記者 張曉迪

由于資金緊張，償債承壓，6月22日，聯(lián)合資信下調(diào)了香雪制藥（300147.SZ）主體及其相關(guān)債券的信用等級。

聯(lián)合資信公告稱，其通過對香雪制藥主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，確定下調(diào)香雪制藥主體長期信用等級為A-，評級展望為負(fù)面；維持“17制藥 02”信用等級為AAA，評級展望為穩(wěn)定。

香雪制藥成立于1997年，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，其主營業(yè)務(wù)主要聚焦于中藥飲片、中成藥、功能保健品等的生產(chǎn)和運(yùn)營。公司第一大股東為廣州昆侖投資有限公司（以下簡稱：“昆侖投資”）。

聯(lián)合資信表示，香雪制藥債務(wù)集中償付壓力大，未來資金支出壓力大。截至2021年底，公司全部債務(wù)為36.50億元，其中短期債務(wù)占比為85.44%，短期償付壓力大；截至2021年底，公司主要在建項(xiàng)目總投資額43.14億元，尚需投資款17.62億元。

對香雪制藥2021年經(jīng)營方面的表現(xiàn)，聯(lián)合資信表示，公司營業(yè)總收入、綜合毛利率及利潤總額均下降，期間費(fèi)用對利潤侵蝕加重，主營業(yè)務(wù)盈利能力弱。

2021年，香雪制藥總收入為29.71億元，同比下降 3.30%；利潤總額為-6.36 億元，由盈轉(zhuǎn)虧；綜合毛利率為26.23%， 同比下降6.08個(gè)百分點(diǎn)；公司期間費(fèi)用率為32.13%，同比提高6.62個(gè)百分點(diǎn)，公司期間費(fèi)用率高于綜合毛利率。

聯(lián)合資信還指出，香雪制藥營運(yùn)資金受到較大占用、資產(chǎn)受限比例高，且需關(guān)注資產(chǎn)減值損失及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年底，公司應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為 35.54%、11.21%和24.67%，對營運(yùn)資金形成較大占用；公司受限資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例為49.98%，受限比例高。

2021年，香雪制藥資產(chǎn)減值損失4.82億元，其中在建工程、存貨跌價(jià)損失及合同履約成本和固定資產(chǎn)減值損失共計(jì)1.28億元，公司在建工程規(guī)模較大，需關(guān)注在建工程減值風(fēng)險(xiǎn)。

2021年，香雪制藥計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3.54億元，截至2021年底，其商譽(yù)賬面價(jià)值為2.67億元，占資產(chǎn)總額的比例為 3.21%。對此，債券行業(yè)專業(yè)人士告訴界面新聞記者，若未來形成商譽(yù)的子公司經(jīng)營不善等原因?qū)е律套u(yù)減值，會導(dǎo)致香雪制藥利潤繼續(xù)下降等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，聯(lián)合資信還表示，香雪制藥大股東昆侖投資股權(quán)質(zhì)押比例非常高，且存在對外擔(dān)保及重大訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年3月底，昆侖投資累計(jì)質(zhì)押股份占其持有公司股份的99.73%，占公司總股本的24.96%； 截至2021年底，香雪制藥共存在3個(gè)未決重大訴訟，作為被告方的其他未結(jié)案訴訟涉案金額1.88億元。

此外，截至2021年底， 香雪制藥對外擔(dān)保金額為2.94 億元，占公司資產(chǎn)總額的比例為 2.59%。對此，有債券行業(yè)專業(yè)人士表示，若未來香雪制藥的擔(dān)保對象經(jīng)營不善，香雪制藥則存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前香雪制藥共存續(xù)一只債券，“17制藥02”，余額2.20億元，將于今年11月23日到期。

據(jù)該債券相關(guān)發(fā)行文書，粵財(cái)擔(dān)保集團(tuán)對“17制藥 02”提供連帶責(zé)任擔(dān)保。對此，聯(lián)合資信表示，粵財(cái)擔(dān)保集團(tuán)作為廣東省政府全額出資成立的省級再擔(dān)保公司， 對“17制藥 02”的信用水平仍具有顯著積極影響。

值得注意到的，截至2022年一季度，香雪制藥營收持續(xù)下滑。其中一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.14億元，同比下降22.41%；凈利潤繼續(xù)虧損，為-4190.02萬元，同比下滑230.01%。