全球通脹“烈火烹油”

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾這次真的坐不住了。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)6月15日宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1.5%至1.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來單次最大幅度的加息。

這一大手筆的背后是通脹持續(xù)走高。美國勞工統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.6%，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1981年12月以來最高；環(huán)比增長1%，顯著高于上月的0.3%。

美國財(cái)政部長耶倫6月初在參議院財(cái)政委員會(huì)聽證會(huì)上表示，美國的通貨膨脹正處于“不可接受的水平”。她表示，拜登政府或在其預(yù)算提案中上調(diào)今年4.7%的通脹預(yù)期，“盡管我非常希望通脹率現(xiàn)在就能下降，但預(yù)計(jì)通脹率仍將維持高位?！?/p>

實(shí)際上，不只是美國，大洋彼岸的英國、歐盟，再到一些新興經(jīng)濟(jì)體，通脹正成為橫在各國頭上的一把利劍。

4月份，英國CPI同比上漲9%，遠(yuǎn)超英國央行2%的目標(biāo)。英國零售商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，英國5月零售商品價(jià)格同比上漲2.8%，創(chuàng)自2011年7月以來最高紀(jì)錄。食品價(jià)格繼續(xù)快速上漲，同比漲幅從4月的3.5%上升至4.3%，創(chuàng)下2012年4月以來新高。

歐盟情況也不容樂觀。歐盟統(tǒng)計(jì)局初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份，歐元區(qū)通脹率按年率計(jì)算達(dá)8.1%，連續(xù)7個(gè)月創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)高于歐洲央行設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)。

5月份，印度CPI同比上漲7.04%，連續(xù)第5個(gè)月處于印度央行設(shè)立的6%的中期通脹目標(biāo)上限上方。為應(yīng)對(duì)通脹壓力，印度央行6月8日宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至4.9%。這是印度今年以來第二次加息。印尼5月份CPI較上年同期上漲3.55%，創(chuàng)2017年12月以來最大漲幅。泰國央行近日將2022年通脹預(yù)期從4.9%上調(diào)至6.2%。

在非洲，尼日利亞的通脹率從4月的16.8%上升到5月的17.7%，創(chuàng)11個(gè)月新高；4月，南非的通脹率保持在5.9% ，也是在五個(gè)月內(nèi)第三次達(dá)到5.9%，接近6%的通脹目標(biāo)上限。在拉美，阿根廷的通脹率在過去12個(gè)月累計(jì)漲幅達(dá)到60.7%，創(chuàng)下自1992年以來最高紀(jì)錄；巴西年化通脹率已連續(xù)九個(gè)月超過兩位數(shù)，5月為11.7%。

中國民生銀行研究院高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文對(duì)界面新聞表示，當(dāng)前的全球通脹有三方面原因，一是俄烏危機(jī)的爆發(fā)，嚴(yán)重影響了全球能源與糧食供給；二是全球飽受新冠疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的長期沖擊；三是全球化倒退與供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p降低了全球生產(chǎn)和運(yùn)輸效率。

“當(dāng)然，本輪通脹需求端的原因也同時(shí)存在，包括疫情防控放開促進(jìn)全球需求的復(fù)蘇，以及前期多數(shù)國家大規(guī)模的貨幣財(cái)政刺激政策。但需求端的沖擊主要集中在前期（2021年），當(dāng)前主要矛盾還是供給端的?！睉?yīng)習(xí)文稱。

萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰表示，目前席卷全球的通脹既有短期因素沖擊，也有長期因素影響。短期看是疫情沖擊、區(qū)域戰(zhàn)爭、能源價(jià)格沖擊等等。

不過，更值得重視的還是長期性原因。滕泰指出，長期因素是歐洲和美國長期以來貨幣超發(fā)所帶來的滯后影響。過去13年，自從2008年次貸危機(jī)以來，美國資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張了7倍以上，其中僅新冠疫情以來就擴(kuò)張了一倍。

