分金融機(jī)構(gòu)的預(yù)測，與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今年第一季度時(shí)一貫謹(jǐn)慎的表態(tài)大相徑庭，更是美聯(lián)儲(chǔ)1994年以來首次使用75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)于3月16日和5月4日的議息會(huì)議連續(xù)兩次分別宣布加息25個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)連續(xù)三次累計(jì)150個(gè)基點(diǎn)的加息步伐，也意味著美國進(jìn)入了1980年代以來最激進(jìn)的加息周期。目前聯(lián)邦基金利率區(qū)間已提升至1.5%-1.75%。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)有章程，全名為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的美聯(lián)儲(chǔ)由12個(gè)地區(qū)性的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行組成。12名聯(lián)儲(chǔ)銀行代表（即地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席）之中的5位與7位聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FED）的理事共同組成聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC），該委員會(huì)每年召開8次議息會(huì)議。

與議息會(huì)議之后對(duì)外公布的簡短扼要的決議聲明不同，會(huì)議紀(jì)要通常比決議聲明推遲兩至三周公布，紀(jì)要之中涵蓋與會(huì)者對(duì)于重大政策問題的討論以及對(duì)決策的解釋與補(bǔ)充。因此該紀(jì)要通常反應(yīng)了聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀點(diǎn)，也暗示了之后議息會(huì)議的政策方向。

紀(jì)要顯示，6月議息會(huì)議上選擇75個(gè)基點(diǎn)加息幅度得到了委員會(huì)的壓倒性多數(shù)支持，僅有一名委員贊成更加保守的50個(gè)基點(diǎn)。支撐委員會(huì)作出該決定的兩大關(guān)鍵因素分別是5月進(jìn)一步惡化的通脹數(shù)據(jù)以及美國強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場。

勞工部6月10日周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)5月同比上漲8.6%再創(chuàng)紀(jì)錄，而美國失業(yè)率則連續(xù)三個(gè)月維持在歷史低位的3.6%。

除了其國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)因素之外，美聯(lián)儲(chǔ)官員在議息會(huì)議上也將大幅度加息歸因于其他主要央行迅速進(jìn)入加息周期。其中就包括加拿大、澳大利亞和新西蘭央行此前均宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，全球第二大央行的歐洲央行也將在7月21日正式進(jìn)入加息周期。

在7月27日的下次議息會(huì)議上將選擇何種幅度的加息步伐問題上，聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上并未達(dá)成一致，依然模棱兩可地選擇了“50至75個(gè)基點(diǎn)為合適”的模糊表達(dá)。由于美聯(lián)儲(chǔ)依然將加息幅度問題與通脹壓力是否持續(xù)升高掛鉤，因此市場目前普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)仍將選擇75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。

勞工部將于7月13日，即下次議息會(huì)議兩周之前，公布美國6月的通脹數(shù)據(jù)。

芝加哥商業(yè)交易所的利率觀察工具FedWatch數(shù)據(jù)顯示，超過九成的投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月將繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，并將聯(lián)邦基金利率提升至2.25%-2.5%。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也釋放了某種程度的“鴿派”信號(hào)。官員表示，由于預(yù)計(jì)今年年末的聯(lián)邦基金利率將接近甚至高于美聯(lián)儲(chǔ)的長期目標(biāo)，因此委員會(huì)將調(diào)整貨幣緊縮政策步伐至與實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相符的程度。這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)必須在今年第三和第四季度放慢加息步伐，為2023年的貨幣政策留下足夠操作空間。

芝商所的FedWatch數(shù)據(jù)顯示，主流投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在9月21日、11月2日以及12月14日的議息會(huì)議上分別選擇50個(gè)、25個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度，今年年末的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將提升至3.25%-3.5%。

高位通脹與經(jīng)濟(jì)下行齊飛

除了加息以及縮表計(jì)劃之外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的另兩個(gè)關(guān)鍵詞是通脹和經(jīng)濟(jì)下行。

相比于勞工部公布的、已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月超過8%的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部使用個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)（即PCE）作為衡量通脹率的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。截至4月，個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)同比增長6.3%，不包括消費(fèi)類能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)同比漲幅為4.9%。

由于個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)更關(guān)注消費(fèi)者個(gè)人支出，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)更加著眼于商品本身價(jià)格，因此前者長期以來均略低于后者，該因素也被外界視為美聯(lián)儲(chǔ)今年第一季度面對(duì)通脹反應(yīng)遲緩的原因之一。

紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹回落至2%的目標(biāo)區(qū)間可能將需要更長時(shí)間，預(yù)計(jì)2022年基于個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)的全年通脹率將達(dá)到5%，核心通脹率則將達(dá)到4.1%。該兩組數(shù)字比此前的預(yù)期略有上調(diào)，原因在于強(qiáng)于預(yù)期的工資增長、包括食品在內(nèi)的供需失衡的商品市場以及將持續(xù)更久的國際能源危機(jī)。

