文|BT財(cái)經(jīng) Han
在新能源車的熱潮下，上游鋰業(yè)也開始風(fēng)起云涌。全球最大的鋰業(yè)公司天齊鋰業(yè)赴港上市再曝新進(jìn)展。
礦石提鋰生產(chǎn)商中國(guó)天齊鋰業(yè)本周宣布將在港交所上市，其募資規(guī)模預(yù)計(jì)將超過10億美元，預(yù)計(jì)成為香港今年迄今為止規(guī)模最大的一筆IPO（首次公開募股）。
聯(lián)交所官網(wǎng)6月19日披露，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）已經(jīng)通過上市聆訊，摩根士丹利、中金公司、招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，上市進(jìn)程再向前穩(wěn)步推進(jìn)。據(jù)彭博社報(bào)道，天齊鋰業(yè)此次赴港IPO融資額可能高達(dá)10—12億美元，有望成為港股今年IPO吸金之冠。
此前天齊鋰業(yè)6月2日就公告稱，公司收到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，被核準(zhǔn)發(fā)行不超過約4.25億股境外上市外資股。這意味著，天齊鋰業(yè)已經(jīng)掃清赴港主板上市的一切障礙。
有媒體觀點(diǎn)稱，在全球IPO低迷的情況下，天齊鋰業(yè)無懼市場(chǎng)波動(dòng)，將試探全球投資者對(duì)新能源公司股票的興趣。但是回看天齊鋰業(yè)的布局發(fā)展，仍令人覺得步步驚心。財(cái)務(wù)報(bào)表上，公司盈利情況大開大合，現(xiàn)金流量和資產(chǎn)負(fù)債情況暗潮涌動(dòng)。背負(fù)著資金和債務(wù)壓力的天齊鋰業(yè)赴港上市或?yàn)椤盎匮薄?/p>
事實(shí)真是如此嗎？
天齊鋰業(yè)的“極限操作”
天齊的鋰業(yè)故事始于1992年，據(jù)公開資料，它在四川射洪建立了第一家碳酸鋰工廠。2004年，創(chuàng)始人蔣衛(wèi)平以天齊集團(tuán)收購(gòu)射洪鋰業(yè)。2010年，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）登陸A股市場(chǎng)，在深圳上市。
公司最近幾年迎來了高光時(shí)刻，通過一系列并購(gòu)成為行業(yè)翹楚，與美國(guó)雅寶（NYSE: ALB）、智利礦業(yè)化工（NYSE: SQM）并稱為全球三大鋰業(yè)巨頭。加上新能源、鋰電池、儲(chǔ)能等概念熱炒，公司2021年股價(jià)一飛沖天，從2020年15.18元/股的最低點(diǎn)，上漲到2021年的最高點(diǎn)143.17元/股，漲幅近10倍。
天齊鋰業(yè)所處的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，包括了從上游的礦石資源開采，到中游的化工產(chǎn)品加工，再蔓延到下游的鋰電池和儲(chǔ)能板塊，甚至新能源車等消費(fèi)終端。
天齊鋰業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的哪一端呢？它是集上游鋰資源儲(chǔ)備、開發(fā)和中游鋰化工產(chǎn)品加工為一體的行業(yè)巨頭，公司的核心關(guān)鍵業(yè)務(wù)有兩個(gè)，其一是硬巖型鋰資源開發(fā)銷售，其二是鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。
鋰資源在全世界的分布并不均勻：玻利維亞以900萬噸的已探明儲(chǔ)量排名第一，智利以750萬噸緊隨其后，阿根廷650萬噸位列第三，以上三者有“南美鋰三角”之稱。排在它們后面的，是美國(guó)和中國(guó)的550萬噸和540萬噸。
除了儲(chǔ)量，我們?cè)賮砜戳硗庖粋€(gè)不容忽視的因素：成本。全球鋰資源主要以鹽湖鹵水的形式集中在“南美鋰三角”，那么這里的鋰資源成本就一定比較低嗎？答案還真不一定。這是因?yàn)橥瑯邮躯}湖鹵水，里面的鋰含量（一般用鎂鋰比來衡量）卻不盡相同，一些鹽湖可能鋰儲(chǔ)量非常大，但雜質(zhì)過多導(dǎo)致開發(fā)并不具備經(jīng)濟(jì)性。