“除了上面提到的因素，競爭格局的變化造成很多行業(yè)壟斷加劇。如果是完全競爭、充分競爭的話，價(jià)格就很難上漲；但如果競爭程度弱化，壟斷程度甚至寡占程度提高，那么漲價(jià)就會(huì)變成比較容易的事情，對(duì)所有行業(yè)都一樣。此外，貿(mào)易保護(hù)主義，比如美國這些年對(duì)中國施加的這些關(guān)稅，事實(shí)證明它大多已經(jīng)加到美國國內(nèi)消費(fèi)者頭上，也推動(dòng)了物價(jià)指數(shù)的提高?！彪┱f。

增長放緩恐成定局

全球通脹形勢(shì)尚未看到改善跡象，經(jīng)濟(jì)增長放緩的壓力又接踵而來。

在宣布大幅加息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2022年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長1.7%，較3月預(yù)期下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還將2023年和2024年的GDP預(yù)期增速分別從2.2%和2.0%下調(diào)至1.7%和1.9%。

美國國債收益率走勢(shì)也預(yù)示了市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。美國國債收益率自3月以來頻頻出現(xiàn)倒掛。一般來說，為補(bǔ)償投資者在較長時(shí)間持有債券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，國債期限越長，收益率越高。長期國債收益率低于短期國債收益率的現(xiàn)象被稱為倒掛，通常被視為經(jīng)濟(jì)可能步入衰退的預(yù)警信號(hào)。

富國銀行預(yù)測(cè)稱，隨著通脹在經(jīng)濟(jì)中變得更加根深蒂固，侵蝕消費(fèi)者的消費(fèi)能力，以及美聯(lián)儲(chǔ)采取更積極的措施來解決通脹問題，美國經(jīng)濟(jì)將從2023年中期開始出現(xiàn)“溫和衰退”。摩根大通策略師表示，股市反映的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率為85%，市場(chǎng)對(duì)政策失誤和隨后不得不扭轉(zhuǎn)政策的擔(dān)憂加劇。

歐洲的日子也不好過。6月13日，法國總統(tǒng)馬克龍?jiān)诎屠枧e行的歐洲防務(wù)展上甚至稱，法國和歐洲已經(jīng)進(jìn)入“戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)”。

馬克龍的表態(tài)并不是危言聳聽。歐盟委員會(huì)在《2022年春季經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中將今明兩年經(jīng)濟(jì)預(yù)期增長率下調(diào)至2.7%和2.3%，低于2月預(yù)測(cè)的4%和2.8%。同時(shí)，歐盟認(rèn)為，未來兩年歐盟通脹率都將高于歐洲央行確定的2%的目標(biāo)。

6月以來，包括世界銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在內(nèi)的國際機(jī)構(gòu)接連下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。6月7日，世行將今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4.1%下調(diào)至2.9%，并警告稱未來的經(jīng)濟(jì)衰退有可能是80多年來最大的一次。

僅僅一天后，OECD將今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4.5%下調(diào)至3%，2023年增長預(yù)期從3.2%下調(diào)至2.8%。OECD同時(shí)預(yù)計(jì)，經(jīng)合組織成員國今年整體通脹率將達(dá)到8.5%，2023年回落至6.0%。而在去年末的預(yù)測(cè)中，OECD預(yù)計(jì)成員國今年通脹率將達(dá)5%，然后在2023年回落到3%。

國際貨幣基金組織（IMF）也加入看衰全球經(jīng)濟(jì)的陣營。該機(jī)構(gòu)發(fā)言人格里.賴斯6月9日表示，鑒于俄烏沖突和通脹加劇等因素影響，IMF預(yù)計(jì)下個(gè)月將進(jìn)一步下調(diào)其對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。今年4月，IMF將今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4.4%下調(diào)至3.6%。

應(yīng)習(xí)文指出，全球經(jīng)濟(jì)減速既有需求面的因素，也有供給面的因素。

“需求面看，通脹上升導(dǎo)致全球主要國家貨幣政策收緊，全球流動(dòng)性退潮，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，由此擾動(dòng)全球市場(chǎng)，抑制全球需求。從供給面看，上游通脹造成的成本上升侵蝕全球工業(yè)與商業(yè)利潤，降低投資和消費(fèi)信心，同時(shí)新冠疫情的防控措施以及對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擾動(dòng)也影響了供給?！彼f。

