文|派財(cái)經(jīng) 辛有吉
編輯|派公子
哪吒汽車(chē)好不容易等來(lái)的360，竟意外地放棄了部分增資權(quán)。
6月26日，三六零安全科技股份有限公司發(fā)布公告稱，360全資子公司三六零私募基金擬將其持有的對(duì)應(yīng)哪吒汽車(chē)3.53%股權(quán)的出資權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家有限合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為0元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，360仍持有哪吒汽車(chē)11.4266%股權(quán)。
此前，360公司計(jì)劃向哪吒汽車(chē)投資29億元，先后兩次支付了投資款9億元和10億元，目前尚有10億元投資款未支付，該10億元對(duì)應(yīng)哪吒汽車(chē)3.53%的股權(quán)，為此次轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，接盤(pán)方為嘉興鑫竹股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱“嘉興鑫竹”）、深圳精誠(chéng)開(kāi)闊企業(yè)管理中心（下稱“深圳精誠(chéng)”）。
不到一年前，周鴻祎力挺哪吒汽車(chē)的話語(yǔ)言猶在耳，對(duì)哪吒的投資也被看作是360造車(chē)的一大布局。今年以來(lái)，哪吒汽車(chē)的月均銷售量破萬(wàn)，且躋身“第一梯隊(duì)”，數(shù)日前開(kāi)啟預(yù)售的哪吒S旗艦車(chē)型也熱度未退。此前還有消息稱哪吒汽車(chē)今年將赴港IPO，前途一片光明的哪吒汽車(chē)，為何在這個(gè)時(shí)候被“第二大股東”拋棄？360又為何在此階段選擇將增資權(quán)轉(zhuǎn)讓？
01、360“放手”哪吒汽車(chē)的真相
造車(chē)就像攀登珠峰，“山就在那里，你總是要嘗試一次”。在2021年宣布領(lǐng)投哪吒汽車(chē)時(shí)，360公司董事長(zhǎng)兼CEO周鴻祎曾表示。
不過(guò)，為了避免造手機(jī)時(shí)的失誤，周鴻祎決定充當(dāng)配角，他給自己設(shè)定的角色是“把智能駕駛、互聯(lián)網(wǎng)安全、智能座艙這些和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品體驗(yàn)相關(guān)的事情做好”。
這種合作態(tài)度和模式，也為360本次增資權(quán)轉(zhuǎn)讓提前埋下了伏筆。關(guān)于本次股權(quán)變更，360的回應(yīng)是，為支持哪吒汽車(chē)股份制改造等工作。周鴻祎表示，哪吒汽車(chē)還是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，需要讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全由資本主導(dǎo)，但是現(xiàn)在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)太少。
此前，有公開(kāi)報(bào)道支持了周鴻祎的這一觀點(diǎn)，報(bào)道顯示哪吒汽車(chē)最大的三個(gè)持股方為代表宜春國(guó)資、南寧國(guó)資和四川國(guó)資的宜春金合（9.9773%）、南寧民生新能源產(chǎn)投（14.0348%）和北京華鼎新動(dòng)力（12.3033%），而代表創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實(shí)業(yè)加上創(chuàng)始人方運(yùn)舟合計(jì)持股僅7.2%。
