文| 阿爾法工場(chǎng)
01 “聰明的錢”悄悄進(jìn)場(chǎng)
6月10日到16日的5個(gè)交易日里，新東方在線（01797.HK）的股價(jià)上漲超過(guò)5倍。盡管隨后摩根士丹利、騰訊控股（00700.HK）等機(jī)構(gòu)開啟清倉(cāng)式套現(xiàn)，大量拋盤把股價(jià)砸向均值回歸，但新東方這半年的走勢(shì)仍讓市場(chǎng)感受到了什么叫波瀾壯闊。
新東方在線持股數(shù)變動(dòng)整理，來(lái)源：wind數(shù)據(jù)，阿爾法工場(chǎng)整理
本輪暴漲之前，新東方股價(jià)曾遭遇近一年的暴跌與低迷。
新東方在線股價(jià)變動(dòng)圖，來(lái)源：同花順iFind
2021年7月底，雙減政策出臺(tái)后，新東方把近8萬(wàn)套桌椅捐給鄉(xiāng)村學(xué)校。俞敏洪在朋友圈發(fā)文，感慨教培時(shí)代結(jié)束了。
看不到新東方未來(lái)出路的投資人，用腳投票。新東方在線自2021年底的8.12港元下跌到3.49港元，短短5個(gè)月，股價(jià)跌去57%。同一時(shí)間段，美股新東方（EDU.N）自2.47美元的最高點(diǎn)，下跌到3月15日的最低點(diǎn)0.84美元，股價(jià)跌去65.99%，非常慘烈。
作為企業(yè)創(chuàng)始人，俞敏洪此時(shí)在抖音直播間嘗試賣農(nóng)產(chǎn)品，試圖尋找新的出路，但彼時(shí)帶貨效果并不明顯。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在6月9日。當(dāng)日，董宇輝在東方甄選直播間的賣貨視頻爆火。當(dāng)天東方甄選粉絲數(shù)暴漲，GMV（商品交易總額）超千萬(wàn)。
次日，新東方在線股價(jià)開始飆升，當(dāng)天漲幅超39%。之后的4個(gè)交易日，股價(jià)更是一路暴漲，5個(gè)交易日連續(xù)上漲近7倍的驚人漲幅，這是新東方在線歷史上從未有過(guò)的。
5天抹平過(guò)去一年跌幅，市值暴漲超300億港元，成交金額近200億港元。而在一個(gè)月之前，新東方在線的月成交金額只有4.15億港元，天壤之別。
暴漲中，很多人都在可惜，感嘆天天刷抖音卻后知后覺(jué)，沒(méi)把握到新東方的抄底機(jī)會(huì)。另一方面，對(duì)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人來(lái)說(shuō)，左側(cè)抄底新東方也是一個(gè)不容易做出的決策。
但總有一些清醒的“聰明錢”，甚至在新東方股價(jià)暴漲之前很久就已入場(chǎng)布局。
根據(jù)已披露的持股信息，高盛在2022年一季度加倉(cāng)新東方，加倉(cāng)比例達(dá)到51.96%，最終持股比例為4.38%。至于加倉(cāng)原因，從高盛之前發(fā)布的研報(bào)來(lái)看，核心是股價(jià)下行后，公司基本面凸顯的吸引力。目測(cè)屬于典型的困境反轉(zhuǎn)投資手法。
凱思博（KEYWISE CAPITAL）也在2022年一季度對(duì)新東方進(jìn)行加倉(cāng)，加倉(cāng)比例達(dá)到44.82%，最終持股比例為1.88%。加倉(cāng)后，在已披露的一季度增持機(jī)構(gòu)名單中，凱思博的持股比例僅次于高盛。
據(jù)凱思博投資創(chuàng)始人鄭方介紹，當(dāng)時(shí)大部分人都認(rèn)為新東方被打趴下了，很難再崛起。但凱思博研究團(tuán)隊(duì)對(duì)公司基本面復(fù)盤后認(rèn)為，當(dāng)時(shí)新東方賬上的現(xiàn)金有14.67億美元，短期投資20.28億美元，僅兩者相加，已經(jīng)遠(yuǎn)高于26億的市值。且公司外語(yǔ)教育業(yè)務(wù)非常穩(wěn)健，安全墊足夠高。
但僅有安全邊際并不夠，價(jià)值毀滅的情況并不少見，未來(lái)的成長(zhǎng)性才是關(guān)鍵。