根據(jù)委員會(huì)的預(yù)估，國際能源價(jià)格未來將開始下跌，總需求增長將逐步放緩、供應(yīng)鏈問題將得到緩解，因此2023年的通脹率與核心通脹率將下降至2.6%和2.4%，兩組數(shù)字在2024年將進(jìn)一步下降至2.2%和2%。

與今年的通脹壓力將持續(xù)上行相對(duì)的，則是委員會(huì)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上指出，第二季度的實(shí)際GDP增幅正在擴(kuò)大，消費(fèi)支出依然保持強(qiáng)勁，但是在貨幣市場利率、尤其是抵押貸款利率急劇上升的背景下，房地產(chǎn)部門以及商業(yè)固定投資增速均在放緩。委員會(huì)已經(jīng)下調(diào)了今年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，但并未在紀(jì)要之中給出具體數(shù)字。

值得注意的是，近日內(nèi)市場關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂并沒有體現(xiàn)在三周之前舉行的議息會(huì)議之中。會(huì)議紀(jì)要全文并未出現(xiàn)一次與衰退相關(guān)的關(guān)鍵詞或內(nèi)容。

不過，隨著亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)于7月1日根據(jù)其GDPNow預(yù)測模型宣布美國第二季度GDP將同比萎縮2.1%，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要之中的樂觀態(tài)度恐已無法提振市場信心。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow因其歷史上的準(zhǔn)確性，是同類指標(biāo)之中最具有影響力的。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)此前分別于6月15日和6月末分別預(yù)測美國二季度GDP增幅為0.3%與負(fù)1%。與此同時(shí)，標(biāo)普全球市場情報(bào)亦于6月30日預(yù)計(jì)二季度美國GDP折合成年率將收縮1.5%。

考慮到今年第一季度美國GDP按年率計(jì)算已經(jīng)下降1.6%，連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)萎縮已符合學(xué)術(shù)上技術(shù)性衰退的定義。

強(qiáng)美元難以提振弱美股

另一個(gè)明確支撐美國經(jīng)濟(jì)恐將陷入衰退的信號(hào)，則是美國國債收益率再次出現(xiàn)倒掛。

過去一個(gè)月內(nèi)，2年期美債收益率上升了23個(gè)基點(diǎn)，10年期美債收益率則下降12個(gè)基點(diǎn)，并直接導(dǎo)致前者2.97%的收益率與后者的2.93%形成倒掛。一般而言，中短期國債收益率更容易受到利率波動(dòng)影響，中長期國債則與長期通脹率相關(guān)性更強(qiáng)。利率倒掛通常被視為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的明確信號(hào)。

不過，國債收益率的倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退并無明確的確定性聯(lián)系。今年以來，2年期美債與10年期美債收益率已經(jīng)出現(xiàn)三次倒掛，若將5年期與30年期美債收益率一并納入考量，國債收益率倒掛的發(fā)生較為頻繁。

得益于美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息以及能源危機(jī)對(duì)于以歐盟為代表的其他經(jīng)濟(jì)體沖擊更大，美國經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)并未影響國際避險(xiǎn)資金大量涌入美國，并進(jìn)一步推高美元匯率。截至7月7日，代表美元與六種主要國際貨幣匯率的美元指數(shù)已經(jīng)突破107，創(chuàng)下近20年來新高。

尤其是美元與世界第二大貨幣歐元的匯率已經(jīng)畢竟1歐元兌換1.02美元，歐元美元平價(jià)已經(jīng)近在眼前，而至今仍然堅(jiān)持無限量購買國債且拒絕加息的日本銀行更是將日元兌美元匯率下壓至1美元兌135日元，日元已經(jīng)成為全球主流貨幣中表現(xiàn)最差者。

在其他主流貨幣之中，雖然英格蘭銀行連續(xù)五次加息比美聯(lián)儲(chǔ)更為激進(jìn)，但該行25個(gè)基點(diǎn)的小幅度加息以及英國恐超過10%的通脹率都使得英鎊匯率維持弱勢(shì)狀態(tài)。瑞士法郎則同樣受到瑞士國家銀行負(fù)利率的拖累。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要并釋放部分“鴿派”信號(hào)之后，美股三大股指短暫出現(xiàn)反彈，但在臨近收盤幾乎吐出所有今日漲幅。截止收盤，道瓊斯指數(shù)報(bào)收31038點(diǎn)，微漲0.23%；標(biāo)普500指數(shù)報(bào)收3845點(diǎn)，微漲0.36%；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)收11361點(diǎn)，微漲0.35%。

今年以來，在全球貨幣政策收緊的大背景下，美股全線表現(xiàn)萎靡。其中標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較年初高點(diǎn)均已經(jīng)下跌超過20%，全部進(jìn)入技術(shù)性熊市。