文|侃見財經
業(yè)績一降再降，是一些醫(yī)療器械企業(yè)的真實寫照。
不管是業(yè)績還是股價，一朝吃盡未來五年乃至十年的增長空間之后，如何消化產能，穩(wěn)定業(yè)績增長成了這些企業(yè)共同的難題。
在內生性增長乏力的情況下，外延式并購就成了他們?yōu)閿?shù)不多可選的答案。但從過往的經歷來看，外延式并購如果沒能克服企業(yè)之間的“排異反應”，那么未來這些并購除了會產生巨大的商譽之外，還有可能將企業(yè)拖入“深淵”。
6月6日，穩(wěn)健醫(yī)療簽署了有關桂林乳膠的股權轉讓協(xié)議，以4.5億元收購桂林乳膠100%的股權。據(jù)悉，這家公司的主營業(yè)務是生產安全套和醫(yī)用手套，年銷售收入約3.2億元，凈利潤約為5000萬元。穩(wěn)健醫(yī)療認為，此次的收購填補了其在醫(yī)療乳膠產品領域的空白。
但情況是否如穩(wěn)健醫(yī)療預計的那么樂觀？
近日，全球安全套巨頭康樂公司披露了一組數(shù)據(jù)，在疫情期間，公司的財務狀況疲軟，銷售額在過去的兩年里下降了40%。隨后，#避孕套巨頭過去兩年銷量下降40%# 沖上熱搜。
另外，還有數(shù)據(jù)顯示，從2020年至今年的6月20日，已經有4萬家安全套生產企業(yè)注銷，平均每年注銷1.73萬家，遠高于2019年注銷的數(shù)據(jù)。
此時去收購一家安全套以及醫(yī)用手套生產商，是否存在高位“接盤”？連番并購之下穩(wěn)健醫(yī)療是否能穩(wěn)住業(yè)績頹勢？
從外銷員到醫(yī)用敷料巨頭
提起穩(wěn)健醫(yī)療，李建全始終是一個繞不開的角色。
1978年，李建全從湖北一所外貿學校畢業(yè)之后，被分配到了湖北省醫(yī)藥保健品進出口公司，成為了一名外銷員。
在那個遍地都是商機的年代里，只要膽子大，就總能在騰飛的時代里找到自己的位置，李建全也不例外。
1988年，在這個行業(yè)里已經深耕十年的李建全敏銳地洞察到了行業(yè)的一些變化，當一些把出口業(yè)務交給外貿公司的工廠開始自營之后，李建全意識到機會來了，于是果斷的放棄了“鐵飯碗”的工作，南下尋求商機。
第一站，他選擇了珠海。如同史玉柱和董明珠，李建全在這里挖到了他人生的第一桶金，盡管過程比較曲折。
初到珠海之后，李建全并沒有選擇馬上創(chuàng)業(yè)，而是加入了一家私營公司。由于這家企業(yè)發(fā)展并不景氣，所以他只在這家公司待了兩年。
1991年，也許是因為有了啟動資金，也許是因為不甘心只做一個打工人，他選擇了創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了珠海穩(wěn)健公司。
后來李建全在公開活動上曾說過創(chuàng)辦穩(wěn)健醫(yī)療的初心。他說，“1981年，當我第一次走出國門，見識到了國外的高樓大廈和發(fā)達的經濟，看到了國內醫(yī)用敷料行業(yè)低價競爭激烈，中國產品被稱為Rubbish。這樣的現(xiàn)狀刺痛了我的民族自尊，也在我心里埋下了一顆種子?！?/p>
創(chuàng)辦穩(wěn)健醫(yī)療之后，李建全一路穩(wěn)扎穩(wěn)打，用了十年時間，從最初的三個人發(fā)展成一家產品出口60多個國家的大型企業(yè)。
2001年之后，穩(wěn)健醫(yī)療一直都是中國醫(yī)用敷料產品標桿企業(yè)，出口規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前三。
“二次創(chuàng)業(yè)”到登陸資本市場
由于紗布是醫(yī)用敷料中最頭疼的產品，因為紗布的特性決定其在使用過程中不可避免地會出現(xiàn)掉絮、線頭斷裂或脫落等情況，容易造成手術部位感染。所以解決紗布產生的紗頭和絨毛的問題就成了李建全和穩(wěn)健醫(yī)療的頭號問題。
為了生產出純棉無紡紗布，2003年穩(wěn)健醫(yī)療啟動了相應的研究工作，并走訪了法國、意大利、德國等歐洲國家，最后終于找到了一種化纖水刺布技術能夠做到不產生絨毛，于是他們把這項技術運用在了醫(yī)用產品上，開發(fā)出了“全棉水刺無紡布”的專利技術。
此后，穩(wěn)健醫(yī)療在美國、日本、巴西等全球33個國家取得了該產品的專利證書。然后，他就開始從日本、德國進口了一批設備開始生產。
