文|每日財(cái)報(bào) 呂明俠
近日，CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)藥明康德（603259.SH）實(shí)際控制人大手筆減持股份計(jì)劃引起投資者重點(diǎn)關(guān)注，公司股價(jià)大幅震蕩，6月13日近乎以近的方式收盤。
對(duì)比來(lái)看，雖然國(guó)內(nèi)CXO企業(yè)股東在年內(nèi)也有披露減持計(jì)劃，但尚沒(méi)有實(shí)際控制人披露減持計(jì)劃的先例，進(jìn)一步預(yù)估，藥明康德實(shí)際控制人的減持計(jì)劃也許會(huì)波及CXO相關(guān)概念股。
還需要指出的是，伴隨著國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越弱，相關(guān)企業(yè)的人力成本將會(huì)逐年上升，直接導(dǎo)致企業(yè)毛利率逐年下滑，其中藥明康德毛利率已從2017年的42%下滑至2021年的36.28%。
減持不是新鮮事
一直以來(lái)，作為面向全球市場(chǎng)的藥企，藥明康德可以說(shuō)是非常懂得資本市場(chǎng)的運(yùn)作。
早年間的2007年8月，公司就在美國(guó)紐約交易所上市，發(fā)行價(jià)為14美元/股，一度成為第一家登陸紐交所的生物科技及醫(yī)療保健研發(fā)公司?？芍钡?014年，藥明康德的市值仍然都不能突破三百億大關(guān)，于是也激發(fā)了其開始“轉(zhuǎn)換思路”。
《每日財(cái)報(bào)》梳理發(fā)現(xiàn)，自藥明康德2015年私有化以后，隨即就將公司整體“一分為三”。在2015年4月3日，藥明康德分拆公司合全藥業(yè)掛牌新三板，主要負(fù)責(zé)為跨國(guó)藥企提供小分子藥物中間體，原料藥和制劑的CRO（生產(chǎn)研發(fā)外包）服務(wù)。
2017年1月，藥明康德旗下子公司藥明生物赴港上市，其定位為“開放式生物藥技術(shù)平臺(tái)”，主要提供生物藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。
隨后藥明康德又于2017年3月，接受華泰聯(lián)合證券輔導(dǎo)，計(jì)劃登陸A股，并于2018年5月成功在A股上市。
憑借分拆操作，藥明康德最直觀的變化是，整體市值得到了迅速膨脹。其中僅藥明康德、藥明生物市值就很是夸張，分別約為2800億元、2400億元。
也是經(jīng)此膨脹，藥明康德的股東們就開始持續(xù)忙于減持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年7月2日至2021年9月30日，藥明康德股東累計(jì)發(fā)生106次增減持行為，其中累計(jì)減持金額達(dá)326.1億元。
直到近期的6月10日，藥明康德再次發(fā)布《股東減持股份計(jì)劃公告》，因自身資金需求，實(shí)控人相關(guān)方擬減持不超3%股份，按當(dāng)日的收盤價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)金額接近90億元。
值得注意的是，就在減持公告發(fā)布的前幾天，藥明康德釋放了一則利好。其6月初發(fā)布“經(jīng)營(yíng)狀況更新的公告”稱，以目前在手訂單情況為基礎(chǔ)預(yù)測(cè)，其公司將在未來(lái)持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年第二季度收入實(shí)現(xiàn)63%到65%的增長(zhǎng)；公司繼續(xù)對(duì)2022年全年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)65%到70%的目標(biāo)充滿信心。
所以毫無(wú)疑問(wèn)，利好消息配合減持很難相信這兩件事沒(méi)有“良苦用心”的設(shè)計(jì)。
此外非常有意思的一幕是，前段時(shí)間，藥明康德剛因股東私自未公布減持近30億，被處以2億元罰款而被推上輿論風(fēng)口。
回到此次減持事件，網(wǎng)絡(luò)上有傳言稱，藥明康德董事長(zhǎng)李革將要轉(zhuǎn)讓現(xiàn)有股權(quán)并辭去職務(wù)，到美國(guó)退休養(yǎng)老，但公司并沒(méi)有予以公開回應(yīng)。
走過(guò)高速增長(zhǎng)期
《每日財(cái)報(bào)》了解到，其實(shí)藥明康德并非是年內(nèi)首家披露減持的CXO企業(yè)。
