文|港股解碼
豬棚頂上裝光伏板，旁邊空地建風(fēng)電機(jī)，不但能大幅提升土地利用率，還能創(chuàng)收。
從效益看，這是一門不錯(cuò)的生意，且國(guó)內(nèi)已有不少私人豬場(chǎng)也有在嘗試?yán)秘i場(chǎng)鋪設(shè)光伏電板發(fā)電，成功顛覆了傳統(tǒng)的養(yǎng)豬模式。
近年來，養(yǎng)豬大戶也對(duì)光伏等新能源蠢蠢欲動(dòng)，如牧原股份 ( 002714.SZ ) 和天邦股份 ( 002124.SZ ) 都有在布局屋頂光伏。近日，國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)四大天王的正邦科技 ( 002157.SZ ) 也要效仿，沾上新能源后（6 月 20 日）股價(jià)直接拉出漲停板，不過隔日（6 月 21 日）股價(jià)小幅下跌。
400億攜手國(guó)電投進(jìn)軍新能源
6 月 18 日，正邦科技發(fā)布公告，宣布簽訂碳中和協(xié)議，擬投資總額 400 億元左右建設(shè)碳中和綜合智慧能源項(xiàng)目。
根據(jù)公告，正邦科技與國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司浙江分公司 ( 以下簡(jiǎn)稱 " 浙江國(guó)電 " ) 簽訂 400 億《碳中和綜合智慧能源項(xiàng)目合作協(xié)議書》。浙江國(guó)電將對(duì)正邦科技土地、能源進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃，力爭(zhēng)在三年內(nèi)建設(shè)生態(tài)光伏、風(fēng)電和分布式及集中式綜合智慧能源約 1000 萬千瓦，預(yù)計(jì)投資總額達(dá)到 400 億元左右。
根據(jù)合作協(xié)議，浙江國(guó)電為正邦科技提供清潔能源電力，采取 " 自發(fā)自用、余電上網(wǎng) " 模式，正邦科技優(yōu)先篩選生態(tài)能源用地、養(yǎng)殖場(chǎng)等屋頂資源，與國(guó)家電投簽署屋頂租賃協(xié)議。
正邦科技支持浙江國(guó)電在農(nóng)業(yè)、光伏、風(fēng)電、綜合智慧能源等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資與布局，優(yōu)先篩選生態(tài)能源用地、養(yǎng)殖場(chǎng)等屋頂資源，與浙江國(guó)電簽署屋頂租賃協(xié)議，為浙江國(guó)電投資發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。
一紙公告引來關(guān)注函
400 億跨界，除引來股民調(diào)侃與關(guān)注，也給正邦科技帶來深交所的關(guān)注函。
6 月 20 日，深交所對(duì)正邦科技下發(fā)了關(guān)注函，要求說明公司與國(guó)家電投開展合作的目的與具體合作方式、公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及流動(dòng)性情況以及及此次合作所需的資金來源等，且要求說明是否存在資金狀況等條件不足以支持相關(guān)項(xiàng)目開發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)。
從公告內(nèi)容來看，此次雙方簽訂的協(xié)議書，投資主體是國(guó)家電投，并未說明正邦科技需要拿出真金白金。有關(guān)公司的出資比例、資金來源等問題，公告只字未提。
對(duì)于正邦科技來說，看來似乎更多的是為國(guó)家電投提供資源配置、區(qū)域規(guī)劃和配套政策等方面的支持，而投資、運(yùn)營(yíng)等廣大小股東關(guān)注的焦點(diǎn)，我們不得而知。
那深交所提到的 " 資金狀況 " 又是怎么回事？
原來，正邦科技因本輪豬周期的沖擊以及曾經(jīng)大舉擴(kuò)張導(dǎo)致公司陷入了現(xiàn)金流安全的問題。在國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè) " 四大天王 " 中，正邦科技的困局顯然更令人擔(dān)憂，背后的因素也不僅僅跟豬周期有關(guān)。
