文｜動脈網(wǎng)
中國醫(yī)療影像設備的歷史，是一部圍繞著“國產(chǎn)替代”四個字進行的發(fā)展史。從超聲、DR，到MR、PET/CT，醫(yī)學影像公司們通常圍繞這些設備做兩件事，一是從跨國公司手中搶占醫(yī)院份額，二是與國內(nèi)競對們搶奪民營及基層市場。
如今各級醫(yī)院醫(yī)學影像設備覆蓋率逐漸上升，基層公衛(wèi)機構(gòu)財政乏力，國內(nèi)眾企業(yè)打法已顯疲態(tài)。艾瑞咨詢、頭豹研究院給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2021年-2025年國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模復合增長率為16.2%，而全球影像設備行業(yè)市場規(guī)模增速僅5.5%，國內(nèi)增速為9.7%。
突圍之爭時不我待。6月29日，明峰醫(yī)療、朗視儀器兩家醫(yī)療影像設備企業(yè)同時沖擊科創(chuàng)板，吹起進攻號角的同時，也拱手送上了眾多背后的市場數(shù)據(jù)。
國產(chǎn)醫(yī)療影像設備的未來在哪里？兩家企業(yè)背后，我們或能找到通往下一程的痕跡。
產(chǎn)線對比
明峰醫(yī)療與朗視儀器，一家是國產(chǎn)CT第三，一家是國產(chǎn)CBCT（錐形束CT）第二，可以視作醫(yī)療影像設備領域兩個流派的一個縮影。
明峰醫(yī)療代表的是國內(nèi)大型醫(yī)學裝備制造商，它構(gòu)造出一條覆蓋全產(chǎn)線CT、1.5T MR、DR、超聲、PET/CT在內(nèi)的產(chǎn)線，豐富程度可對標GPS、聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療。
影像企業(yè)產(chǎn)品線布局（數(shù)據(jù)來源：明峰醫(yī)療招股書）
CT是明峰醫(yī)療研發(fā)銷售跑得最快、種類最全的產(chǎn)線，可提供8排、16排、24排、48排、64排、256排、車載CT系列、方舟CT系列等產(chǎn)品。按照2021年新增銷售臺數(shù)占有率排名，明峰醫(yī)療在我國CT產(chǎn)品位列第六，國產(chǎn)廠家中位列第三，在對外出口數(shù)量位居國產(chǎn)品牌第三名。
2021年中國CT設備市場競爭格局
CT之外，明峰醫(yī)療還取得兩款超導型1.5T MR、四款DR和兩款超聲設備的醫(yī)療器械注冊許可證，但在商業(yè)化方面有所滯后，尚未實現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地。其中的原因，明峰將其歸納為生產(chǎn)能力與資金受限，也正是本次IPO的主要目的之一。
高端影像產(chǎn)品方面，明峰醫(yī)療在未來主打超高端512層CT量子眼QuantumEye 799 CT與超高端PET/CT ScintCare PET/CT 750T。量子眼QuantumEye 799擁有業(yè)界唯一的16cm真球面寬體探測器與量子能譜技術(shù)，ScintCare PET/CT 750T則實現(xiàn)了業(yè)界超高系統(tǒng)靈敏度23.5kcps/MBq(NEMA)，兩款產(chǎn)品有望沖擊GPS主導的高端影像格局。
與明峰醫(yī)療相比，朗視儀器的產(chǎn)線較為單一，均圍繞應用于口腔醫(yī)療領域的口腔錐形束CT進行研發(fā)銷售。
口腔錐形束CT是一種主要針對口腔頜面部進行三維成像的錐形束CT系統(tǒng)，廣泛應用于牙齒種植、正畸、牙體牙髓、口腔頜面外科等口腔各科。尤其是在牙齒種植等復雜應用中，口腔錐形束CT具有不可替代的重要作用。
相對傳統(tǒng)的通用型螺旋CT，口腔錐形束CT具有分辨率高、輻射劑量低、占地小、使用成本低等優(yōu)點，是口腔影像領域具有革命性的設備，在各級口腔醫(yī)療機構(gòu)均有廣泛應用。
錐形束CT原理（數(shù)據(jù)來源：朗視儀器招股書）
朗視儀器的產(chǎn)線劃分主要服務于其對應的市場。主要由HiRes3D、Smart3D兩個系列組成。
Smart3D系列產(chǎn)品主要定位于基層醫(yī)療機構(gòu)，2021年單價為20.45萬元/臺，該型號產(chǎn)品擁有依靠一機拍攝口腔醫(yī)療機構(gòu)所需全部四種X射線影像的功能，可實現(xiàn)CBCT、全景、頭顱、口內(nèi)攝影。對于一般口腔醫(yī)療機構(gòu)而言，高集成度的四合一產(chǎn)品能夠避免購買多臺成像設備，降低采購成本，也使醫(yī)生操作和患者數(shù)據(jù)管理更加便捷。
