文 | 價值星球Planet 喀戎
編輯 | 唐飛
又有一家PE機構(gòu)要沖擊IPO了。
3月25日，亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團公司（以下簡稱為“太盟投資”）正式遞表港交所，擬于港交所主板上市。
《財聯(lián)社》披露的信息顯示，太盟投資的估值約為200億美元左右（約1343億元人民幣），此次沖擊IPO，計劃募資20億美元，有望創(chuàng)下香港2022年以來最大IPO記錄。
考慮到目前登陸港股的PE機構(gòu)并不多，如果太盟投資成功上市，不僅可以給二級市場的投資者提供具備稀缺性的配置選項，還能夠給一眾PE機構(gòu)樹立一個發(fā)展樣板。這無論是對于太盟投資本身的業(yè)務(wù)，還是對于PE行業(yè)的發(fā)展，都能起到一定的積極意義。
但不能忽視的是，2022年以來，因疫情反復(fù)、石油等大宗商品價格波動因素影響，全球經(jīng)濟存在下行風險，股票市場也是“升少跌多”。與投資有直接聯(lián)系的PE機構(gòu)也不得不直面嚴峻的考驗。
3000億私募巨頭
雖然太盟投資有著二十多年的歷史，但是其真正在PE行業(yè)聲名鵲起，還是在2010年單偉建加盟之后。
2010年之前，太盟投資更多涉足于不動產(chǎn)以及公司信貸和市場業(yè)務(wù)，幾乎沒有涉獵私募股權(quán)。2010年，已經(jīng)在TPG投資集團功成名就的單偉建打算成立一個專注意亞洲地區(qū)的投資基金，遂加入太盟投資，并拓寬了太盟投資的私募股權(quán)投資版圖。
圖源：招股書
后來，太盟投資確立了信貸及市場、私募股權(quán)以及不動產(chǎn)三大核心策略部門，總資產(chǎn)管理規(guī)發(fā)展至模約500億美元（約人民幣3183億元），這也讓太盟投資又被稱為“亞洲小黑石”。
結(jié)合市場來看，太盟投資無疑趕上了一個“黃金時代”。NMG發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年，全球另類資產(chǎn)的市場規(guī)模僅為6.6萬億美元，2021年，這一數(shù)字就增長至17.5萬億美元，復(fù)合年增長率為10.2%。作為對比，同期全球潛在資產(chǎn)管理市場規(guī)模的復(fù)合年增長率僅為8.0%。
與這種市場趨勢相同步，太盟投資的營收數(shù)據(jù)也節(jié)節(jié)攀升。招股書顯示，2019年-2021年，太盟投資營收分別為4.36億、6.38億以及7.37億美元；凈利潤分別為1.77億、2.62億以及3.05億美元。營收以及凈利潤的同比增速均在雙位數(shù)以上。
透過細分業(yè)務(wù)，更能看出太盟投資當年入局私募股權(quán)賽道的重要意義。招股書顯示，截止2021年末，太盟投資信貸及市場、不動產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金管理規(guī)模分別為210億美元以及90億美元，總回報率分別為20%和25%，反觀私募股權(quán)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模為170億美元，總回報率為26%。
圖源：PAG太盟投資官網(wǎng)
太盟投資的私募股權(quán)業(yè)務(wù)之所以回報率更高，主要是因為其押注了眾多的新興賽道的頭部企業(yè)，伴隨著這些企業(yè)的壯大和上市，太盟投資收獲豐沃的財務(wù)回報。
以騰訊音樂為例，早在2013年，太盟投資就投資了其前身中國音樂集團。截止2018年騰訊音樂上市時，太盟投資持有其9.8%的股權(quán)，僅次騰訊集團。隨著騰訊音樂上市，太盟投資也逐步套現(xiàn)，2020年，太盟投資從騰訊音樂的股東行列中退出，不再持股。
招股書顯示，太盟投資購買騰訊音樂的初始成本僅為1370萬美元，最終套現(xiàn)26.07億美元。僅此一個投資項目，就給太盟投資帶來數(shù)十倍的收益。
除此之外，太盟投資還押中奈雪的茶、優(yōu)然牧業(yè)、樂信集團、匯量科技等上市企業(yè)，其參投的萬達商管、薩摩耶云等則處在沖刺上市的階段，其他參投的企業(yè)還包括車置寶、好孩子、%Arabica、樂天餐飲等等，也都是細分行業(yè)的知名企業(yè)。
雖然太盟投資還未跨越上市的門檻，但是參考2022年初私募股權(quán)投資巨頭TPG上市首日大漲15.25%的表現(xiàn)來看，業(yè)績增速同樣可觀的太盟投資也有望吸引眾多投資者關(guān)注。
又一輪PE機構(gòu)上市潮
事實上，太盟投資上市并不是一個個例，它更像是新一輪PE機構(gòu)上市潮的序曲。
來自《金融時報》和《彭博》的消息顯示，專注于物流的普洛斯、歐洲私募股權(quán)巨頭CVC以及消費品私募股權(quán)機構(gòu)L Catterton均計劃于2022年登陸資本市場。
結(jié)合海外經(jīng)驗來看，PE機構(gòu)上市并不是什么新鮮事。比如，2007年-2012年，海外私募巨頭黑石、KKR以及凱雷也曾相繼上市。
一般而言，企業(yè)上市無外乎是希望更大范圍地吸收社會資金，進而推動業(yè)務(wù)發(fā)展。但透過太盟投資的招股書來看，其并沒有太大的現(xiàn)金流壓力。在此基礎(chǔ)上，眾多PE機構(gòu)不約而同地在集中于2022年這個時間節(jié)點上市，其實也有一定的必然性。