比如康龍化成1月26日公告稱，因自身資金需求，股東深圳市信中康成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（持股比例19.79%）、深圳市信中龍成投資合伙企業(yè)（有限合伙）（持股比例3.59%）擬分別減持股份數(shù)量不超過(guò)總股本的4%、2%。
到了4月29日，康龍化成股東天津君聯(lián)聞達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（持股比例5.37%）及其一致行動(dòng)人北京君聯(lián)茂林股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（持股比例0.41%）擬分別減持股份數(shù)量不超過(guò)1.86%、1.84%。
此外還有博騰股份，3月18日公告稱，因自身資金安排，股東重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（持股比例14.51%）擬合計(jì)減持公司股份數(shù)量不超過(guò)1088.37萬(wàn)股，其中通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易減持的股份數(shù)量分別不超過(guò)1%、2%。
可雖然諸多CXO企業(yè)的股東在年內(nèi)有著減持需求，但并沒(méi)有看到實(shí)際控制人的減持計(jì)劃，而CXO龍頭藥明康德實(shí)際控制人的減持無(wú)疑會(huì)對(duì)CXO相關(guān)概念股造成一定沖擊。
據(jù)中銀證券報(bào)告指出，CXO行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過(guò)泡沫擠壓估值進(jìn)入再平衡時(shí)期，根據(jù)截至2022年6月1日股價(jià)與盈利預(yù)期，CXO行業(yè)內(nèi)主要公司基于2022年盈利預(yù)期的預(yù)期市盈率在40倍左右。
此外，該報(bào)告還指出，若行業(yè)內(nèi)主要公司2023-2025年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，則藥明康德2022年對(duì)應(yīng)的預(yù)期市盈率為33.62；30%、40%的復(fù)合增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的預(yù)期市盈率均為33.62。
藥明康德2021年年報(bào)顯示，截至2021年12月31日，公司的營(yíng)業(yè)總收入229.02億元，同比增長(zhǎng)38.5%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)50.97億元，同比增長(zhǎng)72.19%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，其收入主要來(lái)源于境外，為171億元，其中來(lái)自歐美客戶的收入占比近70%，美國(guó)客戶占比為53%。
可見，對(duì)于藥明康德而言，除了估值之外，更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于外界。今年2月8日，藥明生物兩家子公司被列入美國(guó)商務(wù)未經(jīng)核實(shí)名單（UVL），雖然藥明康德發(fā)布澄清公告，并強(qiáng)調(diào)公司不在UVL名單中，但此后的股價(jià)能夠看出投資者并不愿意買單。
此外，伴隨著國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的“工程師紅利”優(yōu)勢(shì)越來(lái)越弱，相關(guān)企業(yè)的人力成本將會(huì)逐年上升。2017年至2021年，藥明康德的直接人工成本增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入增幅，直接人工成本從初期17.16億元增長(zhǎng)至末期的64.14億元，累計(jì)增幅273.78%，同期營(yíng)業(yè)收入從77.65億元增長(zhǎng)至229.02億元，累計(jì)增幅為194.94%，兩者相差巨大。另外，直接人工成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例從38.24%增加至44%。
這也意味著，藥明康德想要和多年前一樣“躺平式”賺錢將會(huì)越來(lái)越難，這也是國(guó)內(nèi)大多數(shù)CXO企業(yè)未來(lái)需要直面的難題，如何尋找新的出路也是行業(yè)需要探索的。至于此次藥明康德實(shí)控人減持到底是“養(yǎng)老”還是暗藏深意，這還有待通過(guò)隨后的發(fā)展驗(yàn)證。