全球性滯脹可能性有多大？

在大幅下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的同時(shí)，世行在報(bào)告中警告稱，全球經(jīng)濟(jì)很可能陷入20世紀(jì)70年代式的滯脹。這一預(yù)警猶如一聲“驚雷”，讓外界憂心忡忡。

上世紀(jì)70年代至80年代，西方出現(xiàn)了較為明顯的經(jīng)濟(jì)增長與通脹的背離現(xiàn)象，即“滯脹”，其中以美國最具代表性。從1970年至1982年，美國實(shí)際GDP平均增速下降至2.5%，而CPI平均增速達(dá)到7.8%。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，當(dāng)年美國發(fā)生滯脹主要有兩方面原因，一是供給約束導(dǎo)致高通脹。1973年第一次石油危機(jī)爆發(fā)，原油減產(chǎn)導(dǎo)致國際油價(jià)大漲，1979年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，全球石油供給進(jìn)一步萎縮，再次推升了石油價(jià)格。高油價(jià)在推升通脹的同時(shí)，導(dǎo)致需求萎縮，經(jīng)濟(jì)放緩并出現(xiàn)衰退，進(jìn)而使美國勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，出現(xiàn)大量失業(yè)人口。

二是貨幣超發(fā)助推高通脹。溫彬指出，第二次世界大戰(zhàn)后，為解決經(jīng)濟(jì)增長回落、軍費(fèi)開支增加、赤字規(guī)模上升等問題，美國通過寬松的財(cái)政和貨幣政策從需求端刺激經(jīng)濟(jì)，貨幣供應(yīng)量增長加快，特別是為了應(yīng)對(duì)70年代出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)采取了更為寬松的貨幣政策。

“1971年至1983年間，有6個(gè)年份美國M2增速在10%以上，通脹預(yù)期上升導(dǎo)致工人加薪要求，最終形成‘薪資-物價(jià)’螺旋上升的局面，進(jìn)一步加劇了通脹攀升?！睖乇蛘f。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)所面臨的一系列困境不可避免地被拿來和上世紀(jì)70年代的“大滯脹”時(shí)代相比。分析師認(rèn)為，兩者的確具有相似的供給沖擊和貨幣超發(fā)特征，但并不能以此來斷定全球滯脹將要來臨。

溫彬認(rèn)為，當(dāng)前全球通脹居高不下同樣受到上述兩方面因素影響。從供給因素看，新冠疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)受阻，俄烏沖突又加劇了能源和糧食危機(jī)。從貨幣因素看，為應(yīng)對(duì)疫情，主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了力度空前的刺激政策，全球流動(dòng)性泛濫。

但不同的是，溫彬指出，上一輪滯脹出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退并伴隨高失業(yè)率，但目前主要經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率均處于歷史低位。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，失業(yè)率已經(jīng)降至3.6%，為近半個(gè)世紀(jì)以來的低點(diǎn)。另外，通脹預(yù)期較上世紀(jì)70年代也相對(duì)穩(wěn)定。所以，綜合來看，出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“大滯脹”的可能性比較小。

應(yīng)習(xí)文也表示，目前的高通脹、低增長持續(xù)時(shí)間可能會(huì)短于上世紀(jì)70年代，演化成全球范圍滯脹的可能性也比較小。

“從主要國家央行的預(yù)期來看，2023年通脹水平將逐步下降，2024年可能轉(zhuǎn)為降息周期以應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)衰退。不過，俄烏沖突、新冠疫情、逆全球化等非經(jīng)濟(jì)內(nèi)生周期性因素仍然會(huì)增加全球滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。