當時，李建全完全沒考慮到的是，各國對醫(yī)療產品都有著嚴格的標準，沒有哪一家醫(yī)院會盲目地采用國家標準之外的新產品。
由于這個項目占用了企業(yè)大量的資金，如果這條路走不通，那么李建全和穩(wěn)健醫(yī)療將會變得十分被動。
于是他在國內推廣的時候發(fā)現(xiàn)，這項技術可以完美地和家庭護理產品以及衛(wèi)生用品相結合，因為當時的衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲大多都使用的是化纖無紡布材料，而高品質棉用材料則恰好能填補這項空白。
2009年，李建全順勢推出了全棉時代。當時他的第一想法是進商超，對于一個全新品牌來說，這是一個很好的流量入口。但商超的入場費太貴了，他算過一筆賬，即使只進一個連鎖渠道，前期費用也要幾千萬元，此時的穩(wěn)健醫(yī)療根本付不起，于是他就打起了電商渠道的主意，并且開始自建門店，但缺錢的問題一直困擾著全棉時代，直到2014年，紅杉資本向穩(wěn)健醫(yī)療投資了3億元，全棉時代才擺脫了資金短缺的尷尬處境。
2016年，穩(wěn)健醫(yī)療申請IPO被駁回，但對于這家企業(yè)來說，并不是壞事。
2020年9月，全棉時代被打包在了穩(wěn)健醫(yī)療的體系內一起上市，當時因為疫情的緣故，穩(wěn)健醫(yī)療趕上了一個好時候，74.3元的發(fā)行價格以及65.96倍的發(fā)行市盈率，都是市場給它的溢價。
上市之后，穩(wěn)健醫(yī)療一路高走，最高達到了217.58元的高價，而紅杉資本等前期投資的企業(yè)也賺得盆滿缽滿。
業(yè)績暴跌，股東套現(xiàn)，加速并購是穩(wěn)健醫(yī)療的解藥？
因為趕上了疫情的風口，穩(wěn)健醫(yī)療實現(xiàn)了2020年業(yè)績大爆發(fā)，營收為125.34億，同比增幅173.99%；凈利潤竟然達到了驚人的38.10億，增幅達到了597.50%。
在驚艷資本市場的同時，穩(wěn)健醫(yī)療也給自己埋下了一個“坑”。因為疫情的原因，穩(wěn)健醫(yī)療業(yè)績的高增長并非能繼續(xù)保持。
到了2021年，穩(wěn)健醫(yī)療的營收就下降至80.37億元，同比減少35.87%，歸母凈利潤為12.39億元，同比下降67.48%。且到目前為止業(yè)績依舊沒有企穩(wěn)的趨勢。2022年一季度，穩(wěn)健醫(yī)療凈利潤為3.57億元，同比繼續(xù)下滑25.69%。更為尷尬的是，穩(wěn)健醫(yī)療一年時間股價從最高的217元跌至65元，跌幅超過65%，市值蒸發(fā)近650億元。
且因為業(yè)績的整體下滑，穩(wěn)健醫(yī)療的董事和高管等相應股票激勵計劃也被作廢。更為尷尬的是股東的一系列減持。根據(jù)穩(wěn)健醫(yī)療的相關股東減持計劃顯示，2021年9月，穩(wěn)健醫(yī)療股東廈門樂源投資合伙企業(yè)、紅杉信遠分別公布了減持股份計劃公告，其中紅杉計劃減持健醫(yī)療股份不超過1035萬股，占該公司總股本比例為2.43%；今年三月紅杉繼續(xù)拋出減持計劃，計劃減持穩(wěn)健醫(yī)療1409萬股，若此次減持完畢，那么紅杉的持股比例將大幅下降至3.3%。
而為了應對業(yè)績的下滑，穩(wěn)健醫(yī)療能想到的辦法就是加速并購。
據(jù)統(tǒng)計顯示，今年4月到6月，短短兩個月內，穩(wěn)健醫(yī)療就拋出了3份并購計劃，并購金額達到了18.3億元。
根據(jù)穩(wěn)健醫(yī)療一季度財報顯示，截至3月31日，穩(wěn)健醫(yī)療賬面貨幣資金為38.48億元。實際上在后疫情時代進行大規(guī)模的并購，高溢價是一方面原因，未來商譽處理也是一個隱患。
當下疫情的風口顯然已過，對于醫(yī)療防疫產品的需求也開始下滑，與其大手筆加碼相關醫(yī)療產業(yè)，還不如拓展一些生活消費品類的需求。
綜合而言，當下選擇并購醫(yī)療企業(yè)并不是明智之舉，且手套行業(yè)已經被英科醫(yī)療、振德醫(yī)療等企業(yè)瓜分，穩(wěn)健醫(yī)療應該選擇繼續(xù)拓展優(yōu)勢項目，而并非補齊“短板”，從歷史的經驗來看，并不是所有的并購都會成功，大規(guī)模的并購只能加大企業(yè)之間“排異反應”的概率，屆時如果處理不當，可能會給企業(yè)發(fā)展帶來新的問題。