不過(guò)，哪吒汽車(chē)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張勇近日回應(yīng)稱，持股信息不準(zhǔn)確，團(tuán)隊(duì)持有的股份超過(guò)20%。張勇曾在2020年時(shí)回應(yīng)媒體表示：“目前資方主要來(lái)自地方產(chǎn)業(yè)基金，占比超過(guò)60%，團(tuán)隊(duì)占比超20%；剩下不足20%的部分為清華系和社會(huì)資本，包括兩個(gè)上市公司和一些自然人?！?/p>
從公開(kāi)信息來(lái)看，接盤(pán)的兩家公司此前與哪吒汽車(chē)并無(wú)關(guān)聯(lián)，屬于新來(lái)的外部股東。也就是說(shuō)，360本次放棄的3.53%股權(quán)對(duì)應(yīng)的出資權(quán)，對(duì)于整個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)影響其實(shí)并不大，也不會(huì)起到?jīng)Q定性作用。
在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來(lái)，三六零不準(zhǔn)備繼續(xù)出資，可能是其內(nèi)部投資計(jì)劃有變?！八^優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種官方的托詞，即使三六零在哪吒汽車(chē)占90%以上股份也不妨礙其上市。”
此次股權(quán)調(diào)整，也被看作是哪吒汽車(chē)在為IPO做準(zhǔn)備。哪吒汽車(chē)在公告中表示，其正在推進(jìn)本輪融資的工商變更工作，并將迅速啟動(dòng)公司股份制改制工作。股改是公司上市前的必要程序，以使得公司產(chǎn)權(quán)明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。
哪吒汽車(chē)公告表示，360的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，仍持有哪吒汽車(chē)10%以上的股權(quán)，是哪吒汽車(chē)重要股東。事實(shí)上，即便不準(zhǔn)備再繼續(xù)出資，360也已經(jīng)賺得盆滿缽滿。公開(kāi)資料顯示，三六零目前持有的哪吒汽車(chē)11.4266%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值約為32.45億元。三六零此前19億元的投資已經(jīng)浮盈超13億元，如果以哪吒汽車(chē)的Pre-IPO輪融資估值450億元計(jì)算，三六零的持股對(duì)應(yīng)估值也已升至51.42億元。
就在本次增資權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，哪吒汽車(chē)已經(jīng)在2022年連續(xù)5個(gè)月處于造車(chē)新勢(shì)力銷量前兩名，并在數(shù)日前開(kāi)啟了新旗艦?zāi)倪窼的預(yù)售，在張勇口中，這款“100萬(wàn)以內(nèi)最好的轎跑”銷售表現(xiàn)良好，預(yù)售當(dāng)日哪吒S耀世版訂單已達(dá)683臺(tái)，哪吒S·耀其它車(chē)型訂單4533臺(tái)。
不管從哪個(gè)角度看，哪吒汽車(chē)都已經(jīng)逐漸向好，起碼在為投資者賺錢(qián)方面表現(xiàn)還不錯(cuò)。
讓人無(wú)法理解的是，一年為360賺幾十個(gè)小目標(biāo)的哪吒汽車(chē)，怎么就讓360沒(méi)了興趣？一個(gè)重要的事實(shí)是，作為投資方的360，這兩年也已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期，賬上錢(qián)不多了，且凈利潤(rùn)連年下滑。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年底，三六零經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅為1.65億元，同比2020年減少超九成；截至2022年3月31日，其現(xiàn)金流為負(fù)3.1億元，同比減少23%。同時(shí)，360在2019年的凈利潤(rùn)是59.80億元，2020年下滑至29.13億元，2021年的凈利潤(rùn)降到僅有9.02億元，同比減少69.02%。
