文|伯虎財經(jīng) 李下

在2018年完成那筆“蛇吞象”式的海外并購后，天齊鋰業(yè)就一直陷在債務(wù)焦慮中，加上之后連續(xù)兩年的虧損，2020年不僅還不上錢，還一度瀕臨退市風(fēng)險。

5月19日，天齊鋰業(yè)通過港交所聆訊，一顆懸著的心總算安下來了。還清債務(wù)后，天齊鋰業(yè)離“鋰王”還有多遠(yuǎn)？

01 遲來的上市，風(fēng)雨飄搖的3年

2021年9月13日，天齊鋰業(yè)宣布啟動港股上市。今年1月天齊鋰業(yè)向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行上市申請，6月2日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，上市獲得中國證監(jiān)會批復(fù)。

據(jù)悉，此次IPO天齊鋰業(yè)計劃募資10億至12億美元，如消息屬實，有望成為年內(nèi)港股最大IPO。而此次IPO的資金用途是債務(wù)償還、產(chǎn)能擴(kuò)張，以及補(bǔ)充運營資本。

2018年12月，天齊鋰業(yè)曾用40.66億美元（約合人民幣272億）收購了智利公司Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.（下稱“SQM”）23.77%的股份，當(dāng)時天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)不過120億元。為了完成這次收購，天齊鋰業(yè)選擇上市IPO。

2018年8月，天齊鋰業(yè)向港交所提交招股書，計劃籌集資金10億美元，募資額的90%將用于SQM公司股份收購的再融資。

不過2018年，鋰價正處于低谷期，公司董事長蔣衛(wèi)平認(rèn)為港股估值過低，因此上市事宜暫停。

（碳酸鋰價格 數(shù)據(jù)：野天鵝網(wǎng)）

為了成功推進(jìn)這次從2016年就開始謀劃的收購，天齊鋰業(yè)走上了另外一條道：債務(wù)融資。

據(jù)悉，收購SQM時，天齊鋰業(yè)僅有3.5億美元的自有資金，剩下的37.16億美元均通過借款取得。其中與跨境并購銀團(tuán)貸款35億美元，直接導(dǎo)致此后幾年天齊鋰業(yè)負(fù)債壓力的激增。

2018年第三季度末，天齊鋰業(yè)總負(fù)債88億，資產(chǎn)負(fù)債率為42.37%，借完錢后年底總負(fù)債就躍升至327億，資產(chǎn)負(fù)債率73.26%。此后負(fù)債節(jié)節(jié)攀升，2020年達(dá)到82.32%。

跟負(fù)債一起變壞的還有盈利能力。2018年天齊鋰業(yè)凈利潤為22億，2019年由盈轉(zhuǎn)巨虧，凈虧損近60億，2020年凈虧損收窄到18億。而在深交所的規(guī)則里，連續(xù)兩個會計年度虧損，已經(jīng)有退市風(fēng)險。

一方面資產(chǎn)負(fù)債率越來越高，另一方面公司又失去了盈利能力，于是在2020年11月底，在一筆18.84億美元的貸款到期之際，天齊鋰業(yè)還不上錢，只能尋求一個月的展期。

從2020年初開始，知道僅憑自己已經(jīng)無法還錢的天齊鋰業(yè)開始尋找戰(zhàn)略投資，終于在2020年底天齊鋰業(yè)等來了澳大利亞的鎳鋰礦商IGO。

2021年7月，IGO給天齊鋰業(yè)的13.95億美元到賬。2021年第三季度末，天齊鋰業(yè)的債務(wù)縮減至258億，資產(chǎn)負(fù)債率降為60.59%。這次債務(wù)危機(jī)得以緩解。

不過，還剩下的債務(wù)就需要天齊鋰業(yè)自己想辦法了。好在天齊鋰業(yè)在2021年重新實現(xiàn)盈利，同時鋰價不斷攀升，碳酸鋰的價格也由2020年6月4.2萬/噸的低位，暴增至今年6月的45.7萬/噸。

（雪球截圖）

現(xiàn)在，天齊鋰業(yè)的股價已處在115元左右的歷史高位上。對于把這身債務(wù)背了3年多的天齊鋰業(yè)來說，此時是赴港上市是還債的最好時機(jī)了。

