文|酒訊 甘深
“世界五百強企業(yè)沒有一個沒采用過并購手段?！痹诠蓶|大會貴州茅臺董事長丁雄軍如是說。
在茅臺股東大會提及收購后的4天，6月20日，酒訊從天眼查發(fā)現(xiàn)，貴州習(xí)酒已于近日退出貴州茅臺集團財務(wù)有限公司。股權(quán)變更后，貴州習(xí)酒持有5%股份已歸貴州茅臺集團所有。
子公司逐步“獨立”、營收超百億，作為最為成功的案例，習(xí)酒在打下“樣板”的同時，也將貴州茅臺與收購子公司的“相處模式”再度推向聚光燈下。
對于收購，在此前股東大會上，貴州茅臺高層的回復(fù)及態(tài)度，如同一顆石子，讓一潭清水泛起層層漣漪。
立足當(dāng)下，貴州茅臺需要在2萬億元市值的基礎(chǔ)上奮戰(zhàn)“世界一流”目標(biāo)，同時還要兼顧強大穩(wěn)定的現(xiàn)金流。如今手上金融資本充足，貴州茅臺在并購上將劍指何方，能否就此打通“世界一流”之路？
圖片來源：貴州茅臺官方
01 “曖昧”并購觀
酒業(yè)新一輪整合到來，產(chǎn)能正成為高端白酒競爭重要籌碼。據(jù)酒訊了解，作為國內(nèi)白酒龍頭，貴州茅臺在股東大會上釋放了一連串信號，但并未公布茅臺酒短期新產(chǎn)能計劃。
當(dāng)醬酒酒企不斷通過收購中小酒企擴充產(chǎn)能時，貴州茅臺手握一票資本，卻仍按兵不動。
除直接投資外，投資并購?fù)灰暈榫破蠖虝r間擴產(chǎn)增能的一大出路。在此次股東大會上，當(dāng)投資者提出是否有對主產(chǎn)區(qū)各種小酒企整合計劃時，貴州茅臺高層的回答略顯“曖昧”。
“貴州茅臺發(fā)展的地理空間有一定范圍要求，茅臺酒地理標(biāo)志產(chǎn)品保護地域面積共約15.03平方公里。并購過程當(dāng)中有利有弊，要看周邊是否有適合貴州茅臺的項目?！睂Υ?，貴州茅臺副總涂華彬回應(yīng)稱，若沒有便暫緩或放棄，如果條件成熟，有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并能夠和貴州茅臺有較高契合度，管理層以后也可以作一些思考和爭取。
在信達證券看來，在地理區(qū)域上茅臺鎮(zhèn)釀酒核心區(qū)域15平方公里，其中8平方公里已得到充分利用，尚有7平方公里待釋放，后續(xù)經(jīng)科學(xué)規(guī)劃及充分論證后可合理開發(fā)。貴州茅臺中長期通過自建產(chǎn)能、兼并收購等方式，仍有望實現(xiàn)茅臺酒產(chǎn)能的持續(xù)擴容。
值得一提的是，丁雄軍在會上補充認為，茅臺要打造為世界一流上市企業(yè)，談并購不限于并購。世界500強企業(yè)沒有一家沒采用過并購手段，茅臺集團做金融投資還有法律上的支撐，所以除主業(yè)酒業(yè)外，也有產(chǎn)融結(jié)合的金融板塊。
“茅臺在茅臺鎮(zhèn)收購酒廠的可能性不大，規(guī)范性門檻將擋住很多民營企業(yè)。復(fù)星科技當(dāng)時把茅臺鎮(zhèn)所有酒廠都考察一遍，最后才簽約收購夜郎古酒業(yè)，財務(wù)的嚴謹性、規(guī)范性是很多中小型酒廠不具備的?！睂Υ耍祁悹I銷專家肖竹青分析，“茅臺有雄厚的資金沉淀、信用背書和資源整合能力，把閑置資金投向更多符合國計民生、股東利益和貴州省政府利益的項目，有非常大的想象空間?！?/p>
圖片來源：茅臺股東大會現(xiàn)場
02 并購“催化劑”
并購，早已成為貴州茅臺發(fā)展不同階段的催化劑。
梳理貴州茅臺并購史不難發(fā)現(xiàn)，與貴州習(xí)酒“聯(lián)姻”是其“收購史”上，里程碑式的存在。
在上世紀(jì)90年代，規(guī)模一度達到2億余元的習(xí)酒，因擴張過快導(dǎo)致資金鏈斷裂，在1998年被茅臺集團以承擔(dān)債務(wù)方式兼并。彼時，茅臺集團收購習(xí)酒一定程度上填補了低端口糧市場缺失，而后期習(xí)酒也在高端品類中打出了一片天地。
今年，習(xí)酒持有的5%茅臺財務(wù)公司股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至茅臺集團，更被外界看作習(xí)酒意圖獨立上市的信號。也有業(yè)內(nèi)人士認為，習(xí)酒獨立上市，而不是直接并入已上市的母公司中，是為有利于茅臺集團自身資產(chǎn)的壯大。
習(xí)酒之外，茅臺集團此后還收購了海瑪酒莊，將茅臺啤酒公司和華潤雪花重組，跨界收購貴州高速等。有聲音認為，貴州高速旗下的貴州最美高速商貿(mào)有限公司是茅臺酒銷售渠道之一，茅臺集團也是看中了這一點。
