文丨直通IPO 蛋總
今天，“慢病管理第一股”誕生。
7月6日，一站式慢病管理和智慧醫(yī)療平臺智云健康正式在港交所掛牌上市，發(fā)行價為30.50港元/股，開盤價與發(fā)行價相同，市值179.05億港元。此后，其股價呈現(xiàn)一路下跌趨勢，截至上午收盤，股價跌至27.60港元/股，跌幅為9.51%，市值162.02億港元。
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雖然智云健康二度遞表后成功上市，是自去年疫情常態(tài)化以來，給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市“遇阻”的現(xiàn)況打下了一針振奮劑，但其股價走勢的不樂觀似乎預示著作為千億規(guī)模的中國數(shù)字慢病管理市場的探索者，其上市后的征途才剛剛開始。
80后海歸學霸，跨行踏入慢病管理
作為一家7年上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，智云健康前身可追溯到2014年12月成立的杭州康晟，而其背后掌舵者——匡明，雖不是醫(yī)療教育背景出身，但卻是一名不折不扣的學霸及高科技人才。
作為英特爾的明星工程師，以及先后在歐洲和美國負責全球戰(zhàn)略和新產(chǎn)品上市的強生“全球高層次人才”，匡明歸國跨界醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)種子最早是誕生于劍橋大學賈奇商學院工商管理碩士學位就讀期間。
通過被安排到英國當?shù)匾患抑t(yī)院實習，匡明注意到，病患在到達醫(yī)院前，醫(yī)生就已經(jīng)接收到病人在家期間的體征數(shù)據(jù)，并在見面后，就能輕松地通過聊天完成整個就診過程，并對病人下一階段用藥方案做出精細調(diào)整。
而這樣一個看似簡單隨意卻能對病患對出精準診斷的診療過程，其實是基于“慢性病治療的關鍵是習慣，聊天過程是為了尋找數(shù)據(jù)變化的真正原因”的邏輯。
帶著對未來醫(yī)療的憧憬，匡明選擇回國將想法落地，用創(chuàng)新打造中國式慢病管理，為醫(yī)療“減負”，而匡明首先關注到的就是糖尿病。
2015年，匡明的掌上糖醫(yī) App 問世。彼時糖尿病管理作為熱門賽道，正在上演“百糖大戰(zhàn)”，患者們甚至可以在手機里找到數(shù)百款糖尿病管理 App，都在致力于用線上的方式解決患者與醫(yī)生間需要頻繁溝通的問題。
此后的三年角逐和洗牌中，掌上糖醫(yī)經(jīng)歷了從天使輪到B輪的融資助力，獲得了IDG資本、經(jīng)緯中國、平安創(chuàng)新投資基金、基石資本的青睞，躋身糖尿病管理賽道的頭部玩家，并于2017年11月正式擴張業(yè)務版圖，升級為智云健康集團，通過SaaS技術整合業(yè)務和品牌升級，進入數(shù)字化需求更加廣闊的新藍?！」芾?。
截至今日，在歷經(jīng)7年發(fā)展、11輪融資后，智云健康圍繞慢性病管理為醫(yī)院和藥店提供醫(yī)療產(chǎn)品和SaaS產(chǎn)品，為制藥公司提供數(shù)字營銷服務，為患者提供在線問診和處方開具服務。
來源：招股書截圖
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2021年12月31日，智云健康SaaS產(chǎn)品已經(jīng)部署超2300家醫(yī)院和超17.2萬家藥店，其平臺擁有超過8.7萬名注冊醫(yī)生以及約2380萬注冊用戶；2021年平臺開出約1.534億張?zhí)幏?，是中國最大的?shù)字化慢病管理解決方案提供商。
長期虧損、股東出走，上市難掩盈利困境
招股書顯示，通過為醫(yī)療價值鏈上的所有主要參與者，包括醫(yī)院、藥店、制藥公司、患者和醫(yī)生提供解決方案，智云健康期望引領中國數(shù)字化慢性病管理市場。
但理想豐滿、現(xiàn)實骨感。
來源：招股書截圖
智云健康招股書顯示，其收入主要來自三個來源：院內(nèi)解決方案、藥店解決方案，及個人慢病管理解決方案及其他。2019年至2021年，其收入分別為5.244億元、8.391億元、17.567億元。其中，來自院內(nèi)解決方案的收入由2020年的4.22億元增至2021年的12.73億元，占比增至72.4%，增長主要來自醫(yī)院用品及數(shù)字營銷服務業(yè)務。
相比之下，2021年其來自藥店解決方案的收入為3.50億元，較2020年同期的3.45億元僅增長1.3%，成為智云健康增速最慢的業(yè)務板塊，占比為19.9%。同期，智云健康來自個人慢病管理解決方案的收入為1.34億元，同比增長87.9%，占比為7.7%。