02 鋰王，轉(zhuǎn)型，豪賭

不管從當(dāng)時還是從事后看，天齊鋰業(yè)收購SQM都是一次非常冒險的“蛇吞象”舉動，弄不好就會被反噬，事實也證明了如此。

然而，得益于大環(huán)境導(dǎo)致的鋰價暴漲，天齊鋰業(yè)受益，后續(xù)應(yīng)該會比較好地把SQM消化掉，算是有驚無險了。

回顧天齊鋰業(yè)的發(fā)家史，這家曾經(jīng)多年業(yè)績平平的上市公司能從A股中脫穎而出，靠的就是這種以小博大的賭徒行徑。

1997年，蔣衛(wèi)平成立成都天齊實業(yè)有限公司，主要做礦物進(jìn)出口貿(mào)易生意。比天齊實業(yè)早兩年成立的四川省射洪鋰業(yè)有限責(zé)任公司則做鋰鹽生產(chǎn)，也是天齊實業(yè)的客戶，它做的就是從國外進(jìn)口鋰礦石，然后賣給射洪鋰業(yè)。

不過那時市場上對于鋰資源的需求并不高，只有航空航天和一萬多塊的大哥大等對鋰電池有所需求。這導(dǎo)致射洪鋰業(yè)連年虧損，處在破產(chǎn)邊緣。

在這樣的契機(jī)之下，2004年蔣衛(wèi)平拿出1144萬的巨款入駐射洪鋰業(yè)，正式轉(zhuǎn)型進(jìn)入鋰鹽加工行業(yè)。2007年，射洪鋰鹽廠完成“國轉(zhuǎn)民”改革，正式改名為天齊鋰業(yè)股份有限公司。

2010年國家首次將鋰電新材料、新能源汽車列為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時智能手機(jī)、數(shù)碼產(chǎn)品等對鋰資源需求驟增，射洪鋰產(chǎn)量由2004年約2500噸增長到2010年的10000噸，天齊鋰業(yè)成了當(dāng)時的“鋰王”，順利登陸深交所。

然而上市后，天齊鋰業(yè)業(yè)績平平。從公布的數(shù)據(jù)看，從2007年到2012年之間，營收一直在2億到4億之間來回擺，歸母凈利潤也基本維持在三四千萬的樣子。

為了沖破天花板，2012年天齊鋰業(yè)做了一個決定，以50億收購與自己合作了15年的供應(yīng)商，澳大利亞的泰利森。彼時泰利森擁有全球最大的在產(chǎn)鋰礦山資源——Greenbushes，占據(jù)了全球鋰資源供應(yīng)3成以上，中國市場80%的鋰精礦，都由泰利森供應(yīng)。

要知道2012年，天齊鋰業(yè)的營收不過4億，這相當(dāng)于拿往后12.5年的營收買一座鋰礦，相比之下2018年40.66億美元收購SQM，只是2017年營收的5倍左右。這次用“蛇吞象”形容更為貼切。

與此同時，2012年天齊鋰業(yè)在花了近一個億進(jìn)行勘探后，獲得了四川省雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)。2014年，天齊鋰業(yè)收購西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)20%的股權(quán)，扎布耶鋰業(yè)擁有扎布耶鹽湖獨家開采權(quán)，這是世界三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，含鋰品位居世界第二。

有了礦之后，天齊鋰業(yè)有開始著手產(chǎn)能。2015年，天齊鋰業(yè)收購了銀河鋰業(yè)國際的全部股權(quán)，成功擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產(chǎn)線；同年收購擁有1.7萬噸碳酸鋰產(chǎn)能的銀河鋰業(yè)。

2016年天齊鋰業(yè)位于澳大利亞奎納納的全自動鋰鹽化工廠開工，2017年成立重慶天齊，新增金屬鋰產(chǎn)能。

在資金大舉輸出的這幾年，天齊鋰業(yè)的財務(wù)指標(biāo)也改頭換面。2013年，天齊鋰業(yè)的營收瞬間突破10億，2014年歸母凈利潤也由虧轉(zhuǎn)盈并首次破億，之后保持高增長至2018年，這年天齊鋰業(yè)營收62億，歸母凈利潤22億，與2012年已不可同日而語。

在這樣的背景下，2018年天齊鋰業(yè)收購SQM，想要進(jìn)一步掌握全球鋰資源，尋求下一次高增長，也就是理所當(dāng)然的事情了。

03 泛起豬味的鋰賽道

這兩年全球局勢的不穩(wěn)定，讓這次鋰價的上漲達(dá)到一個前所未有的高度，這幫助了天齊鋰業(yè)找到了遲來3年的赴港上市時機(jī)，有助于化解它的債務(wù)問題，但同時卻加劇了鋰的競爭。

