文 | 英才雜志 劉超然
在市場震蕩、板塊概念輪動混亂期間，“碳中和”、“新能源”似乎就像定海神針一般，投資者總能在能源金屬、電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏綠電板塊找到細(xì)分的概念爆點(diǎn)。就好比HIT電池概念，實(shí)際上這個光伏電池技術(shù)的概念炒作已久，類似“2022年將是HIT電池元年”這樣的市場觀點(diǎn)早在兩年前就出現(xiàn)過，那么現(xiàn)如今HIT/HJT電池究竟是光伏產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是一張“大餅”？
最近的光伏HIT電池又卷起一場炒作熱潮，起因源于6月底隆基公告，隆基在硅異質(zhì)結(jié)光伏電池(HJT)中的研發(fā)再次獲得了重大突破。公告稱，經(jīng)德國哈梅林太陽能研究所(ISFH)測試M6全尺寸電池(274.4c㎡)光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)26.50%，創(chuàng)造了大尺寸單結(jié)晶硅光伏電池效率新的世界紀(jì)錄。
上周開盤第一個交易日，HIT電池概念大漲3.47%，其中包括金剛玻璃（300093.SZ）、拓日新能（002218.SH）在內(nèi)的多只概念股漲停。
炒作尾聲還是新的開始
從上圖HIT電池概念指數(shù)的近期趨勢來看，目前已經(jīng)創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸大于機(jī)會，不排除HIT概念的炒作已經(jīng)接近尾聲。從今年4月27日概念跟隨大盤觸底后出現(xiàn)反彈后，截止7月1日，概念板塊反彈幅度超過60%，成交金額過萬億，概念板塊已經(jīng)積累相當(dāng)?shù)氖找妗?/p>
HIT電池為何如此受追捧？
HIT電池是光伏板塊中的一個細(xì)分領(lǐng)域，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為HIT電池是光伏的未來，這也是受到市場追捧炒作的核心原因。目前市場上主流的光伏電池大概就分為兩種，一種是PERC電池，另一種就是HIT（HJT）電池。然而整個市場，可以達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)的是PERC電池。光伏電池最核心的技術(shù)門檻莫過于光轉(zhuǎn)化效率，現(xiàn)階段PERC電池的光轉(zhuǎn)化效率大概是在24%左右，市面上很多公司都能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，因此可持續(xù)開發(fā)的潛力有限。相比之下，HIT電池轉(zhuǎn)化效率大概可以達(dá)到30%以上，且由于HIT電池雙面都可以發(fā)電，能提高10%的發(fā)電量，所以理論上來說是優(yōu)于PERC電池的。
HIT電池在市場重點(diǎn)關(guān)注的轉(zhuǎn)化效率方面暫時領(lǐng)先，但作為企業(yè)更看重的是成本，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，PERC新建產(chǎn)能的投資成本的1.6億元/GW；而HIT電池的生產(chǎn)線需要重新建設(shè)，投資成本相應(yīng)地也就更高，約為4-4.5億元/GW，這樣看來HIT電池的初始成本就要高出PERC電池近1倍多。
對于成本，市場樂觀派會反駁說，雖然HIT的前期投資很高，但后面生產(chǎn)線一旦搭建完成，HIT電池可以在單體成本上以更少的硅料和工序環(huán)節(jié)進(jìn)行彌補(bǔ)，作為企業(yè)來說，預(yù)期不能當(dāng)飯吃，在達(dá)到量產(chǎn)程度前，性價(jià)比是公司最看重的。
2020年各晶硅電池片市占率（數(shù)據(jù)來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會）