從數(shù)據(jù)上來看，其院內(nèi)解決方案已成為公司最大的收入來源，占比超7成，其實是智云健康自2020年以來，繼續(xù)實施“醫(yī)院為先”戰(zhàn)略和擴大其醫(yī)院網(wǎng)絡，加大醫(yī)院醫(yī)療用品供應，改善數(shù)字營銷服務和醫(yī)院SaaS的結果。
在提供服務的過程當中，由于慢性病患者需要持續(xù)醫(yī)療護理和大致方向的處方，這就同時需要院內(nèi)和院外服務，然而由于中國的醫(yī)療服務仍然集中在公立醫(yī)院。因此，智云健康只好采取了以醫(yī)院為先戰(zhàn)略，為院內(nèi)院外的患者提供慢病管理體驗。
但是，從銷售醫(yī)院醫(yī)療用品、銷售藥店醫(yī)療用品為智云健康在院內(nèi)解決方案、藥店解決方案等板塊的主要收入來源，以及繼續(xù)通過向醫(yī)院和藥店銷售醫(yī)療用品產(chǎn)生大部分收入來看，智云健康相對來說更像算一家銷售“醫(yī)療用品”的公司，而非專注慢病管理解決方案。
與此同時，無論是作為獨角獸還是上市公司，長期虧損也是智云健康難掩的痛點。
來源：招股書截圖
招股書顯示，智云健康在2019年至2021年內(nèi)虧損分別為5.65億元、28.97億元及41.53億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.50億元、6.36億元及4.44億元；公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為-3.60億元、-4.38億元和-6.66億元。2021年期末，其負債總額更是達96.63億元。
對此，智云健康表示虧損大幅增加主要歸因于可轉換可贖回優(yōu)先股及向投資者發(fā)行的可轉換貸款的公允價值增加令金融負債的公允價值變動增加；部分由于公司不斷擴大包括研發(fā)、銷售及營銷團隊以支持并推動業(yè)務增長，令員工成本增加。
據(jù)招股書披露，研發(fā)人員成本由2019年的0.181億元增加至2020年的0.933億元，并于2021年進一步增加至2.035億元。銷售及營銷人員成本由2019年的0.752億元增加至2020年的2.76億元，并于2021年進一步增加至6.116億元。
同時，智云健康還在其招股書中提及，在可預計的未來，公司將投入大量的額外資金用于發(fā)展業(yè)務和作為一家上市公司運營，并繼續(xù)投資于擴大客戶群，開發(fā)新產(chǎn)品和服務，加強供應鏈優(yōu)勢，擴大營銷渠道和業(yè)務規(guī)模，以及雇用更多雇員，其成本將大幅增加，虧損將持續(xù)下去。
據(jù)悉，此次IPO募資所得款項也將約60%用于業(yè)務擴張，約25%用于提高醫(yī)學知識和技術能力，約5%用于投資、收購其他業(yè)務來擴大生態(tài)系統(tǒng)，約10%用于營運資金和一般公司用途。這意味著，智云健康仍還需要持續(xù)燒錢擴充規(guī)模。
在CIC灼識咨詢合伙人王文華看來，To B業(yè)務作為智云健康運營的基石，既是其競爭優(yōu)勢，也是其長期運營中無法避免的短板。
“基于業(yè)務形態(tài)的不同，智云在營銷及研發(fā)方面的支出注定會高于同業(yè)企業(yè)，且目前已實際影響到了盈利能力。長期來看，智云的高營銷費用是否能真正有效轉化為用戶品牌認知度的提升以及C端客戶數(shù)量的積累，以及智云如何拓展銷售醫(yī)療用品以外的業(yè)務以實現(xiàn)用戶變現(xiàn)，是影響其未來盈利能力的關鍵。”
此外，獵云網(wǎng)還注意到，媒體曾報道，智云健康在2018年獲得來自天億集團約1億元戰(zhàn)略融資，并和其旗下上市公司美年大健康簽署合作協(xié)議，依托后者線下400余家體檢中心打造健康服務閉環(huán)。
2019年，智云健康宣布獲得1億美元C輪系列融資，其中C1輪資方為LB資本、IDG和美年大健康。但在其披露的最新招股書中，美年大健康、天億集團等字樣均未出現(xiàn)。同時，據(jù)獵云網(wǎng)查詢天眼查、企查查等平臺也并未發(fā)現(xiàn)這兩家公司與智云健康的股權變更信息。相比之下，LB資本、IDG仍為智云健康的股東。
這意味著俞熔已經(jīng)從智云健康的股東中退出，亦或是此前該筆投資就并未執(zhí)行。
招股書顯示，在智云健康上市后，智云健康的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、董事長兼首席執(zhí)行官匡明持股15.23%，雇員激勵平臺Prime Forest Assets持股12.49%，招商銀行旗下上海旗驥科技持股5.47%；SIG持股5.38%，IDG持股5.18%。
千億市場混沌初開，“慢病管理第一股”挑戰(zhàn)重重
作為中國醫(yī)療市場中開發(fā)潛力極大的市場板塊，絕大多數(shù)慢病患者仍依賴于公立醫(yī)院的問診及購藥，在面臨著醫(yī)療資源配置不平衡、運營效率低下、缺乏數(shù)字化基礎設施和患者體驗不理想等挑戰(zhàn)下，院外慢病管理目前仍處于早期發(fā)展階段。