招股書顯示，太盟投資的營收主要來自于運作基金投資者資金而產(chǎn)生的管理費收入以及基金分配收益。其中管理費收入的比例大體固定，基金分配收益則會隨投資收益增長而增加。
圖源：招股書
2019年-2021年，太盟投資的管理費收入占比分別為71.56%、54.92%以及53.54%。同期，太盟投資的基金分配收益收入占比分別為24.22%、42.32% 以及37.87%。
圖源：太盟投資
招股書顯示，太盟投資有近300名機構(gòu)基金投資者，這些投資者包括國家主權(quán)基金、國家及企業(yè)退休基金、慈善基金會等大型金融投資機構(gòu)。過去五年，太盟投資的資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合年增長率為25%。
不過私募股權(quán)投資發(fā)展，與經(jīng)濟大環(huán)境有密切的聯(lián)系。2022年以來，伴隨著國際局勢動蕩、疫情反復(fù)和基礎(chǔ)能源價格上漲等因素影響，各國央行都開始“維穩(wěn)”，這可能會給私募股權(quán)投資帶來不利影響。
比如，2022年上半年以來，美聯(lián)儲、歐洲央行等機構(gòu)就紛紛宣布加息。各國央行紛紛加息，意味著PE機構(gòu)從大型機構(gòu)基金投資者手中獲取資金的難度會增加，低成本募資的機會減少。對于PE機構(gòu)來說，資金是一切業(yè)務(wù)的源頭，如果上游的資金鏈出現(xiàn)波動，那么很容易會影響下游的投資決策。
另一方面，經(jīng)過多年的發(fā)展，PE行業(yè)已經(jīng)形成強者愈強，弱者愈弱的馬太效應(yīng)。以中國市場為例，基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020年，整個私募基金中，資金管理規(guī)模超50億元的GP占比僅為2.5%，但是該部分GP拿到了行業(yè)約45%的資金。
對此，接受《21世紀經(jīng)濟報道》采訪時，金融業(yè)調(diào)研機構(gòu)Preqin副總裁黎子彬表示：“頭部機構(gòu)的抗波動能力較強，投資組合較大，有能力抗衡動蕩經(jīng)濟環(huán)境下帶來的虧損，相比起中小型基金管理人，LP更傾向于選擇大型的基金，而不愿意選擇小型基金分散投資，整個行業(yè)的‘二八效應(yīng)’愈發(fā)明顯?！?/p>
因此，不論是是出于拓寬資金池的目的也好，還是為了保持競爭力也罷，在2022年這個時間節(jié)點，PE機構(gòu)都有充足的理由登陸資本市場。
有焦慮，也有希望
2022年全球經(jīng)濟波動，除了影響PE機構(gòu)上游資金池的穩(wěn)定性，也對多個行業(yè)產(chǎn)生復(fù)合影響。
以中國房地產(chǎn)市場為例，因“房住不炒”的調(diào)控政策，再加上疫情帶來的消費謹慎，中國房產(chǎn)已經(jīng)不具備曾經(jīng)的高成長性，這也使太盟投資不得不調(diào)整曾經(jīng)“重倉”地產(chǎn)的投資策略。
招股書顯示， 2011年-2021年，太盟投資的資產(chǎn)管理規(guī)模從80億美元增長到470億美元，但是不動產(chǎn)相關(guān)的資金組合占比卻從34%下降至19%。
因此，太盟投資也必須找到新興的賽道，填補房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)投資的空缺。
2020年，接受采訪時，單偉建曾表示看好中國的消費市場，“個人消費不振一直是中國經(jīng)濟的軟肋，全球消費占全球GDP的比重大約是62％，美國是68％，而中國不足39％，這對經(jīng)濟增長的帶動還不夠強。但從另一方面看，中國消費市場的潛力比任何國家都要大?！?/p>
也正因此，2021年1月，趕在新茶飲奈雪的茶上市前，太盟投資領(lǐng)投前者的1億多美元C輪融資。太盟投資此舉或許是希望在奈雪的茶上市前，趕上一波“造富潮”，但沒想到卻被“套牢”。奈雪的茶上市發(fā)行價為 19.8港元/股，然而到了今年6月15日收盤，公司股價僅為6.15 港元/股，不到一年股價蒸發(fā)約69%。
不過風險和收益歷來成正相關(guān)，在新興公司估值去泡沫化的背景下，眾多PE“大鱷”也開始積極“抄底”。
2022年5月25日，KKR宣布已設(shè)立規(guī)模達11億美元的亞洲信貸機遇基金。之所以設(shè)立該基金，KKR亞洲區(qū)信貸主管Brian Dillard表示：“（主要是因為）在亞洲市場，信貸資本八成左右來自于銀行，這一比例遠大于北美或歐洲市場。亞洲地區(qū)企業(yè)的融資需求和可用的融資之間存在不平衡現(xiàn)象?！?/p>
所以“危中有機”是現(xiàn)在股權(quán)投資市場的真實寫照。
曾經(jīng)2008年的蕭條期，雖然讓大批公司尸骨無存，也孕育了Groupon、Uber、Airbnb等深刻影響移動互聯(lián)網(wǎng)的超級獨角獸。
說到底，PE機構(gòu)的核心競爭力在于前期的“投研能力”和后期的“投后賦能”，這個領(lǐng)域沒有人是常勝將軍 ，但勇者是明知不可為而為之。