文|港股研究社
愛美之心人皆有之，不論是明星、網(wǎng)紅還是普通人也好，人人都有追求美的權(quán)利。隨著大眾消費(fèi)觀念的改變及可支配水平的提升，女為悅己者容，醫(yī)美成為越來越多愛美女性的消費(fèi)選項(xiàng)。
相對(duì)于直接在臉上動(dòng)刀，更多消費(fèi)者樂意于微整形，這一點(diǎn)正中愛美客的下懷。愛美客憑借著一支玻尿酸，在這些喜歡“精裝修”的愛美女性中，混的風(fēng)生水起。
在此背景下，有著“女人的茅臺(tái)”之稱的愛美客橫空出世，成功登陸A股市場(chǎng)后，成為A股市場(chǎng)繼茅臺(tái)和石頭科技之后第三家單股股價(jià)超過1000元的公司。
如今愛美客再度向港股市場(chǎng)發(fā)起沖鋒，盡顯醫(yī)美行業(yè)的狂歡，也無時(shí)不在宣示著它的野心。雖然市場(chǎng)依舊火熱，但是愛美客真的能夠高枕無憂嗎？
同期毛利率超90%，能否經(jīng)得住市場(chǎng)推敲？
愛美客2004年在北京成立，是國內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新型生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料的龍頭企業(yè)，自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對(duì)面部、頸部褶皺皮膚的修復(fù)。目前愛美客擁有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，其中包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，愛美客營收分別為5.58億元、7.09億元與14.48億元，同期毛利率超過90%，同期凈利潤分別為2.98億元、43.35億元與9.54億元，2021年凈利潤率高達(dá)65.9%。
愛美人士鐘愛的玻尿酸，也是商業(yè)資本的心頭好。玻尿酸注射給皮膚帶來“迅速喝飽水”的效果，立竿見影的美容效果，支撐著直逼茅臺(tái)的超高利潤。但毛利率位居高位就一定是好事嗎？
首先不置可否，毛利率高表示愛美客的三款核心產(chǎn)品都是高利潤產(chǎn)品，賺得多。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，嗨體、愛芙萊和寶尼達(dá)售價(jià)分別為353元/支、311元/支、2547.5元/支，毛利率分別為93%、90%和98.7%。粗略估算，三款產(chǎn)品成本分別為25元/支、30元/支及32元/支。以寶尼達(dá)為例，在美容機(jī)構(gòu)的售價(jià)高達(dá)1萬元。
高利潤的背后，還需要可持續(xù)性高利潤的能力才能符合公司長線發(fā)展的邏輯，但據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，愛美客產(chǎn)品的波動(dòng)性較大，大客戶的穩(wěn)定性還存在疑問。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，五個(gè)主要客戶銷售額約38.27億元，占比為14.67%；去年一季度，五個(gè)主要客戶銷售額約14.26億元，占比18.02%。銷售額增長近一倍以上，但占比卻在下降。
這側(cè)面或許也透露出，雖然利潤在不斷增長，但對(duì)于客戶而言，也需要花費(fèi)更多的成本去購買，所以對(duì)客戶的穩(wěn)定性或許產(chǎn)生了一定的影響。
況且，往年來愛美客前五大客戶名單變動(dòng)十分頻繁。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年愛美客前五大客戶換了三家，2019年又換了一家。而且基本都是經(jīng)銷商，據(jù)天眼查顯示，下游經(jīng)銷商也總是陷入各種糾紛，2019年第三、第四大客戶曾被行政處罰，而大客戶唯康生物的辦公地點(diǎn)老舊且“查無此人”的狀態(tài)也一度引發(fā)質(zhì)疑。
而老對(duì)手華熙生物，通過對(duì)玻尿酸原材料的掌控，已經(jīng)將產(chǎn)品滲透到C端用戶。雖然愛美客對(duì)此也做出了調(diào)整，降低對(duì)非公立性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品輸出，拓寬銷售渠道，但渠道的增加、業(yè)務(wù)和人員規(guī)模的不斷加大，使得日常運(yùn)營資金的需求不斷增加。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，銷售開支從2018年的6042.7萬增長至1.565億元，尤其是營銷及推廣的開支，達(dá)到了2553.8萬元，同比增長超6倍。
赴港二次上市，或許是愛美客為了獲得更多融資的抉擇。但事實(shí)上，愛美客似乎并不缺錢。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，目前愛美客創(chuàng)業(yè)板上市募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，大量的募投資金和超募資金處于閑置狀態(tài)。按照其招股書披露的投資計(jì)劃，愛美客上述募投計(jì)劃均將在兩至三年的建設(shè)周期內(nèi)完成，但目前全部項(xiàng)目仍進(jìn)展緩慢。
公司在公告中稱此次赴港上市是為了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需求，推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略。然而有業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為這或許是愛美客尋求資金來進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和擴(kuò)張的一個(gè)重要信號(hào)。
玻尿酸賽道漸成紅海，愛美客的下半場(chǎng)如何突圍？
