記者｜梁怡
近日，成立于2014年1月的遼寧航安型芯科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：航安型芯）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。
公司專注于航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)(“兩機(jī)”)領(lǐng)域的特種陶瓷產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)為熔模鑄造用陶瓷型芯及鋁硅質(zhì)陶瓷坩堝的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。
目前，航安型芯的產(chǎn)品單一，業(yè)務(wù)高度依賴中國(guó)航發(fā)集團(tuán)，其毛利率更是異常高于同行，但其并未披露與同行的市占率、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等對(duì)比情況。另外，公司賺了錢大手筆分紅后又要“哭窮”募資搞研發(fā)、補(bǔ)流。
高度依賴中國(guó)航發(fā)集團(tuán)
2019年-2021年，航安型芯的營(yíng)業(yè)收入分別為5246.61萬(wàn)元、1.33億元和1.45億元，凈利潤(rùn)分別為2696.07萬(wàn)元、5843.64萬(wàn)元、8999.9萬(wàn)元，其盈利能力非常強(qiáng)勁。
事實(shí)上，航安型芯依靠一款產(chǎn)品和一家客戶走天下！
從收入構(gòu)成來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)航安型芯90%以上的收入來(lái)自軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)用陶瓷型芯，主營(yíng)產(chǎn)品單一；同時(shí)，公司同期來(lái)源于中國(guó)航發(fā)集團(tuán)下屬企業(yè)的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為90.85%、92.59%、92.43%，下游客戶高度集中。
航安型芯在招股書(shū)中表示，原因在于我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)零部件主要由中國(guó)航發(fā)集團(tuán)及其下屬單位承制，下游行業(yè)高度集中的經(jīng)營(yíng)格局導(dǎo)致上游配套企業(yè)普遍具有客戶集中的特征，但公司并未披露同行的客戶集中情況。
但航安型芯同樣面臨應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加的局面。報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資賬面價(jià)值合計(jì)金額分別為4520.80萬(wàn)元、1.29億元和1.02萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.75%、73.89%和62.07%，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.17%、96.99%、70.33%。
航安型芯還表示，根據(jù)中國(guó)航發(fā)集團(tuán)網(wǎng)上商城信息，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，航安型芯位居中國(guó)航發(fā)集團(tuán)陶瓷型芯采購(gòu)額第一位。公司向中國(guó)航發(fā)集團(tuán)下屬單位穩(wěn)定供貨多年，雙方的合作具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。
毛利率異于同行
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，航安型芯可以稱作“賺錢機(jī)器”，但似乎對(duì)自身的毛利率卻又無(wú)法自圓其說(shuō)。
報(bào)告期內(nèi)，航安型芯的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為78.68%、80.70%、83.40%，其中核心產(chǎn)品的毛利率連年上漲，2021年已達(dá)84.25%。而公司也并不需要大筆原材料支出，最大的成本為直接人工，占比在65%上下浮動(dòng)。
行業(yè)來(lái)看，航安型芯的毛利率異常高于同行，公司給出的理由是“公司與同行業(yè)上市公司的產(chǎn)品顯著不同。公司的主要產(chǎn)品為陶瓷型芯，屬于特種陶瓷行業(yè)，原材料主要為各類無(wú)機(jī)非金屬材料，價(jià)格較低。而航宇科技的主要產(chǎn)品是航空金屬材料鍛件，航亞科技的主要產(chǎn)品是航空渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)壓氣機(jī)葉片、轉(zhuǎn)動(dòng)件、結(jié)構(gòu)件等金屬制品，圖南股份主要從事高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的生產(chǎn)銷售?！?/p>
公司還表示，選擇上述3家公司作為同行業(yè)上市公司，主要是由于同屬于軍工配套行業(yè)，客戶群體、主要經(jīng)營(yíng)模式、主要會(huì)計(jì)政策等方面具有一定相似性。
為了驗(yàn)證高企毛利率的合理性，隨后航安型芯又補(bǔ)充到，“公司主要產(chǎn)品陶瓷型芯屬于特種陶瓷制品，與火炬電子(603678)、天微電子(688511)等從事特種陶瓷制品的企業(yè)比較，公司與有關(guān)上市公司特種陶瓷制品的毛利率基本一致?！?/p>
根據(jù)招股書(shū)全文，航安型芯與同行作對(duì)比時(shí)，均選擇了前述航宇科技、航亞科技和圖南股份3家公司，唯獨(dú)毛利率再另作對(duì)比。
此外，界面新聞?dòng)浾哌€注意到，航安型芯與前述同行的對(duì)比僅局限在財(cái)務(wù)方面，比如毛利率、期間費(fèi)用等指標(biāo)，但對(duì)于其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面只字不提，因此公司在行業(yè)中到底處于何種水平？
錢分沒(méi)了又募資搞研發(fā)、補(bǔ)流
航安型芯存在一個(gè)有趣的現(xiàn)象：賺了錢慷慨分紅，其本無(wú)可厚非，但是錢分沒(méi)了又要募投搞研發(fā)、補(bǔ)流。
2019年-2021年，航安型芯現(xiàn)金分紅分別為3750萬(wàn)元、4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，合計(jì)1.275億元，而同期凈利潤(rùn)合計(jì)1.75億元。
報(bào)告期內(nèi)，航安型芯股權(quán)變動(dòng)頻繁。IPO前，航安型芯的控股股東、實(shí)際控制人為程濤，其直接持有67.87%的股權(quán)，且任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。按照各年分紅時(shí)間節(jié)點(diǎn)，程濤基本為最大受益者。
據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，監(jiān)管層對(duì)于公司現(xiàn)金分紅的必要性、資金流向等事項(xiàng)給予重點(diǎn)關(guān)注。
本次IPO，公司擬募資5.64億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)以及補(bǔ)流3個(gè)項(xiàng)目，而2021年末公司總資產(chǎn)為2.37億元。
其中，在建設(shè)周期3年的陶瓷型芯生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目中，通過(guò)新建廠房、購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備，建成后可形成年產(chǎn)各類陶瓷型芯140萬(wàn)件/年和陶瓷坩堝6萬(wàn)件/年的生產(chǎn)能力。
就公司產(chǎn)品的產(chǎn)能而言，報(bào)告期內(nèi)陶瓷型芯的產(chǎn)能利用率整體飽和，但產(chǎn)銷率波動(dòng)較大，其中2019年產(chǎn)銷率較低的原因在于主要客戶內(nèi)部調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)和采購(gòu)流程，公司于2019年向相關(guān)客戶發(fā)貨但雙方于2020年簽署購(gòu)銷合同實(shí)現(xiàn)銷售，因此未來(lái)新增的產(chǎn)能大概率仍需依賴中國(guó)航發(fā)集團(tuán)消化，此外公司并未披露陶瓷坩堝的產(chǎn)能、產(chǎn)銷情況。
研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)費(fèi)用(扣除股份支付)分別為329.49萬(wàn)元、438.8萬(wàn)元、704.19萬(wàn)元，三年合計(jì)1472.48萬(wàn)元，而本次公司大投6000多萬(wàn)元建設(shè)研發(fā)中心，真正用于研發(fā)的也僅1189.1萬(wàn)元，其余都是建筑工程、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用。
截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，航安型芯已獲授權(quán)專利9項(xiàng)，其中發(fā)明專利僅3項(xiàng)，其中2項(xiàng)受讓取得，剩余1項(xiàng)于2018年原始取得。
另外，在大筆分紅后，截至2021年底，公司的貨幣資金為733.65萬(wàn)元，交易性金融資產(chǎn)為3791.97萬(wàn)元，而短期借款達(dá)3276.36萬(wàn)元。