文|港股解碼 遙遠(yuǎn)
左手磷，右手鋰，國內(nèi)整個磷化工行業(yè)似乎都在忙著轉(zhuǎn)型，頭部上市企業(yè)紛紛向新能源方向靠攏。
具體而言，在新能源產(chǎn)業(yè)蒸蒸日上的大背景之下，磷酸鐵和磷酸鐵鋰產(chǎn)品成為磷化工企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈和提高產(chǎn)品附加值的焦點，而“化肥+鋰電池”雙景氣賽道迸發(fā)出的吸引力，沒有哪家磷化工企業(yè)能抗拒。
在磷化工領(lǐng)域?qū)嵙ζ醯氖返だ?，亦對新能源產(chǎn)業(yè)垂涎三尺，試圖干一票大的。
巨資入局新能源材料市場
新能源汽車行業(yè)在國內(nèi)爆發(fā)式的增長，讓新能源電池正極原料前驅(qū)體磷酸鐵，走上了風(fēng)口之上。
史丹利為此認(rèn)為，新能源材料與磷化工深入耦合，能夠?qū)崿F(xiàn)公司磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，開辟出新的賽道。
為此，史丹利在2021年年報中就提到：公司將重點向上游磷產(chǎn)業(yè)鏈方向延伸，采取并購、合資合作及自建的方式進(jìn)入磷化工領(lǐng)域，建立磷化工-磷肥-復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)鏈，并適時參與磷酸鐵新能源領(lǐng)域。
而實際上，在2021年12月，史丹利就雄心勃勃籌備著要進(jìn)軍新能源市場。彼時，正值國內(nèi)頭部磷化工企業(yè)爭相切入新能源賽道的時候，如云天化(600096.SH)和興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)分別在當(dāng)年8月和12月展開新能源鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)布局。
當(dāng)時，史丹利與另一家化肥企業(yè)湖北宜化(000422.SZ)共同出資設(shè)立了松滋史丹利宜化新材料科技有限公司(以下簡稱“史丹利宜化”)，擬以該公司為主體共同投資建設(shè)新能源材料前驅(qū)體磷酸鐵及配套設(shè)施等項目。
其中，史丹利持股65%，湖北宜化持股35%，該合資公司由史丹利控股。
在今年6月8日，史丹利和湖北宜化按同比例增資史丹利宜化，雙方分別增資12.987億元及6.993億元，合計近20億元。
增資完成后，史丹利便迫不及待在新能源領(lǐng)域邁出了重要一步，且邁出的步子可不小。
6月29日，史丹利發(fā)布公告稱，公司將以史丹利宜化作為項目實施主體，以自有資金投資44.70億元在湖北省松滋市建設(shè)新能源材料前驅(qū)體磷酸鐵及配套項目。
在該項目的配套業(yè)務(wù)中，包括阻燃消防材料、水溶肥和專用肥等，看得出史丹利正以循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式布局磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。項目實施完成后，史丹利將正式加入新能源汽車材料市場俱樂部。
受此消息刺激，6月30日史丹利股價直接跳空高開，并在開盤后不久直接封板。截至當(dāng)日收盤，史丹利股價漲幅為6.85元/股，漲幅為9.95%。
家中無礦的新能源賽道新晉者
生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池，首先要有“磷”。磷酸鐵鋰電池的兩大核心原材料為磷酸鐵和碳酸鋰，其中磷酸鐵所需的磷酸，則可以通過磷礦石酸化或者是以黃磷為原料生產(chǎn)而得。
磷酸鐵鋰產(chǎn)品的附加值遠(yuǎn)高于磷肥產(chǎn)品，磷化工企業(yè)若能把控上游資源，將有著極大的成本競爭優(yōu)勢，有助于推高企業(yè)的護(hù)城河。
在我國，磷礦石供給持續(xù)偏緊，且高品位磷礦日益稀缺。作為農(nóng)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的核心支柱，磷礦的戰(zhàn)略屬性逐步顯現(xiàn)，這也是為何近兩年來磷礦價格持續(xù)上漲的原因。
因此，在資源稀缺時代，占據(jù)礦產(chǎn)資源優(yōu)勢的磷化工企業(yè)無疑更具競爭優(yōu)勢。那些磷資源自給率高，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整的企業(yè)，也會更受益于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣。
