記者｜梁怡
光伏板塊再添一家排隊(duì)企業(yè)！近日，深圳市首航新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱：首航新能）遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。
首航新能專業(yè)從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，為工商業(yè)用戶、家庭用戶及地面電站等提供光伏發(fā)電與儲(chǔ)能系統(tǒng)設(shè)備，核心產(chǎn)品涵蓋組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池及光伏系統(tǒng)配件等。
2019年-2021年（報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.26億元、10.23億元和18.26億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為86.31%；凈利潤(rùn)分別為5302.7元、1.96億元和1.87億元。
上市前夕，首航新能“吸金”能力超強(qiáng)，多家資本進(jìn)場(chǎng)，其中不惜折價(jià)讓寧德時(shí)代入股，是何原因？另外公司目前手持貨幣資金9.07億元，還曾于報(bào)告期內(nèi)分紅1.2億元，卻要圈錢(qián)4.5億元補(bǔ)流是否說(shuō)得過(guò)去？
寧德時(shí)代“打折”入股
首航新能成立于2013年6月，由許韜、彭國(guó)輝、王金星（代易德剛持有）、楊艷萍（代楊劍平持有，已于2016年辭職）、涂志文、陶定安共同出資設(shè)立，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元。
IPO前，許韜直接和間接合計(jì)持有51.82%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人，另外其配偶也即一致行動(dòng)人徐志英持有公司4.2%的股份。
就在上市前夕即2021年，首航新能受到多家資本的青睞，其中包括新能源鋰電龍頭寧德時(shí)代。
值得注意的是，首航新能給予寧德時(shí)代的全資子公司問(wèn)鼎投資入股優(yōu)待，公司將其增資價(jià)格與同期投資者增資價(jià)格差額確認(rèn)股份支付7731.96萬(wàn)元，計(jì)入非經(jīng)常性損益，而2021年公司凈利潤(rùn)為1.87億元。
然而，首航新能的招股書(shū)并未具體披露上圖其余外部股東的每股作價(jià)、增資總額等情況，但公司的貨幣資金總體由2020年的2.81億元增加到2021年的9.07億元；同樣也沒(méi)有解釋為何讓寧德時(shí)代“打折”入股。
那這是一筆虧本買(mǎi)賣嗎？
2021年，首航新能與寧德時(shí)代開(kāi)始合作，主要向其采購(gòu)電芯用于儲(chǔ)能電池的生產(chǎn)，采購(gòu)金額為7090.53萬(wàn)元，寧德時(shí)代當(dāng)即成為公司第3大供應(yīng)商。同年公司原材料采購(gòu)總額12.17億元，其中電芯耗費(fèi)1.36億元，占比9.96%，因此寧德時(shí)代供應(yīng)了首航新能過(guò)半的電芯。
反觀儲(chǔ)能電池的收入，由2020年的677.64萬(wàn)元暴增3000%至2021年的2.17億元，其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重也由0.66%提高至11.95%。其中2021年儲(chǔ)能電池中的自產(chǎn)成品收入為2.14億元，毛利率達(dá)23.87%。
那交易價(jià)格是否公允呢？根據(jù)比照關(guān)聯(lián)交易披露的交易事項(xiàng)，首航新能與寧德時(shí)代的新增相關(guān)交易具有合理性和必要性，主要由于報(bào)告期內(nèi)公司儲(chǔ)能電池銷售額增長(zhǎng)，對(duì)電芯的需求量大幅增加，同時(shí)相關(guān)交易按市場(chǎng)價(jià)格協(xié)商定價(jià)，定價(jià)公允，但并沒(méi)有同其他電芯供應(yīng)商的交易價(jià)格進(jìn)行比對(duì)。
如若未來(lái)首航新能加大儲(chǔ)能電池的布局，公司與寧德時(shí)代的交易是否繼續(xù)加強(qiáng)，對(duì)于雙方的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否能實(shí)現(xiàn)雙贏？
市占率約2%
據(jù)悉，光伏逆變器行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展，逐漸形成了頭部廠商地位穩(wěn)定，中部競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
