記者｜梁怡

光伏板塊再添一家排隊企業(yè)！近日，深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱：首航新能）遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。

首航新能專業(yè)從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，為工商業(yè)用戶、家庭用戶及地面電站等提供光伏發(fā)電與儲能系統(tǒng)設(shè)備，核心產(chǎn)品涵蓋組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池及光伏系統(tǒng)配件等。

2019年-2021年（報告期內(nèi)），公司營業(yè)收入分別為5.26億元、10.23億元和18.26億元，復(fù)合增長率為86.31%；凈利潤分別為5302.7元、1.96億元和1.87億元。

上市前夕，首航新能“吸金”能力超強，多家資本進場，其中不惜折價讓寧德時代入股，是何原因？另外公司目前手持貨幣資金9.07億元，還曾于報告期內(nèi)分紅1.2億元，卻要圈錢4.5億元補流是否說得過去？

寧德時代“打折”入股

首航新能成立于2013年6月，由許韜、彭國輝、王金星（代易德剛持有）、楊艷萍（代楊劍平持有，已于2016年辭職）、涂志文、陶定安共同出資設(shè)立，注冊資本為500萬元。

IPO前，許韜直接和間接合計持有51.82%的股份，為公司的控股股東、實際控制人，另外其配偶也即一致行動人徐志英持有公司4.2%的股份。

就在上市前夕即2021年，首航新能受到多家資本的青睞，其中包括新能源鋰電龍頭寧德時代。

值得注意的是，首航新能給予寧德時代的全資子公司問鼎投資入股優(yōu)待，公司將其增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付7731.96萬元，計入非經(jīng)常性損益，而2021年公司凈利潤為1.87億元。

然而，首航新能的招股書并未具體披露上圖其余外部股東的每股作價、增資總額等情況，但公司的貨幣資金總體由2020年的2.81億元增加到2021年的9.07億元；同樣也沒有解釋為何讓寧德時代“打折”入股。

那這是一筆虧本買賣嗎？

2021年，首航新能與寧德時代開始合作，主要向其采購電芯用于儲能電池的生產(chǎn)，采購金額為7090.53萬元，寧德時代當(dāng)即成為公司第3大供應(yīng)商。同年公司原材料采購總額12.17億元，其中電芯耗費1.36億元，占比9.96%，因此寧德時代供應(yīng)了首航新能過半的電芯。

反觀儲能電池的收入，由2020年的677.64萬元暴增3000%至2021年的2.17億元，其占主營業(yè)務(wù)收入的比重也由0.66%提高至11.95%。其中2021年儲能電池中的自產(chǎn)成品收入為2.14億元，毛利率達23.87%。

那交易價格是否公允呢？根據(jù)比照關(guān)聯(lián)交易披露的交易事項，首航新能與寧德時代的新增相關(guān)交易具有合理性和必要性，主要由于報告期內(nèi)公司儲能電池銷售額增長，對電芯的需求量大幅增加，同時相關(guān)交易按市場價格協(xié)商定價，定價公允，但并沒有同其他電芯供應(yīng)商的交易價格進行比對。

如若未來首航新能加大儲能電池的布局，公司與寧德時代的交易是否繼續(xù)加強，對于雙方的業(yè)績表現(xiàn)是否能實現(xiàn)雙贏？

市占率約2%

據(jù)悉，光伏逆變器行業(yè)經(jīng)過多年的競爭與發(fā)展，逐漸形成了頭部廠商地位穩(wěn)定，中部競爭激烈的行業(yè)競爭格局。

根據(jù)國際知名的電力與可再生能源研究機構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自2015年開始，華為、陽光電源和SMA的光伏逆變器出貨量均排名前三，其中華為和陽光電源的市場份額較高，市場地位較為穩(wěn)定；而中部廠商市場份額在2%-5%左右，市場份額較為接近。

同時，光伏逆變器行業(yè)不同細分領(lǐng)域和市場的競爭格局亦存在一定差異。如在地面電站領(lǐng)域，華為、陽光電源等企業(yè)具有較強的競爭優(yōu)勢和市場地位；在分布式光伏逆變器領(lǐng)域，SolarEdge、錦浪科技、固德威等企業(yè)保持了較快的增長和較強的競爭優(yōu)勢，而在微型逆變器領(lǐng)域，Enphase等公司的市場占有率具有顯著優(yōu)勢 

從市場份額來看，根據(jù)Wood Mackenzie發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年首航新能的光伏逆變器出貨量(MW)位列全球第十二位，市場占有率約為2%。

另外，從產(chǎn)品譜系來看，首航新能的光伏逆變器產(chǎn)品均為組串式逆變器，尚未涉足集中式逆變器、微型逆變器等類型，組串式逆變器功率覆蓋1.1kW至255kW，主要應(yīng)用于工商業(yè)及戶用領(lǐng)域，因此在整體市場份額和多類型客戶開拓能力方面存在一定劣勢。

而從盈利能力來看，首航新能并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器的毛利率在同行中表現(xiàn)不錯，公司均表示，其主要原因系報告期內(nèi)該產(chǎn)品以境外銷售為主，其中并網(wǎng)逆變器境外銷售占比高于同行。另外2021年受到大宗原材料價格上升和全球疫情等因素影響，主要原材料不同程度的漲價也導(dǎo)致兩種產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)下滑。

報告期內(nèi)，首航新能的境外銷售收入分別為4.55億元、9.42億元和16億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.71%、92.09%和88.01%，但值得注意的是，公司只披露了報告期內(nèi)原材料的采購單價、總額等，并未列出產(chǎn)品的銷售價格這一重要數(shù)據(jù)，同時也不能知曉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否變化進而導(dǎo)致毛利率變動。

此外，由于境外銷售主要以歐元和美元結(jié)算，首航新能還存匯率波動的風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司財務(wù)費用主要為匯兌損益，其分別為-323.20萬元、896.66萬元和2881.25萬元。

先分紅再補流

手握大筆資金且于報告內(nèi)進行現(xiàn)金分紅的首航新能卻要募資補流。

2019年、2020年，公司分別現(xiàn)金分紅9000萬元、3000萬元，雖然不清楚分紅節(jié)點的持股情況，但公司在外部股東進場前已然利益分配，大部分資金應(yīng)該流向了實控人許韜的口袋。

而截至2021年底，首航新能擁有貨幣資金9.07億元，占流動資產(chǎn)的比重為45.2%，短期借款僅有9835.93萬元。另外，報告期內(nèi)公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯，其凈額分別為8887.18萬元、3.11億元和3.19億元。

本次IPO公司總募資15.11億元，其中補流4.5億元，占比近30%，同時新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項目的新增產(chǎn)能不詳，剩余資金流向研發(fā)和營銷，而報告期內(nèi)公司研發(fā)費用分別為 2169.69萬元、4302.89萬元和9422.53萬元；銷售費用分別為5173.40萬元、5849.18萬元和1.02億元。