史丹利是國內(nèi)復(fù)合肥的龍頭企業(yè)，但在磷化工產(chǎn)業(yè)鏈布局上還有待進(jìn)一步完善，特別是不具備磷礦資源優(yōu)勢，也為史丹利未來的產(chǎn)業(yè)鏈布局上了一道難題。東莞證券在研報中指出，長期來看磷礦石行業(yè)在國家安全、環(huán)保政策的約束下新增產(chǎn)能有限，未來供給增加的難度較大。
根據(jù)財華社統(tǒng)計，目前云天化、興發(fā)集團(tuán)和云圖控股（002539.SZ)等企業(yè)擁有自身的磷礦資源，這些企業(yè)將磷礦資源視為提升自身在新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域競爭力的重要基礎(chǔ)。得益于磷礦資源和一體化產(chǎn)能優(yōu)勢的支持，這些企業(yè)得以大步跨界布局磷酸鐵業(yè)務(wù)。如芭田股份(002170.SZ)的“磷礦—磷酸—磷酸鐵”完整產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)初具規(guī)模，其磷礦在建產(chǎn)能達(dá)到90萬噸/年，有望為其新能源產(chǎn)業(yè)注入活力。
史丹利的產(chǎn)品主要是復(fù)合肥，而復(fù)合肥生產(chǎn)原料主要是氮肥、磷肥、鉀肥等單質(zhì)肥。因此，受所在產(chǎn)業(yè)角色影響，史丹利并不像其他單質(zhì)肥企業(yè)一樣熱衷于布局上游的資源，目前公司單質(zhì)肥的原料來源主要是通過向中農(nóng)集團(tuán)、鹽湖集團(tuán)、中化化肥等原料供應(yīng)商進(jìn)行基礎(chǔ)原料的采購，自身并無磷礦可進(jìn)行開采。
在今年5月，史丹利在回復(fù)投資者關(guān)于公司擁有約1.4億噸磷礦的問題時表示，該磷礦為公司控股股東所有，磷礦業(yè)務(wù)并不在上市公司范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)。
那史丹利只能以借礦的方式來布局磷酸鐵了嗎？
史丹利的新能源材料進(jìn)擊之路或會得到史丹利宜化二股東的磷礦資源支持。據(jù)悉，湖北宜化間接參股的江家墩礦業(yè)磷礦儲量為1.3億噸，此外，其控股股東宜化集團(tuán)持有的華西礦業(yè)擁有3.9億噸磷礦儲量。
當(dāng)前，有磷礦資源的湖北宜化已獲得了鋰電之王寧德時代(300750.SZ)拋來的橄欖枝。去年11月，湖北宜化和寧德時代宣布共同建設(shè)磷酸鐵前驅(qū)體等項目。
未來，隨著史丹利在新能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域逐步完善布局，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化，史丹利最終還是需要“家中有礦”，才能避免未來可能出現(xiàn)的磷礦資源緊缺以及磷礦價格上漲帶來的風(fēng)險。
業(yè)績增長持續(xù)性不強(qiáng)，新能源撐起想象空間？
2020年以來，隨著上游磷礦和單質(zhì)肥價格的上升，復(fù)合肥價格也水漲船高，增厚了史丹利業(yè)績。
2020年和2021年，史丹利在營收微增的情況下，凈利潤同比均取得大幅增長。到了2022年一季度，公司復(fù)合肥產(chǎn)品量價齊升，當(dāng)期營收和凈利潤分別飆升77%及47%。
但拉長時間看，史丹利的業(yè)績好轉(zhuǎn)更多的是靠產(chǎn)品售價上升所推動的。在2020年之前復(fù)合肥價格平穩(wěn)的時間里，史丹利的業(yè)績整體出現(xiàn)下滑趨勢，抗風(fēng)險能力較弱。
除了前些年農(nóng)作物價格處于低位，造成農(nóng)民復(fù)合肥使用需求下降外，業(yè)績不理想與史丹利缺乏產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢有關(guān)。
因史丹利原料主要是依靠單質(zhì)肥企業(yè)供貨，因此史丹利的采購成本壓制了其利潤的增長空間。一直以來，史丹利的原料成本占產(chǎn)品總成本的比例在80%以上。而在2015年，史丹利的原料成本占營收比重為63.3%，到了2019年，這一比重不降反增，提升至70.9%，導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤大幅下滑。
近兩年來糧食問題日益凸顯，糧價和化肥價格的上漲，使史丹利享受到了市場的紅利。但糧價和化肥價格能有多久的上漲空間還不好判定，若未來跌價，則會給史丹利的業(yè)績帶來不利影響。
此次巨資布局新能源賽道，史丹利有機(jī)會在這塊藍(lán)海市場中開出另一條增長曲線，以緩解公司在復(fù)合肥市場面臨的多重潛在不利局面。但要打通磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，并走好新能源項目這一步，史丹利還需要到外部去找“礦”，以掌握好公司一體化發(fā)展的主動權(quán)。