一系列并購的背后，也隱藏著貴州茅臺不斷拋售劣質(zhì)資產(chǎn)的果斷。據(jù)酒訊梳理發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺最近在并購上一直做減法。
據(jù)悉，早在2019年，茅臺集團就聲明停止貼牌定制酒業(yè)務(wù)。今年初，茅臺在波爾多的?，斁魄f易手，并將持有的遵義華潤雪花股權(quán)清倉轉(zhuǎn)讓。此外，茅臺技開公司白酒業(yè)務(wù)已于今年5月并入貴州茅臺保健酒公司，同時后者正謀求出售所持白金酒公司40%股權(quán)。
就公司并購項目現(xiàn)狀及未來計劃，酒訊向茅臺方面求證了解，截至發(fā)稿前，未獲得回復(fù)。
肖竹青對酒訊分析，茅臺目前在并購方面很謹慎，不斷出讓一些參股的民營參股企業(yè)，目的是為了保證茅臺的品牌少受干擾。原來這些茅臺參股公司一直對外大量賣貼牌酒，發(fā)展貼牌用戶，稀釋和消耗了茅臺的品牌效應(yīng)。
圖片來源：貴州茅臺官方
03 優(yōu)質(zhì)標(biāo)的融合不易
酒訊注意到，目前整個茅臺鎮(zhèn)基本上仍以定制酒、貼牌酒為主，大量業(yè)外資本開始進入醬香酒領(lǐng)域，一些上市公司也來到茅臺鎮(zhèn)購買酒廠，對整個醬香酒領(lǐng)域進行滲透和瓦解。
另一方面，茅臺管理層并未對并購全盤拒絕，“條件成熟”及“和茅臺契合度很高的企業(yè)或項目”留出了可操作空間。
天風(fēng)證券認為，符合行業(yè)龍頭企業(yè)并購標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資源緊張，小體量標(biāo)的并購對企業(yè)業(yè)績助力程度不足，且存在標(biāo)的估值分歧、并購后整合難等問題。并購低端酒類品牌對企業(yè)品牌價值無明顯益處，品牌印象及地區(qū)粘性短期內(nèi)較難改變，品牌協(xié)同難度較大。
近年來，貴州茅臺已經(jīng)逐步向上下游產(chǎn)業(yè)鏈靠攏。據(jù)酒訊了解，此前貴州茅臺將茅臺技開公司旗下白酒業(yè)務(wù)全部剔除，為聚焦中上游產(chǎn)業(yè)鏈。
肖竹青預(yù)測，未來茅臺的并購有可能會在上下游展開。在上游，茅臺可能并購一些農(nóng)業(yè)項目，解決原料保質(zhì)保量，確保食品安全；在下游可能建立商業(yè)連鎖、自控終端。
布局產(chǎn)業(yè)鏈的同時，擴充產(chǎn)能也將成為未來貴州茅臺擴充的主要目的。根據(jù)貴州茅臺披露的2021年度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，茅臺酒在2021年的設(shè)計產(chǎn)能為4.27萬噸，實際產(chǎn)能達到5.65萬噸。系列酒對應(yīng)的設(shè)計產(chǎn)能為3.17萬噸，實際產(chǎn)能僅2.82萬噸，其中6400噸于去年底投產(chǎn)的設(shè)計產(chǎn)能將于2022年釋放。
“現(xiàn)在制約茅臺發(fā)展的最核心問題是產(chǎn)能有限，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。茅臺未來并購可能是在茅臺鎮(zhèn)核心產(chǎn)區(qū)內(nèi)尋找有產(chǎn)能的釀酒企業(yè)，擴大茅臺優(yōu)質(zhì)醬香酒產(chǎn)能?！?對此，肖竹青分析，眾多茅臺鎮(zhèn)當(dāng)?shù)鼐茝S沒有完整的生產(chǎn)記錄、入庫記錄、銷售記錄，財務(wù)方面不規(guī)范，這對上市公司并購是個很大難題。
“白酒企業(yè)優(yōu)質(zhì)并購還應(yīng)致力解決跨區(qū)域市場、價格帶增加、香型增加三大問題”，也有人士認為，較多酒企區(qū)域性特征顯著，并購不同區(qū)位標(biāo)的利于解決區(qū)域擴張障礙，并購價位互補標(biāo)的利于填補特定價位產(chǎn)品空白，并購不同香型酒企利于豐富產(chǎn)品香型組合，建立跨香型品牌體系。
肖竹青建議，首先，并購的對象需要具備協(xié)同效應(yīng)，能夠為并購做增量價值。其次，并購必須考慮團隊融合，是一加一大于二，而不是一減一等于零。最后，并購需要在文化、生產(chǎn)要素、管理體系方面快速融合。