文|藍鯨教育 祁 青
“雙減”之后，金太陽教育成為首家登陸美股市場的教育公司。
上市首日股價高開高走，開盤漲超390%，兩度觸發(fā)熔斷。次日盤中股價最高達29.64美元/股，較4美元/股的發(fā)行價上漲741%。
這家美股“新秀”為何能逆勢登陸資本市場？
上市前剝離民辦學校，去年業(yè)績貢獻超3成
據(jù)公開信息顯示，金太陽教育于1997年成立于浙江溫州。在重組前，金太陽通過兩個獨立實體經(jīng)營一所私立小學（溫州甌海藝術學校）和一所私立中學（崇文中學）；三家兒童和成人輔導中心；一家與高中合作為其學生提供語言課程的教育公司（上海勤尚教育），以及一家提供物流和咨詢服務的物流公司。
這三家兒童和成人輔導中心分別經(jīng)營如下業(yè)務：溫州市楊府山高復學校為中考、高考復讀的學生提供復讀課程；上海市虹口區(qū)實踐外國語進修學校為個人學生、公司和其他組織提供英語和其他外語教學，以及高考和中考的復讀教學；上海濟才教育為個別學生、公司和其他組織提供非英語的外語教學。
除此之外，其官網(wǎng)還明確標注著旗下有十所幼兒園，包含直營及授權(quán)連鎖幼兒園，均隸屬上海金太陽教育集團。
這樣巨大的體量也給了金太陽沖擊上市的信心。2021年5月，金太陽首次向美國證監(jiān)會(SEC)遞交招股書，擬在納斯達克交易所上市。當時預計發(fā)行500萬A類普通股，預計美股發(fā)行價4~5美元。同年8月，金太陽更新招股書，宣布將發(fā)行規(guī)模下調(diào)至400萬股。
在民促法實施條例與“雙減”政策相繼下發(fā)后，金太陽依然沒有停下上市的腳步。2021年11月，金太陽再度更新招股書。
實際上，金太陽并非沒有合規(guī)壓力，在更新的招股書中，其宣布了兩項調(diào)整：一是宣布再次上調(diào)IPO發(fā)行規(guī)模至440萬股，二是宣布已于當年9月完成重組。
關于這次重組，金太陽教育在更新后的招股書中表示，已出售其所持有的上海金太陽的所有股份，并剝離其通過合同安排控制崇文中學實體；同時金太陽教育的子公司也終止了與甌海藝術學校的VIE協(xié)議。
而根據(jù)當時的招股書顯示，2020和2021財年，來自上述兩所學校的營收占總營收比重分別為45%和31%。金太陽也坦言，剝離這兩項業(yè)務，將對其運營和財務產(chǎn)生重大不利影響。
剝離掉民辦學校業(yè)務，“斷尾求生”后，金太陽最終成功完成了上市。
瞄準高考復讀和小語種，重組后營收利潤雙增
6月22日，金太陽教育集團正式登陸納斯達克，股票代碼為GSUN，以每股4美元的價格發(fā)行440萬股A類普通股，募資總額為1760萬美元。同時，其宣布承銷商已獲綠鞋期權(quán)，可在交易結(jié)束后45天內(nèi)，以公開發(fā)行價格認購不超66萬股A類普通股。
上市首日股價高開高走，開盤漲超390%，兩度觸發(fā)熔斷。次日盤中股價最高達29.64美元/股，較4美元/股的發(fā)行價上漲741%。
根據(jù)最新的招股書信息，重組后，金太陽教育旗下持續(xù)運營著上述三家兒童和成人輔導中心；勤尚教育這家與高中合作，為其學生提供非英語的外語輔導課程的公司；以及一家為公司旗下學校和輔導中心提供后勤服務的物流公司均得到保留。
財務數(shù)據(jù)更是指出，截至2021年9月30日財年，金太陽教育總營收1502.7萬美元，較2020財年的773.52萬美元增長了94.27%，較比2019年的841.01萬美元增長了78.68%。
分業(yè)務來看，2021財年，輔導業(yè)務貢獻1351.86萬美元，同比增長97.99%，比2019財年增長了70.53%，占營收比重達89.96%。