“公司能否涅槃重生，我們發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵因素是企業(yè)家精神，俞敏洪在面對(duì)極大困境的時(shí)候，還能激發(fā)團(tuán)隊(duì)的潛能，這使得新東方在探索創(chuàng)新增長(zhǎng)點(diǎn)的時(shí)候，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、執(zhí)行力強(qiáng)，具備了成功的可能性?；诖?，我們認(rèn)為新東方未來(lái)很大概率能在困境中探索出一條新的出路，股價(jià)有可能回到前期高點(diǎn)。”鄭方道出了敢重倉(cāng)新東方的秘密。
無(wú)獨(dú)有偶，著名投資人段永平也在2022年1月初曾發(fā)文看好俞敏洪“是條漢子”，聲稱以風(fēng)投的思路賣了點(diǎn)新東方的看跌期權(quán)，“賭這條漢子不會(huì)就此倒下”。但至于最后能干成什么樣，段永平當(dāng)時(shí)還坦言“無(wú)法預(yù)料”。
這不是段永平第一次力挺俞敏洪。
早在2012年，新東方遭渾水做空，2天之內(nèi)股價(jià)從每股20多美元跌到9美元時(shí)。段永平就花了4個(gè)小時(shí)看了俞敏洪的所有采訪，認(rèn)為“俞敏洪不是渾水說(shuō)的那樣”，于是進(jìn)場(chǎng)抄底，賺了大錢。
02 左側(cè)的秘密
從個(gè)人投資者到專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，再到世界頂級(jí)投行，用運(yùn)氣來(lái)總結(jié)他們同一時(shí)段抄底新東方的原因，顯然沒(méi)有說(shuō)服力。
畢竟，復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境，轉(zhuǎn)型前景的晦暗不明，沒(méi)有明確的數(shù)據(jù)可以參考，都像一團(tuán)團(tuán)迷霧擋在左側(cè)交易者的面前。
試探性入場(chǎng)尚且心驚膽戰(zhàn)，更別提重倉(cāng)長(zhǎng)線持有了。
半年前，新東方還處于困境之中，為了摸索新業(yè)務(wù)，邁入了一個(gè)從未踏足的領(lǐng)域——直播帶貨，這件事能不能做成，答案未知。多數(shù)投資人當(dāng)時(shí)更傾向于以悲觀的方式思考新東方的未來(lái)，畢竟從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司境況并未有根本改善。
但如果仔細(xì)復(fù)盤這些敢于在左側(cè)重倉(cāng)新東方的投資人，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的投資邏輯均指向公司的創(chuàng)始人。
數(shù)據(jù)始終是滯后的，而創(chuàng)始人才是公司最大的決定性變量。
這正是左側(cè)交易的一個(gè)秘密。
也是投資中藝術(shù)的一種體現(xiàn)。畢竟，處在困境中的公司，沒(méi)有任何量化的模型可以參考。
歷史上，即便如蘋果、特斯拉這般傳奇公司，也曾遭遇過(guò)重大危機(jī)。最終企業(yè)能走出困境，根本上靠的也是創(chuàng)始人的企業(yè)家精神。
1997年，蘋果公司瀕臨破產(chǎn)。喬布斯回歸后，面對(duì)岌岌可危的局面，破釜沉舟，構(gòu)建新的商業(yè)邏輯。
這個(gè)決定看似簡(jiǎn)單，實(shí)則風(fēng)險(xiǎn)很大，也只有創(chuàng)始人才敢這樣做。
在喬布斯大刀闊斧的改革下，蘋果公司的“黃金十年”自此開啟。
2008年，“獵鷹1號(hào)”第三次發(fā)射失敗，部分員工陷入絕望，SpaceX公司陷入絕境。對(duì)于37歲的馬斯克來(lái)說(shuō)，這只是災(zāi)難的一部分。另一邊的特斯拉，正被成本壓得抬不起頭，離規(guī)?；a(chǎn)還太遠(yuǎn)。