中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮對(duì)界面新聞稱，現(xiàn)在的情況和上世紀(jì)70年代相比有四個(gè)明顯不同之處，一是目前全球各國對(duì)于石油的依賴程度有所下降；二是央行的獨(dú)立性增強(qiáng)，具有更強(qiáng)的意愿和經(jīng)驗(yàn)來治理滯脹；三是疫情大流行之前全球化已深入各個(gè)角落，全球商品的供應(yīng)能力大大增強(qiáng)；四是在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，工會(huì)力量下降，“工資—價(jià)格”螺旋尚未形成，通脹預(yù)期尚未脫錨。

他表示，盡管因?yàn)橐咔闆_擊和地緣政治動(dòng)蕩，全球通脹中樞水平明顯上移，滯脹風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，但由于前期宏觀政策實(shí)施力度以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異，各國面臨的滯脹壓力存在顯著分化，全球?qū)用妗按鬁洝卑l(fā)生的可能性不大。

楊子榮進(jìn)一步將全球經(jīng)濟(jì)體分為四種情況。第一種是已陷入滯脹的經(jīng)濟(jì)體，這既包括深陷地緣政治沖突中的經(jīng)濟(jì)體，如俄羅斯和烏克蘭，也包括經(jīng)濟(jì)基本面比較脆弱且屬于大宗商品進(jìn)口國的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，如斯里蘭卡和土耳其。

第二種是正瀕臨滯脹的經(jīng)濟(jì)體。他認(rèn)為，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，英國和歐元區(qū)可能率先陷入滯脹，因?yàn)樘幵诙頌鯖_突的前沿，烏克蘭局勢(shì)和針對(duì)俄羅斯的制裁對(duì)歐洲地區(qū)的沖擊最為直接。

第三種是存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體，比如美國。楊子榮說，這部分經(jīng)濟(jì)體通常是通脹水平較高，經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性，但高通脹可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至停滯。

第四種是尚無滯脹跡象的經(jīng)濟(jì)體，如東亞經(jīng)濟(jì)體。楊子榮表示，這部分經(jīng)濟(jì)體通常是外債水平不高，國內(nèi)供給能力強(qiáng)大，通脹壓力較小和經(jīng)濟(jì)增長潛能充足的經(jīng)濟(jì)體。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡東安也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前各國央行治理通脹的意愿較半個(gè)世紀(jì)前大大增強(qiáng)，普遍將抑制通脹作為工作的首要目標(biāo)，優(yōu)先級(jí)高于遏制經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險(xiǎn)。

“跟過去不同的是，主要央行不再認(rèn)為應(yīng)在通脹和失業(yè)率間作權(quán)衡。也就是說，央行不會(huì)為了降低失業(yè)率放任經(jīng)濟(jì)過熱、通脹飆升。其次，在70年代，主要央行并不會(huì)主動(dòng)管理市場(chǎng)長期通脹預(yù)期，所以在滯漲出現(xiàn)時(shí)，長期通脹預(yù)期的上升會(huì)導(dǎo)致短期通脹不斷升溫、過熱。但今天央行的政策與70年代相比大為不同，長期通脹預(yù)期基本是錨定的?！?/p>

對(duì)于“脹”的問題，胡東安說，根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，能源及食品價(jià)格大概率不會(huì)繼續(xù)大幅上漲，按年計(jì)算, 能源及食品通脹率在今年年底、明年年初會(huì)有明顯回落。

另外，他指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、薪資上漲也是拉高通脹的因素之一，但這個(gè)問題主要是存在于美國。高通脹下，民眾購買力受到影響，加上美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，勞動(dòng)力需求和薪資壓力會(huì)隨之減緩。

胡東安表示，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然缺乏動(dòng)能，同時(shí)，能源及食品通脹因俄烏沖突帶來的沖擊進(jìn)一步惡化，如歐美對(duì)俄羅斯制裁加碼、俄羅斯中斷對(duì)歐洲能源供應(yīng)等等，那明年很可能會(huì)進(jìn)入到一段增長低于平均水平而通脹高于平均水平的時(shí)期。

“不過，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)以低于平均的水平運(yùn)行的話，通脹會(huì)重新回到下行軌道的概率還是比較高的。”他說。