其中，據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，其于2019年末成立的勤尚教育，通過與高中合作，為其學生提供非英語外語（西班牙語和法語作為第二語言）的輔導服務。據(jù)悉，截至2022年5月，勤尚教育已與62家學校合作，為國內(nèi)7省份的約2732名學生提供服務。2021財年，勤尚教育收入較2020財年增加了約440萬美元。2020、2021財年勤尚教育收入占比分別為4.74%和31.73%。
物流和咨詢服務2021財年收入150.89萬元，較2020財年同比增長了66.27%，較2019年增長了212.49%。但占營收比重仍較小，僅10.04%。
除了營收上，2021財年，金太陽教育的利潤面也實現(xiàn)了較明顯的增長。2021財年，金太陽教育共實現(xiàn)凈利潤216.14萬美元，較2020財年的5萬美元凈利潤共增長了383.55%。
其中，2021財年，金太陽教育持續(xù)經(jīng)營業(yè)務實現(xiàn)凈利潤130.64萬美元，2020財年則凈虧損14.56萬美元；已終止業(yè)務方面，2021財年實現(xiàn)凈利潤85.5萬美元，2020財年凈利潤20.05萬美元。
可以說在重組之后，金太陽教育目前持續(xù)經(jīng)營的業(yè)務均取得明顯發(fā)展。對于未來發(fā)展，金太陽教育也在招股書中指出，本次上市募資總額為1760萬美元，融資所得將主要用于擴建規(guī)模，包括收購高考非英語外語補習中心，以及海外學校和補習中心；擴建高考非英語外語相關課程研發(fā)，高考非英語外語運營中心；收購語言培訓輔導中心；招聘和留用教師和管理人員以及為營運資金和其他一般公司用途提供資金。
對于未來目標，金太陽教育集團表示，繼續(xù)提升和改善在長三角地區(qū)的私立教育服務提供商和非英語外語（尤其是西班牙語）補習服務提供商的地位，在繼續(xù)建立品牌和聲譽外，計劃大幅擴展在全國范圍內(nèi)的合作學校網(wǎng)絡，以提供西班牙語作為第二外語課程，繼續(xù)擴展學校和補習中心網(wǎng)絡，通過整合這些實體校區(qū)，使其最大程度地發(fā)揮出協(xié)同作用。
償債壓力大，政策風險猶存
剝離掉原核心業(yè)務之一的民辦學校業(yè)務，如今已成功登陸美股并備受追捧。瞄準高考復讀及小語種教學的金太陽，看上去未來一片輝煌。
然而事實真是如此？政策或許仍是其要面對的不確定性的風險。
首先受到爭議的便是其高考復讀業(yè)務。隨著“雙減”政策的推進，不少機構(gòu)連高中的課外輔導業(yè)務也一并終止，高考補習是否會被列為“學科輔導”仍存不確定性。
有業(yè)內(nèi)人士曾對媒體表示，高考補習學校或并不受“雙減”影響?！半m然‘雙減’政策規(guī)定，對面向普通高中學生的學科類培訓機構(gòu)的管理，參照本意見有關規(guī)定執(zhí)行。但高考補習學校面向的不是普通高中學生，而是高中畢業(yè)生，是社會生源?！?/p>
對于未來發(fā)展，金太陽教育也信心十足。招股書中指出，根據(jù)教育部《教育部關于加強基礎教育辦學管理若干問題的通知》，公辦學校不得招收想復讀高考的往屆生。受益于上述優(yōu)惠政策提供高考重考培訓服務的專業(yè)學校的總收入于2015年至2019年出現(xiàn)增長，復合年增長率約為3.6%。由于高考的激烈競爭，市場在未來的未來可能會繼續(xù)增長。以浙江省為例，2015年至2019年，浙江參加高考再考培訓服務的學生人數(shù)從9100人增加到9800人，預計2024年將達到11400人。