隨之而來(lái)的金融危機(jī)，讓馬斯克的這兩家公司均瀕臨破產(chǎn)。
生死時(shí)刻，全部的希望在于能否拿下NASA的訂單。最終，在公司破產(chǎn)前幾個(gè)小時(shí)，馬斯克敲定16億NASA訂單，不僅拯救了SpaceX，特斯拉也被救活。
如果不是這種玩命的態(tài)度和堅(jiān)持不懈的企業(yè)家精神，也就沒(méi)有特斯拉后來(lái)在資本市場(chǎng)上的一枝獨(dú)秀。
困境中，投資者唯一能清晰地看到，只剩下企業(yè)家是如何思考的，他解決困難的方法是否有針對(duì)性、能否見效。
“百折不撓、絕不躺平、勇于創(chuàng)新，凡是具備這些特質(zhì)的企業(yè)家，越是遇到困境的時(shí)刻，越值得投資者重視?！编嵎娇偨Y(jié)道。
03 未完結(jié)的故事
東方甄選從直播間的無(wú)人問(wèn)津，到單日GMV由350萬(wàn)上漲到6800多萬(wàn)，成為抖音直播帶貨的第一名。俞敏洪也沒(méi)想到，自己和團(tuán)隊(duì)的堅(jiān)持，竟然很快打開了一個(gè)增量市場(chǎng)：東方甄選9天（6月10日到6月18日）累計(jì)直播帶貨銷售額為3.7億。
觀看直播間的觀眾，無(wú)不為主播董宇輝的真誠(chéng)幽默和妙語(yǔ)如珠傾倒，重復(fù)買下一袋袋大米。據(jù)董宇輝說(shuō)，他每天只睡3個(gè)小時(shí)。這些“張口就來(lái)”的小作文，都來(lái)自多年學(xué)習(xí)積累。
文化素養(yǎng)和知識(shí)的高門檻的“名師”，打破了網(wǎng)紅一貫在觀眾心目中的形象，成為短期內(nèi)難以復(fù)制的護(hù)城河。
在接近30%的ACU（平均在線用戶數(shù)）加持下，東方甄選點(diǎn)擊率11%，轉(zhuǎn)化率4.2%，遠(yuǎn)高于直播間平均水平（一般直播間點(diǎn)擊率6.5%，轉(zhuǎn)化率均值2.1%）。根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，東方甄選近30日的場(chǎng)均停留時(shí)長(zhǎng)高達(dá)3分15秒，而一般直播間的停留時(shí)間約為40秒。
據(jù)某電商行業(yè)資深專家介紹，抖音Top 10頭部主播，GMV做得好可以當(dāng)日破億。正常情況下，千萬(wàn)粉絲以上的主播日均GMV平均也在3000萬(wàn)-5000萬(wàn)之間。目前新東方主賬號(hào)東方甄選有1700多萬(wàn)粉絲，未來(lái)如按穩(wěn)定在3000萬(wàn)計(jì)算，月均沖到10億希望很大。
就新東方而言，未來(lái)增長(zhǎng)空間，還可以有更多想象。例如，雙語(yǔ)直播可以嫁接Tiktok做國(guó)外直播；新東方自己也有很多產(chǎn)品，可以大量售賣。
新東方直播復(fù)盤，來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)整理
樂(lè)觀的背后，不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。例如，新東方售賣產(chǎn)品價(jià)值量較低，農(nóng)產(chǎn)品也是品控踩雷高發(fā)區(qū)，且抖音不會(huì)一直免費(fèi)推流。更重要的是，用戶的新鮮度和好奇心很難持續(xù)長(zhǎng)久，因此未來(lái)的GMV降低的可能性很大。
6月19日，東方甄選單日GMV僅為4405萬(wàn)元，相對(duì)前一日的6985萬(wàn)，下滑超過(guò)37%。
市場(chǎng)起伏，波動(dòng)常在。
直播帶貨能做多大不知道，但能發(fā)揮新東方老師能說(shuō)會(huì)道的特點(diǎn)，俞敏洪認(rèn)為“應(yīng)該要堅(jiān)定不移地做下去。”
在2014財(cái)年信件中，俞敏洪曾設(shè)想過(guò)一個(gè)問(wèn)題：假如新東方有一天變成一個(gè)歷史上的故事，人們會(huì)怎么議論新東方？
現(xiàn)在，至少他看到了部分答案。