來源：招股書截圖
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國數(shù)字化慢病管理市場包括慢病管理服務及相關產(chǎn)品銷售收入，其市場規(guī)模由2016年的人民幣578億元增至2020年的1761億元，期內(nèi)復合年增長率達32.1%，預計2022年其市場規(guī)模達3613億元。
據(jù)招股書披露，智云健康作為中國慢病管理數(shù)字化的開拓者，其智云醫(yī)匯于2016年推出，是中國首款幫助中國醫(yī)院數(shù)字化和標準化慢病管理流程的醫(yī)院SaaS，也是唯一一個自行研發(fā)出經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局醫(yī)療器械認證、可以連接到醫(yī)院使用的AIoT設備的行業(yè)參與者。
王文華表示，智云健康通過向醫(yī)院與藥房提供SaaS系統(tǒng)服務來切入市場，其2300+家醫(yī)院與17.2萬家藥房的產(chǎn)品部署網(wǎng)絡為其帶來了較大的競爭優(yōu)勢，此次上市證明了院內(nèi)服務提供商參與到慢病管理市場在切入點與商業(yè)模式方面的可行性。
“但就實際規(guī)模來看，智云的注冊用戶數(shù)與醫(yī)生數(shù)在業(yè)內(nèi)尚未進入領先梯隊，業(yè)務更偏向于針對醫(yī)院及藥房的To B業(yè)務，在直接面向慢病患者的To C業(yè)務方面仍無法比擬其他以提供問診、藥品銷售服務為主業(yè)的領先慢病管理企業(yè)。目前業(yè)內(nèi)玩家的核心仍是打通患者端、醫(yī)生端和藥房端三大主體，提供持續(xù)的慢病問診與購藥服務，其中患者數(shù)量的積累以及各環(huán)節(jié)間的商業(yè)閉環(huán)的實現(xiàn)是目前業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的重點?！?/p>
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值得注意的是，2020年至2021年各期末，部署智云健康SaaS產(chǎn)品的醫(yī)院數(shù)量分別為1705間和2369間，但付費醫(yī)院的數(shù)量則為184家和118家，收入也從2266萬元下降至1566萬元。
對此，智云健康表示，鑒于軟件產(chǎn)品的公共及福利性質，中國公立醫(yī)院通常難以批準巨額預算，安裝醫(yī)院SaaS并非是其收入的直接貢獻者。其致力于通過銷售醫(yī)院用品及提供營銷服務驅動商業(yè)化。
可見醫(yī)院SaaS雖幫智云健康吸引客戶，但需求不具有持續(xù)性。智云健康擬將為SaaS業(yè)務付費的醫(yī)院轉化為向其采購醫(yī)院用品的客戶，以獲得更多的收入。
同時，招股書披露，其商業(yè)化成功與否很大程度上取決于市場對其解決方案的接受程度。醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)在適應新趨勢方面歷來緩慢，智云健康的解決方案可能無法獲得長期的市場認可。
隨著各類市場參與者也在不斷嘗試可能的商業(yè)模式和運營思路，線上/線下藥房、互聯(lián)網(wǎng)平臺、院內(nèi)系統(tǒng)服務提供商等都有對應的頭部企業(yè)參與競爭。在業(yè)務重合下，智云健康亦面臨著不小的行業(yè)競爭壓力。
在關鍵的問診和購藥服務環(huán)節(jié)，智云健康最直接競爭主要來自于以線上/線下藥房與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院為基礎業(yè)務的企業(yè)，譬如平安好醫(yī)生、好大夫；在數(shù)字醫(yī)療營銷市場的競爭方面，智云健康則主要面臨兩類平臺型企業(yè)，其一為醫(yī)脈通、丁香園等面向醫(yī)生端的信息平臺，其二則為面向患者端的阿里健康、京東健康等電商類平臺。
除此之外，智云健康的相關業(yè)務還存在著相關法律法規(guī)的約束。
以互聯(lián)網(wǎng)問診及處方開具服務為例，國家衛(wèi)健委2018年7月17日頒布的《互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法（試行）》規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)問診及處方開具服務只有在確認患者已在實體醫(yī)療機構確診為一種或多種此類常見病、慢性病后，才能提供復診服務。
不難預見，作為“慢病管理第一股”，智云健康未來仍挑戰(zhàn)重重。