相比鹽湖鹵水，礦石提鋰在成本方面展現(xiàn)出了更好的穩(wěn)定性。比如澳大利亞的鋰資源儲(chǔ)備只占有全球的3%，但卻供應(yīng)了全世界超過50%鋰礦產(chǎn)量，加上該國(guó)提鋰技術(shù)較為先進(jìn)，因此一直掌握著鋰輝礦的定價(jià)權(quán)。
從以上信息，藏著兩個(gè)關(guān)鍵信息。其一，中國(guó)的鋰資源開發(fā)企業(yè)如果想要做強(qiáng)，“出?！鲍@取礦權(quán)至關(guān)重要；其二，在海外尋求優(yōu)質(zhì)的鋰礦，是一門技術(shù)門檻比較高的事情。
這也就不難理解，天齊鋰業(yè)為什么要在過去的十年間大手筆收購(gòu)礦權(quán)。據(jù)BT財(cái)經(jīng)不完全盤點(diǎn)，天齊鋰業(yè)大致以2014年—2016年為分水嶺，分別在國(guó)內(nèi)和海外布局礦權(quán)。
先來看國(guó)內(nèi)，2012年天齊鋰業(yè)獲得四川雅江縣措拉鋰輝石礦開采權(quán)，2014年通過收購(gòu)西藏礦業(yè)持有的扎布耶鋰業(yè)20%股權(quán)布局國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源，2015年收購(gòu)一家電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)工廠——江蘇張家港生產(chǎn)基地。
再來看海外，2014年公司收購(gòu)泰利森鋰業(yè)51%股權(quán)，這家公司擁有西澳大利亞優(yōu)質(zhì)的固體鋰輝石礦格林布什礦藏；2016年布局西澳大利亞奎納納全自動(dòng)鋰鹽化工廠，該項(xiàng)目2018年實(shí)現(xiàn)一期建設(shè)；2018年，天齊鋰業(yè)完成對(duì)智利化學(xué)礦業(yè)公司23.77%的A類股權(quán)的收購(gòu)，這可是一筆濃墨重彩的大交易。
大手筆并購(gòu)，自然給公司負(fù)債和現(xiàn)金帶來了巨大壓力，天齊鋰業(yè)的“極限操作”讓投資者為它捏了一把汗。尤其是2018年—2020年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別錄得73.26%、80.88%和82.32%，流動(dòng)比率從2017年的3.11下降至0.88、0.29和0.11，可謂“資金弓弦極限拉滿”，指標(biāo)表現(xiàn)明顯弱于其他A股同業(yè)公司。
就在市場(chǎng)擔(dān)憂天齊鋰業(yè)的資金情況時(shí)，2021年轉(zhuǎn)機(jī)到來了。當(dāng)年公司通過引入IGO戰(zhàn)略投資者后，新增14億美元現(xiàn)金流入，并用這筆資金償還并購(gòu)智利化學(xué)礦業(yè)公司帶來的銀團(tuán)貸款及項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用。據(jù)測(cè)算，IGO后天齊鋰業(yè)剩余并購(gòu)銀團(tuán)貸款仍有18.84億美元，其中將于2022年底償還6.84億美元、2024年底需償還12億美元，總體來看償債壓力得以緩和。
有機(jī)構(gòu)如浙商證券認(rèn)為這意味著天齊鋰業(yè)債務(wù)壓力和盈利狀況出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)，加上公司在西澳大利亞的奎納納項(xiàng)目有序推進(jìn)，有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)能，這在鋰行業(yè)供不應(yīng)求的大背景下將會(huì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
其實(shí)這已經(jīng)是天齊鋰業(yè)第二次沖擊港股。早在2018 年年底，天齊鋰業(yè)曾經(jīng)上演過“蛇吞象”的戲碼，用現(xiàn)金40.66億美元的價(jià)格收購(gòu)智利鋰礦廠商SQM的23.77%股份，其中有 35億美元的收購(gòu)資金是向境內(nèi)外銀團(tuán)借款。彼時(shí)，天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)僅為120億元。
“極限操作”式的收購(gòu)給天齊鋰業(yè)帶來了巨大的債務(wù)壓力，為了緩解這種壓力，天齊鋰業(yè)擬赴港IPO，但由于SQM產(chǎn)能收益尚未兌現(xiàn)、全球鋰礦價(jià)格低迷，加之公司年度溢利連續(xù)虧損，上次港股上市計(jì)劃最終宣告暫停。