豬周期下的豪賭
2018 年以來，正邦科技的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)相當(dāng)靚麗，出欄量增幅將很多豬企拋至身后。
在 2018 年，國(guó)內(nèi)生豬出欄量最大的豬企依次是溫氏股份 ( 2230 萬頭 ) 、牧原股份 ( 1101 萬頭 ) 、正邦科技 ( 554 萬頭 ) 、新希望 ( 310 萬頭 ) 。到了 2021 年，這四大天王排序迎來大變化：牧原股份 ( 4026.3 萬頭 ) 、正邦科技 ( 1492.67 萬頭 ) 、溫氏股份 ( 1321.74 萬頭 ) 、新希望 ( 997.81 萬頭 ) 。
三年時(shí)間，牧原股份 ( 002714.SZ ) 和新希望 ( 000876.SZ ) 的生豬出欄量分別增長(zhǎng) 2.66 倍和 2.2 倍，正邦科技增長(zhǎng) 1.69 倍，規(guī)模躍居行業(yè)第二。
迅猛的擴(kuò)張背后，是正邦科技的豪賭。
在 2019 年，受非洲豬瘟沖擊，我國(guó)能繁母豬損失超過 40%，豬肉價(jià)也乘勢(shì)起飛。在此背景下，" 得母豬者得天下 " 成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。
為此，正邦科技開始舉債擴(kuò)張，在 2020 年還定下了搶母豬、搶仔豬、搶欄舍、搶人才的 " 四搶 " 戰(zhàn)略。
此次全方位的擴(kuò)張，不但費(fèi)時(shí)間，也費(fèi)資金。特別是圈地建豬場(chǎng)，投入高，周期長(zhǎng)，相當(dāng)耗時(shí)耗錢。為達(dá)到 " 規(guī)?；?yīng)抵抗豬周期 " 以及 " 穩(wěn)固頭部企業(yè)位置 " 兩大目標(biāo)，正邦科技也因此開啟了舉債模式。
根據(jù)財(cái)華社統(tǒng)計(jì)，2019 年以來，正邦科技通過增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行了三輪大額募資，累計(jì)募資金額超百億。而募集的資金用途始終都是兩個(gè)方向：擴(kuò)大生豬產(chǎn)能，補(bǔ)充流動(dòng)資金。
在 2020 年，隨著正邦科技加碼產(chǎn)能，疊加豬價(jià)上升，正邦科技迎來了高光時(shí)刻。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 491.66 億元，同比翻倍；凈利潤(rùn) 57.44 億元，同比增長(zhǎng) 2.48 倍，凈利潤(rùn)規(guī)模超過了上市以來的總和。
當(dāng)風(fēng)光了兩年后，正邦科技也嘗到了危險(xiǎn)資本游戲帶來的苦果。
2021 年，我國(guó)生豬的出欄價(jià)從年初最高的 36.34 元 / 公斤，下跌到最低 10.78 元 / 公斤，跌幅接近 75%。這一年，幾乎所有豬企都遭受重創(chuàng)，特別是曾大幅擴(kuò)張的企業(yè)面臨巨額虧損的困境。
2021 年，因豬價(jià)大幅下行，正邦科技營(yíng)收小幅下滑 3.04%，雖然波動(dòng)不大，但錄得高達(dá) 188.2 億元的巨額虧損。到了今年一季度，豬價(jià)反彈乏力，正邦科技經(jīng)營(yíng)狀況也進(jìn)一步惡化，當(dāng)期營(yíng)收大幅下滑 48.92%，虧損額為 24.33 億元。15 個(gè)月時(shí)間，正邦科技累計(jì)虧損 212 億元，而 2004 年 -2020 年的 16 年時(shí)間，公司累計(jì)盈利也不過百億元，正邦科技僅用一年多時(shí)間就將多年的利潤(rùn)給虧得一干二凈。
根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021 年及 2022 年一季度，正邦科技的累計(jì)虧損額為所有上市豬企中的之最。而隨著公司自今年以來進(jìn)行了 " 戰(zhàn)略收縮 "，今年一季度的營(yíng)收降幅也處在行業(yè)前列。
資金窟窿難填，后遺癥顯現(xiàn)
很明顯，正邦科技在 2019 年誤判了豬周期，曾經(jīng)擴(kuò)張有多瘋狂，如今摔得就有多尷尬。