而且從光伏電池的市占率來看，PERC市占率遙遙領(lǐng)先，2017年到2020年，PERC市占率從15%提升到86.4%，4年提升超過5倍，短期被超越替代的可能性幾乎沒有，至少到目前，HIT電池還僅僅是個“大餅”。
“利好出盡是利空”，大幅反彈后，還是要提防概念炒作尾聲的風(fēng)險(xiǎn)。
捷佳偉創(chuàng)在HIT概念的哪個環(huán)節(jié)？
即使前景未卜，但依托大環(huán)境，整個光伏行業(yè)持續(xù)的高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的各廠商都競相“砸錢”投入到相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)，欲搶占市場：例如金剛玻璃擬恢復(fù)原有光伏電池及組件生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并以子公司吳江金剛為實(shí)施主體投資建設(shè)1.2GW大尺寸半片超高效異質(zhì)結(jié)太陽能電池及組件項(xiàng)目；東方日升（300118.SZ）擬發(fā)債33億元加碼光伏電池，年產(chǎn)2.5GW高效太陽能電池與組件生產(chǎn)項(xiàng)目；明陽智能（601615.SH）宣布投資30億年產(chǎn)5GW光伏高效電池和5GW光伏高效組件項(xiàng)目。
目前國內(nèi)上市公司中，HIT概念的公司主要是捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）和邁為股份（300751.SZ）“領(lǐng)銜”，捷佳偉創(chuàng)作為大力投入HIT電池設(shè)備技術(shù)研發(fā)的主要廠商，也是市場被市場炒作HIT概念的重要標(biāo)的，公司在2021年8月股價(jià)觸及歷史最高的210元/股，在兩年間股價(jià)翻了近七倍。
但畢竟HIT電池作為一個尚未量產(chǎn)且市場份額占比相對較小的技術(shù)，沒有超高的業(yè)績增長保證，捷佳偉創(chuàng)單純依靠熱點(diǎn)概念還是無法支撐100多倍的估值。因此，沒堅(jiān)持多久，同時疊加大環(huán)境較差，捷佳偉創(chuàng)的股價(jià)就經(jīng)歷了斷崖式的下跌，八個月時間里股價(jià)蒸發(fā)超70%。
股價(jià)“崩盤”一方面與市場環(huán)境有關(guān)，但主要原因在于業(yè)績增長實(shí)際較差。捷佳偉創(chuàng)2022年Q1業(yè)績增長穩(wěn)定在20%，營收達(dá)到13.6億，歸母凈利達(dá)到2.73億，近三年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利復(fù)合增長率分別為50%、33%，單從數(shù)據(jù)來看增速還可以，但是橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)營利增速普遍接近60%，捷佳偉創(chuàng)的成長速度還是落后了些。
業(yè)務(wù)層面，公司主營產(chǎn)品為濕法工藝光伏設(shè)備（清洗、制絨等）以及自動化(配套)設(shè)備以及配件等其他。濕法工藝光伏設(shè)備為公司主要收入來源，收入占比可以達(dá)到83.22%；其中公司濕法光伏設(shè)備的核心產(chǎn)品制絨設(shè)備和清洗設(shè)備是實(shí)國產(chǎn)化較早的太陽能電池設(shè)備，技術(shù)相對成熟穩(wěn)定，壁壘較弱，這也導(dǎo)致市場競爭激烈，使得公司毛利率水平持續(xù)下降。
綜合毛利率下降，使得市場開始質(zhì)疑其科技屬性的匹配度，而科技屬性的強(qiáng)弱將直接影響市場對企業(yè)的估值預(yù)期。
看似不斷突破的HIT電池概念，有點(diǎn)像動力電池中鈉離子電池的意思，理論數(shù)據(jù)都是浮云，能形成穩(wěn)定量產(chǎn)才是核心，至少短期來看PERC電池暫時還是主流。作為HIT概念的熱門標(biāo)的，捷佳偉創(chuàng)目前的核心痛點(diǎn)是在技術(shù)上能否筑起自己的壁壘，形成產(chǎn)業(yè)鏈的上下延伸，一方面增強(qiáng)自身的行業(yè)競爭力，另一方面可以在市場獲得更高的估值。