如今，經(jīng)過一系列整備的天齊鋰業(yè)再次對(duì)港股發(fā)起了沖擊。
金融分析師張晉超指出，除了引入戰(zhàn)略投資外，此前天齊鋰業(yè)還多次通過直接定增、短期融資券、中票等方式融資，此次公司即將赴港上市，無疑是繼續(xù)吸金“補(bǔ)充彈藥”。
研究機(jī)構(gòu)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，年初以來香港的新股上市和二次上市總計(jì)籌資24億美元，比去年同期下降明顯。但天齊鋰業(yè)在港IPO表明港股依然具備吸引力。
金融分析師張晉超分析認(rèn)為，香港現(xiàn)已完成對(duì)港股通南向引入人民幣計(jì)價(jià)的可行性研究，將展開籌備工作并與內(nèi)地監(jiān)管部門協(xié)商。如果能盡快啟動(dòng)人民幣港股通，此舉不僅能吸引更多內(nèi)地資金沉淀，還有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度。天齊鋰業(yè)選擇這個(gè)時(shí)機(jī)赴港二次上市，市場(chǎng)是頗為看好的。
雙雄爭(zhēng)霸進(jìn)入下半場(chǎng)？
盡管天齊鋰業(yè)貴為“全球三大鋰業(yè)巨頭”，但A股鋰資源概念股一哥卻另有其人——贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ / 01772.HK）。目前天齊鋰業(yè)的市值約為1300億元人民幣，和“市值一哥”贛鋒鋰業(yè)的超1800億元人民幣仍有一定距離。
從2019年起，贛鋒鋰業(yè)的市值逐漸超過天齊鋰業(yè)，坐上A股鋰業(yè)一哥的寶座。從下圖兩家公司的營(yíng)收和盈利情況對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，這一年天齊鋰業(yè)的營(yíng)收出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)更是在大手筆并購(gòu)的拖累下巨虧近60億元，而相比之下贛鋒鋰業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)都展現(xiàn)出了良好的穩(wěn)定性，這是市場(chǎng)愿意給贛鋒鋰業(yè)更高估值的原因之一。
天齊鋰業(yè)忙著在海外布局，贛鋒鋰業(yè)無動(dòng)于衷嗎？當(dāng)然不是。只不過相比天齊的大手筆出資或控股，贛鋒鋰業(yè)更多地以保守的參股、獲得礦產(chǎn)包銷權(quán)來保證資源布局。因此在財(cái)務(wù)報(bào)表上，我們看到贛鋒的“穩(wěn)定性”更勝一籌，但后期業(yè)績(jī)彈性的想象空間，自然不及天齊鋰業(yè)。
在產(chǎn)業(yè)鏈布局上，二者也不盡相同。贛鋒鋰業(yè)目前還在氫氧化鋰產(chǎn)品和固態(tài)電池等方面完成布局，劍指貫穿整個(gè)鋰產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的全能企業(yè)，相比之下天齊鋰業(yè)的布局更偏向上游。
大宗交易行業(yè)研究員閔峰認(rèn)為，從天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家公司的股價(jià)表現(xiàn)不難得出結(jié)論，相對(duì)于天齊鋰業(yè)，市場(chǎng)更加青睞以“小步快跑”模式穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的贛鋒鋰業(yè)，給予后者更高的估值和溢價(jià)。
閔峰分析指出，不過無論誰是“一哥”，可以確定的是，隨著鋰資源價(jià)格一路上揚(yáng)、全產(chǎn)業(yè)鏈的鋰資源短缺仍沒有實(shí)質(zhì)性的緩解，兩家公司在短期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)該不是問題。
礦權(quán)不確定性的大難題
盡管近些年鋰礦成了香餑餑，全世界的礦業(yè)公司也紛紛在全球各地“掃貨”圈地，但一些沖突和摩擦也應(yīng)聲而起。