金太陽教育表示，公司目前評估其補習中心不提供中國義務教育制度的學科，因此不受“雙減”政策的要求和限制。但未來相關法規(guī)若有拓展，涵蓋我們業(yè)務或運營的任何方面，可能對我們的業(yè)務和財務前景產(chǎn)生重大不利影響。
同時，其也坦言，未來公司發(fā)展還可能會面臨“營轉(zhuǎn)非”相關政策風險。
根據(jù)《中華人民共和國民辦教育促進法》，民辦學校分為營利性和非營利性。其中，非營利性學校的舉辦者不得從辦學中獲得收益，學校的現(xiàn)金盈余應當再投資于學校的運營。營利性民辦學校的舉辦者可以從辦學中獲得收益，學校的現(xiàn)金結(jié)余按照《中華人民共和國公司法》和其他有關法律、行政法規(guī)的規(guī)定處理。并且，非營利性民辦學校收費的具體辦法，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府制定；營利性民辦學校的收費標準，實行市場調(diào)節(jié)，由學校自主決定。
對此，金太陽教育表示，目前其旗下非營利學校所在的浙江和上海的地方政府法規(guī)普遍允許學校主辦方在學校運營中擁有自主權(quán)，包括在學費定價方面的自主權(quán)。因此，上海和浙江的地方政府并沒有直接干預其非營利性學校學費定價的確定，公司可以根據(jù)市場情況收取費用。
但金太陽教育也在招股書中表示，盡管目前公司的業(yè)務、運營和收入并未受到“營利性”或“非營利性”指定的影響。但是其也認為，如果地方政府開始對非營利學校學費的收費標準進行限制，那么其非營利學校的收入可能會受到負面影響。
值得注意的是，除了政策風險仍不確定，金太陽自身業(yè)績方面也存在諸多不確定性。
招股書顯示，金太陽教育截至2021年9月30日的總資產(chǎn)為663.59萬美元，較截至2020年9月30日的總資產(chǎn)1744.57萬美元減少了61.96%。
與之相比，截至2021年9月30日，金太陽教育的負債總額為1427.64萬美元，較截至2020年9月30日的2481.8萬美元減少了42.48%。
截至2021財年末，金太陽教育資產(chǎn)負債率為215.14%，較截至2020財年末的142.26%出現(xiàn)明顯增加。
除了資產(chǎn)負債率攀升，金太陽教育的短期償債能力可能也面臨著不小的挑戰(zhàn)。招股書中，其坦言，截至2021財年末，其各種未償銀行貸款分別約為 210 萬美元，較比2020財年末的 160 萬美元增加了31.25%。其還為多個辦公室和運營設施簽訂了不可撤銷的經(jīng)營租賃協(xié)議，租約將在 2029 年到期。
借款中，一年內(nèi)將到期的租約為103.79萬美元，銀行貸款為106.84萬美元，共計210.63萬美元。而截至2021年末，金太陽手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為119.28萬美元，較2020年末減少了62.84%。
盡管風險仍存，金太陽教育登陸美股、股價飛漲也讓部分投資者重燃了對美股市場中概股的信心，有人更是稱金太陽上市為“教育中概股復興的新標桿”。但實際上，金太陽從首次遞交IPO招股書至今，已過一年有余，期間更新變動多次，著實談不上快速上市。
反觀金太陽教育自身，高考復讀和西語、法語小語種教學，市場規(guī)模仍有限。上市固然能夠補足其手中現(xiàn)金，但未來發(fā)展仍要看政策是否穩(wěn)定，公司能否持續(xù)在非英語外語培訓及高考復學培訓賽道保持競爭力。
但針對其短期飛漲的股價，也有分析表示，更多的是因為金太陽教育總市值僅4.24億美元，上市發(fā)行規(guī)模也有限，“小盤好講故事”。長期股價走勢還要看公司未來良性發(fā)展能否持續(xù)。