HiRes3D系列產(chǎn)品主要面向公立醫(yī)院及高端民營醫(yī)療機構(gòu)，2021年單價為32.76萬元/臺。其病患群體具有流量大、病情復雜、單體診療時間有限的特點，因而對CBCT設備更高頻次運行拍攝、更細微組織成像、覆蓋更多部位創(chuàng)面掃描的要求較高，技術(shù)難度較大，平均單價也隨之增加。
從產(chǎn)線角度分析，明峰醫(yī)療的布局豐富且層次分明，既擁有提供營收的CT產(chǎn)線，又在超聲、MR等領域進行探索，握住后期商業(yè)化的可能。在這一方面，朗視儀器面向的賽道相對較窄，但是產(chǎn)品布局足夠集中，能夠突破的天花板同樣有限。
不過，明峰醫(yī)療所選的各個產(chǎn)線外有GPS把持份額，內(nèi)有聯(lián)影東軟激烈對抗。盡管擁有完備產(chǎn)線，但明峰醫(yī)療還需依賴銷售與平臺能力將技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)橛?。從這個角度上看，明峰醫(yī)療的產(chǎn)品落地需要突破的障礙還有很多。
相比之下，朗視儀器所處的CBCT競爭有限，除部分海外公司外，國內(nèi)僅美亞光電一家上市公司直接競爭，且市場份額相差不大，因而產(chǎn)品落地更為容易。
財務數(shù)據(jù)對比
進一步分析財務數(shù)據(jù)。盡管明峰醫(yī)療構(gòu)建了豐富的產(chǎn)線，但其盈利狀況并不樂觀。
明峰醫(yī)療招股書數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)2019、2020、2021年營業(yè)收入分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元，形成的凈利潤分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元。
值得注意的是，明峰醫(yī)療的收入來源超9成來源于CT，極度依賴CT紅利帶來的造血能力。
明峰醫(yī)療收入構(gòu)成（數(shù)據(jù)來源：明峰醫(yī)療招股書）
收入集中度比明峰醫(yī)療更為嚴峻的是朗視儀器。報告期內(nèi)，朗視儀器主要收入來源為口腔錐形束CT產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品，其中口腔錐形束CT產(chǎn)品各年收入占比分別為99.89%、99.99%、99.98%，企業(yè)發(fā)展與行業(yè)前景緊緊綁定
朗視儀器各類設備銷售數(shù)據(jù)
不同之處在于利潤。2019、2020、2021年三年間，朗視儀器營業(yè)收入分別為2.21億元、2.19億元；4.10億元，與明峰醫(yī)療處于同一量級，但其凈利潤分別為0.20億元、0.18億元、0.64億元，始終保持公司盈利。
追其究竟，毛利率、研發(fā)投入可以解釋兩個公司之間的差異。
比較兩家企業(yè)毛利。2021年明峰醫(yī)療毛利率為18.15%，朗視儀器毛利率為41.33%。
形成差異的很大一部分原因來自零部件采購成本。明峰醫(yī)療銷售的CT多為螺旋CT，球管、高壓發(fā)生器等核心零部件主要以采購方式獲得，成本較高。而朗視儀器的錐形束CT核心零部件成本較低，由于成像方式是由X發(fā)生器發(fā)出錐形X光線，無需旋轉(zhuǎn)，省下了滑環(huán)、高壓發(fā)生器等核心零部件，單價降低，成本也較低，可以把毛利控制在較高位置，進而獲取更多利潤。
另一方面影響因素由研發(fā)成本所致。2019年至2021年間，朗視儀器研發(fā)費用分別為2095.91萬元、2363.76萬元、3628.50萬元，而明峰醫(yī)療投入的數(shù)字分別為8167.40 萬元、7582.39 萬元、9173.55 萬元，是朗視儀器的3-4倍。
僅借助數(shù)據(jù)可以得出粗略結(jié)論，明峰醫(yī)療在研發(fā)之中確實下了血本，也成功產(chǎn)出了一系列高尖端技術(shù)，但對于CT這樣一個紅海市場而言，醫(yī)院暫時還沒有意愿為明峰醫(yī)療的高端CT買單。朗視儀器雖在研發(fā)方面投入較少，但其成果在弱競爭下更能契合市場需求，因而能夠快速落地醫(yī)院，最終實現(xiàn)盈利。
發(fā)展前景對比
不同發(fā)展邏輯選擇引導兩家醫(yī)學影像設備走上不同道路，影響企業(yè)未來發(fā)展的核心因素也分化出顯著差異。