不過(guò)對(duì)于360“放手”哪吒汽車(chē)的原因，外界更多的猜測(cè)是為了及時(shí)止損。
02、賣(mài)一輛虧半輛，哪吒汽車(chē)難解虧損難題
虧損是當(dāng)下哪吒汽車(chē)面臨的最嚴(yán)重的問(wèn)題。
在本次放棄增資權(quán)的公告中，360曝光了哪吒汽車(chē)的財(cái)務(wù)狀況。據(jù)三六零公告，截至2021年底，哪吒汽車(chē)資產(chǎn)總額為136.9億元，負(fù)債總額為83.28億元，資產(chǎn)凈額為53.62億元；業(yè)績(jī)方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.35億元，凈利潤(rùn)虧損29.08億元，較上一年度虧損擴(kuò)大15.8億元，兩年合計(jì)虧損達(dá)42.2億元。
不過(guò)，這種虧損在造車(chē)行業(yè)可謂常態(tài)。造車(chē)三杰“蔚來(lái)、小鵬、理想”2021年凈虧損分別為40.2億元、48.6億元、6.7億元；零跑汽車(chē)2019-2021年三年凈虧損為43.74億元；威馬汽車(chē)在2019年-2021年報(bào)告期內(nèi)，過(guò)去三年虧損136.28億元。
從長(zhǎng)期投資角度來(lái)看，虧損并不是投資者離場(chǎng)的首要考慮項(xiàng)，自身造血能力才是決定因素。
自哪吒V以來(lái)，哪吒汽車(chē)就確定了主攻低端市場(chǎng)的定位，據(jù)哪吒汽車(chē)銷量數(shù)據(jù)顯示，哪吒今年5月份共交付11009輛，前5個(gè)月交付量為49974輛，但其銷量的主要貢獻(xiàn)車(chē)型為哪吒汽車(chē)小型SUV車(chē)型“哪吒V”貢獻(xiàn)。
僅在2022年5月，哪吒V交付量為7884輛，占5月總銷量的71.6%，而哪吒V售價(jià)區(qū)間為7.49～12.38萬(wàn)元，尚處在“低端”價(jià)格范圍內(nèi)。
這種“為人民造車(chē)”的定位，360周鴻祎是認(rèn)同的。邏輯很簡(jiǎn)單，因?yàn)椋还茉谌魏螘r(shí)期，中低端市場(chǎng)都是空間最大的市場(chǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年狹義乘用車(chē)銷量2109萬(wàn)輛，其中絕大部分都是15萬(wàn)以下的，占比達(dá)到了60.4%。15-30萬(wàn)的占比達(dá)到了29.8%。30萬(wàn)以上的車(chē)型占比，只有區(qū)區(qū)9.8%。
也是憑借著低端市場(chǎng)的優(yōu)秀表現(xiàn)，哪吒汽車(chē)在銷量上追上了蔚來(lái)、理想，成為了僅次于小鵬汽車(chē)的造車(chē)新勢(shì)力。但低端的車(chē)型也有一個(gè)巨大的弊病——利潤(rùn)率太低，按照乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，哪吒汽車(chē)當(dāng)年交付數(shù)達(dá)69674輛，每輛車(chē)的平均售價(jià)約為8.2萬(wàn)元，賣(mài)一輛車(chē)平均虧損超過(guò)4萬(wàn)元，基本上賣(mài)一輛虧半輛。利潤(rùn)率過(guò)低將直接導(dǎo)致哪吒的估值過(guò)低和投資人財(cái)富增值不理想。
何小鵬曾表示15萬(wàn)以下智能汽車(chē)無(wú)法盈利，當(dāng)時(shí)周鴻祎堅(jiān)定表示反對(duì)。但哪吒汽車(chē)的虧損事實(shí)證明，何小鵬說(shuō)的在理。為了尋找增長(zhǎng)曲線，一年之后哪吒義無(wú)反顧殺入了高端智能車(chē)隊(duì)列。
