文|港股解碼 慧澤李
隨著新能源車(chē)的發(fā)展，其核心零部件動(dòng)力電池已經(jīng)分化為碳酸鐵鋰與高鎳三元兩大路線，落實(shí)到個(gè)股層面，當(dāng)下呈現(xiàn)以下三類(lèi)：
主打碳酸鐵鋰的，比如德方納米（300769.SZ）、龍?bào)纯萍迹?03906.SH）、豐元股份（002805.SZ）、富臨精工（300432.SZ）；
主打高鎳三元的，比如容百科技（688005.SH）、當(dāng)升科技（300073.SZ）等；
兩大業(yè)務(wù)都兼顧的，比如長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科（688779.SH）等。
雖然都屬于正極材料，然而7月5日相關(guān)個(gè)股的表現(xiàn)卻截然不同。
高鎳三元概念股整體大漲，比如頭部廠商容百科技當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為141.90元/股，漲幅為5.47%；當(dāng)升科技當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為104.96元/股，漲幅為12.80%；
碳酸鐵鋰概念股整體表現(xiàn)不一，比如豐元股份漲停；頭部廠商德方納米當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為419.49元/股，微漲1.01%；龍?bào)纯萍籍?dāng)日的收盤(pán)價(jià)為37.72元/股，跌幅為1.26%；
長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為23.10元/股，漲幅為4.86%。
01 2022中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告
7月4日，當(dāng)升科技發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。
當(dāng)升科技2022年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9億元-10億元，同比增長(zhǎng)101.33%-123.7%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9億元-10億元，同比增長(zhǎng)208.97%-243.29%。
結(jié)合之前一季度3.87億元的凈利，據(jù)此計(jì)算，其二季度凈利預(yù)計(jì)為5.13億元-6.13億元，季度環(huán)比增長(zhǎng)32.56%-58.4%。
把時(shí)間線再往后推，去年全年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)為10.91億元，如果此次預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)能兌現(xiàn)，今年半年的業(yè)績(jī)就逼近去年全年業(yè)績(jī)了。
關(guān)于業(yè)績(jī)大漲原因，公司在公告中如是陳述——“報(bào)告期內(nèi)，公司鋰電正極材料新一代產(chǎn)品快速形成規(guī)?；瘧?yīng)用，正極材料產(chǎn)品銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)，技術(shù)引領(lǐng)價(jià)值凸顯，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)?！?/p>
那么，新一代產(chǎn)品又指的是什么呢？
當(dāng)升科技的團(tuán)聚單晶復(fù)合型高鎳產(chǎn)品已經(jīng)批量導(dǎo)入國(guó)際客戶新一代高端車(chē)型；
固態(tài)鋰電材料成功導(dǎo)入贛鋒鋰電、衛(wèi)藍(lán)新能源等固態(tài)電池客戶，并獲得衛(wèi)藍(lán)新能源不少于2.5萬(wàn)噸固態(tài)鋰電材料意向訂單；
Ni95及Ni98產(chǎn)品已進(jìn)入驗(yàn)證階段；
富鋰錳基產(chǎn)品及磷酸錳鐵鋰材料開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，客戶評(píng)價(jià)結(jié)果良好。
產(chǎn)能方面，當(dāng)升科技2021全年有效產(chǎn)能4.4萬(wàn)噸，目前江蘇四期2萬(wàn)噸產(chǎn)能及常州二期5萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，公司預(yù)計(jì)常州二期2022年下半年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)2022年公司正極材料產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸以上。公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)20萬(wàn)噸+，同時(shí)公司與SK商定在海外合資設(shè)立鋰電正極材料工廠，產(chǎn)能擴(kuò)張加速。
02 入局4680電池上游
以正極材料廠商的身份打入特斯拉的供應(yīng)鏈，當(dāng)升科技還真是頭一家。這是因?yàn)樵诩夹g(shù)路線上，特斯拉的4680電池采用了高鎳正極+硅碳負(fù)極材料，意味著碳酸鐵鋰被排除在外了，因此，德方納米沒(méi)戲可唱了。
在特斯拉的渲染之下，4680電池已經(jīng)成為當(dāng)下的熱門(mén)。不乏跟風(fēng)者，包括寧德時(shí)代、LG新能源、松下、億緯鋰能、比克電池、國(guó)軒高科、蜂巢能源、力神、三星SDI等電池企業(yè)也都在爭(zhēng)先恐后入局。
中金公司研報(bào)指出，4680圓柱電池通過(guò)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新與材料體系改進(jìn)，提高電池安全性與能量密度，該電池快速放量還將帶動(dòng)新型材料需求高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2025年，高鎳正極/硅碳負(fù)極、LiFSI、補(bǔ)鋰劑、導(dǎo)電劑和PVDF需求量將分別達(dá)39.1萬(wàn)噸、16.3萬(wàn)噸、2.0萬(wàn)噸、1.2萬(wàn)噸、1.9萬(wàn)噸和3.1萬(wàn)噸。
可以看出，這其中需求量最大的是高鎳材料。