明峰醫(yī)療的爆發(fā)點在于多影像細分賽道的布局，旗下ScintCare PET/CT于2021年通過NMPA審批，相關(guān)收入并未計入招股書之中。
QuantumEye量子眼256排超高端CT是明峰醫(yī)療切入高端CT市場的關(guān)鍵產(chǎn)品，在國產(chǎn)替代的大趨勢下存在較大市場空間。該設備于2020年通過創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道獲批，在后續(xù)的財務報表中有望改寫明峰醫(yī)療的營收量級。
高端設備之外，明峰醫(yī)療的DR、超聲產(chǎn)線的盈利前景則沒有那么樂觀。盡管DR、超聲毛利率高，明峰醫(yī)療也有少量產(chǎn)品獲得審批，但這兩個細分賽道的設備劃分較細，單個產(chǎn)品能夠攫取的市場份額有限。
此外，要從GPS手中搶奪超聲高端市場，從邁瑞、開立、汕超中爭取中低端市場，明峰醫(yī)療必須找到一個標志性技術(shù)作為品牌核心，加以多年經(jīng)營，才能構(gòu)造盈利的可能，這條路看上去有些漫長，且回報沒有那么具備吸引力。DR同理。
構(gòu)造生態(tài)圈，由硬件支撐營收轉(zhuǎn)向軟硬件共同支撐營收已成為頭部醫(yī)學影像企業(yè)的共識，但明峰醫(yī)療的生態(tài)構(gòu)建稍顯弱勢，不具備軟件盈利的條件，后續(xù)若能加強數(shù)字化轉(zhuǎn)型，明峰醫(yī)療或夠構(gòu)造新增長點。
朗視儀器在接下來數(shù)年依然能夠借助錐形束CT持續(xù)盈利，因而短期之內(nèi)朗視儀器產(chǎn)品格局不會發(fā)生太大變化。尋找新增量，朗視儀器正朝錐形束CT引導的放療、雙源雙探錐形束CT靠近。
錐形束CT在對高密度組織或器官的影像檢查方面具有成像佳、輻射劑量低、成本低的優(yōu)勢，除口腔診療領域之外，在精準放療領域也有所應用。通過錐形束 CT 對患者進行治療前掃描，形成病灶區(qū)域的三維重建圖像，從而判斷患者腫瘤三維方向上的位置誤差數(shù)值，進一步提高放療的精確度。
此外，耳鼻喉、骨科同樣具備錐形束CT的應用空間。目前市場上專業(yè)的耳鼻喉數(shù)字化影像診斷設備尚未普及，醫(yī)院還普遍采用通用型螺旋CT進行耳鼻喉的影像檢查。錐形束CT由于其高精度分辨能力，可對耳鼻喉細微解剖結(jié)構(gòu)進行清晰成像，提高術(shù)前方案合理性、術(shù)中操作以及術(shù)后復查準確性。招股書顯示，朗視儀器即將推出應用于耳鼻喉領域的雙源雙探錐形束CT，在這個新興市場率先發(fā)力。
由于朗視儀器著手的賽道尚無國內(nèi)的先行者進行可行性驗證，我們暫時無法判斷朗視儀器究竟能否將其變?yōu)樾碌臓I收來源。不過相比于明峰醫(yī)療，朗視儀器擁有充沛的現(xiàn)金流支撐探索。更多試錯機會下，朗視儀器或許能夠找到其他如錐形束CT這樣高價值低競爭的場景。
?？朴跋裨O備更具潛力？
明峰醫(yī)療、朗視儀器之外，東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、汕頭超聲等等國內(nèi)醫(yī)學影像企業(yè)也在近一年遞交招股書，眾多企業(yè)謀變，虧損成了常態(tài)。
歸根結(jié)底，醫(yī)學影像設備研發(fā)本就是一個重研發(fā)、高投入、重口碑的事。東軟醫(yī)療、明峰醫(yī)療等對標GPS的醫(yī)學影像企業(yè)們?yōu)榱吮ＷC各產(chǎn)線的競爭力，每年均保持著高強度的研發(fā)投入，營收雖有規(guī)模但難以盈利。即便是即將上市的聯(lián)影醫(yī)療，也付出了近10年的持續(xù)投入，終于2021年扭虧為盈。
相比之下，朗視儀器、汕頭超聲等企業(yè)選擇的產(chǎn)品覆蓋領域較窄，能夠觸及的天花板肉眼可見，但卻能在市場之中維持長期盈利，持續(xù)創(chuàng)新。
持續(xù)的高投入不一定能有超越行業(yè)水平的技術(shù)產(chǎn)出， 超越行業(yè)技術(shù)創(chuàng)業(yè)也不一定獲得市場的認可。如此大背景下，傳統(tǒng)醫(yī)療影像設備公司在一味追求“高精尖”前，必須對未來做出更為明確的規(guī)劃與布局。
如今醫(yī)療影像設備競爭進入白熱化，大大小小的企業(yè)都在廣拓產(chǎn)線尋找增長點。這個時候，企業(yè)不妨考慮一下類似于錐形束CT這樣小而美的?？瀑惖?。擁擠的市場中，“雞頭”或許好過“鳳尾”。