張勇表示，2022年哪吒汽車(chē)的關(guān)鍵詞是“向上”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向上，品牌向上，目標(biāo)市場(chǎng)向上。而作為這一關(guān)鍵詞的重要載體，哪吒S承擔(dān)了主攻任務(wù)。
哪吒S定位于智趣高能電動(dòng)轎跑，但因?yàn)槎▋r(jià)高達(dá)33.88萬(wàn)元，讓不少消費(fèi)者大跌眼鏡。從低端到高端，哪吒汽車(chē)靠堆疊科技含量，直接越過(guò)了中端車(chē)型。顯然，哪吒操之過(guò)急了。
但另一個(gè)問(wèn)題也隨之而來(lái)，高端并不只是簡(jiǎn)單地將技術(shù)東拼西湊，更不是定價(jià)高就是高端，背后需要工藝、服務(wù)、技術(shù)、認(rèn)知等多方面進(jìn)行提高，單單以自動(dòng)駕駛技術(shù)來(lái)看，就是一筆不菲的投入，甚至未來(lái)自動(dòng)駕駛等方面的成本還會(huì)更高。
高端車(chē)賺錢(qián)的前提是先燒錢(qián)。按照蔚來(lái)李斌的說(shuō)法，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字下限是400億元，然而，到目前為止，哪吒汽車(chē)的融資總額也就只有140億，差距依然不小。即便有了金錢(qián)的支撐，哪吒又有多少機(jī)會(huì)能在與蔚小理的競(jìng)爭(zhēng)中取勝？曾經(jīng)造過(guò)手機(jī)的周鴻祎，當(dāng)然知道這個(gè)難度有多大。
在這種情況下，數(shù)額更大、持續(xù)更久的虧損，似乎已經(jīng)成為了哪吒向上逆襲的宿命，而最后能否通關(guān)升級(jí)還未可知。因此，周鴻祎自然沒(méi)有必要繼續(xù)“梭哈”，保守觀望有時(shí)也不失為一種明智的選擇。
03、留給哪吒汽車(chē)的時(shí)間不多了
“一直以來(lái)，我們想的都是要活下去?！睆堄略硎?。
實(shí)際上，自誕生開(kāi)始“活下去”三個(gè)字，就一直是哪吒需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題，直至現(xiàn)在進(jìn)軍高端，哪吒從未擺脫這一困擾。
在智能汽車(chē)賽道上，有資本的玩家大多從高端入手，以營(yíng)銷噱頭拉滿的超跑起勢(shì)，比如蔚來(lái)的超跑EP9、特斯拉超跑Roadster，以及高合汽車(chē)、嵐圖汽車(chē)、北汽極狐等，這些品牌一開(kāi)始就以造價(jià)極高的車(chē)型進(jìn)入汽車(chē)市場(chǎng)，從而建立相對(duì)高端的品牌。
但略顯寒酸的哪吒汽車(chē)卻是另一番景象，最早創(chuàng)辦哪吒汽車(chē)這個(gè)品牌時(shí)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)們面對(duì)的是沒(méi)人、沒(méi)錢(qián)、沒(méi)技術(shù)的困局，哪吒汽車(chē)推出的首款車(chē)型N01，在業(yè)界看來(lái)很多地方都是借鑒了創(chuàng)始人老東家奇瑞。零渠道、零推廣下，N01不出意外的在零售端撲街了，整個(gè)2019年只賣(mài)出了1萬(wàn)輛。
但這難不倒曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)北汽新能源7連冠神話的張勇，依靠其獨(dú)特的“土狼戰(zhàn)法”——先從空隙中創(chuàng)造市場(chǎng)，再?gòu)摹袄匣ⅰ弊炖锇窝?，快速為哪吒N01打開(kāi)了局面。
最先被張勇找到的“空隙”正是對(duì)公市場(chǎng)，張勇在北汽駕輕就熟的對(duì)公銷售能力，幫助哪吒汽車(chē)在2018年哪吒N01正式下線之前，就已經(jīng)拿到了來(lái)自四家共享出行公司的2萬(wàn)臺(tái)訂單。同時(shí)，背靠浙江桐鄉(xiāng)、江西宜春、廣西南寧三個(gè)地方政府產(chǎn)業(yè)基金，從公務(wù)用車(chē)采購(gòu)、到企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)，哪吒都能更方便獲取訂單。