實(shí)際上，正邦科技此前三次在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模募資，只是正邦科技重資擴(kuò)張來源的一部分。向銀行等渠道借款，成為正邦科技此次跌倒的重要因素。
而借款是正邦科技最主要的融資來源。Wind 數(shù)據(jù)顯示，上市以來，正邦科技累計(jì)間接融資 ( 包括短期借款及長(zhǎng)期借款 ) 超過 300 億元，占比 54.97%，而直接融資 ( 包括首發(fā)、定增等 ) 占比為 45.03%。
2019 年以來，除 2020 年發(fā)行 5 億元短期債外，正邦科技還增加了銀行借款力度，不斷推高公司債務(wù)金額。
高杠桿進(jìn)行擴(kuò)張，以及虧損導(dǎo)致公司資金緊張，可以看到公司的債務(wù)狀況令人擔(dān)憂。
2022 年 3 月底，正邦科技的資產(chǎn)負(fù)債率飆升至 97.03%，而在 2018 年資產(chǎn)負(fù)債率還只有 68.02%。此外，公司已連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)值，今年一季度該數(shù)據(jù)為 -13.61 億元；同時(shí)，一季度公司短期借款為 121.48 億元，但貨幣資金僅有 30.73 億元，償債壓力較大。
緊張的現(xiàn)金流，正邦科技近期終于曝出了債務(wù)危機(jī)。
6 月 8 日晚，正邦科技稱，公司出現(xiàn)部分商票逾期未兌付的情形，合計(jì)約 5.4 億元。
一方面是商票逾期，信用問題顯現(xiàn)；另一方面是未出欄的生豬們每天都要吃飼料，以及多個(gè)生產(chǎn)基地仍在的建設(shè)中，不斷消耗著公司的現(xiàn)金流。這些問題，對(duì)公司的現(xiàn)金流帶來極大的壓力。為了減輕現(xiàn)金流壓力，正邦科技開啟了 " 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 "，即終止部分建設(shè)的項(xiàng)目，并縮減生豬產(chǎn)能。
5 月 20 日，正邦科技公告，根據(jù)當(dāng)前行業(yè)以及公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況，擬終止部分區(qū)域新建產(chǎn)能，以保證經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流安全。
同時(shí)，正邦科技也不得不減少母豬存欄。去年三季度末時(shí)，公司尚有 100 萬頭能繁存欄，到了 2021 年年底就只剩下 38 萬頭。對(duì)此，公司表示：公司在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由快速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展，不僅處置了前期高價(jià)外購的低效母豬；同時(shí)，為提升母豬效能、優(yōu)化資源、降低成本、保證資金安全，對(duì)種群進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化。
這一 " 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 " 的結(jié)果之一就是：2022 年 1-5 月，公司累計(jì)銷售生豬 409.44 萬頭，同比下降 24.34%; 累計(jì)銷售收入 42.50 億元，同比下降 71.07%。在出欄量前五大豬企中，正邦科技是唯一一家生豬出欄量同比下降的企業(yè)。
小結(jié)
新能源產(chǎn)業(yè)固然香，是豬企增收的好項(xiàng)目，但以目前正邦科技的債務(wù)困境來看，大力布局光伏等新能源顯然不具備這樣的財(cái)力，資金是否足夠支持新能源項(xiàng)目的發(fā)展也因此蒙上了一層陰影。
接下來，如何解決債務(wù)問題，才是正邦科技的工作之重。能繁母豬的下滑和生豬產(chǎn)能增長(zhǎng)失速，也給公司擴(kuò)規(guī)模和增業(yè)績(jī)帶來了挑戰(zhàn)。由此看，正邦科技跨界新能源的故事并不動(dòng)聽。