根據(jù)國(guó)際知名的電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2015年開(kāi)始，華為、陽(yáng)光電源和SMA的光伏逆變器出貨量均排名前三，其中華為和陽(yáng)光電源的市場(chǎng)份額較高，市場(chǎng)地位較為穩(wěn)定；而中部廠商市場(chǎng)份額在2%-5%左右，市場(chǎng)份額較為接近。
同時(shí)，光伏逆變器行業(yè)不同細(xì)分領(lǐng)域和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局亦存在一定差異。如在地面電站領(lǐng)域，華為、陽(yáng)光電源等企業(yè)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位；在分布式光伏逆變器領(lǐng)域，SolarEdge、錦浪科技、固德威等企業(yè)保持了較快的增長(zhǎng)和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而在微型逆變器領(lǐng)域，Enphase等公司的市場(chǎng)占有率具有顯著優(yōu)勢(shì)
從市場(chǎng)份額來(lái)看，根據(jù)Wood Mackenzie發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年首航新能的光伏逆變器出貨量(MW)位列全球第十二位，市場(chǎng)占有率約為2%。
另外，從產(chǎn)品譜系來(lái)看，首航新能的光伏逆變器產(chǎn)品均為組串式逆變器，尚未涉足集中式逆變器、微型逆變器等類型，組串式逆變器功率覆蓋1.1kW至255kW，主要應(yīng)用于工商業(yè)及戶用領(lǐng)域，因此在整體市場(chǎng)份額和多類型客戶開(kāi)拓能力方面存在一定劣勢(shì)。
而從盈利能力來(lái)看，首航新能并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器的毛利率在同行中表現(xiàn)不錯(cuò)，公司均表示，其主要原因系報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品以境外銷售為主，其中并網(wǎng)逆變器境外銷售占比高于同行。另外2021年受到大宗原材料價(jià)格上升和全球疫情等因素影響，主要原材料不同程度的漲價(jià)也導(dǎo)致兩種產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)下滑。
報(bào)告期內(nèi)，首航新能的境外銷售收入分別為4.55億元、9.42億元和16億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.71%、92.09%和88.01%，但值得注意的是，公司只披露了報(bào)告期內(nèi)原材料的采購(gòu)單價(jià)、總額等，并未列出產(chǎn)品的銷售價(jià)格這一重要數(shù)據(jù)，同時(shí)也不能知曉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否變化進(jìn)而導(dǎo)致毛利率變動(dòng)。
此外，由于境外銷售主要以歐元和美元結(jié)算，首航新能還存匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為匯兌損益，其分別為-323.20萬(wàn)元、896.66萬(wàn)元和2881.25萬(wàn)元。
先分紅再補(bǔ)流
手握大筆資金且于報(bào)告內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金分紅的首航新能卻要募資補(bǔ)流。
2019年、2020年，公司分別現(xiàn)金分紅9000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，雖然不清楚分紅節(jié)點(diǎn)的持股情況，但公司在外部股東進(jìn)場(chǎng)前已然利益分配，大部分資金應(yīng)該流向了實(shí)控人許韜的口袋。
而截至2021年底，首航新能擁有貨幣資金9.07億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為45.2%，短期借款僅有9835.93萬(wàn)元。另外，報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯(cuò)，其凈額分別為8887.18萬(wàn)元、3.11億元和3.19億元。
本次IPO公司總募資15.11億元，其中補(bǔ)流4.5億元，占比近30%，同時(shí)新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目的新增產(chǎn)能不詳，剩余資金流向研發(fā)和營(yíng)銷，而報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為 2169.69萬(wàn)元、4302.89萬(wàn)元和9422.53萬(wàn)元；銷售費(fèi)用分別為5173.40萬(wàn)元、5849.18萬(wàn)元和1.02億元。