鋰資源是動力電池的重要原材料之一，動力電池又是汽車成本的重要部分，它的一漲一跌都讓下游車企膽戰(zhàn)心驚。同時疊加國內(nèi)新能源車補(bǔ)貼的滑坡，從今年以來，車企多次宣布電動車價格提價，幾千到幾萬不等，這無疑降低了車企的競爭優(yōu)勢。

鋰并非稀有金屬，地球上并不缺鋰，但鋰受供需關(guān)系影響明顯，類似豬肉一樣，具有周期性，這對車企來說是巨大的不穩(wěn)定性。為了控制成本，有能力的車企已經(jīng)加入鋰礦的爭奪中來。

今年5月舉辦的2022年未來汽車峰會上，馬斯克表示“在加速世界向可持續(xù)能源過渡的路上，我們將解決任何出現(xiàn)的制約因素，采礦、提煉，或者收購一家礦業(yè)公司，只要我們認(rèn)為能夠做到。”

此前馬斯克稱正在建設(shè)自己的鋰礦提煉工廠，并已經(jīng)拿下美國內(nèi)華達(dá)州一處鋰礦的開采權(quán)。今年2月，特斯拉與一家澳洲鋰礦商簽下采購大單，預(yù)定了鋰礦商旗艦項目1/3的年產(chǎn)量。

另外，新晉萬億車企比亞迪很早就在鋰資源上布局。上文提到的扎布耶鋰業(yè)，比亞迪2010年的時候就出資約2億元獲得了18%的股份。在今年5月，比亞迪在非洲達(dá)成了6座鋰礦的收購意向，可以滿足2778萬輛60度純電車的生產(chǎn)（東吳證券）。

除了車企加入搶鋰礦的戰(zhàn)爭外，有色金屬領(lǐng)域的紫金礦業(yè)也介入。今年1月，紫金礦業(yè)收購了加拿大新鋰公司，該公司旗下?lián)碛腥蝮w量前五、品位前三的鋰鹽湖項目。今年4月底，紫金礦業(yè)又發(fā)布公告，擬出資收購盾安集團(tuán)旗下四項資產(chǎn)包，包括西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益等。

最離譜的是，連房企宋都股份也參與進(jìn)來了。今年3月13日，宋都股份公告稱，自己將參與“阿根廷鋰鉀有限公司年產(chǎn)5萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設(shè)項目設(shè)備、運營、技術(shù)服務(wù)”的執(zhí)行。

這一幕像極了2020年大家吃不起的二師兄，豬企們擴(kuò)建產(chǎn)能，以及2021年慘不忍睹的豬價。

對于天齊鋰業(yè)而言，只能在鋰價高企的時候早點上市，尋求高估值還債。不過之后，天齊鋰業(yè)可能更加需要思考產(chǎn)品鏈的問題。

上市十多年，天齊鋰業(yè)一直把精力放在鋰礦開發(fā)和產(chǎn)能上，產(chǎn)品偏向中上游，主要包括鋰精礦和鋰化合物及衍生品（電池級氫氧化鋰和碳酸鋰），2021年兩者分別貢獻(xiàn)了營收35%、65%。

同年深交所上市的贛鋒鋰業(yè)如今在產(chǎn)品鏈上更加的綿長，覆蓋了上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及回收利用，其中鋰電池系列業(yè)務(wù)已經(jīng)占了營收的18%。

在2021年財報的展望中天齊鋰業(yè)提到，2022年將積極開展與下游企業(yè)的合作，在下一代高性能鋰電池、硫化鋰制備、鹵水提鋰技術(shù)等研發(fā)上投入。2021年天齊鋰業(yè)研發(fā)人員33人，研發(fā)投入約1900萬，分別占員工數(shù)和總營收的1.86%、0.25%。

在二級市場上，贛鋒鋰業(yè)總市值2100億，天齊鋰業(yè)為1670億。天齊鋰業(yè)要重回“鋰王”的寶座，仍有一段路要走。

參考來源：

1.遂寧市經(jīng)濟(jì)和信息化局：射洪：逐“鋰”前行三十載 順“鋰”成章再出發(fā)

2.中國經(jīng)營報：天齊鋰業(yè)百億債務(wù)展期 面臨退市風(fēng)險

3.全天候科技：蔣衛(wèi)平重回富豪榜前百，天齊鋰業(yè)強(qiáng)勢歸來？

4.財聯(lián)社：馬斯克：中國市場或占特斯拉銷量三成 未來有可能收購礦業(yè)公司

5.每日經(jīng)濟(jì)新聞：天齊鋰業(yè)通過港交所上市聆訊！港股或迎年內(nèi)最大IPO 特斯拉參與認(rèn)購了？