近年來醫(yī)療美容市場(chǎng)需求與日俱增，據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015—2019年，中國醫(yī)美行業(yè)復(fù)合增長率為22.5%。據(jù)此估算，中國有望在2021年超越美國成為全球第一大醫(yī)美市場(chǎng)，中國的醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模也將在2024年達(dá)到3185億元。
無論是哪里的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，一定會(huì)首推注射玻尿酸項(xiàng)目。這是因?yàn)樵卺t(yī)美市場(chǎng)上，注射玻尿酸是一個(gè)門檻低、效果好、恢復(fù)時(shí)間快、價(jià)格便宜、風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)較低的入門級(jí)標(biāo)配項(xiàng)目，市場(chǎng)空間巨大。
可見，玻尿酸行業(yè)風(fēng)口正酣。也正因?yàn)闈摿薮?，國?nèi)醫(yī)美行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，“醫(yī)美三劍客”中的華熙生物與昊海生科由此對(duì)愛美客的攻勢(shì)愈加猛烈。
從三家公司的業(yè)務(wù)層面來看，三家企業(yè)中只有愛美客主營業(yè)務(wù)是玻尿酸制品及相關(guān)醫(yī)美產(chǎn)品，昊海生科、華熙生物在上市之后已經(jīng)不單單只做玻尿酸了，目前都在不斷豐富營收，擴(kuò)展業(yè)務(wù)，將這個(gè)盤子做得越來越大。
華熙生物深耕玻尿酸賽道20年，有自己的玻尿酸品牌“潤百顏”，目前也在往醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、彩妝品走。也取得了一定的成績：2020 年開始，功能性護(hù)膚品收入占比超過 50%，首次超過了HA 原料業(yè)務(wù)收入。
昊海生科主要發(fā)力玻尿酸醫(yī)療，開發(fā)醫(yī)用玻尿酸和外用重組人表皮生長因子等系列產(chǎn)品，分別在眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血等方面布局，玻尿酸產(chǎn)品被歸屬在整形美容與創(chuàng)面護(hù)理之中。昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。
相比昊海生科、華熙生物的多元化業(yè)務(wù)相比，愛美客還是缺乏一些競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，愛美客招股書對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的分析中，排在第一位的就是"創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)"。
黃金所到之處，便是資本必爭(zhēng)之地。除了垂直賽道上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也對(duì)這個(gè)市場(chǎng)虎視眈眈，早在2016年4月，阿里就投資了“美麗神器”，入駐天貓醫(yī)美平臺(tái)。京東也與高德美合作，高德美在京東開設(shè)瑞藍(lán)旗艦店，京東也上線了注射類玻尿酸專區(qū)。
或許是憑借玻尿酸打江山的愛美客已經(jīng)感受到了行業(yè)的壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的弊端導(dǎo)致愛美客似乎成為各方新勢(shì)力蠶食市場(chǎng)份額的最佳目標(biāo)。在面臨來自新秀玩家的挑戰(zhàn)之外，其深耕的玻尿酸賽道也呈現(xiàn)出紅海的趨勢(shì)，拓寬自身的產(chǎn)品線也成了愛美客的當(dāng)務(wù)之急。
收購韓國Huons Bio，或許是目前愛美客進(jìn)軍肉毒素市場(chǎng)的最好選擇。一方面，能夠減少自己有關(guān)肉毒素的研發(fā)成本，降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)；另一方面Huons Bio在2020年的營收達(dá)到211億韓元左右，能夠直接增加盈利來源，以及持續(xù)的資本輸入。
但肉毒素產(chǎn)品能否商業(yè)化還是未知數(shù)。肉毒素審批時(shí)間非常長，在國內(nèi)從立項(xiàng)到獲批至少需要八年，即便收購海外產(chǎn)品再到獲批也需要五六年，這也意味著，愛美客的肉毒素產(chǎn)品落地至少要到2025年，屆時(shí)，市場(chǎng)以及用戶能不能買單還將有待考量。
說到底，赴港二次上市，或是豐富產(chǎn)品線，實(shí)際上都是在為推動(dòng)國際化戰(zhàn)略補(bǔ)充彈藥。但在國際市場(chǎng)上，韓國市場(chǎng)、以及美國市場(chǎng)都要比國內(nèi)市場(chǎng)來的更成熟一些，行業(yè)的整體水平也是要高于國內(nèi)市場(chǎng)，不過，以愛美客目前的狀態(tài)，或許應(yīng)對(duì)的能力并不強(qiáng)。
結(jié)語
在玻尿酸最開始發(fā)展的時(shí)候，國內(nèi)上游美容產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新大都是在模仿，但是對(duì)企業(yè)來說，想要樹立品牌和加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵在于研發(fā)能力。
如今，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及消費(fèi)升級(jí)，愛美客走向國際化將是必然趨勢(shì)。愛美客海外擴(kuò)張或是發(fā)展新業(yè)務(wù)能否帶來新的增長，我們不得而知。但可以肯定的是，愛美客“求變”轉(zhuǎn)型道路并非一帆風(fēng)順，在醫(yī)美亂象頻發(fā)、以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來的壓力下，需要更豐富的玩法來說服資本市場(chǎng)。