下游揮汗如雨布局產(chǎn)能，上游卻穩(wěn)穩(wěn)的坐吃紅利，這是當(dāng)升科技在4680電池大背景之下最為有利的局勢(shì)。不管未來(lái)哪家電池廠商勝出，當(dāng)升科技大概率都是穩(wěn)賺的。
當(dāng)升科技在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)也顯得異常高調(diào)——“公司的高鎳與超高鎳三元材料已批量導(dǎo)入多家國(guó)際高端電池企業(yè)，系列化高鎳和超高鎳產(chǎn)品會(huì)隨著國(guó)內(nèi)外客戶4680大圓柱電池的應(yīng)用持續(xù)放量?！?/p>
眼下，當(dāng)升科技的突出優(yōu)勢(shì)在外，而不在內(nèi)，海外市場(chǎng)外銷(xiāo)占比超過(guò)70%。這得益于公司在海外廣結(jié)盟友，比如與SK攜手設(shè)立合資公司。
近幾年韓國(guó)電池廠商喜歡與中國(guó)的材料廠商“套近乎”，這是大趨勢(shì)，當(dāng)升科技剛好順應(yīng)而為之，但話語(yǔ)權(quán)并不讓步。
2021年11月份，當(dāng)升科技與頭SK簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同意SK以不超過(guò)30%的股權(quán)比例投資當(dāng)升科技位于芬蘭的歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地，并在韓國(guó)設(shè)立合資公司。該項(xiàng)目的規(guī)劃是首期年產(chǎn)10萬(wàn)噸高鎳動(dòng)力鋰電正極材料。
除了歐洲項(xiàng)目外，當(dāng)升科技還將與SK在“亞洲項(xiàng)目”以及“產(chǎn)品供貨”方面展開(kāi)合作。
03 尋鎳之旅
高鎳化的行業(yè)趨勢(shì)是當(dāng)升科技尋求外部合作的動(dòng)力。公司的外部合作之路可以說(shuō)是尋鎳之路，不然就被鎳卡脖子。
當(dāng)升科技先是找到了華友鈷業(yè)(603799.SH)。2021年11月30日，雙方約定，在華友鈷業(yè)向當(dāng)升科技提供有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金屬原料計(jì)價(jià)方式與前驅(qū)體加工費(fèi)的條件下，2022年至2025年當(dāng)升科技計(jì)劃向公司采購(gòu)三元前驅(qū)體30-35萬(wàn)噸。
得不到的永遠(yuǎn)在騷動(dòng)，有鎳的總是有恃無(wú)恐，華友鈷業(yè)在此前已經(jīng)與當(dāng)升科技的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手容百科技簽訂了類(lèi)似的協(xié)議，而且協(xié)議有效期至2030年12月31日，比當(dāng)升科技的約定期限要長(zhǎng)。好在當(dāng)升科技的采購(gòu)量要大一些，同樣是在2022年至2025年，容百科技在華友鈷業(yè)的前驅(qū)體采購(gòu)量不低于18萬(wàn)噸。
眼看著容百科技當(dāng)中參與，當(dāng)升科技在與華友鈷業(yè)牽手后并不放心，后來(lái)就找到中偉股份（300919.SZ）。
相比華友鈷業(yè)，當(dāng)升科技與中偉股份的合作要更加深入且徹底一些。
雙方?jīng)Q定在印亞紅土鎳礦開(kāi)發(fā)、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)投資、境外產(chǎn)能布局合作、產(chǎn)品供銷(xiāo)合作、鋰電前沿產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面建立全方位、多層次的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
采購(gòu)的產(chǎn)品也相對(duì)更廣一些，不僅包括高鎳 NCM前驅(qū)體、高鎳NCA前驅(qū)體，還包括非鎳類(lèi)的，比如四氧化三鈷、富鋰錳基前驅(qū)體等。
采購(gòu)量方面，未來(lái)3年，上述產(chǎn)品供需量達(dá)20萬(wàn)-30萬(wàn)噸。
特權(quán)方面，當(dāng)升科技在采購(gòu)前驅(qū)體方面有優(yōu)先權(quán)，且價(jià)格在同等情況下不高于銷(xiāo)售給第三方的價(jià)格。
04 隱患或明或暗
當(dāng)升科技最大的隱患在于正極材料內(nèi)部路線競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，高鎳三元敗下陣來(lái)，讓碳酸鐵鋰占了上風(fēng)。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年5月，盡管三元電池的裝車(chē)量環(huán)比增幅（90.3%）遠(yuǎn)高于磷酸鋰鐵電池（15.1%），但國(guó)內(nèi)三元電池裝車(chē)量8.3GWh，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量10.2GWh。
累計(jì)方面的裝車(chē)量更是懸殊，2022年1-5月，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車(chē)量49GWh，而三元電池累計(jì)裝車(chē)量才34GWh。
其實(shí)，公司也早就意識(shí)到了產(chǎn)業(yè)層面的這種不確定性，及時(shí)增加了磷酸鐵鋰產(chǎn)能布局，做兩手準(zhǔn)備，在貴州投資建設(shè)30萬(wàn)噸磷酸鐵鋰一體化工廠，一期工程目前進(jìn)入立項(xiàng)階段。
第二大隱患，目前高鎳三元材料的老大是容百科技，這是當(dāng)升科技的市場(chǎng)份額的擴(kuò)張是巨大的威脅。
畢竟龍頭企業(yè)能在資本市場(chǎng)獲得較高的估值，獲得較高的青睞。
7月5日容百科技的股價(jià)141.90元/股，動(dòng)態(tài)市盈率54.33，市值為635.77億元；而當(dāng)升科技的股價(jià)為104.96元/股，動(dòng)態(tài)市盈率34.34，市值為531.62億元。當(dāng)升科技依然不敵容百科技。
二者主力資金的青睞度也是有一定的差異，截止到2022年第一節(jié)度，主力資金按基金公司統(tǒng)計(jì)的口徑如下所示：
與容百科技的PK，當(dāng)升科技能否扳回一局，更多的押注或還是在于4680圓柱電池的體量上了。