依靠對(duì)公渠道的支撐，哪吒雖然度過(guò)了生存關(guān)，但產(chǎn)品本身的問(wèn)題依然沒(méi)有解決，張勇曾坦言，“因?yàn)楫a(chǎn)品力確實(shí)不太夠，去打C端市場(chǎng)會(huì)比較難一些?！?/p>
到第二款車(chē)哪吒U時(shí)，哪吒曾試圖改變策略，抬高售價(jià)意圖打進(jìn)一二線城市的主流市場(chǎng)，最高售價(jià)接近20萬(wàn)。結(jié)果，哪吒U并沒(méi)有達(dá)成哪吒的戰(zhàn)略目標(biāo)，2021年的前4個(gè)月，哪吒U加起來(lái)總共只賣(mài)了300多臺(tái)，再次撲街。
不服的哪吒只能再次回到低端市場(chǎng)探索，并依靠哪吒V和哪吒Upro的性價(jià)比贏得了新一線、二線城市消費(fèi)者的青睞，低端品牌形象深種的同時(shí)，也讓哪吒再次有了向上沖的底氣，售價(jià)高達(dá)33.88萬(wàn)元的哪吒S橫空出世了，只不過(guò)生不逢時(shí)。此時(shí)的高端車(chē)市場(chǎng)早已形成“三國(guó)鼎立”的格局。貼有“低端車(chē)企”標(biāo)簽的哪吒，想要突出重圍談何容易。果不其然，哪吒S剛預(yù)售不久就傳來(lái)了預(yù)售刷單造假的聲音。
哪吒與“蔚小理”的差距有多大？在技術(shù)能力上，哪吒這次瞄準(zhǔn)的是業(yè)界標(biāo)桿小鵬，并號(hào)稱“一次追平”。具體來(lái)看，哪吒S搭載的TA PILOT 4.0，可實(shí)現(xiàn)高速和城市內(nèi)的智能領(lǐng)航，以及記憶泊車(chē)；相比之下，小鵬P7目前搭載的XPILOT 3.0系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)高速和城市快速路的導(dǎo)航輔助駕駛功能，以及停車(chē)場(chǎng)記憶泊車(chē)功能。
然而，XPILOT 3.0發(fā)布于2020年，整整比TA PILOT 4.0早了兩年，技術(shù)上也要更成熟，如此一來(lái)，更突顯了哪吒在技術(shù)端的不足。二者在研發(fā)投入上就相差甚遠(yuǎn)。蔚來(lái)、小鵬的單季度研發(fā)開(kāi)支已超過(guò)10億元，以節(jié)省聞名的理想汽車(chē)2021年第三季度研發(fā)費(fèi)用也達(dá)到8.89億元。反觀哪吒，其預(yù)計(jì)在智能駕駛研發(fā)方面每年投入10億元，而在整個(gè)智能化方面的總投入將會(huì)達(dá)到100億元。
一個(gè)更為殘酷的趨勢(shì)是，智能汽車(chē)的融資窗口正在慢慢關(guān)閉。全聯(lián)車(chē)商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴曾分析，資本市場(chǎng)對(duì)新勢(shì)力投資的熱情已有所減退，在此情況下，港股不太可能會(huì)有很多新勢(shì)力上市，即使上市，企業(yè)的估值邊際也會(huì)大大下降。這意味著先上市的更占據(jù)資本的先機(jī)，而后上市的企業(yè)，它的邊際效益可能會(huì)受影響。
作為造車(chē)新勢(shì)力的晚輩，哪吒IPO的融資渠道可能會(huì)越變?cè)秸Ｑ巯?，哪吒的境遇頗為尷尬，現(xiàn)有低端車(chē)型持續(xù)虧損，受限于技術(shù)難題發(fā)力高端車(chē)型失利，提高造造車(chē)技術(shù)則需要投入巨大，只能靠不斷融資續(xù)命；但其融資能力又被持續(xù)虧損但業(yè)績(jī)以及難脫“低端車(chē)品牌”的牢籠所限制。
陷入死循環(huán)的哪吒，能否依靠張勇的“土狼戰(zhàn)法”再次找到逆襲的縫隙，需要時(shí)間去驗(yàn)證。