例如國(guó)外的礦業(yè)巨頭力拓集團(tuán)在塞爾維亞就遭遇了一些“麻煩”。此前力拓全資控制了塞爾維亞西北部的Jadar鋰硼礦項(xiàng)目，并開展了一系列地質(zhì)勘探和可行性研究，前期的投資有數(shù)億美元，整個(gè)項(xiàng)目的投資更是高達(dá)24億美元。但是2022年，就在這一礦產(chǎn)即將步入開發(fā)階段時(shí)，當(dāng)?shù)鼐用癖硎镜V產(chǎn)開發(fā)帶來的環(huán)境污染難以容忍，環(huán)保人士的抗議浪潮一波高于一波。
甚至連塞爾維亞網(wǎng)球名將德約科維奇參加澳網(wǎng)公開賽時(shí)未能順利入境這一事件，也激發(fā)了當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)西方礦業(yè)巨頭的反感。1月20日塞爾維亞總理宣布，全面停止力拓集團(tuán)的Jadar鋰礦開發(fā)項(xiàng)目，并撤銷了相關(guān)許可授權(quán)。歐洲計(jì)劃以該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資源自供的計(jì)劃，也因此再度推遲進(jìn)程。
這樣的難題，力拓會(huì)遇到，天齊和贛鋒等全球其他礦業(yè)巨頭也有可能遇到。
另外一個(gè)不容忽視的信號(hào)是，大宗商品戰(zhàn)略資源國(guó)有化的聲音，已經(jīng)在鋰資源豐富的拉美地區(qū)數(shù)次響起。
最先有行動(dòng)的是智利，2月1日該國(guó)制憲議會(huì)初步通過了提案，旨在促進(jìn)銅礦、鋰礦和其他戰(zhàn)略資產(chǎn)的國(guó)有化，不過該國(guó)目前依然自由經(jīng)濟(jì)主義盛行，有觀點(diǎn)認(rèn)為智利的礦企國(guó)有化短期不會(huì)一蹴而就。與之類似的是阿根廷，該國(guó)穩(wěn)定的資本環(huán)境也已經(jīng)吸引到歐美和中資礦企布局。
反觀玻利維亞，雖然坐擁全世界鋰儲(chǔ)量第一的皇冠，但因?yàn)樵搰?guó)局勢(shì)動(dòng)蕩和基礎(chǔ)設(shè)施落后，至今在鋰礦的產(chǎn)能和配套設(shè)施上都沒有形成規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于智利和阿根廷。
即便是在澳大利亞這種發(fā)達(dá)而成熟的礦產(chǎn)資源大國(guó)，鋰礦的生產(chǎn)也面臨諸多不確定性。例如該國(guó)鋰礦產(chǎn)量在2021年第四季度因?yàn)閯趧?dòng)力短缺等因素出現(xiàn)下滑，當(dāng)?shù)氐囊恍╀嚨V企業(yè)因?yàn)橹\求延伸產(chǎn)業(yè)鏈而對(duì)國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)的原料保障提出挑戰(zhàn)。海外鋰資源的收購(gòu)和開發(fā)，阻力恐怕有增無減。
金融分析師張晉超認(rèn)為，綜合來看，天齊鋰業(yè)債務(wù)與盈利狀況迎來“底部反轉(zhuǎn)”、產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，因此被券商機(jī)構(gòu)積極看多。但海外礦權(quán)的不確定性，是當(dāng)下盤旋在整個(gè)行業(yè)之上的最大陰霾。撥開財(cái)務(wù)壓力的烏云，等待天齊鋰業(yè)的還有新挑戰(zhàn)。
可以說，“鋰礦保供白熱化”已經(jīng)成為新能源行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。天齊鋰業(yè)作為其中的龍頭，雖然擺脫了財(cái)務(wù)壓力，但是等著它的，還有更多的不確定性。
此次赴港上市成功后，資金能力得以增強(qiáng)的天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的“雙雄爭(zhēng)霸”下半場(chǎng)會(huì)如何演繹，市場(chǎng)正繼續(xù)拭目以待。
可預(yù)見的是，在新能源春風(fēng)的吹拂下鋰行情還將持續(xù)走高，競(jìng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)呈現(xiàn)白熱化，僅僅靠買買買并不能解決所有問題，天齊鋰業(yè)還需要付出更多努力來保證能坐穩(wěn)“世界一哥”的位置。